최근 5000만 달러 자금을 조달한 Morpho, DeFi 대출 분야의 새로운 거대 기업이 될 수 있을까?

저자: 차관 소이 체인 차관

방금 5천만 달러의 Morpho를 완료했습니다. 이는 혁신적인 DeFi 대출 프로토콜입니다.

DeFiLlama 데이터에 따르면, Morpho의 총 잠금량(TVL)은 14억 달러에 도달했으며, 대출량(Borrowed)도 8억 8천만 달러를 초과하고, 총 자금 조달은 6천8백만 달러에 이릅니다.

그렇다면 Morpho는 어떤 프로젝트인지, DeFi 분야에서 이렇게 큰 성과를 거둘 수 있었는지, 체인 차관이 여러분을 안내합니다.

Morpho를 이해하기 위해서는 먼저 전체 DeFi 대출 시장을 알아야 합니다.

Morpho가 이렇게 높은 자금을 조달한 것은 탈중앙화 대출 시장이 DeFi 분야의 중요한 구성 요소가 되었음을 충분히 증명합니다. 탈중앙화 대출의 자금 용량 비율은 항상 상위권에 있으며, 현재 TVL(총 잠금량)은 DEX(탈중앙화 거래소)를 초과하여 DeFi 분야에서 자금 수용량이 가장 큰 시장이 되었습니다.

상업 모델 측면에서, 탈중앙화 대출 시장은 PMF(제품 시장 적합성)를 달성했습니다. 즉, 탈중앙화 환경에서 지속 가능한 상업 모델을 찾았습니다. 초기 시장은 높은 토큰 인센티브에 의존했지만, 현재 시장은 점차 더 건강한 모델로 발전하고 있으며, 보조금이 아닌 유기적 수요에 의존하여 운영되고 있습니다.

하지만 전반적으로 대출 시장의 시장 집중도가 높아, 주요 프로토콜이 대부분의 시장 점유율을 차지하고 있습니다. Aave와 Compound와 같은 주요 참여자들은 강력한 브랜드 파워와 오랜 안전 기록을 바탕으로 뚜렷한 방어력을 형성했습니다.

또한, 대출 프로토콜은 유동성과 안전성 사이에서 균형을 찾아야 합니다. 포인트 투 풀 모델은 높은 유동성을 제공하지만 자본 효율성이 낮고, 포인트 투 포인트 모델은 자본 효율성이 높지만 유동성이 부족합니다.

Morpho는 두 가지 모델을 결합하여 새로운 솔루션을 제공합니다:

Compound와 Aave와 같은 대출 풀 위에 구축된 포인트 투 포인트(P2P) 레이어로서, Morpho는 독특한 이자율 메커니즘을 도입하여 P2P와 포인트 투 풀(P2Pool) 매칭을 결합합니다. 사용자는 더 나은 이자율로 대출을 받을 수 있으며, 대출 풀의 낮은 이용률로 인한 높은 대출 이자율과 낮은 공급 이자율 문제를 해결하여 자본 효율성을 높입니다. 동시에 Morpho는 기본 프로토콜과 동일한 유동성과 청산 보장을 유지하여, 사용자는 기본 풀의 연간 수익률(APY) 또는 더 나은 P2P APY를 얻을 수 있습니다.

간단히 말해, 전통적인 대출 풀 프로토콜(예: Compound와 Aave)은 자금 풀의 낮은 이용률로 인해 대출 이자율이 높고, 예금 이자율이 낮은 문제를 가지고 있습니다. Morpho는 대출자와 대출자를 직접 매칭하여 더 높은 예금 수익과 더 낮은 대출 비용을 제공하여 자본 효율성을 향상시킵니다.

예를 들어, 샤오밍이 샤오홍에게 Morpho를 통해 1 ETH를 빌리려고 신청하면, 그들은 P2P 매칭을 통해 개선된 이자율을 얻습니다. 전체 과정은 Morpho가 자동으로 처리하며, 사용자는 추가 거래를 할 필요가 없습니다.

Morpho의 매칭 엔진은 사용자를 정렬하고 대출자와 대출자를 매칭하여 100%의 이용률을 보장하고 경제 효율성을 극대화하며 Gas 비용을 최소화합니다.

더 구체적으로, 공급자와 대출자가 포인트 투 포인트로 매칭될 때, Morpho의 최적화기는 P2P 이자율을 자유롭게 선택할 수 있지만, 기본 프로토콜의 이자 차이(대출 APY와 대출 APY 사이) 내에서 선택해야 하여 양측 모두에게 유리하도록 합니다.

