기반 시설 기회 창은 지나갔고, 미래는 응용에 속할까?
브랜드와 사용자 경험은 애플리케이션의 지속 가능한 방어선입니다.저자: Adrian
편집: Luffy, Foresight News
역사적으로 모든 암호화 주기에서 가장 풍부한 투자 수익은 새로운 기본 인프라 원리(PoW, 스마트 계약, PoS, 고처리량, 모듈화 등)에 대한 초기 베팅을 통해 이루어졌습니다. CoinGecko에서 상위 25개 토큰을 살펴보면, L1 블록체인 원주율 토큰(연결 자산 제외) 외에 두 가지 토큰만 존재하는 것을 알 수 있습니다: Uniswap과 Shiba Inu. 이 현상은 2016년 Joel Monegro에 의해 처음 이론화되었으며, 그는 "뚱뚱한 프로토콜 이론"을 제안했습니다. Monegro는 Web3와 Web2의 가치 축적에서 가장 큰 차이점은 암호화폐 기본층이 축적한 가치가 그 위에 구축된 애플리케이션이 포착한 가치의 합보다 크다는 점이며, 가치는 다음에서 비롯됩니다:
블록체인은 거래가 정산되는 공유 데이터 레이어를 가지고 있어, 이는 비경쟁적 경쟁을 촉진하고 허가 없는 조합 가능성을 실현합니다.
토큰 가치 상승 -> 투기 참여자 유입 -> 초기 투기자가 사용자로 전환 -> 사용자 + 토큰 가치 상승이 개발자와 더 많은 사용자를 끌어들이는 경로가 형성되어 긍정적인 피드백 루프를 만듭니다.
2024년으로 빨리 감기면, 초기 주장은 수많은 산업 논쟁을 겪었고, 산업 역학도 몇 차례 구조적 변화를 겪었으며, 이러한 변화는 뚱뚱한 프로토콜 이론의 원래 주장을 도전하게 만들었습니다:
- 블록 공간의 상품화: 이더리움 블록 공간의 프리미엄 상황에서 경쟁 L1이 떠오르며 자산 클래스 정의자가 되었습니다. 경쟁 L1은 일반적으로 수십억 달러의 가치를 평가받으며, 건설자와 투자자는 거의 매 주기마다 경쟁 L1에 끌리며, 매 주기마다 새로운 "차별화를 가져오는" 새로운 블록체인이 등장하여 투자자와 사용자를 흥분시키지만, 결국 "유령 체인"(예: Cardano)으로 전락합니다. 예외가 존재하지만, 전반적으로 이는 시장에서 블록 공간이 과잉 공급되고, 이를 지원할 충분한 사용자나 애플리케이션이 없게 만들었습니다.
- 기본층의 모듈화: 전용 모듈화 구성 요소의 수가 증가함에 따라 "기본층"의 정의가 점점 더 복잡해지고 있으며, 스택의 각 레이어에서 발생하는 가치를 해체하는 것은 말할 것도 없습니다. 그러나 제 관점에서 이 변화는 확실히 다음과 같은 점을 의미합니다:
모듈화 블록체인에서의 가치는 전체 스택에 분산되어 있으며, 단일 구성 요소(예: Celestia)가 통합 기본층보다 높은 가치를 얻으려면 해당 구성 요소(예: DA)가 스택에서 가장 가치 있는 구성 요소가 되어야 하며, 그 위에 "애플리케이션"을 구축하여 통합 시스템보다 더 많은 사용량과 수수료 수익을 가져야 합니다;
모듈화 솔루션 간의 경쟁은 더 저렴한 실행/데이터 가용성 솔루션을 촉진하여 사용자 수수료를 더욱 낮춥니다.
- "체인 추상화"의 미래로 나아가기: 모듈화는 본질적으로 생태계에서 단편화를 초래하여 복잡한 사용자 경험을 초래할 수 있습니다. 개발자에게는 애플리케이션을 배포할 위치에 대한 선택이 너무 많아지고, 사용자에게는 체인 X의 애플리케이션 A에서 체인 Y의 애플리케이션 B로 전환하기 위해 여러 장벽을 극복해야 함을 의미합니다. 다행히도, 많은 똑똑한 사람들이 사용자가 기본 체인을 알지 못한 채 암호화 애플리케이션과 상호작용할 수 있는 새로운 미래를 구축하고 있습니다. 이 비전은 "체인 추상화"라고 불립니다. 이제 문제는 체인 추상화의 미래에서 가치가 어디에 축적될 것인가입니다?
