산寨의 왕, 왜 사면초가에 빠졌는가?

저자: YBB Capital 연구원 Zeke

서론

반감기 법칙이 작동하지 않기 시작했고, 여러 알트코인들도 침체 상태에 빠졌다. 투기자들이 퇴장하고, 신념을 가진 이들은 자기 의심에 빠지기 시작했다. 업계의 절망은 단순히 2차 시장의 가격 저조에서 오는 것이 아니라, 미래 방향에 대한 혼란도 포함되어 있다. 비판이 업계의 주류가 되면서, 애플리케이션 부족에서부터 주요 공공 블록체인의 재무 보고서의 세부 사항까지 분석되고 있다. 이제, 과거의 암호화폐 열풍이었던 이더리움에 대한 비판의 화살이 향하고 있다. 그렇다면, 알트코인의 왕의 내부적 위기는 무엇일까?

1. 수평 확장 주체, 수직 다층 생명

완전 모듈화된 분형 확장은 비탈릭이 18년에서 19년 사이에 이더리움의 최종 목표로 구상한 것이다. 즉, 하층은 데이터 가용성 최적화를 중심으로 하고, 상층은 무한 확장하여 공공 블록체인의 삼각 모순을 탈피하고, 이더리움이 만 개의 블록체인 결제 층이 되어 궁극적으로 블록체인 확장 게임의 엔드 게임을 실현하는 것이다.

이 구상의 실행 가능성이 확인된 후, 이더리움의 수평 및 수직 로드맵이 급속히 추진되기 시작했다. 23년에는 메인 체인과 비콘 체인(신호 체인)이 상하이 업그레이드에서 성공적으로 통합되면서, 모듈화의 주제가 이더리움 생태계를 덮기 시작했고, 현재 칸쿤 업그레이드 이후 EIP4844로 나아가는 첫 걸음을 내딛었다. 메인 체인 자체는 비탈릭이 예전부터 구상한 것에 무한히 가까워졌다. 상층 또한 가스, TPS, 다양성이 모두 과거의 경쟁자를 압도하고 있다.

말하자면, 단절감이라는 단점을 제외하면, 모든 이종 체인에 대한 이더리움 킬러의 서사는 이제 끝났다고 선언해야 할 것이다. 그러나 그와 반대되는 잔혹한 현실은 TON과 솔라나가 계속해서 부상하고 있으며, 많은 모듈화 서사를 표절한 인프라 프로젝트들이 2차 시장에서 ETF 지원을 받는 "모듈화의 주체"보다 더 나은 성과를 내고 있다는 것이다. 이러한 현상의 원인은 무엇일까?

POS로의 전환과 Layer2 개발이 최근 이더리움에 대한 여러 비판의 주요 초점이지만, 내가 보기에는 모듈화를 추진하는 데 있어 이더리움 개발자와 비탈릭은 아무런 잘못이 없다. 만약 잘못이 있다면, 아마도 이 과정을 너무 빠르고 이상적으로 추진한 것일 것이다. 나는 올해 초의 글에서 다음과 같은 내용을 썼다: 만약 블록체인이 금융 분야 외에 대량의 응용 가치를 가지고 있다면, 대중 채택도 결국 올 것이고, 이더리움의 모듈화 전환은 의미가 있을 것이다.

분명히, 이 점에서 이더리움은 지나치게 이상적이다. 현재 이 두 가지가 실제로 존재한다는 것을 증명할 수 있는 어떤 징후도 없다. DA의 가격 곡선에서도 마찬가지다. 현재 Layer2의 상황으로 볼 때, 상상 속의 응용층 폭발은 오지 않았다. 또한, 많은 범용 체인도 기본적으로 ARB, OP, Base 이 몇 개의 최상위 체인만이 여전히 활발하게 유지되고 있으며, DA 수익만으로는 이더리움의 긍정적 순환을 완전히 충족할 수 없다. 남은 문제는 많다. 예를 들어, 가스 소비가 수십 배, 심지어 수백 배 줄어들었고, 예전에는 0.1ETH를 구매해야 했던 작업이 이제는 0.001ETH만으로도 가능해졌지만, 사용자 활동은 수십 배에서 수백 배로 증가하지 않아 시장 공급이 수요를 훨씬 초과하고 있다.

