게임 토큰의 선택: CEX에 비해 DEX가 더 나은 선택일 수 있다

원제목：《Gaming Tokens Dilemma: DEX or CEX?》

출처：1mpal X 계정

편집：Zen，PANews

최근 게임 프로젝트가 탈중앙화 거래소(DEX)에서 상장해야 하는지 중앙화 거래소(CEX)에서 상장해야 하는지에 대한 논의가 점점 더 많아지고 있습니다.

현재 CEX 상장 요구 사항은 점점 더 까다롭고 비쌉니다. 여러 CEX가 더 엄격한 요구 사항을 통해 고품질 프로젝트를 선별할 수 있다고 주장하지만, 상장 난이도의 증가는 아이러니하게도 프로젝트 측의 로드맵을 왜곡시켜 토큰 생성 이벤트(TGE)에만 집중하게 만듭니다. 따라서 DEX에서 상장하고 시장이 공급의 가격 책정 및 분배 방식을 결정하도록 하는 모델이 더 많은 지지를 받고 있으며, 점점 더 많은 관심을 받고 있습니다.

CEX 상장의 문제

아마도 모든 유틸리티 토큰의 딜레마는 거래소 상장에서 시작됩니다.

CEX는 더 친숙한 사용자 인터페이스와 편리한 운영 프로세스를 제공하므로 사용자 기반이 DEX보다 훨씬 큽니다. The Block의 데이터에 따르면, 두 거래소의 현물 거래량 비율은 지난 1년 동안 거의 9대 1에 가까웠습니다. 따라서 프로젝트 측은 CEX에서 상장하여 토큰의 유동성을 높이기 위해 열중하고 있으며, 특히 최고 CEX에서 상장할 때 더욱 그렇습니다. 토큰의 전체 희석 가치(FDV)는 보장되며, 프로젝트의 가치는 인위적으로 조정될 수 있습니다.

BitMEX 공동 창립자 Arthur Hayes는 대부분의 프로젝트가 사용자에게 구매할 가치가 있는 제품이나 서비스를 창출하지 못해 그들의 극히 높은 FDV가 합리적이라는 것을 증명하지 못한다고 생각합니다. 따라서 FDV를 과도하게 높이는 앵커 효과는 투자 기관(VC)과 CEX가 항상 이익을 얻을 수 있게 합니다. 즉, 저품질 프로젝트의 토큰이 대량으로 매도되어 가격이 폭락하더라도, 그 장부 가치는 여전히 VC가 실제로 지불한 가치보다 훨씬 높습니다. FDV가 높을수록 CEX가 얻는 수익과 수수료도 많아지고, 대량의 미분배 토큰을 확보할 수 있습니다.

소수의 예외를 제외하고, 대부분의 프로젝트는 CEX 상장 자격을 얻기 위해 10%에서 20%의 토큰을 할당해야 하며, 기존 프로젝트는 TGE 이후 거래를 보장하기 위해 수십만 달러를 다른 거래소에 상장하는 데 사용해야 합니다. 많은 사람들이 거래소에서 토큰을 구매하는 주된 목적은 단기 투기이며, 그들은 게임 자체나 토큰의 실제 용도에 관심이 없고, 매매를 통해 단기 이익을 얻으려 합니다. 이는 게임 프로젝트의 지속 가능성에 파괴적이며, 거래소로 유입된 대량의 토큰이 결국 매도되어 장기적인 지원을 잃게 됩니다. 이러한 상황에서 게임에서 사용해야 할 유틸리티 토큰의 거래량이 CEX에 집중된다면, 아무리 혁신적이고 실용적인 시스템이 있더라도 소용이 없습니다.

토큰의 실용성이 약화됨

Arthur Hayes는 토큰을 상장된 거래소에 판매하는 행위가 일회성 거래라고 보며, 사용자 참여도를 높여 형성된 긍정적인 피드백 루프 효과가 지속적으로 수익을 가져올 것이라고 생각합니다.

