이더리움 ETF 분석: 월간 유입 예상 10억 달러, DeFi 생태계는 지속적인 순유입으로 혜택을 볼 것

저자：ASXN

편집：심조 TechFlow

이더리움 ETF가 7월 23일에 출시됩니다. 시장은 ETH ETF와 관련된 많은 동향을 간과하고 있으며, 이러한 동향은 BTC ETF에서는 존재하지 않습니다. 우리는 유동성 예측, ETHE의 해산 및 ETH의 상대 유동성에 대해 논의할 것입니다:

ETF의 비용 구조는 BTC ETF와 유사합니다. 대부분의 제공자는 특정 기간 동안 수수료를 면제하여 자산 관리 규모(AUM)를 축적하는 데 도움을 줍니다. BTC ETF와 마찬가지로 Grayscale은 ETHE 수수료를 2.5%로 유지하며, 이는 다른 제공자보다 한 자릿수 높습니다. 이번 주요 차이점은 Grayscale mini ETH ETF의 도입으로, 이는 이전 BTC ETF에서는 존재하지 않았습니다.

mini trust는 Grayscale이 출시한 새로운 ETF 제품으로, 초기 공개된 수수료는 0.25%로 다른 ETF 제공자와 유사합니다. Grayscale의 전략은 비활성 ETHE 보유자에게 2.5%의 수수료를 부과하고, 더 적극적이고 수수료에 민감한 ETHE 보유자를 새로운 제품으로 유도하는 것입니다. 이는 Blackrock의 ETHA ETF와 같은 저비용 제품으로 전환하는 것이 아닙니다. 다른 제공자가 Grayscale의 25bp 수수료를 인하한 후, Grayscale은 mini trust 수수료를 단 15bp로 낮추어 가장 경쟁력 있는 제품이 되었습니다. 또한, 그들은 10%의 ETHE AUM을 mini trust로 이전하고 ETHE 보유자에게 이 새로운 ETF를 제공합니다. 이 전환은 동일한 기준으로 이루어졌으므로 과세 사건이 아닙니다.

결과적으로 ETHE의 유출은 GBTC보다 더 완만할 것이며, 보유자는 단순히 mini trust로 이전할 것입니다.

이제 유동성을 살펴보겠습니다:

ETF 유동성에 대한 많은 추정이 있으며, 아래에 몇 가지를 나열했습니다. 이러한 추정을 표준화한 결과 평균값은 월 10억 달러입니다. 스탠다드 차타드 은행이 제공한 최고 추정치는 월 20억 달러이며, JP모건의 최저 추정치는 월 5억 달러입니다.

다행히도 우리는 홍콩과 유럽 ETP의 데이터 및 ETHE 할인 사라짐을 활용하여 유동성을 추정할 수 있습니다. 홍콩 ETP의 AUM 분포를 살펴보면 두 가지 결론을 도출할 수 있습니다:

1. 시가총액에 비해 BTC와 ETH ETP의 AUM 비율은 BTC에 더 치우쳐 있습니다. 시가총액 비율은 75:25이며, AUM 비율은 85:15입니다.

2. 이러한 ETP에서 BTC와 ETH의 비율은 상대적으로 일정하며, BTC 시가총액과 ETH 시가총액의 비율과 일치합니다.

유럽에서는 197개의 암호화 ETP, 총 자산 관리 규모(AUM) 120억 달러라는 더 큰 샘플 규모를 가지고 있습니다. 데이터 분석 결과, 유럽 ETP의 AUM 분포는 비트코인과 이더리움의 시가총액과 대체로 일치합니다. 반면, 솔라나의 배분 비율은 시가총액에 비해 과도하여 "기타 암호화 ETP"(BTC, ETH 또는 SOL이 아닌 모든 것)를 희생시킵니다. 솔라나를 제외하면, 전 세계적으로 BTC와 ETH 간의 AUM 분포가 시가총액 가중 비율을 대체로 반영하는 경향이 나타납니다.

GBTC 유출의 원인이 "뉴스 판매" 내러티브라는 점을 감안할 때, ETHE 유출의 잠재력을 평가하는 것이 매우 중요합니다. 잠재적인 ETHE 유출 및 가격에 미치는 영향을 시뮬레이션하기 위해 ETHE 차량 내 ETH 공급의 비율을 연구하는 것이 도움이 됩니다.

Grayscale mini seed capital(ETHE AUM의 10%)를 조정한 후, ETHE는 ETH 공급이 총 공급의 비율과 GBTC 출시 시점과 유사한 매개체로 작용합니다. 현재 GBTC 유출 중 얼마나 많은 부분이 회전과 퇴출인지 명확하지 않지만, 회전과 퇴출의 비율이 유사하다고 가정하면 ETHE 유출이 가격에 미치는 영향도 GBTC 유출과 유사할 것입니다.

