2차 OTC 시장 해독: 매수자 시장은 2025년까지 지속될 것이다

원문： 민정

편집：Golem, Odaily星球日报

요약

• 이차 OTC 시장은 사람들이 잠금된 토큰, 주식 또는 SAFT(미래 토큰 간단 계약)와 같은 다양한 자산을 사고팔 수 있는 장소로, 이러한 자산은 공개 거래소에서 거래하기 어렵습니다. 오늘날 "이차 OTC 시장"이라는 용어는 주로 잠금된 토큰의 매매를 지칭합니다.

• 이차 OTC 시장의 주요 판매자는 VC, 프로젝트 팀 및 재단으로, 그들의 동기는 종종 초기 수익을 얻거나 매도 압력을 관리하기 위한 것입니다. 구매자는 일반적으로 두 가지 유형으로 나뉩니다: 토큰의 장기 잠재력을 믿고 토큰 할인에 끌리는 "hodlers"와 금융 수단을 통해 가격 차이에서 이익을 얻는 헤지 펀드입니다.

• 이차 OTC 시장은 시장의 비관적인 감정을 반영할 수 있기 때문에 점점 더 중요해지고 있습니다. 구매자의 구매 의사가 제한적이기 때문에 토큰은 일반적으로 큰 할인으로 판매됩니다. 그럼에도 불구하고 이차 OTC 시장은 유동성을 관리하고 공개 거래소에서의 직접적인 매도 압력을 줄이는 데 여전히 중요한 역할을 하며, 더 안정적이고 탄력적인 암호 생태계를 구축하는 데 기여하고 있습니다.

그림 1: 시장 현황, 출처: imgflip

대부분의 소액 투자자는 기본적으로 이차 OTC 시장과는 무관하지만, VC, 프로젝트 팀 및 재단과 같은 업계 전문가들 사이에서 그 중요성이 빠르게 증가하고 있습니다. 암호화폐 시장의 역동적인 발전에 따라 이차 OTC 시장은 유동성을 관리하고 수익을 잠그는 중요한 방법이 되고 있으며, 특히 고평가되었지만 유동성이 제한된 상황에서 더욱 그렇습니다.

따라서 본문에서는 다음을 소개합니다:

1) 이차 OTC 시장이란 무엇인가,

2) 참여자와 그들의 동기,

3) 현재 시장 상황에 대한 몇 가지 생각

4) OTC 플랫폼 STIX 창립자 타란과의 서면 인터뷰.

이차 OTC 시장이란 무엇인가

이차 OTC(장외 거래) 시장은 공개 거래소 외부에서 구매자와 판매자가 직접 협상하고 토큰, 주식 또는 투자 계약(예: SAFT, 미래 토큰 간단 계약)과 같은 자산의 거래를 수행할 수 있는 개인 거래 공간입니다. 다양한 이유로 이차 OTC 시장에 상장된 대부분의 자산은 바이낸스나 OKX와 같은 일반 거래소에서 거래할 수 없습니다.

많은 암호 프로젝트는 일정 기간 동안 잠금된 토큰을 보유하고 있으며, 이차 OTC 시장은 투자자와 팀이 이러한 자산이 거래 가능(잠금 해제)되기 전에 판매할 수 있는 방법을 제공합니다. 오늘날 "이차 OTC 시장"이라는 용어는 주로 TGE 또는 심지어 사전 TGE 프로젝트의 잠금된 토큰의 매매를 지칭하며, 본문에서는 TGE 프로젝트의 잠금된 토큰의 매매에 중점을 두겠습니다.

그림 2: 이차 OTC 시장은 어떤 모습인가, 출처: STIX

왜 이차 OTC 시장이 번창하고 있는가

이차 OTC 시장의 번창하는 주요 원동력은 이해관계자들이 보유 자산을 판매하려는 강한 동기입니다. 현재, 많은 상위 20위 토큰이 거의 50%의 할인으로 거래되고 있으며, 잠금 기간은 1년입니다. 상위 100위 이외의 프로젝트의 토큰은 심지어 70%까지 할인된 가격으로 거래되고 있습니다. 예를 들어, 바이낸스와 같은 거래소에서 1달러로 가격이 책정된 토큰은 STIX와 같은 플랫폼에서 0.3달러에 판매될 수 있으며, 잠금 기간은 1년이고 추가로 2년의 월별 잠금 해제 기간이 있습니다.