예를 들어, 샤오홍이 Morpho 최적화기의 첫 번째 공급자가 되면, 그녀의 자금은 기본 유동성 풀에 저장됩니다. 샤오밍이 대출자로 들어오면, Morpho 최적화기는 자동으로 샤오홍의 자금을 풀에서 꺼내어 직접 샤오밍에게 매칭하여 양측 모두 더 나은 이자율을 얻을 수 있습니다.

따라서 사용자가 Morpho를 직접 사용하든, Compound에 자산을 예치한 후 얻은 cToken을 Morpho에 예치하든, 모두 정상적으로 대출자 APY를 받을 수 있습니다. 마찬가지로, 대출자와 매칭되면 두 사람 모두 개선된 P2P APY를 얻게 되며, 이 APY는 대출자 APY보다 높고 대출자 APY보다 낮아 양측 모두에게 더 나은 인센티브가 됩니다.

매칭 메커니즘 측면에서, Morpho 최적화기는 우선 순위 큐 데이터 구조를 사용하여 사용자가 빌리거나 빌려주고자 하는 금액에 따라 매칭합니다. 새로운 공급자의 유동성은 먼저 가장 큰 대출자와 매칭되고, 차례로 진행되어 공급된 유동성이 모두 매칭되거나 더 이상 대출자가 없을 때까지 계속됩니다. 마찬가지로, 새로운 대출자의 수요는 먼저 가장 큰 공급자와 매칭되고, 차례로 진행되어 대출 수요가 모두 충족되거나 더 이상 공급자가 없을 때까지 계속됩니다.

매칭에 실패할 경우, Morpho는 기본 프로토콜의 유동성 풀을 백업 메커니즘으로 활용하여 공급자와 대출자의 수요가 모두 충족될 수 있도록 합니다. Morpho DAO는 p2pIndexCursor 매개변수를 통해 기본 프로토콜의 대출 APY와 대출 APY 사이에서 P2P 이자율을 선택합니다.

Morpho 최적화기 프로토콜은 자동으로 사용자를 대신하여 기본 프로토콜에서 분배된 보상을 누적합니다. 이는 사용자가 기본 프로토콜을 직접 사용하는 것처럼 보상을 받을 수 있음을 의미합니다. 또한, Morpho 최적화기는 사용자에게 자체 Morpho 보상을 분배하여 사용자를 추가로 유도합니다.

또한, Morpho는 기존 DeFi 대출 프로토콜(예: Compound와 Aave)과 원활하게 통합되어 동일한 유동성과 안전성을 유지합니다. 이는 본질적으로 Morpho의 비즈니스가 Aave와 Compound를 자본 완충 풀로 사용하여 매칭을 통해 대출 사용자에게 이자율 최적화 서비스를 제공한다는 것을 의미합니다. 사용자는 유동성 문제에 대해 걱정할 필요 없이 언제든지 대출 작업을 수행할 수 있습니다.

Morpho 진화의 길: Morpho Blue

이전에 Morpho의 초기 버전인 Morpho Optimizer는 Compound와 Aave에서 실행되어 이자율 모델의 효율성을 높였습니다. 그러나 이로 인해 Morpho Optimizer의 성장은 현재 기본 대출 풀 설계의 제한을 받았으며, DAO와 신뢰할 수 있는 계약자가 수백 개의 위험 매개변수를 매일 모니터링하고 업데이트하는 데 심각하게 의존하게 되었습니다.

변화 이후, Morpho는 Morpho Blue를 출시했습니다.

Morpho Blue는 이더리움 가상 머신(EVM)을 위해 구현된 비관리형 대출 프로토콜입니다. 이는 기존 대출 플랫폼에 비해 더 높은 효율성과 유연성을 가진 새로운 신뢰할 수 없는 원시(primitive)를 제공합니다.

이것은 대출 자산, 담보 자산, 청산 대출 가치 비율(LLTV) 및 오라클을 지정하여 최소 및 고립된 대출 시장의 배치를 실현합니다. 이 프로토콜은 신뢰할 필요가 없으며, 다른 어떤 탈중앙화 대출 플랫폼보다 더 효율적이고 유연하도록 설계되었습니다.

