대화 Bitwise 투자 매니저: 손실을 팔지 않는 것은 인지 편향이며, 유동성이 회복될 때가 진입의 핵심이다

게스트: Jeff Park, Bitwise Alpha 전략 투자 매니저; David Kalk, Reflexive Capital CIO

호스트: Jason Yanowitz, Blockworks 창립자; Santiago R Santos, 투자자;

정리 & 편집: 심조 TechFlow

요점 요약

이번 에피소드에서 Reflexive Capital의 David Kalk와 Bitwise의 Jeff Park는 심리학이 암호화폐 거래에서 중요한 역할을 한다고 논의했습니다. 그들은 자신의 감정과 편견을 통제하는 것이 고도로 변동성이 크고 반사적인 암호화폐 시장에서 두드러지기 위한 핵심이라고 주장했습니다. 그들은 전통적인 위험 투자 접근 방식의 한계, 유동성 전략의 잠재력, 그리고 왜 심리적 탄력성이 오늘날 암호화폐 분야에서 가장 가치 있는 자산일 수 있는지를 밝혔습니다. 그들은 거래 심리를 관리하고, 시장 제도에 적응하며, 기관 암호화 투자 미래에 대한 그들의 견해를 공유했습니다.

David와 Jeff의 소개

• David Kalk는 Reflexive Capital의 창립자이자 최고 투자 책임자이며, Jeff Park는 Bitwise의 Alpha 전략 책임자이자 포트폴리오 매니저입니다. 두 게스트의 배경은 각기 다르며, 특히 David는 거시 경제 분야에서 풍부한 경험을 가지고 있습니다.

• David는 2008년 골드만삭스의 금리 파생상품 부서에서 경력을 시작하며 시장 구조에 집중했습니다. 그는 피터 틸과의 협업 경험을 통해 거시 시장에서 독립적으로 사고하고 위험 관리를 하는 것의 중요성을 배웠습니다. 2020년, 그는 골드만삭스를 떠나 Commonwealth Asset Management를 공동 설립하며 암호화폐를 거시 자산으로 인식했습니다. David는 또한 2021년에 암호화 시장에 진입하기 위해 몇 가지 맞춤형 제품을 설정했으며, 연준의 정책 변화 관찰 후 암호화 사업에 집중하기로 결정하고 결국 Reflexive Capital을 설립했습니다.

암호화폐의 유동성이 낮은 비효율 시장

암호 시장의 유동성과 효율성

• David는 암호화폐 시장이 유동성이 높지만 비효율적인 시장이라고 지적했습니다. 일반적으로 유동성 시장은 더 효율적이지만, 암호 시장은 뚜렷한 예외입니다. 암호 시장은 일정한 유동성을 가지고 있지만 효율성은 낮으며, 이는 주로 시장 참여자의 구성, 전문 거래 경험의 부족, 그리고 더 많은 개인 투자자와 초보 투자자 때문입니다.

• David는 시장에서 명백한 포트폴리오 조정 부족 현상이 존재한다고 생각하며, 특히 암호 주기에서 큰 변동이 있을 때 많은 투자자들이 전략을 적시에 조정하지 못한다고 언급했습니다. 그는 현재의 암호 시장을 90년대의 거시 시장에 비유하며, 큰 시장 회전을 올바르게 포착할 수 있다면 막대한 수익을 얻을 수 있다고 지적했습니다.

투자자의 심리와 거래 전략

• David는 암호 시장에서 투자자의 심리적 요소를 더 분석하며, 거래 및 위험 관리 기술이 이 시장에서 매우 중요하다고 강조했습니다. 그는 성공적인 거래자는 일반적으로 시장 변화에 유연하게 대응할 수 있으며, 이는 위험 투자자의 장기적 사고와 대조된다고 지적했습니다. 위험 투자자는 종종 시장 가격 변화에 느리게 반응하여 최적의 거래 시점을 놓칠 수 있습니다.

• Jeff는 Bitwise의 Alpha 전략 책임자로서 그의 팀이 다중 전략, 다중 관리자의 프레임워크를 통해 독특한 암호 투자 수익을 찾고 있다고 덧붙였습니다. 그는 암호 시장의 고유한 변동성이 그 특징 중 하나이며, 이러한 변동성이 전문 투자자에게 기회를 제공한다고 강조했습니다.