저는 암호화 애플리케이션이 우리가 인프라를 구축하는 방식의 변화에서 주요 수혜자라고 생각합니다. 구체적으로, 의도 중심의 거래 공급망은 주문 흐름 독점성과 사용자 경험, 브랜드 등 무형 자산을 갖추고 있으며, 이는 점점 더 킬러 애플리케이션의 방어선이 되어 현재보다 더 효율적으로 상업화할 수 있게 합니다.
주문 흐름의 독점성
이더리움 병합 이후 Flashbots와 MEV-Boost의 도입으로 MEV 패턴이 크게 변화했습니다. 한때 탐색자가 지배했던 어두운 숲은 이제 부분적으로 상품화된 주문 흐름 시장으로 진화했으며, 현재의 MEV 공급망은 주로 검증자가 주도하고 있으며, 검증자는 공급망의 각 참여자의 입찰 형태로 약 90%의 MEV를 포착하고 있습니다.
검증자는 주문 흐름에서 대부분의 추출 가능한 가치를 얻어내어 거래 공급망의 대부분의 참여자들이 불만을 느끼고 있습니다. 사용자는 주문 흐름 생성에 대한 보상을 원하고, 애플리케이션은 사용자 주문 흐름에서 가치를 보유하고 싶어하며, 탐색자와 구축자는 더 큰 이익을 추구합니다. 따라서 가치를 추구하는 참여자들은 이러한 변화에 적응해 여러 전략을 시도하고 있으며, 그 중 하나가 탐색자-구축자 통합입니다. 이 아이디어는 탐색자가 블록을 패키징할 때 포함될 확률이 높을수록 이익이 더 커진다는 것입니다. 많은 데이터와 문헌은 독점성이 경쟁 시장에서 가치를 얻는 데 핵심이라는 것을 보여주며, 가장 가치 있는 트래픽을 보유한 애플리케이션이 가격 결정권을 가질 것입니다.
이는 Robinhood의 비즈니스 모델과 유사합니다. Robinhood는 주문 흐름을 시장 조성자에게 판매하고 리베이트를 받아 "제로 수수료" 거래 모델을 유지합니다. Citadel과 같은 시장 조성자는 주문 흐름에 대해 비용을 지불할 의향이 있으며, 이는 그들이 차익 거래와 정보 비대칭을 통해 이익을 얻을 수 있기 때문입니다.
점점 더 많은 거래가 개인 메모리 풀을 통해 이루어지고 있으며, 이는 최근 이더리움에서 30%의 점유율을 기록하며 역사적인 최고치를 경신했습니다. 애플리케이션은 모든 사용자 주문 흐름의 가치가 추출되어 MEV 공급망으로 유출되고 있음을 인식하고 있으며, 개인 거래는 고착된 사용자 주위에서 더 많은 맞춤화와 상업화를 가능하게 합니다.
체인 추상화 시대가 도래함에 따라, 저는 이 추세가 계속될 것으로 예상합니다. 의도 중심의 실행 모델 하에서 거래 공급망은 더욱 분산될 수 있으며, 애플리케이션은 가장 경쟁력 있는 실행을 제공할 수 있는 해결자 네트워크로 주문 흐름을 유도하여 해결자 간의 경쟁을 촉진하여 이익률을 낮출 것입니다. 그러나 저는 대부분의 가치 획득이 기본층(검증자)에서 사용자 지향 레이어로 이동할 것으로 예상하며, 미들웨어 구성 요소는 가치가 있지만 이익률은 낮습니다. 가치 있는 주문 흐름을 생성할 수 있는 프론트엔드와 애플리케이션은 탐색자/해결자에 대한 가격 결정권을 가질 것입니다.
미래의 가치 축적 방식
오늘날 우리는 특정 정렬을 활용한 애플리케이션(예: 오라클에서 추출 가능한 가치 경매, Pyth, API 3, UMA Oval)의 틈새 주문 흐름 형태가 발생하고 있으며, 대출 프로토콜은 원래 검증자에게 흐를 주문 흐름을 다시 확보하고 있습니다.
사용자 경험과 브랜드를 통한 지속 가능한 방어선
위에서 언급한 30%의 개인 거래를 더 세분화하면, 대부분은 TG 봇, Dexes 및 지갑과 같은 프론트엔드에서 발생합니다:
사람들은 암호화 원주율 사용자의 주의가 집중되지 않는다고 생각해왔지만, 결국 어느 정도의 유지율이 나타났습니다. 브랜드와 사용자 경험은 의미 있는 방어선이 될 수 있습니다.
