모든 코인이 재질권을 할 때, 보장되는 것은 안전이 아니라 이익이다

저자：Marco Manoppo

편집：심조 TechFlow

안녕하세요,

오랜만에 여러분과 이러한 내용을 공유하게 되었습니다. 최근 저는 재질문(re-staking)의 미래에 대해 고민하고 있습니다. 이는 지난 18개월 동안 시장을 지배한 주요 주제입니다.

논의를 간소화하기 위해, 본문에서는 EigenLayer 또는 AVS를 언급하여 광의의 재질문 개념을 설명할 수 있지만, 이 용어는 모든 재질문 프로토콜과 그 위에 구축된 서비스를 포괄하는 데 널리 사용됩니다. EigenLayer에 국한되지 않습니다.

EigenLayer와 재질문의 개념은 판도라의 상자를 열었습니다.

개념적으로, 높은 유동성과 전 세계적으로 접근 가능한 자산의 경제적 안전성을 확장하는 것은 매우 의미가 있습니다. 이는 개발자가 프로젝트 전용 토큰을 위해 새로운 생태계를 구축할 필요 없이 체인 상에서 애플리케이션을 만들 수 있게 합니다.

출처：EigenLayer 백서

이더리움 (ETH)은 다음과 같은 전제 하에 고급 자산으로 간주됩니다:

1. 개발자에게 경제적 안전성을 활용하여 제품을 구축하는 것이 합리적입니다. 이는 보안을 강화하고 비용을 절감하며, 제품이 핵심 기능에 집중할 수 있게 합니다.

2. 최종 사용자에게 더 나은 제품 경험을 제공합니다. 그러나 EigenLayer 백서가 발표된 이후 18개월의 발전을 거치면서 재질문의 양상이 변화했습니다.

현재 우리는 비트코인 재질문 프로젝트인 Babylon, 솔라나 재질문 프로젝트인 Solayer, 그리고 다중 자산 재질문 프로젝트인 Karak와 Symbiotic을 보유하고 있습니다. 심지어 EigenLayer도 허가 없이 ERC-20 토큰이 재질문 가능한 자산이 될 수 있도록 지원하기 시작했습니다.

출처：EigenLayer 블로그

시장은 모든 토큰이 재질문될 것임을 보여주고 있습니다.

재질문의 핵심은 더 이상 ETH의 경제적 안전성을 확장하는 것만이 아니라, 새로운 체인 상 파생상품을 발행하는 것------재질문 토큰(및 이로 인해 발생하는 유동성 재질문 토큰)에 관한 것입니다.

또한, Tally Protocol과 같은 유동성 재질문 솔루션의 출현으로, 재질문의 미래는 L1 자산에 국한되지 않고 모든 암호화 토큰을 포함할 것으로 예상됩니다. 우리는 stARB가 rstARB로 재질문되고, 이후 wrstARB로 포장되는 것을 보게 될 것입니다.

그렇다면 이것이 암호화폐의 미래에 어떤 의미가 있을까요? 경제적 안전성이 어떤 토큰에서든 확장될 수 있을 때, 어떤 일이 발생할까요?

재질문의 수요와 공급 동역학

이는 재질문의 미래를 결정짓는 두 가지 핵심 요소입니다.

주관적인 토큰과 인간 조정의 복잡한 문제에 대해 심도 있게 논의하는 긴 글을 쓸 수 있지만, 이는 제 능력 범위를 넘어서는 것 같습니다. 만약 어떤 재질문 프로젝트가 저에게 몇 개의 자문 토큰을 제공한다면, 관련 내용을 작성하는 것을 고려할 것입니다. 하지만, 제가 주제를 벗어난 것 같습니다.

암호화 분야에는 항상 두 가지 변하지 않는 사실이 존재합니다:

1. 사람들은 항상 더 높은 수익을 추구합니다.

2. 개발자들은 항상 더 많은 토큰을 만들고 싶어합니다.

사람들은 더 높은 수익을 추구합니다.