시장에서는 헤지 전략을 통해 거래량을 증가시키고 토큰의 유동성에 유리하게 작용할 수 있습니다. 이는 마진 거래와 선물 거래에서 흔히 볼 수 있습니다. 그러나 유틸리티 토큰과 P2E 게임의 토큰에 대해서는 상당한 부정적인 영향을 미칩니다. 헤지 전략 덕분에 많은 사람들이 실제로 토큰을 사용하거나 게임을 플레이하여 수익을 얻는 대신 금융 수단을 통해 돈을 벌 수 있게 되어, 토큰의 실제 수요가 약화되었습니다.

한국에서는 ACE ARENAS라는 게임이 매우 인기를 끌었고, 많은 사람들이 이 게임을 통해 많은 돈을 벌 수 있다는 소문을 듣고 참여했습니다. 따라서 토큰 수요의 증가는 이론적으로 그 가치를 높여야 했습니다. 그러나 토큰 가격은 상승하지 않았고, 그 이유는 헤지 전략 때문입니다. 많은 사람들이 헤지 또는 다른 금융 작업을 수행하고, 직접 토큰을 사용하여 수요를 증가시키지 않기 때문에 토큰 가격은 게임에 대한 시장의 수요를 반영하지 않았습니다.

또한, 사용자는 CEX에서 저위험 금융 작업(예: 채굴 또는 스테이킹)을 통해 수익을 얻고, 게임에서 토큰을 사용하지 않습니다. 이러한 행동은 토큰의 수요를 증가시키지 않고, 오히려 토큰의 장기 가치를 약화시킵니다. 특히 CEX에서 대출 기능이 지원되는 경우 더욱 그렇습니다. 대출은 사용자가 토큰을 빌려서 이익을 얻을 수 있게 하여, 토큰 가격 하락을 가속화하고 이른바 "죽음의 나선"을 초래합니다.

DEX는 하나의 선택이 될 수 있음

Arthur Hayes는 프로젝트 측이 토큰을 출시하기 전에 매우 제한된 사용 사례를 위해 소규모의 사모 시드 라운드 자금을 조달해야 한다고 제안합니다. 이때 제품이 진정한 시장 적합성에 도달하지 못했기 때문에 FDV는 매우 낮아야 합니다. 이는 사용자에게 두 가지 주요 메시지를 전달합니다: 이것은 위험한 게임이다; 사용자와 함께 부를 창출하고 싶다. 또한 현재 시장 상황이 침체되어 있기 때문에, 신규 코인의 상장은 종종 부진한 성과를 보이며, 압박을 받는 CEX는 가능한 한 "고품질" 프로젝트만을 수용하기 시작합니다. 매우 초기의 프로젝트는 그들의 기준을 충족하기 어렵고, 이때 DEX는 하나의 선택이 될 수 있습니다.

Arthur Hayes가 설립한 투자 기관 Maelstrom이 투자한 Auki Labs를 예로 들 수 있습니다. 이 탈중앙화 기계 인식 네트워크 프로젝트는 Auki 토큰을 발행한 후, 8월 28일 Uniswap V3에서 AUKI/ETH 거래 쌍을 통해 Base에서 처음으로 상장되었습니다. Base는 Coinbase의 Layer-2 솔루션입니다. 이후 9월 4일 MEXC에 처음으로 상장되었습니다. 그들은 이러한 방식으로 약 20만 달러의 상장 비용을 절감했다고 추정합니다. 10월 10일 기준으로 Auki의 토큰 가격은 이전 사모 가격에 비해 거의 두 배로 증가했습니다.

X 사용자 @louisregis는 10월 4일에 최근 게임 TGE의 성과를 조사한 결과, 가장 성과가 좋은 것은 플레이어 신원 프로토콜 XBorg의 토큰 $XBG라고 밝혔습니다. 그들은 DEX 중심의 프로젝트를 선택했으며, 전량 잠금 해제, 시장 조작 없음, 투명성을 강조했습니다. XBORG는 공개 판매 참여자에게 많은 기회를 제공하며, 초기 참여자는 약 4배에서 5배의 수익을 얻었습니다.

물론, 최고 CEX에 상장된 프로젝트와 그 토큰은 일반적으로 여전히 높은 평가를 받고 있습니다. 그러나 현재의 게임 토큰 경제 모델은 확실히 변화가 필요하며, 특히 현재의 잠금 해제 방식은 게임 토큰 생태계에 매우 불리합니다.