시장 구조와 미래 전망

• David는 암호 시장의 구조 변화에 대해 논의하며 역사적 경험이 오해를 초래할 수 있다고 생각했습니다. 위험 투자 자금의 유입으로 인해 시장의 초기 토큰 가격이 영향을 받아 유동성 투자자가 더 높은 진입 비용에 직면하게 되었다고 그는 주장했습니다. 그는 현재 많은 투자자들이 시장 변동에 직면했을 때 효과적인 투자를 위한 충분한 자금을 갖추지 못하고 있다고 생각합니다.

• Santi는 많은 펀드가 시장 상승장에서 전액을 배치하여 시장 하락 시 효과적으로 대응하지 못한다고 언급했습니다.

• David는 투자자들이 다양한 시장 주기에 대응하기 위해 포트폴리오를 재평가해야 하며, 새로운 투자 기회를 잡기 위해 유연한 전략을 취할 것을 권장했습니다.

• Jeff는 투자자들이 관리자를 선택할 때 전통적인 위험 투자 사고의 영향을 받는 경우가 많으며, 암호 시장의 독특한 가치 포착 메커니즘을 간과한다고 지적했습니다. 그는 암호 시장이 단순히 금융 자본의 투입에 의존하는 것이 아니라 사회적 자본과 인적 자본의 기여도 포함되어 있으며, 이는 투자자에게 새로운 관점과 기회를 제공한다고 생각했습니다.

유동성 제공자의 관심사

투자자의 높은 수익 기대

• Santi는 유동성 제공자(LP)에게 판매할 때 투자자들이 일반적으로 30배의 수익과 같은 극히 높은 수익을 기대한다고 언급했습니다. 그들은 구체적인 투자 전략이나 거버넌스 참여에 관심이 없으며, 역사적 수익에 부합하는 수익을 얻기를 원합니다. 이러한 마음가짐은 많은 관리자가 LP에게 판매할 때 도전에 직면하게 만듭니다. 그들은 자신의 전략이 이러한 기대 수익을 실현할 수 있음을 증명해야 합니다.

수익과 변동성의 관계

• David는 유동성 제공자가 최대화된 수익을 추구하기보다는 변동성 범위 내의 수익에 더 관심이 있다고 지적했습니다. 현재의 자금 배치 과정은 종종 투자자의 사고와 일치하는 관리자로 제한되어 있어 시장에서 효과적인 수익 모델이 부족합니다. 많은 투자자들은 대부분의 자금을 현금으로 보유하고 소량의 자금으로 암호 투자에 나서기를 원하지만, 이러한 전략은 적절한 방식으로 포장되지 않으면 실행 불가능한 것으로 간주될 수 있습니다.

투자 전략의 명확성

• Santi는 관리자가 LP에게 판매할 때 자신의 투자 전략이 헤지펀드에서 비롯된 것인지 위험 투자에서 비롯된 것인지 명확히 구분해야 한다고 강조했습니다. 만약 전략이 "유동 위험 투자"로 간주된다면, 투자자는 혼란스러워하고 포기할 수 있습니다. 따라서 관리자는 자신의 투자 전략의 성격과 목표를 명확하게 전달해야 합니다.

심리적 요소와 위험 관리

• David는 심리적 요소가 거래에서 중요한 역할을 한다고 지적했습니다. 성공적인 거래는 시장 지식뿐만 아니라 위험 관리에 대한 깊은 이해가 필요합니다. 그는 전통 금융 산업에서 온 많은 관리자가 필요한 거래 기술을 갖추지 못하고 있어 암호 시장에서 도전에 직면하고 있다고 언급했습니다. 효과적인 위험 관리는 장점이 될 수 있으며, 거래 자체는 유연하게 대응해야 하는 심리 게임이라고 그는 강조했습니다.

투자 도구의 구조 문제

• Jeff는 투자 도구의 구조가 투자자에게 매력적이라는 점이 매우 중요하다고 언급했습니다. 개방형 구조와 폐쇄형 펀드의 인센티브 메커니즘은 다르며, 후자는 위험 관리에서 더 유리할 수 있습니다. 그러나 현재 시장에 존재하는 구조적 문제, 예를 들어 연간 비용 부담은 투자자가 큰 변동을 경험한 후 실망하게 만들 수 있습니다. 따라서 관리자는 투자 도구를 설계할 때 투자자의 요구를 더 잘 충족할 수 있도록 고려해야 합니다.

