데이터 해석 암호화 세계의 재편성: 글로벌 유동성 위기 속의 전환 고통

저자: Hedy Bi, OKG Research

최근 ETF 통로가 열리면서 암호화폐 시장이 기대했던 "천문학적 자금량"은 예상에 미치지 못했고, 전 세계 금융 시장의 유동성 부족 문제가 암호화폐 시장으로 확산되었습니다. 새로운 통로의 개방은 이전의 복잡하고 성숙한 시장 규칙이 암호화폐 시장의 문화와 투자 논리와 충돌하게 된 것을 의미합니다. 따라서 암호화폐 시장은 거의 폐쇄된 피난처에서 광활한 바다의 한 조각 배로 변모하게 되었습니다. 시장 성격의 근본적인 변화는 새로운 도전을 가져왔습니다.

비트코인, 더 이상 디지털 금이 아니다?

암호화폐 시장을 이해하기 위해 우리는 비트코인부터 시작하겠습니다. 비트코인은 전체 시장의 절반을 차지합니다.

Pic: 2013년 2분기부터 2024년 1분기까지 전체 시장에서 비트코인 및 기타 암호화폐의 지배력
출처: statista

올해를 되돌아보면 몇 가지 주요 사건을 관찰할 수 있습니다. 예를 들어, 올해 4월 이란과 이스라엘의 긴장 관계로 인해 이란의 보복 행동이 발생했지만, 아시아 태평양 시장은 금융 시장에서 이를 반영하지 않았습니다. 그러나 비트코인은 명확한 하락세를 보였습니다. 또한 미국의 경제 데이터는 미국 금융 시장에만 영향을 미치는 것이 아니라 비트코인의 신경을 자극합니다. 예를 들어, 상반기 몇 차례 미국의 실업자 수가 예상치를 초과하여 증가했을 때, 시장은 이를 통해 중앙은행이 더 완화적인 통화 정책을 취할 것이라고 판단하여 오히려 미국 주식의 반등을 촉진하고 비트코인도 상승하게 만들었습니다.

과거 우리는 비트코인을 "디지털 금"으로 간주하고, 그것이 달러와 역주기를 이룬다고 생각했습니다. 그러나 지금 보니 비트코인은 나스닥의 "증폭기"에 더 가깝습니다. 이러한 새로운 기관 투자자들은 전통적인 주식 및 채권에 비해 비트코인에 대한 기본적 분석(재무 지표 및 현금 흐름 분석)이 부족하다고 느끼며, 그 가치는 주로 시장의 수요와 공급 및 투자 신뢰에 의해 결정됩니다. 따라서 상품 속성과 감정 지표가 오히려 기관 투자자들이 의존하는 양적 추세가 되었습니다. 더불어 암호화폐 시장에서 레버리지의 광범위한 사용으로 인해 비트코인의 변동성이 더욱 커졌습니다. 이는 우리가 적응해야 할 새로운 시장 특성입니다.

2022년 7차 금리 인상과 비교할 때 암호화폐 시장 수요가 현저히 감소

미국 시장을 예로 들면, M2(광의 통화 공급량)는 2022년 상반기부터 서서히 감소하고 있습니다. Macromicro.me의 통계에 따르면, 2022년 3월부터 12월까지의 7차례의 연준 금리 인상으로 미국 시장의 순 유동성 지수가 빠르게 하락했으며, 이후에는 증가하지 않았습니다. 2022년 미국의 금리 인상 정책은 시장 유동성에 상당한 영향을 미쳤으며, 시장 유동성은 이전의 증가세를 유지하지 못했습니다. 따라서 암호화폐 시장의 수요도 현저히 감소했습니다.

출처: Fred

출처: MacroMicro

우리는 스테이블코인을 선택하여 암호화폐 시장의 수요를 깊이 살펴보겠습니다. 스테이블코인의 발행 메커니즘은 그 발행이 암호화폐 시장에 대한 수요를 나타낼 수 있음을 의미합니다. 스테이블코인의 전체 시가총액은 2024년부터 현재까지(약 6개월) 약 300억 달러 상승했습니다. 2021년 하반기와 2022년 상반기와 비교할 때, 성장 속도는 현저히 감소했습니다. 더구나 2021년부터 2022년 상반기까지는 전 세계 금융 시장의 유동성이 긴축된 시점이었습니다. 즉, 암호화폐 시장은 이전의 위험 회피 시장에서 이제는 이 광활한 바다의 한 조각 배로 변모했습니다.