재질문 프로토콜은 공급 측면에서 최고의 제품 시장 적합성(PMF)을 가지고 있습니다.

월스트리트의 선배들로부터 우리는 암호화폐 시장이 더 높은 위험을 추구하는 시장으로 빠르게 진화하고 있음을 알 수 있습니다. 예를 들어, Polymarket은 사건 뉴스에 대한 파생상품 시장을 이미 보유하고 있습니다. 우리는 모두 극단으로 나아가고 있습니다.

재질문자는 AVS(재질문 프로토콜 위에 구축된 서비스)를 통해 더 많은 수익을 얻습니다. 이상적으로는, 개발자가 재질문 프로토콜 위에 프로젝트를 구축하고, 재질문자가 그들의 자산을 이러한 프로젝트에 투입하도록 유도하기 위해 인센티브를 제공할 것입니다. 이를 위해 개발자는 일부 수익을 공유하거나, 원주율 토큰을 보상으로 재질문자에게 제공할 수 있습니다.

간단히 계산해 봅시다:

2024년 9월 7일 기준,

• 현재 105억 달러 가치의 ETH가 EigenLayer에서 재질문되고 있습니다.

• 이 재질문된 ETH의 대부분이 유동성 재질문 토큰(LST)이라고 가정하면, 이들은 이미 4%의 연 수익률(APY)을 생성하고 있으며, 재질문을 통해 더 많은 수익을 얻기를 희망합니다.

• 매년 추가로 1%의 APY를 증가시키기 위해, EigenLayer와 그 AVS는 1.05억 달러의 가치를 창출해야 합니다. 이는 절감 및 스마트 계약 위험을 고려하지 않은 것입니다.

명백하게도, 재질문이 추가로 1% APY만 제공할 수 있다면, 위험 대비 보상(r/r)은 그리 가치가 없습니다. 저는 대담하게도, 최소한 8% 이상이어야 자본 배분자가 위험을 감수할 가치가 있다고 생각합니다. 이는 재질문 생태계가 매년 최소 4.2억 달러의 가치를 창출해야 함을 의미합니다.

출처：KelpDAO

현재 우리가 보고 있는 재질문으로 인한 높은 수익은 주로 곧 출시될 EIGEN 토큰과 유동성 재질문 프로토콜의 포인트 프로그램에 의해 촉진되고 있습니다------실제 또는 예상 수익에 비해 이러한 수익은 미미하게 보입니다.

이런 상황을 상상해 보세요: 시장에 3개의 재질문 프로토콜, 10개의 유동성 재질문 프로토콜, 그리고 50개 이상의 AVS가 있습니다. 유동성은 분산될 것이고, 개발자(여기서는 소비자)는 너무 많은 선택지에 혼란스러워 할 것이며, 기존 선택에 대한 신뢰감이 떨어질 것입니다. 어떤 재질문 프로토콜을 선택해야 할까요? 어떤 자산을 선택해야 제 프로젝트의 경제적 안전성을 강화할 수 있을까요? 등등.

따라서 우리는 재질문된 ETH의 양을 대폭 증가시키거나, 원주율 토큰의 발행을 가속화해야 합니다.

결론적으로, 재질문 프로토콜과 그 AVS는 공급 측의 활력을 유지하기 위해 대량으로 토큰을 발행해야 합니다.

개발자는 토큰을 만들고 싶어합니다.

수요 측면에서, 재질문 프로토콜은 개발자가 재질문 자산을 사용하여 그들의 애플리케이션을 구동하는 것이, 자신이 발행한 전용 토큰을 사용하는 것보다 더 경제적이고 안전하다고 생각합니다.

극도로 높은 신뢰와 안전성이 필요한 애플리케이션(예: 브리징)에는 이 말이 맞을 수 있지만, 실제로는 자신의 토큰을 발행하고 이를 인센티브 메커니즘으로 사용하는 것이 모든 암호화 프로젝트의 성공에 있어 핵심입니다. 이는 체인이나 애플리케이션에 관계없이 마찬가지입니다.

