비트코인 달러 전면 폭락, 블랙 먼데이 뒤: 엔화 차익 거래 반전

저자: 심조 TechFlow

브라질에서 나비가 날개를 가볍게 치면, 한 달 후 텍사스에서 토네이도가 발생할 수 있습니다.

7월 31일, 일본 중앙은행은 정책 금리를 0%에서 0.1%에서 약 0.25%로 인상했습니다. 이는 올해 3월 일본이 마이너스 금리 정책을 종료한 이후 처음으로 금리를 인상한 것입니다.

지난 한 달 동안, 엔화는 달러에 대해 약 8% 상승했으며, 미일 금리 차 축소에 대한 기대가 높아지면서 차익 거래의 반전 추세가 전 세계적으로 대규모 "청산"을 일으키고 있습니다.

전 세계 일부 금융 시장은 블랙 먼데이를 맞이했습니다.

일본 주식 시장은 역사적인 폭락을 경험했으며, 니케이 지수는 9% 급락했고, 일본 도쿄 증권거래소는 두 번의 서킷 브레이커를 발동하며 8년 만에 최대 일일 하락폭을 기록했습니다. 한국과 대만 지역의 주식 시장도 예외가 아니었습니다.

한국 시장은 개장과 함께 4% 이상의 급락을 보였고, 삼성 주가는 5% 하락하며 2020년 이후 최대 하락폭을 기록했습니다. 한국 거래소는 임시 거래 중단 조치를 시행했습니다.

미국 주식 선물은 지속적으로 하락하고 있으며, 나스닥 100 지수 선물은 2% 하락폭을 확대했습니다. 미국 2년 만기 국채 수익률은 9bp 하락하여 2023년 5월 이후 최저 수준으로 떨어졌고, 달러 지수는 103 근처로 하락했습니다. 오늘 밤 미국 주식 시장은 또 한 번의 격렬한 변동성을 겪을 것으로 예상됩니다.

하지만 가장 심각한 상황은 암호화폐 시장입니다.

비트코인은 한때 54,000달러 근처로 하락했고, 이더리움은 2,100달러 근처로 하락하며 하루 하락폭이 거의 20%에 달했습니다. 24시간 동안 8억 달러가 청산되었고, 전체 암호화폐 시장의 시가총액은 2조 달러 아래로 떨어졌습니다.

사후 분석해보면, 이번 글로벌 대폭락은 엔화 차익 거래의 반전과 불안정한 중동 정세가 함께 작용한 결과일 수 있습니다.

엔화 차익 거래란 무엇인가?

통화 차익 거래는 금리 차 거래(Carry Trade)의 일종으로, 저금리 통화를 빌려 고금리 또는 예상 수익률이 높은 금융 자산에 투자하는 것입니다.

일본의 금리는 오랫동안 극히 낮은 수준에 머물러 있어, 시장 참여자들은 일본에서 저금리로 자금을 빌린 후, 이를 달러 등 다른 통화로 환전하여 고금리 국가의 자산에 투자합니다.

엔화 차익 거래의 정점은 2004년에 시작되었습니다. 일본 중앙은행은 2001년 3월부터 2006년 7월까지 경제 회복을 자극하기 위해 "제로 금리" 정책을 시행했습니다. 반면, 이 시기에 유럽과 미국은 잇따라 금리를 인상하며 금리 수준이 계속해서 상승했습니다. 투자자들은 엔화를 빌려 외환 시장에서 달러, 유로 등 고금리 통화를 구매하여 주식, 부동산 등 시장에 투자하거나, 이러한 고금리 통화로 가격이 책정된 고수익 자산을 직접 구매하여 수익을 올렸습니다.

엔화 차익 거래는 항상 글로벌 주식 시장의 상승장을 지원해왔으며, 저렴한 통화 자금이 다른 곳에 투자될 수 있게 했습니다.

전형적인 사례로는, 지난해 버크셔 해서웨이의 워렌 버핏이 엔화를 빌려 일본 상사 주식을 매입하고 엔화 환율의 위험/수익을 완전히 헤지하며 일본 대형 상사의 안정적인 현금 흐름에 집중한 것입니다.

미국 주식 시장은 달러 금리 인상의 충격에도 불구하고 여전히 "롱 불마켓"을 유지하며 새로운 고점을 향해 나아가고 있으며, 이는 엔화 차익 거래 덕분에 충분한 유동성을 제공받고 있습니다.

비트코인도 마찬가지로, 엔화의 장기적인 가치 하락의 수혜자입니다.

5월에 BitMEX의 창립자 아서 헤이즈는 비트코인에 대한 긍정적인 기사를 작성하며, 엔화의 약세가 비트코인을 100만 달러로 밀어올릴 것이라고 주장했습니다. 아서는 달러/엔 환율이 세계 경제의 가장 중요한 변수 중 하나이며, 중미일 간의 복잡한 통화 정책 상호작용과 그것이 세계 경제에 미치는 깊은 영향을 언급하며 암호화폐 시장의 흐름을 좌우한다고 말했습니다.