하지만, 최대한 탈중앙화와 안전성을 유지하는 전제 하에, 공공 블록체인을 대규모 채택으로 발전시키는 것은 틀리지 않은 것 같다. 이더리움이 8년 동안 그린 "그림"을 점차 현실로 바꾸는 것은 암호화 세계에서 매우 귀한 일이다. 아쉽게도 현실은 본래 실용적이며, 시장은 이상에 대해 지불하지 않으며, 응용 및 유동성이 부족한 현재, 기술 이상주의자와 투자자 간의 갈등은 계속해서 심화될 것이다.

2. 인간성

이더리움의 이상화는 응용층의 미래 판단뿐만 아니라 인간성의 판단에서도 나타난다. 현재 Layer2에서 가장 많이 논의되는 문제는 두 가지이다: 1. 중앙화된 시퀀서(정렬기); 2. 토큰. 기술적 관점에서 보면, Layer2는 탈중앙화를 실현할 수 있다. 그러나 인간성의 관점에서 보면, 주요 Layer2 프로젝트는 정렬기가 가져오는 막대한 이익을 쉽게 내주지 않을 것이다. 단, 탈중앙화라는 세 글자가 토큰을 활성화하고 더 큰 이익을 실현할 수 있다면 가능하다.

예를 들어, 방금 언급한 몇 개의 주요 Layer2는 물론 정렬기를 탈중앙화할 능력이 있지만, 그렇게 하지 않을 것이다. 왜냐하면 이들은 모두 상향식으로 막대한 자금을 통해 만들어진 프로젝트이기 때문이다. 그들의 탄생 방식은 매우 Web2적이며, 운영 논리도 마찬가지이다. 커뮤니티 구성원과 Layer2의 관계는 소비자와 클라우드 서버 운영자의 관계와 더 유사하다. 예를 들어, 아마존의 AWS 서버를 자주 사용하는 경우 일부 쿠폰과 현금 환급을 받을 수 있지만, Layer2도 마찬가지이다(에어드랍).

하지만 정렬기 수익은 Layer2의 생명선이다. 프로젝트 측의 관점에서 보면, 설계, 자금 조달, 개발, 운영, 하드웨어 구매의 모든 단계는 커뮤니티의 지원이 필요 없다. 그들의 논리에서 사용자 기여는 크지 않다(이것이 많은 Layer2 프로젝트 측이 사용자에게 항상 나쁜 태도를 보이는 이유이기도 하다). 커뮤니티가 정렬기를 탈중앙화하고 싶어도 말이다. 도덕적 감정만으로는 Layer2를 제약할 수 없다. 정렬기를 최대한 탈중앙화하려면 Layer2 프로젝트 측의 이익 관점에서 새로운 정렬기 솔루션을 설계해야 하지만, 분명히 이러한 솔루션은 논란이 클 것이며, 더 나은 방법은 로드맵에서 탈중앙화된 시퀀서 부분을 지우거나 보이지 않는 곳에 두는 것이다.

현재의 Layer2는 이더리움이 모듈화를 수용하려는 초기 취지와 완전히 반대된다. 대부분의 Layer2는 단순히 개념을 바꾸고 이더리움의 모든 가치 있는 것을 나누어 가지는 것에 불과하다.

우리가 다시 토큰에 대해 이야기해보자. Layer2와 같은 형태의 공공 블록체인은 암호화 세계에서 여전히 신선한 산물이다. 이더리움, Layer2 프로젝트 측, 커뮤니티 세 가지 다른 관점에서 볼 때, 토큰의 존재는 매우 모순적이다. 순서대로 이야기하자면, 이더리움의 관점에서 보면 Layer2는 토큰이 존재해서는 안 된다.