Morpho Blue의 대출 시장은 독립적입니다. 다중 자산 풀과 달리 각 시장의 청산 매개변수는 바구니에서 위험이 가장 높은 자산을 고려하지 않고 설정할 수 있습니다. 따라서 공급자는 더 높은 LLTV로 대출할 수 있으며, LLTV가 낮은 다중 자산 풀에 공급할 때와 동일한 시장 위험을 감수합니다.

또한, 담보 자산은 대출자에게 대출되지 않습니다. 이는 현재 대출 플랫폼에서 청산이 정상적으로 작동하는 데 필요한 유동성 요구 사항을 완화하고 Morpho Blue가 더 높은 자본 이용률을 제공할 수 있게 합니다. 또한, Morpho Blue는 완전히 자율적이므로 플랫폼 유지 관리, 위험 관리 또는 코드 보안 전문가의 비용을 지불하기 위해 수수료를 도입할 필요가 없습니다.

주목할 점은 Morpho Blue가 허가 없는 자산 상장 기능을 가지고 있다는 것입니다. 어떤 담보와 대출 자산 및 어떤 위험 매개변수화로도 시장을 생성할 수 있습니다. 이 프로토콜은 허가된 시장도 지원하여 RWA 및 기관 시장을 포함한 더 넓은 사용 사례를 실현합니다.

그의 허가 없는 위험 관리 특성은 Morpho Blue를 단순한 기본 빌딩 블록으로 만들어 추가적인 논리 계층을 추가할 수 있게 합니다. 이러한 계층은 위험 관리 및 규정 준수를 처리하여 핵심 기능을 강화하거나 수동 대출자의 사용자 경험을 단순화할 수 있습니다. 예를 들어, 위험 전문가가 비관리형 선별 보험 풀을 구축하여 대출자가 수동으로 수익을 올릴 수 있게 합니다. 이러한 보험 풀은 현재의 다중 담보 대출 풀을 재구성하지만, 신뢰할 필요가 없고 효율적인 프로토콜 위에 구축됩니다.

Meta Morpho는 Morpho Blue 위에 구축할 수 있는 오픈 소스(GPL) 프로토콜로, 최적화된 이자율과 투명한 위험 관리를 갖춘 대출 경험을 제공합니다. Meta Morpho 보험 풀은 수동 자본을 수용하고 이를 Morpho Blue 시장에 예치합니다. 유동성은 각 시장 간에 재조정되어 위험을 관리하고 수익을 최적화합니다.

MetaMorpho는 사용자가 Aave나 Compound에서 하는 것처럼 관리 보험 풀의 위험 전문가에게 위험 관리를 위임할 수 있도록 하여 대출 프로세스를 간소화합니다.

각 MetaMorpho 보험 풀은 다양한 위험 상태를 가진 사용자의 요구를 충족하기 위해 서로 다른 담보 자산과 서로 다른 매개변수를 가진 시장에 자금을 예치함으로써 충족할 수 있습니다.

다시 말해, Meta Morpho는 신뢰할 필요가 없고 효율적인 원시 Morpho Blue 위에 어떤 대출 경험도 생성할 수 있도록 지원합니다. 예를 들어 Aave, Compound, Spark, Flux 및 그 모든 포크가 있습니다.

MORPHO 토큰

Morpho 토큰(MORPHO)은 Morpho 프로토콜의 거버넌스 토큰입니다. Morpho DAO는 MORPHO 토큰을 보유한 보유자와 대리인으로 구성되어 Morpho 프로토콜을 관리합니다. 거버넌스 시스템은 가중 투표 시스템을 사용하며, 보유한 MORPHO 토큰의 수량이 투표 권한을 결정합니다.

보유자는 스마트 계약의 배포 및 소유권, Morpho 최적화기 및 Morpho Blue의 수수료 스위치 활성화 또는 비활성화, 프론트엔드 호스팅 탈중앙화 및 거버넌스 DAO 금고의 변경에 대해 투표할 수 있습니다.

2024년 6월 기준으로 MORPHO 분포는 다음과 같습니다:

• 사용자(Users): 4.2%

• 초기 기여자(Early Contributors): 5.4%

• Morpho Labs 비축(Reserve for Morpho Labs): 6.0%

• Morpho 협회 비축(Morpho Association Reserve): 12.5%

• 창립자(Founders): 15.2%

• 투자자(Investors): 20.8%

• Morpho DAO 비축(Morpho DAO Reserve): 35.8%

비유통성 토큰으로서 Morpho 토큰은 이미 발행되었고 투표 결정 및 프로젝트 인센티브에 사용되고 있지만, 양도 불가능한 상태입니다. 따라서 이 토큰은 2차 시장 가격이 없으며, 토큰을 받은 사용자와 투자자는 투표 거버넌스에 참여할 수 있지만 매도할 수는 없습니다.