미일 금리 차가 확대되면서 엔화가 계속해서 새로운 저점을 기록하는 상황에 대해 아서는 일본 중앙은행이 금리를 인상할 의사가 없다고 언급했습니다. 일본 중앙은행은 일본 국채의 최대 보유자이기 때문입니다. 금리를 인상하면 채권 가격이 하락하게 되며, 이는 일본 중앙은행이 최대 손실을 감수해야 함을 의미합니다. 하지만 일본 중앙은행이 금리를 인상하지 않으면, 연준이 금리를 인하하지 않을 경우, 달러/엔 금리 차는 여전히 존재하게 되며, 달러 수익률이 엔화보다 높을 경우 투자자들은 계속해서 엔화를 매도하게 되고, 이는 엔화의 추가 하락을 초래할 것입니다.

" 전 세계적으로 법정 통화가 하락하는 상황에서 비트코인은 가장 좋은 자산으로 평가받고 있으며, 그들도 이를 알고 있습니다. 엔화 약세에 대한 조치를 취할 때, 저는 수학적으로 비트코인 복합체로 유입되는 자금이 어떻게 가격을 100만 달러로 끌어올릴 것인지, 심지어 더 높일 것인지 예측할 것입니다." 아서는 이렇게 예측했습니다.

하지만 상황은 아서의 예측과는 다르게 전개되었습니다. 엔화는 계속해서 하락하지 않았고, 오히려 일본 중앙은행은 금리 인상을 시작했습니다.

역사적으로 볼 때, 엔화 차익 거래의 반전은 종종 위기를 초래할 수 있습니다. 왜냐하면 엔화 차익 거래의 주요 부작용 중 하나는 해당 국가와 시장, 특히 신흥 시장 국가의 자산 거품을 부추기기 때문입니다.

막대한 엔화 자금이 세계 주식 시장, 외환 시장 및 상품 시장에 광범위하게 퍼져 있으며, 이는 세계 시장의 흐름에 중요한 영향을 미치는 요소가 되고 있습니다. 또한, 글로벌 시장에서의 빠른 유동성은 국제 금융 시장에 많은 불안의 그림자를 드리우고 있습니다. 이러한 이유로 국제통화기금(IMF)부터 국제결제은행(BIS)까지 모두 엔화 차익 거래의 위험성을 반복적으로 경고하고 있습니다.

국제통화기금(IMF)은 엔화 차익 거래와 서브프라임 위기 간의 관계를 연구한 보고서를 발표한 바 있습니다. 보고서에 따르면, 엔화 차익 거래의 종료는 자금 철수를 초래하고, 이는 전 세계 자산 가격 하락을 유발하며, 금융 기관의 디레버리징과 함께 신용 긴축을 초래할 수 있습니다.

구체적으로, 엔화 차익 거래 반전의 영향은 다음과 같은 몇 가지 측면에서 나타납니다:

자산 가격 변동: 엔화 차익 거래의 해소는 고수익 위험 자산에서 자금이 철수하게 되어, 이는 자산 가격 하락을 초래할 수 있습니다.

신용 시장 긴축: 금융 기관이 엔화 차익 거래를 해소하기 시작하면, 자산을 매각하고 부채를 상환하여 레버리지를 줄여야 하며, 이는 신용 시장의 유동성을 감소시키고 신용 조건을 더욱 긴축시킵니다.

위험 선호 변화: "공포 지수" VIX 지수는 엔화 차익 거래의 규모와 음의 상관관계를 보입니다. 시장 참여자들이 낮은 위험과 높은 수익을 예상할 때 엔화 차익 거래 규모가 증가하고, 반대의 경우도 마찬가지입니다.

서브프라임 위기 심화: 금융 기관이 차익 거래 포지션을 해소함에 따라 서브프라임 관련 자산의 가격이 추가로 하락하게 되어 신용 시장의 긴축과 금융 기관의 손실을 심화시킵니다.

최근 미국 주식 시장은 기술 주도의 큰 하락을 겪었으며, 이는 차익 거래의 대규모 반대 청산을 크게 나타냅니다.

시티 그룹의 분석가인 오사무 타카시마 AC, 다니엘 토본, 브라이언 레빈이 발표한 보고서에 따르면, 과거 달러/엔이 상승 추세에서 하락으로 전환되는 미일 금리 차의 임계값은 약 4.75%였으며, 현재 이 금리는 약 5.25%입니다. 이 수준에 도달하기 위해서는 연준이 세 번의 금리 인하를 해야 하며, 전체 과정은 약 6개월이 걸릴 것으로 예상됩니다.

시장을 두려워하고 위험을 경계합시다!