이러한 추세는 최근의 높은 FDV, 낮은 유통량 및 VC 토큰에 대한 점점 더 커지는 혐오감과 관련이 깊습니다. 기사《FDV는 밈인가?》에서 설명했듯이, 현재 많은 신규 프로젝트가 시장에 진입하고 있지만, 이에 상응하는 신규 사용자나 유동성이 없어 이 막대한 공급량을 지원할 수 없습니다. 따라서 더 많은 토큰이 잠금 해제됨에 따라 토큰 가격은 자연스럽게 하락하게 됩니다.

또한, 많은 토큰이 시장에 제공하는 가치가 적으며, 실제 사용자군과 유용성에 비해 일반적으로 과대평가되고 있습니다. 이러한 프로젝트에 처음 투자한 프로젝트 팀과 VC는 이를 인식하고 있으며, 따라서 지금 할인된 가격에 판매하기로 선택하고 있습니다. 그렇지 않으면 미래에 가격이 더 낮아질 수 있습니다.

그림 3: 시장에서 현재 거래되고 있는 것들, 출처: Presto Research

매매 참여자 및 그들의 동기

판매자 및 이유

• 프로젝트 팀

토큰 판매 할인율이 50~70%일지라도, 프로젝트 팀은 일반적으로 이익을 얻습니다. 이러한 프로젝트 팀은 인원이 많지 않으며, 보통 20-30명 정도로, 2-3년의 시간 안에 프로젝트를 구축할 수 있습니다. 개발 주기가 상대적으로 짧고 초기 투자가 제한적이지만, 이러한 프로젝트의 FDV 가치는 30억 달러 이상에 이를 수 있습니다.

Web2에서는 이렇게 작은 팀이 이렇게 짧은 시간 안에 150억 달러의 가치를 가진 회사를 만드는 것은 거의 불가능합니다. 이러한 상황을 고려할 때, 많은 프로젝트는 현재 이익을 얻을 수 있는 최선의 기회가 있다는 것을 알고 있기 때문에 할인된 가격에 토큰을 판매하는 경향이 있습니다. 이후 가치가 하락할 위험을 감수하기보다는 말입니다.

• VC

VC도 프로젝트 팀과 유사한 상황에 직면해 있습니다. 최근의 시장 상황은 가치 평가가 급격히 상승하게 만들었고, 일반적으로 시드 라운드 자금 조달은 프리 시드 라운드 6개월 후에 발생하며, 세 배의 가치 평가로 진행됩니다. 경우에 따라 VC는 여러 라운드의 자금을 동시에 조달하여 동시에 진행되는 투자에 대해 서로 다른 가치 평가를 제공합니다. 따라서 TGE 이전의 마지막 단계에서 투자하지 않는 한, 많은 VC는 이차 시장에서 50% 할인으로 판매하더라도 상당한 이익을 얻을 수 있습니다.

현재의 시장 환경은 VC가 토큰을 판매하도록 유도하고 있으며, 이익을 잠그기 위한 기회를 잡도록 하고 있습니다. 또한, 현재의 시장 환경에서 벤처 캐피탈 펀드의 유한 파트너(LP)는 DPI(실제 자본 분배) 지표에 더욱 주목하기 시작했으며, 이는 VC들이 수익을 실현하도록 더욱 자극하여 이차 OTC 시장에서 판매하는 경향을 강화하고 있습니다.

• 재단

재단이 이차 OTC 시장에 참여하는 동기는 다소 다를 수 있습니다. 일부 재단은 자신의 토큰이 과대평가되었다고 인식하고 신속하게 판매하고 싶어할 수 있지만, 다른 재단은 전략적으로 매입할 수 있습니다. 일반적인 전략 중 하나는 잠금되지 않은 토큰을 할인된 가격으로 투자자에게 판매하고 1년 동안 잠금하는 것입니다.