대부분의 사람들이 간과하는 또 다른 중요한 정보는 ETHE의 순자산가치(NAV)에 대한 프리미엄/할인입니다. 5월 24일 이후 ETHE의 거래 가격은 NAV의 2% 이내에 있었으며, GBTC는 1월 22일 처음 거래될 때 NAV의 2% 이내에 있었고, GBTC가 ETF로 전환된 후 11일 만에 이루어졌습니다. 현물 BTC ETF의 승인과 그것이 GBTC에 미치는 영향은 점차 시장에서 가격이 책정되고 있으며, ETHE의 할인과 NAV 거래 상황은 GBTC를 통해 더욱 명확하게 전달되고 있습니다. ETH ETF가 출시될 때, ETHE 보유자는 NAV에 가깝게 ETHE를 종료할 수 있는 2개월의 시간이 주어집니다. 이는 ETHE의 유출을 억제하는 데 도움이 되는 중요한 요소입니다, 특히 시장에서 직접 퇴출되는 자금 흐름에 대해.

ASXN에서 우리의 내부 추정치는 월 8억에서 12억 달러 사이의 유입량입니다. 이는 비트코인 월간 유입의 시가총액 가중 평균을 계산하고 이더리움의 시가총액에 따라 조정하여 도출한 것입니다.

우리의 추정치는 전 세계 암호화 ETP 데이터에 의해 뒷받침되며, 이 데이터는 시가총액 가중 바스켓이 주요 전략임을 나타냅니다(우리는 BTC ETF의 회전 흐름이 유사한 전략을 채택할 수 있음을 볼 수 있습니다). 또한, ETHE가 출시 전에 액면가로 거래되고 mini trust의 도입으로 인해 우리는 잠재적인 상승 서프라이즈에 대해 열려 있습니다.

우리의 ETF 유입 추정치는 각자의 시가총액에 비례하므로 가격에 미치는 영향도 유사할 것입니다. 그러나 자산 중 얼마나 많은 부분이 유동적이며 판매 준비가 되어 있는지를 평가할 필요가 있습니다. "유동성"이 적을수록 가격이 유입에 더 민감하게 반응한다고 가정합니다. ETH의 유동 공급에 영향을 미치는 두 가지 특이한 요소는 원주율 스테이킹과 스마트 계약 내 공급입니다. 따라서 유동적이고 판매 가능한 ETH는 BTC보다 적어 ETF 유동성에 더 민감합니다. 그러나 두 자산 간의 유동성 격차는 일부 사람들이 말하는 것만큼 크지 않다는 점에 유의해야 합니다(ETH의 누적 +-2% 주문서 깊이는 BTC의 80%입니다).

우리가 유동 공급을 추정한 결과는 다음과 같습니다:

ETF 출시가 가까워짐에 따라 이더리움의 반사성을 이해하는 것이 매우 중요합니다. 그 메커니즘은 BTC와 유사하지만, 이더리움의 소각 메커니즘과 그 위에 구축된 DeFi 생태계는 피드백 루프를 더욱 강력하게 만듭니다. 반사 루프는 대략 다음과 같습니다:

ETH 유입 → ETH ETF → ETH 가격 상승 → ETH에 대한 관심 증가 → DeFi/체인 사용 증가 → DeFi 기본 지표 개선 → EIP-1559 소각 증가 → ETH 공급 감소 → ETH 가격 상승 → 더 많은 ETH 유입 → ETH ETF → ETH에 대한 관심 증가 → …

BTC ETF가 부족한 중요한 요소는 생태계의 "부의 효과"입니다. 새로운 비트코인 생태계에서 우리는 많은 수익이 기본 레이어의 프로젝트나 프로토콜에 재투자되는 것을 보지 못했습니다. 비트코인의 "디지털 금" 내러티브는 간단하고 널리 알려져 있습니다. 이더리움의 내러티브(예: 디지털 경제의 결제 레이어, 세 가지 자산 이론, 토큰화 등)는 얼마나 잘 이해될 수 있을까요?

이전 시장 상황이 ETH의 유동성과 가격 추세에 어떤 영향을 미칠까요?

전통 금융의 의사 결정자들은 그들의 세계와 연결하기 위해 두 가지 암호 자산을 선택했습니다 - 비트코인과 이더리움. 이 자산들은 이미 주류가 되었습니다. 현물 ETF의 도입이 전통 금융 자본 배분자들이 ETH를 바라보는 방식을 어떻게 변화시킬까요? 이제 그들은 수수료를 부과할 수 있는 제품을 제공할 수 있습니다. 전통 금융의 수익에 대한 갈망은 이더리움이 스테이킹을 통해 얻는 원주율 수익을 매우 매력적인 제안으로 만들고 있습니다. 우리는 스테이킹 ETH ETF가 언젠가는 이루어질 것이라고 생각하며, 이는 가능성이 아니라 시기 문제입니다. 제공자는 수수료 없는 제품을 제공할 수 있으며, 백그라운드에서 ETH를 스테이킹하여 일반 ETH ETF보다 높은 수익을 얻을 수 있습니다.