대부분의 DeFi 프로젝트가 몇 주 내에 토큰 유동성을 실현했지만, Morph DAO는 장기적이고 지속 가능한 생태계를 구축하는 데 몇 년이 걸릴 수 있다고 생각합니다. 따라서 사용자 배분은 Morpho 최적화기 기간 동안뿐만 아니라 향후 프로토콜에서도 이루어질 것입니다.

Morpho의 토큰 인센티브는 분할되어 분기별 또는 월별로 결정되며, 이는 거버넌스 팀이 시장 변화에 따라 인센티브의 강도와 구체적인 전략을 유연하게 조정할 수 있게 합니다.

초기에는 토큰에 시장 가격이 없지만, 토큰을 보유한 사용자는 여전히 프로토콜의 거버넌스 결정에 참여할 수 있습니다. 이러한 참여감과 거버넌스 권리는 본질적인 가치를 가지며, 사용자가 토큰을 보유하고 사용할 수 있도록 유도합니다.

또한, 토큰을 보유한 사용자는 프로토콜 내에서 독특한 기능과 특권을 누릴 수 있습니다. 예를 들어, 토큰 보유자는 더 높은 대출 이자율, 더 낮은 수수료 또는 새로운 기능 테스트에 우선 참여하는 등의 혜택을 받을 수 있습니다. 이러한 특권과 기능은 토큰의 실제 사용 가치를 증가시켜, 시장 가격이 없더라도 사용자에게 실제 이익을 가져다 줄 수 있습니다.

미래 전망

이전에 많은 사람들이 Morpho가 Aave의 잠재적인 경쟁자가 될 것인지, DeFi 대출의 세 거대 기업 중 하나가 될 것인지 질문했습니다.

이러한 질문이 제기된 것만으로도 Morpho의 잠재력을 증명합니다.

Morpho Blue의 출시는 Aave에 위협이 될 수 있습니다. Aave는 강력한 시장 점유율과 사용자 기반을 가지고 있지만, Morpho는 유연하고 효율적인 솔루션을 통해 더 많은 사용자를 자신의 플랫폼으로 끌어들일 가능성이 있습니다. 반면 Aave는 사용자 요구를 충족하기 위해 Morpho와 유사한 이자율 최적화 기능을 구축할 수 있는 능력을 가지고 있으며, 시장 지위를 유지할 수 있습니다.

게다가 Morpho는 대출 시장에서 이미 강력한 비즈니스 성장세를 보이고 있으며, 특히 Morpho Blue를 출시한 이후 더욱 두드러집니다.

Morpho Blue는 대출 시장을 개방하여 누구나 해당 프로토콜을 기반으로 대출 시장을 생성하고 담보, 대출 자산, 오라클, 대출 비율(LTV) 및 청산 비율(LLTV) 등을 선택할 수 있게 합니다. 이러한 유연성과 효율성은 사용자에게 더 풍부한 시장 선택을 제공하며, 탈중앙화 금융(DeFi)의 자유 시장 원칙에 부합합니다.

또한 Morpho는 14억 달러의 자금 관리량을 축적했으며, 아직 Aave의 70억 달러 수준에는 미치지 않지만, 이 자금은 현재 이자율 최적화 기능에 집중되어 있으며, 새로운 기능으로 유도할 수 있는 많은 경로가 있습니다.

Morpho의 토큰 예산은 충분하고 유연하여 초기에는 보조금을 통해 사용자를 유치할 수 있습니다. Morpho의 안정적인 운영 역사와 자금량은 안전성과 브랜드에서 일정한 축적을 이루어 사용자 신뢰를 높였습니다.

결론적으로 Morpho는 혁신적인 DeFi 대출 프로토콜로서 충분한 시장 잠재력과 기술적 우위를 가지고 있습니다. 그러나 치열한 DeFi 시장에서 두각을 나타내기 위해서는 Morpho가 지속적으로 혁신하고 사용자 경험과 시장 교육에 주의를 기울이며, 안전성과 안정성을 보장하고 효과적인 거버넌스 메커니즘을 구축해야 합니다. Morpho가 미래 DeFi 생태계에서 자리 잡을 수 있을지, 지켜보겠습니다.