유동 시장과 사모 시장의 비교

새로운 거래 심리와 금융화

• Jeff는 암호 시장의 발전에 따라 새로운 거래 심리와 금융화 경향이 형성되고 있다고 언급했습니다. 예를 들어 비트코인 ETF의 출시는 옵션과 같은 더 많은 파생상품 거래를 가져올 수 있습니다. 이러한 전통 금융 거래 도구와 암호 시장의 융합은 점차 증가할 것이며, 이는 위험 관리 거래 솔루션에 더 많은 경로를 제공할 것입니다. 그는 유동성 제공자(LP)와 일치하도록 적절한 투자 도구 구조를 선택하는 것이 핵심 문제라고 강조했습니다. 이는 과거에는 충분히 주목받지 못했지만, 미래에는 개선될 것으로 기대됩니다.

거래 기술과 데이터 포인트의 부족

• David는 성공적인 거래가 특별한 기술을 필요로 한다고 강조했습니다. 그는 일부 사람들이 전통 금융 분야(예: 석유 거래)에서 풍부한 경험을 가지고 있을 수 있지만, 그렇다고 해서 그들이 암호 거래에서 성공할 수 있다는 것은 아니라고 지적했습니다. 그는 적절한 데이터 포인트의 부족이 거래자의 능력을 평가하는 것을 어렵게 만든다고 언급했습니다. 또한 거래는 단순히 기술과 전략의 결합이 아니라 감정 관리와 인지 편견의 이해를 포함한다고 그는 강조했습니다. 그는 자신의 감정을 효과적으로 관리하고 거래 계획을 세울 수 있는 사람에 대해 회의적이라고 밝혔습니다.

감정 관리와 거래 계획

• David는 거래에서 감정 관리의 중요성을 더 탐구했습니다. 그는 충분한 규율과 감정적 자기 인식을 갖춘 거래자는 극히 드물며, 그들이 자신의 인지 편견을 효과적으로 활용하여 거래 계획을 세울 수 있다고 생각했습니다.

심리적 우위의 중요성

거래에서의 심리적 요소

• Santi는 다른 거래자와의 대화에서 가장 자주 논의되는 질문이 "나는 지금 무엇을 보지 못하고 있는가? 내 편견은 무엇인가?"라고 언급했습니다. 이러한 자기 반성의 사고 방식은 거래에서 매우 중요하며, 특히 복잡한 시장에 직면했을 때 더욱 그렇습니다. 감정과 인지 편견을 관리하는 것이 성공적인 거래의 핵심으로 여겨지며, 이러한 심리적 우위는 암호 시장에서 특히 두드러집니다.

인지 편견과 시장 행동

• David는 심리적 우위가 암호 시장에서 가장 두드러진 장점이라고 강조했습니다. 그는 많은 거래자들이 시장 변동을 경험할 때 인지 편견의 영향을 받기 쉽다고 언급했습니다. 예를 들어, 투자자는 과거의 손실로 인해 자산을 더 이상 매도하지 않기로 선택할 수 있으며, 이는 시장 하락 시 손실 자산을 계속 보유하게 만듭니다. 이러한 행동은 사람들이 손실에 직면했을 때의 감정적 반응을 반영하며, 종종 비합리적인 결정을 초래합니다.

반성 및 시장 반응

• David는 시장의 반응 메커니즘을 더 탐구하며 시장의 반사성을 강조했습니다. 가격 변화와 기본면 간의 피드백 루프는 투자자의 결정에 영향을 미칠 수 있습니다. 예를 들어, 비트코인 가격이 상승할 때 시장 정서는 낙관적으로 변하며, 더 많은 투자자가 시장에 유입되어 가격을 더욱 끌어올립니다. 이러한 현상은 상승장에서 특히 두드러지며, 하락장에서는 반대의 감정과 결정으로 이어질 수 있습니다.