Layer2는 이더리움에 대해 단지 크로스 체인에서 사용해야 하는 "고성능 확장 서버"일 뿐이며, 사용자 서비스 요금만을 수취한다. 두 체인 모두에게 건강한 관계를 유지하기 위해서는 ETH의 가치와 지위를 최대한 안정적으로 유지해야만 비즈니스를 지속할 수 있다. 더 구체적으로 말하자면, 전체 2층 생태계를 유럽연합에 비유한다면, 유로의 안정성을 유지하는 것이 필수적이다.

만약 많은 회원국이 자국 통화를 발행하여 유로를 약화시킨다면, 유럽연합과 유로는 결국 사라질 것이다. 흥미로운 점은 이더리움이 Layer2의 발행을 제한하지 않으며, Layer2가 ETH를 가스 요금으로 사용할지 여부도 제한하지 않는다는 것이다. 이러한 규칙의 개방적인 태도는 확실히 매우 "암호화"적이다. 그러나 ETH의 지속적인 약세와 함께 "유럽연합 회원국"들이 이미 움직이기 시작했다. 주요 Layer2의 발행 도구에는 프로젝트가 어떤 토큰을 가스로 사용할 수 있다는 명확한 표기가 있다. 프로젝트는 통합된 DA 솔루션을 선택할 수 있다. 게다가, 한 번의 클릭으로 체인을 발행하는 것은 2층 소규모 연합의 탄생을 촉진할 것이다.

한편, Layer2 및 커뮤니티의 관점에서 보면, 비록 ETH가 미래에 강력하게 반등하더라도, 토큰의 처지는 여전히 매우 난처할 것이다. 발행에 있어 주요 Layer는 사실 초기에는 매우 주저했다. 앞서 언급한 ETH와의 대립 문제 외에도 다음과 같은 몇 가지 이유가 있다: 규제 위험, 자금이 부족하지 않아 토큰으로 개발을 유지할 필요가 없음, 토큰의 권한 부여 기준이 애매함, ETH를 직접 사용하는 것이 TVL 및 생태계 성장을 가장 빠르게 촉진할 수 있음, 자체 발행한 토큰이 이와 모순될 수 있음, 유동성도 ETH보다 강할 수 없음.

여전히 인간성의 문제이다. 수십억의 지폐를 무작위로 찍어내는 것은 아무도 거부할 수 없다.

또한, 커뮤니티 구성원 및 생태계 발전의 관점에서 보면, 토큰은 존재해야 할 것 같다. 이렇게 하면 고정 서비스 요금 외에도 언제든지 현금화할 수 있는 국고가 생기므로 좋지 않은가? 그러나 토큰의 설계는 앞서 언급한 문제와 결합되어 권한 부여를 최소화해야 한다.

결국, POS 스테이킹 및 POW 채굴이 필요 없는 공기 토큰들이 태어났다. 이들의 기능은 오직 투표뿐이며, 매번 선형으로 방출되면서 시장에서 대량의 유동성을 나누어 가져가야 한다. 시간이 지남에 따라, 이러한 아무런 동력이 없는 토큰들은 일회성 에어드랍 후 지속적으로 하락할 것이며, 커뮤니티와 자본 측 모두에게 좋은 설명을 내놓을 수 없게 된다. 그렇다면 권한 부여를 해야 할까? 가치 있는 권한 부여는 앞서 언급한 문제와 모순될 것이며, 결국 딜레마에 빠지게 된다. 사대천왕의 토큰 상황도 이러한 문제를 잘 증명할 수 있다.

토큰을 발행하지 않는 Base는 현재 Zks, Starknet보다 훨씬 더 나은 상황이다. 그들의 정렬기 수익은 심지어 Superchain의 창조자인 OP를 초과했다. 이는 이전의 주목 경제에 대한 글에서 언급한 바와 같이, 소셜 미디어의 영향력, 운영, 가격 상승을 통해 생태계에서 MEME 및 여러 프로젝트의 부의 효과를 창출하는 것이 사실상 간접적인 여러 차례의 소규모 에어드랍이라는 것이다. 이는 직접적으로 토큰을 발행하고 일회성 에어드랍을 하는 것보다 훨씬 건강하다. 지속적인 매력을 창출할 수 있을 뿐만 아니라 많은 문제를 피할 수 있다. 매달 정렬기 수익의 일부를 할당하면 지속적으로 활성화되고 건전한 생태계를 구축할 수 있다. 다시 말하자면, 현재 Web3의 포인트 시스템은 PDD의 피상적인 부분만을 배운 것이며, Coinbase는 세밀한 운영 방식에서 철순과 같은 폭발적인 부자보다 훨씬 우수하다.