Pic: 스테이블코인 총 시가총액
출처: DeFiLlama

따라서 우리는 전체 암호화폐 시장의 대략적인 스타일이 금융 위험을 헤지하는 거의 폐쇄된 시장에서 경제에 더 민감한 시장으로 변화했다는 결론을 내릴 수 있습니다. 비트코인도 "디지털 금"에서 나스닥과 같은 미국 주식 시장의 "증폭기"로 변모했습니다. 경제 지표는 시장의 유동성에 영향을 미치며, 이는 암호화폐 시장에도 직접적인 영향을 미칩니다.

이 OTC는 저 OTC가 아니다, 시장에 유동성을 주입하다

현재의 고정된 거시 정책 하에서 우리는 암호화폐 시장의 유동성을 어떻게 해결할 수 있을까요? 일반적인 방법은 다음 두 가지입니다: 첫째, 기관 투자자의 참여를 촉진하는 것; 둘째, 시장 기반 시설을 개선하는 것입니다. 여기서 우리는 첫 번째 방법을 중점적으로 분석하겠습니다.

기관 투자자의 참여를 촉진하는 데 있어, 장외 거래(OTC)는 필수불가결하거나 현재 암호화폐 시장에서 간과되고 있는 통로입니다. 구체적으로 살펴보면, 전 세계 비트코인 단일 코인을 예로 들면, CryptoQuant의 통계에 따르면, 장외 거래소의 일일 잔고는 10만에서 50만 BTC 사이에서 변동하고 있습니다(비트코인 가격을 약 65,000달러로 계산할 때, 약 65억에서 325억 달러). 비교하자면, 비트코인 ETF의 평균 일일 유입은 약 1.22억 달러입니다(Farside Invest 데이터, 7월 5일 기준, UTC+8), 이는 장외 거래의 수십 배에서 수백 배에 해당합니다.

출처: CryptoQuant

암호화폐 시장에서 이미 잘 알려진 OTC는 약간 다릅니다. 우리가 익숙한 OTC는 주로 법정 화폐와 암호화폐의 다리 역할을 합니다. 이는 ETF와 같은 규제 통로가 등장하기 전, OTC 통로가 대중이 접할 수 있는 주요 통로였기 때문입니다. 그러나 금융 시장의 관점에서 OTC의 다른 두 가지 금융 시장 기능 - 대규모 거래의 주요 통로와 유동성 제공 및 시장 안정성은 발전이 필요합니다.

출처: OKG Research

기관 투자자 측면에서 RWA는 또 다른 자주 언급되는 방법입니다. 그러나 필자는 RWA가 유동성을 개선하기 위해서는 진정으로 암호 자산을 회계 단위로 사용해야 하며, RWA는 공공 블록체인에서 발행되어야 하며, 동맹 체인이나 개인 체인에 국한되어서는 안 됩니다. 현재 RWA는 주로 기업급 동맹 체인이나 금융 기관 간 동맹 체인에 머물러 있으며, 예를 들어 올해 4월 Blackrock과 협력하여 Hedera에서 화폐 시장 펀드(MMF)를 토큰화하는 데 사용된 것은 불완전한 탈중앙화 블록체인 솔루션입니다.

Web3 시장의 지속적인 진화와 함께 우리는 그 내재적 변화를 볼 수 있습니다. 암호화폐 시장은 한때의 안전 자산 소수 시장에서 점차 경제 동향에 매우 민감한 시장으로 변화하고 있습니다. 비트코인도 "디지털 금"에서 나스닥과 같은 미국 주식 시장의 "증폭기"로 탈바꿈했습니다. 최근 암호화폐 시장의 유동성 문제에 대해 우리는 다각적으로 해결해야 합니다. 단순히 거시 경제 주기의 변동에 순응하는 것뿐만 아니라, 과거에 간과되었던 사업 분야를 중시하고 발전시켜 새로운 활력을 주입하고 시장의 안정성과 성숙도를 높여야 합니다.