자본 보호 및 위험 관리

• Santi는 많은 관리자가 불확실성에 직면했을 때 유동성 제공자(LP)에게 현금이나 주요 자산을 보유하고 있다고 말하는 것을 두려워한다고 언급했습니다. 그들은 이렇게 하면 LP와의 관계에 영향을 미칠까 걱정하지만, 실제로 관리자는 때때로 시장의 불확실성에 직면했을 때 자본을 보호하기 위해 보수적인 전략을 취해야 할 필요가 있습니다. 효과적인 위험 관리와 심리적 우위는 관리자가 시장 변동 속에서 침착함을 유지하고 더 합리적인 결정을 내리는 데 도움을 줄 수 있습니다.

시장 환경에 대응하기

투자 환경의 변화

• Santi는 지난 3~6개월의 투자 환경이 쉽지 않았다고 언급하며, 이러한 상황에서 어떻게 심리 모델을 조정하여 시장을 초과하는 성과를 달성할 수 있을지 질문했습니다. Jeff는 지난 6개월의 다중 전략 투자 방법이 현재 시장 조건에서 그 중요성을 보여주었다고 응답했습니다.

다중 전략 투자의 장점

• Jeff는 다중 관리자의 투자 전략을 채택하면 시장 변동에 더 잘 대응할 수 있다고 강조했습니다. 그는 시장 변화에 따라 다양한 거래 전략(예: 거시 거래, 추세 전략 및 고빈도 거래)이 서로 다른 시간대에 뛰어난 성과를 보인다고 언급했습니다. 예를 들어, 비트코인 ETF의 출시에 따라 거시 거래와 컴퓨터 기반의 추세 전략이 시장 기회를 포착할 수 있습니다. 동시에 DeFi 분야의 혁신(예: Pendle 및 Athena)도 투자자들의 관심을 끌고 있습니다.

시장 유동성 이해

• David는 시장 유동성 변화를 이해하는 것이 성공적인 투자에 핵심이라고 언급했습니다. 그는 1분기와 2분기의 자금 흐름에 현저한 차이가 있으며, 이는 비트코인 ETF와 스테이블코인의 유동성 지표에서 특히 두드러진다고 강조했습니다. 또한 그는 특정 상황에서 시장에서 기술적 매도 압력이 발생할 수 있으며, 투자자는 위험을 신중하게 평가해야 한다고 언급했습니다.

구형 코인과 신형 코인의 역동성

• Santi는 구형 코인의 성과에 대해 논의하며, 일부 구형 코인은 유통 공급이 건강한 반면, 일부는 잠금 해제 과정에서 부진하다고 지적했습니다. 그는 시장이 잠금 해제의 영향을 인식하고 있으며, 많은 투자자들이 자산을 선택할 때 이미 잠금 해제된 기본적인 지원이 있는 프로젝트를 더 선호한다고 생각합니다.

반성 및 미래 전망

• David는 많은 구형 코인이 과거 주기에서 뛰어난 성과를 보였지만, 미래 시장은 더 이상 과거처럼 투자자를 끌어들이지 않을 것이라고 언급했습니다. 그는 새로운 투자 기회가 새로운 프로젝트와 혁신에서 나올 것이며, 단순히 과거의 인기 자산에 의존해서는 안 된다고 생각합니다.

시장에서의 감정 관리 방법

감정과 시장 반응

• Santi는 시장에서 성장을 정량화하는 것이 중요한 문제라고 언급했습니다. Jeff는 그들의 연구 방법을 설명하며, 주로 두 가지 지표에 초점을 맞추고 있다고 밝혔습니다: 총 잠금 가치(TBL)와 시장 시가 총액의 비율, 그리고 주간 사용자 성장 및 참여도. 이러한 지표는 투자자가 어떤 자산이 가치 하락 위험에 직면할 수 있는지를 식별하는 데 도움을 줄 수 있습니다.

반사성과 감정 관리

• David는 시장의 반사성이 특정 요소(예: 새로운 지갑 생성 및 사용자 성장)가 시장 감정과 자산 가격에 상당한 영향을 미칠 수 있음을 의미한다고 강조했습니다. 이러한 요소들이 동시에 상승하거나 하락할 때, 투자자는 전략을 적시에 조정해야 합니다. 그는 감정이 거래 결정에서 중요한 역할을 하며, 특히 시장 변동 시 더욱 그렇다고 언급했습니다.