3. 열등한 경쟁

1층과 2층의 동질화, 2층과 2층 간의 동질화. 이러한 현상은 매우 중요한 문제에서 비롯된다. 이번 라운드에서는 독립적인 애플리케이션이 애플리케이션 체인을 지탱할 수 있는 경우가 거의 없으며, 겨우 몇 개가 "도망쳤다"(DYDX).

현 상황을 보면, 모든 Layer2의 목표 사용자는 동일하며, 심지어 메인 체인과도 일치한다. 이로 인해 매우 나쁜 현상이 발생했다. 2층은 계속해서 이더리움을 잠식하고 있으며, 2층과 2층 간에는 TVL을 두고 악성 경쟁이 벌어지고 있다. 아무도 이러한 체인 간의 차이를 이해하지 못하고, 사용자는 포인트 활동을 통해 오늘 돈을 어디에 예치할지를 판단할 수밖에 없다. 동질화, 단절, 유동성 부족. Web3의 공공 블록체인 생태계에서 이 세 가지를 동시에 차지할 수 있는 것은 현재 이더리움이 유일하다. 이러한 문제는 이더리움의 개방 정신에서 비롯된 단점에서도 기인한다. 우리는 아마도 곧 많은 Layer2가 자연스럽게 퇴출되는 것을 볼 수 있을 것이며, 중앙화 문제는 다양한 혼란을 초래할 것이다.

4. 교주가 Web3를 이해하지 못하다

과거의 비탈릭이든 현재 KOL의 입에서 나오는 "작은 V"든, 비탈릭의 인프라 기여는 중본손 시대 이후 전체 생태계의 번영을 촉진한 것은 분명하다. 그러나 비탈릭이 현재 "작은 V"라고 불리는 이유는 개인 생활 문제 외에도 매우 흥미로운 논조가 있다. 즉, 이더리움 교주가 DApp을 이해하지 못하고, DeFi를 더더욱 이해하지 못한다는 것이다. 나는 어느 정도 이 말을 인정하지만, 이 문제를 계속 논의하기 전에 한 가지를 명확히 하고 싶다. 비탈릭은 비탈릭일 뿐이며, 단지 비탈릭이다.

그는 전능한 신이 아니며, 전혀 쓸모 없는 독재자도 아니다. 비탈릭은 내 눈에 비교적 겸손하고 일하고 배우는 데 적극적인 공공 블록체인 리더로 보인다. 그의 블로그를 읽어본다면, 그는 매달 철학, 정치, 인프라, DApp 관련 논의를 1~3편씩 업데이트한다는 것을 쉽게 알 수 있다. 그는 트위터에서도 기꺼이 공유하며, 일부 공공 블록체인 리더들이 가끔 이더리움을 비판하는 것과 비교하면, 비탈릭은 훨씬 더 실용적이다.

좋은 말을 한 후, 우리는 반대의 이야기를 해보자. 비탈릭에게는 세 가지 문제가 있다:

1. 그가 이 업계에 미치는 영향력이 너무 크다. 소액 투자자부터 VC까지 모든 사람이 그의 일거수일투족에 영향을 받는다. 비탈릭에게 창업하는 것은 Web3 프로젝트 측의 병적인 방향성을 만든다.

2. 그는 자신이 선호하는 기술 방향에 대해 집착하며, 때로는 이를 지지하기도 한다.

3. 그는 아마도 암호화 사용자들이 무엇을 필요로 하는지 이해하지 못할 것이다.