이 방법은 공개 시장에서의 직접적인 매도 압력을 줄이는 동시에 재단이 필요한 운영 자금을 모금할 수 있도록 합니다. 많은 경우, 이러한 거래 유형은 재단의 운영 자금 요구를 충족시키면서 시장의 안정성을 유지하는 이차 OTC 시장의 긍정적인 용도로 간주될 수 있습니다.

구매자 및 이유

• Hodlers

이차 OTC 시장의 첫 번째 유형의 구매자는 토큰의 장기 가치를 믿는 사람들입니다. 이들은 일반적으로 "hodlers"라고 불리며, 프로젝트가 성공할 것이라고 믿고 50% 할인된 가격으로 토큰을 구매할 의향이 있으며, 수년간 보유할 계획입니다.

이러한 구매자에게 할인된 가격으로 토큰을 구매할 기회는 매력적입니다. 그들은 프로젝트에 대한 장기 투자를 계획하고 있으며, 프로젝트의 발전에 따라 토큰의 가치가 증가할 것으로 예상하고 있습니다. 높은 할인율은 그들이 더 낮은 비용으로 더 많은 토큰을 축적할 수 있는 유리한 진입점을 제공합니다.

• 헤지 펀드

두 번째 유형의 구매자는 전략적인 재무 전략을 통해 토큰 할인에서 이익을 추구하는 것입니다. 이러한 구매자는 헤지 펀드라고 불리며, 영구 계약 및 기타 금융 도구를 사용하여 할인된 토큰의 이익을 잠금합니다. 50% 할인된 가격으로 토큰을 구매하고 동시에 공매도함으로써, 그들은 할인에 해당하는 수익을 얻을 수 있습니다.

또한, 그들은 자금 비용을 통해 추가 수익을 얻을 수 있으며, 비용이 긍정적일 경우 수익을 더욱 증가시킬 수 있습니다. 이러한 방법은 헤지 펀드가 이차 OTC 시장과 공개 시장 간의 가격 차이를 활용할 수 있게 하며, 금융 위험을 잘 관리하는 사람들에게는 수익성 있는 전략이 됩니다.

왜 판매자가 스스로 헤지 펀드가 될 수 없는가?

판매자(예: VC 및 프로젝트 팀)가 구매자처럼 자신의 포지션을 헤지하고 대규모 할인으로 판매하는 것이 합리적으로 보이지만, 여러 요인이 이러한 접근 방식을 비현실적으로 만듭니다. 예를 들어, 규제 장벽과 유동성 제한이 있습니다.

규제 측면에서, VC는 일반적으로 특정 금융 활동에 참여하는 능력을 제한하는 엄격한 규칙에 직면해 있습니다. 예를 들어, 토큰을 공매도하는 것은 효과적인 헤지 전략의 중요한 구성 요소입니다. 이러한 규제 제한 외에도, 헤지 자체는 청산 위험을 피하기 위해 상당한 자본이 필요합니다. 판매자는 헤지하려는 토큰의 가치보다 더 많은 담보를 제공해야 하며, 이는 토큰 가격의 하락 여지가 제한적이지만 상승 여지는 무한할 수 있기 때문입니다. 이로 인해 헤지의 재정적 요구가 과도해지며, 특히 VC와 프로젝트 팀의 대부분의 자산이 토큰 자체와 관련이 있고 유동 현금이 아닌 경우 더욱 그렇습니다.

또한, 헤지는 그렇게 간단하지 않습니다. 거래 상대방 위험(플랫폼 고장 또는 파산 가능성) 및 자금 비용과 관련된 위험과 같은 여러 복잡한 요소를 고려해야 하며, 자금 비용이 부정적일 경우 전략이 더욱 복잡해지고 예기치 않은 손실을 초래할 수 있습니다.