재질문된 자산을 제품의 부가 기능으로 사용하는 것은 추가적인 이점을 가져올 수 있지만, 제품의 핵심 가치 제안을 좌우해서는 안 되며, 자사 토큰의 가치를 약화시키도록 설계되어서는 안 됩니다. 일부 사람들, 예를 들어 Multicoin의 Kyle은 경제적 안전성이 제품 성장의 핵심 요소가 아니라고 주장하기도 합니다.

통합된 Kyle e/acc: "Multicoin은 세계에서 가장 큰 보유자일 수 있으며, 그 시가 총액 기준 토큰은 AVS가 될 자격이 있을 수 있습니다.

Livepeer, Render, Helium, Hivemapper, Pyth, Wormhole, LayerZero를 포함합니다.

아직 유통되지 않거나 발표되지 않은 다른 토큰도 있습니다.

이 창립자들 중 누구도, 또는 우리 200개 이상의 포트폴리오에 있는 어떤 창립자도 저에게 전화를 걸어 'Kyle, 우리 시스템을 지원하는 암호 경제적 안전성의 유동성 수량과 질이 성장의 주요 제한 요소 중 하나라고 생각합니다.'라고 말한 적이 없습니다.

한 번도 없었습니다."

솔직히 그의 주장을 반박하기는 어렵습니다.

저는 암호화 분야에서 7년을 보냈고, 다른 암호화 중독자나 업계 친구들------대부분의 순자산을 체인에 저장하는 사람들------이 어떤 제품을 선택하는 이유가 경제적 안전성 때문이라고 말하는 것을 들어본 적이 없습니다.

경제적 관점에서, M^0의 Luca는 시장 비효율성으로 인해 프로젝트가 자체 토큰을 사용하는 것이 ETH를 사용하는 것보다 더 저렴할 수 있다는 훌륭한 기사를 썼습니다.

토큰은 언제 발행되나요? 솔직히 말해서, 이러한 토큰이 실제로 증권으로 간주되든, 어떤 형태의 거버넌스 기능, 유용성, 경제성 또는 희소성 선언을 가지고 있든 간에, 프로젝트 특정 토큰은 항상 투자자들에게 프로젝트의 성공이나 인지도의 상징으로 여겨져 왔습니다. 잔여 재정적 또는 통제권 요구가 없더라도, 이러한 시장 정서는 여전히 존재합니다. 암호화와 같은 작은 산업에서는 토큰이 종종 내러티브나 예상되는 유동성 변화와 더 관련이 있으며, 현금 흐름과는 덜 관련이 있습니다. 우리가 어떻게 보든, 암호화 분야에서 주식 대리 시장은 효율성에 도달하지 못했으며, 비합리적인 수준의 토큰 가격은 프로젝트의 비합리적인 자본 비용으로 전환됩니다. 낮은 자본 비용은 일반적으로 위험 투자 라운드에서 더 낮은 희석으로 나타나거나, 다른 산업에 비해 더 높은 평가로 나타납니다. 자본 시장 계층의 시장 효율성 저하로 인해, 실제로는 본토 토큰이 $ETH 보다 개발자에게 더 낮은 자본 비용을 제공합니다.

공정하게 말하자면, EigenLayer는 이러한 상황을 예견한 것처럼 보이며, 이중 스테이킹 시스템을 설계했습니다. 현재, 그 경쟁자들은 심지어 다중 자산 재질문을 마케팅의 차별화된 판매 포인트로 지원하고 있습니다.

미래에 모든 토큰이 재질문된다면, 재질문 프로토콜이 개발자에게 제공하는 진정한 가치는 무엇일까요?

저는 그 답이 보험과 강화에 있다고 생각합니다.

다중 자산 재질문의 미래는 선택의 다양성을 가져올 것입니다.

프로젝트가 제품을 개선하고 차별화를 이루고자 한다면, 재질문은 통합 가능한 보조 기능이 될 것입니다.

• 보험: 추가적인 보장을 제공하여 제공되는 제품이 광고한 대로 작동할 수 있도록 합니다. 더 많은 자본이 이를 보증하고 있습니다.