우리는 먼저 이더리움의 확장성에 대해 이야기하자. 이더리움의 급속한 확장 필요성에 대한 주장은 종종 21년과 22년 외부 유동성이 넘쳐나는 초고속 체인 접근을 뒷받침한다. 그러나 비탈릭이 이 문제를 언급할 때마다, 그는 분명히 단기 현상이라는 것을 잘 이해하지 못하는 것 같다. 그리고 사용자가 체인에서 왜 오는지도 말이다. 또 다른 점은 Layer2에서 그는 ZK가 어떤 기술적 우수성을 가지고 있는지를 수없이 강조하지만, ZK는 사용자 경험 및 생태계 발전에서 분명히 그렇게 친숙하지 않다. 현재 비탈릭에게 창업하는 많은 ZK 롤업은 T2, T3 계층은 물론, 심지어 두 대왕도 이미 죽음의 경계에 있다. 옵티미스틱 롤업의 세 거물의 성과는 수십 개의 ZK 롤업을 합친 것보다도 우수하다. 이와 유사한 문제는 여전히 존재한다. 예를 들어, 작년 중반에 MPC 지갑에 대한 비판이 편향적이라는 이유로 AA 지갑을 직접 지지했다.

더 일찍 SBT를 제안했지만, 실제 응용에 있어서는 매우 쓸모없어 나중에는 아무도 언급하지 않았다. 비탈릭이 최근 몇 년간 지지한 기술 솔루션은 시장 성과에서 그리 만족스럽지 않다. 마지막으로, 최근 DeFi에 대한 발언도 혼란스럽다. 여러 측면을 종합적으로 고려할 때, 비탈릭은 완벽하지 않다. 그는 뛰어난 개발자이며 이상을 품고 있지만, 동시에 사용자 집단에 대한 이해가 부족하며, 때때로 충분히 이해하지 못한 사안에 대해 주관적인 의견을 내놓기도 한다. 업계는 그에 대한 신화를 제거해야 하며, 그에 대한 논란을 명확히 해야 한다.

5. 허상에서 실체로

2016년의 ICO 열풍부터 2022년의 P2E 거품까지. 성능에 제한을 받으며 지속적으로 발전해온 역사 속에서, 매 시대마다 이에 맞는 폰지 게임과 새로운 서사가 등장하여 업계를 더 큰 거품으로 이끌어왔다. 현재 우리는 거품이 터지는 시대를 겪고 있으며, 막대한 자금을 유치한 프로젝트들이 자멸하고, 고상한 서사가 계속해서 실패하며, 비트코인과 알트코인의 가치 단절이 발생하고 있다. 가치 있는 일을 하는 방법은 올해 내가 여러 글에서 지속적으로 강조할 주요 관점이다. 허상에서 실체로의 전환은 현재의 주요 흐름이며, 이더리움이 모듈화를 수용할 때 많은 사람들이 이더리움 킬러의 서사가 끝났다고 말한다.

하지만 현재 가장 뜨거운 생태계는 TON과 솔라나다. 이 두 가지가 암호화 세계를 변화시킬 혁신이 있는가? 이더리움보다 더 탈중앙화되었거나 안전한가? 없다. 심지어 서사에서도 새로운 것이 없다. 그들은 단지 듣기에는 신비로운 것들을 더 응용처럼 보이게 만들고, Web2 수준에 더 가까운 방식으로 체인의 장점을 통합했을 뿐이다.

내부 규모가 기하급수적으로 성장하고 외부 유동성이 부족한 상황에서, 새로운 서사를 찾으려는 노력은 여전히 이더리움 2층의 블록 공간을 채우지 못한다. 업계의 선두주자로서 이더리움은 먼저 2층의 단절과 내부 부패를 해결해야 한다.

특히, 앞서 언급하지 않은 이더리움 재단(Ethereum Foundation, EF)은 왜 막대한 자금을 낭비하는 상황에서도 그에 상응하는 역할을 하지 못하고 있는가? 2층 인프라가 극도로 과잉인 상황에서 왜 여전히 인프라 지원의 우선순위를 가장 높게 두고 있는가? 심지어 Cex의 선두주자조차도 몸을 낮추고 변화를 추구하고 있다. EF는 생태계 성장의 핵심 조직으로서 역행하고 있다.