현재의 이차 OTC 시장 상황은 무엇을 의미하는가?

공식 거래소와 비교할 때, 현재 이차 OTC 시장은 더 비관적인 감정을 나타내고 있습니다. 토큰이 큰 할인으로 판매되고 있음에도(때로는 70%까지 할인), 이차 OTC 시장에서는 구매자를 찾기 어렵습니다. 이는 공개 거래소와 뚜렷한 대조를 이루며, 공개 거래소에서는 투자자들이 일반적으로 긍정적인 자금 비용을 통해 토큰을 공매도하는 보상을 받습니다. 이차 시장 참여자의 의도를 이해하는 것이 중요하지만, 이러한 추세는 시장 내부자가 현재 상황에 대응할 때 취하는 신중한 태도를 반영할 수 있습니다.

그림 4: 대부분의 토큰의 1년 자금 비용은 긍정적입니다, 출처: Coinglass

이차 OTC 시장의 역할

비관적인 감정이 존재함에도 불구하고, 이차 OTC 시장의 활동은 전적으로 부정적인 것은 아닙니다. 사실, 활발한 이차 시장의 존재는 더 넓은 암호 생태계의 전반적인 건강에 중요한 역할을 합니다. 판매자와 구매자 간의 토큰 이동을 촉진함으로써, 이차 시장은 거래자가 전통적인 거래소 외부에서 이익을 얻을 수 있도록 합니다. 이 과정은 대규모 토큰 잠금 해제의 영향을 완화하는 데 도움이 될 수 있으며, 이러한 잠금 해제는 일반적으로 더 큰 매도 압력을 시장에 가져오기 때문에 비관적인 요소로 간주됩니다.

이러한 거래를 장외에서 수행함으로써, 이차 시장은 토큰 잠금 해제 시 소액 투자자들이 직면하는 직접적인 매도 압력을 줄입니다. 이러한 변화는 보다 안정적이고 탄력적인 시장을 구축하는 데 기여하며, 토큰 잠금 해제가 더 이상 가격의 급격한 하락을 초래하지 않고, 보다 건강하고 균형 잡힌 시장 환경을 지원하게 됩니다.

STIX 창립자 타란과의 대화

STIX는 개인 암호화폐 거래를 위한 장외 거래 플랫폼이며, 타란은 그 창립자입니다. STIX는 2023년 초에 설립되었으며, 플랫폼의 주요 판매자는 팀원, 초기 투자자 및 잠금된 토큰 포지션을 판매하려는 국고이며, 주요 구매자는 고래, 패밀리 오피스 및 헤지 펀드 등입니다. 아래는 타란과의 서면 인터뷰입니다.

암호 산업에서 이차 OTC 시장의 역할 변화에 대해 어떻게 생각하십니까?

최근 신규 알트코인의 하락은 이러한 프로토콜의 가격이 2024년 초에 급등했음을 나타내며, 이는 주로 유통량이 낮기 때문입니다(수요가 공급을 초과함). 그러나 시장이 2분기에 안전 회피로 전환되면 이러한 알트코인은 큰 타격을 받게 되며, 대부분의 알트코인은 75% 이상 하락했습니다. 많은 알트코인이 대규모로 지속적으로 잠금 해제되었고, 잠금 해제된 알트코인은 거의 즉시 시장에 매도되어 가격에 추가적인 영향을 미쳤습니다. 예를 들어 Arbitrum, Starknet, Worldcoin, Wormhole 등이 있습니다.

1분기와 2분기 동안 이러한 알트코인은 장외 대량 거래에서도 이루어졌으며, 주로 초기 투자자들이 위험을 줄이고 더 유동적인 자산(BTC, ETH 등)으로 자금을 배분하기 위해 가격이 고점보다 70-80% 낮은 가격에 거래되었습니다. 이 데이터는 대부분의 알트코인이 최소 5배 과대평가되었음을 나타내며, 유통 공급이 증가할 때 가격이 더욱 하락할 것입니다.