• 강화: 재질문 프로토콜의 최선의 전략은 전체 내러티브를 재구성하고, 개발자들이 모든 제품에 재질문 기술 요소를 기본적으로 포함하도록 설득하는 것입니다. 왜냐하면 이것이 모든 것을 더 좋게 만들기 때문입니다. 아, 당신은 가격 조작 공격에 취약한 오라클인가요? 우리가 AVS라면 어떨까요?

최종 사용자가 이 문제에 관심이 있는지는 두고 볼 일입니다.

모든 토큰은 선호하는 재질문 자산이 되기 위해 경쟁할 것이며, 이는 그들에게 인식된 가치를 부여하고 매도 압력을 줄입니다. AVS는 위험 선호도, 인센티브 메커니즘, 특정 기능 및 정렬하고자 하는 생태계에 따라 다양한 유형의 재질문 자산을 선택할 수 있습니다. 이는 더 이상 핵심 경제적 안전성의 문제만이 아니라, 보험, 재질문 및 정치에 관한 것입니다. 각 토큰이 재질문됨에 따라, AVS는 많은 선택지를 갖게 될 것입니다.

• 나는 경제적 안전성을 보장하기 위해 어떤 자산을 선택해야 할까? 나는 어떤 정치적 정렬을 원하며, 어떤 생태계가 내 제품에 가장 적합할까?

결국, 이 결정은 내 제품에 최상의 기능을 제공할 수 있는 것이 무엇인지에 달려 있습니다. 애플리케이션이 여러 체인에 배포되고 궁극적으로 애플리케이션 체인이 되는 것처럼, AVS는 때때로 여러 자산과 생태계의 경제적 안전성을 활용하여 최대의 이점을 가져올 것입니다.

Jai의 이 트윗은 대부분의 개발자가 재질문의 이점에 대해 어떻게 생각하는지를 잘 요약합니다.

언급할 점은, Nuffle와 같은 몇몇 프로젝트가 이러한 상황을 해결하기 위해 노력하고 있다는 것입니다.

Jai Bhavnani: "Jito가 오늘 재질문을 지원한다고 발표했습니다. 이제 우리는 Eigen, Karak, Jito, Symbiotic 등이 있으며, 아마도 더 있을 것입니다. AVS가 가장 경제적인 안전 보장을 얻기 위해 접속할 수 있는 집합기를 갖기까지 얼마나 걸릴까요? 그리고 비용에 따라 모든 재질문 플랫폼 간에 능동적으로 재조정할 수 있습니까?"

결론

암호화 트위터는 문제를 절대적인 방식으로 생각하는 경향이 있습니다. 실제로 재질문은 개발자의 선택을 확장하고 새로운 파생상품을 발행하여 체인 상 시장에 영향을 미치는 흥미로운 기본 도구이지만, 혁신적인 변화는 아닙니다.

최소한, 이는 위험 선호가 높은 암호 자산 보유자에게 추가 수익을 제공하면서 기술 선택을 확장하고 개발자의 엔지니어링 부담을 줄입니다. 이는 개발자에게 보조 기능을 제공하고 체인 상 자산 보유자에게 새로운 파생상품 시장을 창출합니다.

많은 자산이 재질문될 것이며, 이는 개발자가 재질문 자산을 통합할 때 다양한 선택을 제공합니다. 궁극적으로, 개발자는 재질문 자산 생태계를 선택할 때, 새로운 체인에 배포할 때처럼, 자신의 제품에 최대의 이점을 가져오는 생태계를 선택할 것이며, 때때로 여러 개를 선택할 것입니다.

토큰은 재질문 자산이 되기 위해 경쟁할 것이며, 재질문 자산이 가져오는 새로운 파생상품 시장은 이러한 토큰에 이익을 주고, 그들의 광범위한 사용성과 인식된 가치를 높일 것입니다.

이는 결코 경제적, 안전과 관련된 것이 아니라, 보험, 재질문 및 정치와 관련된 것입니다.