시장 변화 인식

• Santi는 시장 변화의 핵심은 자신이 시장보다 더 똑똑하지 않다는 것을 인정하는 것이라고 생각합니다. 그는 많은 투자자들이 시장 변화에 직면했을 때 과도한 자신감을 느끼기 쉬우며, 이는 잘못된 결정을 초래할 수 있다고 언급했습니다. 반대로 시장의 복잡성과 불확실성을 인정하는 것은 투자자가 도전에 더 잘 대응하는 데 도움을 줄 수 있습니다.

감정이 결정에 미치는 영향

• 시장 감정이 변화할 때, 투자자는 포지션을 계속 보유할지에 대한 혼란에 직면하게 됩니다. David는 감정 관리가 거래 성공의 핵심이라고 생각합니다. 그는 투자자가 시장 감정의 변화를 대응하기 위해 계획을 세워야 하며, 단순히 직관에 의존해서는 안 된다고 강조했습니다. 감정의 변동은 투자자가 잘못된 결정을 내리게 할 수 있으므로, 이러한 감정을 인식하고 관리하는 것이 중요합니다.

실천에서의 감정 관리

• Santi는 이번 주기에서의 경험을 공유하며 점진적인 포지션 증가의 중요성을 강조했습니다. 그는 때때로 최적의 진입 시점을 놓쳤지만, 점진적으로 포지션을 늘림으로써 시장 반등 시 더 나은 수익을 얻을 수 있었다고 언급했습니다. 이러한 전략은 그가 최저점에서 진입하지 못한 것에 따른 감정적 압박을 극복하는 데 도움을 주었습니다.

암호화폐는 투자할 가치가 있는가?

유동성의 중요성

• Santi는 유동성이 암호화폐 시장에서 매우 중요하다고 강조했습니다. 유동성은 빠르게 사라질 수 있으며, 또한 빠르게 회복될 수 있습니다. 그는 현재 시장 환경에서 과도한 거래가 손실을 초래할 수 있으므로, 유동성이 회복될 시점을 기다리는 것이 더 낫다고 생각합니다.

투자 전략과 심리적 요소

• David는 많은 투자자들이 실제로 유동성을 원하지 않는다고 생각합니다. 이는 그들이 빈번하게 거래해야 함을 의미하기 때문입니다. 그는 많은 투자자들이 시장 변동에 직면했을 때 방향을 잃고, 따라서 결정을 내리는 것을 피하는 경향이 있다고 언급했습니다. 상대적으로 전통 금융 시장의 위험 감내 능력이 더 높을 수 있으며, 투자자들은 일반적으로 결과를 얻기 위해 더 오랜 시간을 기다릴 수 있습니다.

시장 변화에 적응하기

• Santi는 투자자들이 변동성을 피하기보다는 이를 수용해야 한다고 제안했습니다. 그는 시장 하락에 직면했을 때 이를 매수 기회로 보고, 이러한 기회를 잡기 위해 현금 흐름을 유지해야 한다고 강조했습니다. 동시에 그는 투자자가 명확한 계획을 가지고 시장 정보를 바탕으로 조정해야 한다고 언급했습니다.

장기 투자 관점

• Jeff는 암호 시장이 경쟁이 치열하지만 여전히 독특한 기회를 제공한다고 언급했습니다. 그는 유동성과 변동성이 암호화폐 투자 시 반드시 고려해야 할 요소라고 생각합니다. 적절한 전략을 통해 투자자는 시장에서 수익 기회를 찾을 수 있습니다. 그는 또한 좋은 투자 수익이 종종 유동성 위험과 관련이 있으며, 암호 분야에서 적절한 투자 기회를 찾는 것이 매우 중요하다고 강조했습니다.

감정 관리와 결정

• Santi는 투자자들이 암호 시장에서 직면하는 도전 중 하나가 감정 관리라고 언급했습니다. 그는 자신의 감정을 이해하고 이를 통제하는 것이 성공적인 투자의 핵심이라고 생각합니다. 많은 투자자들이 큰 손실을 경험한 후 지나치게 조심스러워질 수 있으므로, 좋은 심리적 자질과 투자 습관을 기르는 것이 필수적이라고 강조했습니다.