2024년에는 장외 거래 가격투명성을 높여 OTC 시장의 실제 중요성에 대한 관심을 불러일으켰습니다. 구매자는 불량 포지션을 구매할 수 있는 다양한 기회를 가지며, 판매자는 시장에 영향을 미치지 않고 장외 거래를 통해 판매할 수 있는 다양한 기회를 가집니다. 그러나 이러한 거래에는 프로젝트 팀이라는 제3자가 있으며, 팀은 특정이유로 장외 거래를 차단할 수 있습니다.

이차 시장에서 다음과 같은 측면이 중요한 역할을 합니다:

• 주식 구조에서 적극적인 판매자를 제거하여 공개 시장에서 판매하는 것을 방지합니다.

• 더 높은 비용 기반을 가진 새로운 적극적인 보유자를 도입합니다.

• 개인 보유자의 평균 비용 기반을 증가시킵니다.

• 미래 공급량 통제(새로운 잠금 해제 기간 도입 등)

• 비공식 거래가 없도록 보장하고 장외 거래에 대한 완전한 이해를 제공합니다.

현재 이차 OTC 시장에서 어떤 주요 트렌드를 보고 계십니까?

두 가지 주요 트렌드가 있습니다:

1) 과도하게 자금을 조달하지 않은 프로토콜의 국고가 이제 현금 포지션을 구축하려고 합니다. 우리는 여러 프로토콜 국고가 OTC 시장에서 자금을 조달하도록 지원했으며, 구매자는 낮은 가격에 구매하고(일정 기간 동안 잠금 해제됨) 국고는 현금 준비금을 늘립니다. 이는 다각화, 위험 감소 및 팀이 경쟁자를 초과할 수 있는 충분한 자금을 확보하는 데 도움이 됩니다.

2) 정교한 거래 회사에게는 장외에서 낮은 가격으로 구매하고 거래소에서 헤지하는 명백한 차익 거래 기회가 존재합니다. 이러한 자금 비용/장외 차익 거래는 수백 가지 알트코인에서 발생하며, 성숙한 거래 회사에게는 매우 수익성 있는 시장 중립 거래입니다.

구매자 시장의 이점이 지속될 것이라고 생각하십니까? 단기 및 장기 관점은 무엇입니까?

대부분의 알트코인의 자금 비용/장외 차익 거래는 빠르게 종료되지 않을 것이라고 생각합니다. 왜냐하면 그들의 귀속 기간이 아직 2-3년 남아 있으며, 대부분은 긍정적인 자금 비용을 가지고 있기 때문입니다.

이차 시장은 매우 주기적이며, 2023년에는 대부분의 장외 거래량이 발행 전 자산을 대상으로 하였습니다. 이는 대량의 VC 자금 지원 프로토콜이 아직 출시되지 않았기 때문입니다. 이제 이들은 기본적으로 모두 출시되었으며, 시장은 잠금된 토큰 거래로 전환되었습니다. 이들은 기본적으로 현물/영구 시장이 있으며, 분석할 수 있는 데이터가 많기 때문에 전반적으로 위험이 낮습니다.

매월 지속적으로 잠금 해제되기 때문에 판매자는 거래소에서 위험을 줄이기 위해 계속 판매할 수 있는 선택권이 있으며, 반드시 장외 거래를 할 필요는 없습니다. 그러나 여전히 위험 가격에 있는 자산(예: Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir 등)에서는 구매자 시장이 여전히 우위를 점하고 있습니다.

만약 알트코인이 9월과 10월에 상승한다면, 많은 판매자들이 STIX에 연락하여 판매를 원할 것입니다. 그들은 위험을 줄이는 것이 항상 현명하다는 것을 깨달았기 때문입니다. 1분기에 OTC 시장에서 판매하고 싶지 않았던 많은 판매자들이 이제 2분기/3분기보다 더 낮은 가격에 판매하고 싶어할 것입니다. 그러나 구매자들은 이러한 프리미엄에 대해 그리 낙관적이지 않다고 생각하므로, 구매자 시장은 2025년까지 지속될 것이라고 생각합니다.