사용자 경험: 웹 애플리케이션에서 지갑을 연결하여 새로운 경험의 대체 프론트엔드 형태를 도입하는 것은 특정 경험이 필요한 사용자들의 주목을 끌 것입니다. 좋은 예로는 BananaGun과 BONKbot과 같은 텔레그램 봇이 있으며, 이들은 1억 5천만 달러의 수수료를 발생시켰으며, 사용자가 편안한 텔레그램 채팅에서 Memecoin을 거래할 수 있게 합니다.
브랜드: 암호화폐 분야의 유명 브랜드는 사용자 신뢰를 얻어 수수료를 높일 수 있습니다. 지갑 애플리케이션 내에서의 교환 수수료는 매우 높지만, 이는 킬러 비즈니스 모델입니다. 사용자는 편리함을 위해 비용을 지불할 의향이 있습니다. 예를 들어, MetaMask swap은 매년 2억 달러 이상의 수수료를 발생시킵니다. Uniswap Labs의 프론트엔드 수수료 교환은 출시 이후 5천만 달러의 순이익을 기록했으며, 공식 프론트엔드 외의 방법으로 Uniswap Labs 계약과 상호작용하는 거래는 이 수수료를 부과하지 않지만, Uniswap Labs의 수익은 여전히 증가하고 있습니다.
이는 애플리케이션 내의 린디 효과가 인프라와 일치하거나 심지어 더 뚜렷하다는 것을 나타냅니다. 일반적으로 새로운 기술(암호화폐 포함)의 채택은 어떤 S 곡선을 따르며, 초기 채택자에서 주류 사용자로 전환함에 따라 다음 사용자들은 덜 성숙해지므로 가격에 대한 민감도가 낮아지며, 이는 임계 규모에 도달할 수 있는 브랜드가 창의적인 방식으로 수익을 창출할 수 있게 합니다.
암호화폐의 S 곡선
결론
기본 인프라 연구 및 투자에 주로 집중하는 암호화폐 종사자로서, 이 기사는 암호화폐에서 투자 가능한 자산 클래스로서의 인프라의 가치를 부정하려는 것이 아니라, 새로운 인프라 범주를 생각할 때 사고 방식의 변화를 제안합니다. 이러한 인프라 범주는 다음 세대 애플리케이션이 S 곡선 위의 사용자에게 서비스를 제공할 수 있게 합니다. 새로운 기본 인프라 원리는 애플리케이션 수준에서 새로운 사용 사례를 창출하여 충분한 주목을 끌어야 합니다. 동시에, 애플리케이션 수준에서 지속 가능한 비즈니스 모델이 존재한다는 충분한 증거가 있으며, 여기서 사용자 소유권은 가치 축적을 직접적으로 이끌어냅니다. 불행히도, 우리는 L1 시장 단계가 지나갔을 수 있으며, 이 단계에서는 매번 새로운 반짝이는 L1에 베팅하는 것이 기하급수적인 수익을 가져왔지만, 여전히 의미 있는 차별화를 가진 L1은 투자할 가치가 있을 수 있습니다.
그럼에도 불구하고, 저는 다양한 "인프라"에 대해 많은 시간을 할애하여 생각하고 이해했습니다:
인공지능: 최종 사용자 경험을 자동화하고 개선하는 대리 경제, 자원 할당을 지속적으로 최적화하는 계산 및 추론 시장, 블록체인 가상 머신의 계산 기능을 확장하는 검증 스택.
CAKE 스택(https://frontier.tech/the-cake-framework): 제가 위에서 언급한 많은 관점은 우리가 체인 추상화의 미래로 나아가야 한다고 믿는다는 것을 보여줍니다. 스택 내 대부분의 구성 요소의 설계 선택은 여전히 크며, 인프라가 체인 추상화를 지원함에 따라 애플리케이션의 설계 공간이 자연스럽게 증가하고, 애플리케이션과 인프라 간의 구분이 모호해질 수 있습니다.
DePIN: 저는 한동안 DePIN이 암호화폐의 킬러 현실 세계 사용 사례(스테이블코인 다음으로)라고 믿어왔으며, 이는 변하지 않았습니다. DePIN은 암호화폐가 잘하는 모든 것을 활용합니다: 인센티브를 통해 자원의 무허가 조정, 시장 유도 및 분산 소유권. 각 특정 유형의 DePIN 네트워크는 여전히 해결해야 할 특정 과제가 있지만, 검증의 냉각 시작 문제를 해결하는 솔루션은 엄청나며, 산업 전문 지식을 가진 창립자들이 그들의 제품을 암호화 분야로 가져오는 것을 매우 기쁘게 생각합니다.
