Coinbase 중간 회고: 10개의 차트로 분석한 암호화 시장의 기본 면과 기술 트렌드

작성자: David Han, Coinbase

편집: Kate, 화성재경

우리의 중간 연례 리뷰에서는 암호화 시장의 주요 기본 면과 기술 트렌드를 다룬 10개의 차트를 보여줍니다.

주요 요점

• 우리는 최상위 1층 (L1) 및 2층 (L2) 네트워크의 원주율 가스 토큰 가격 상승을 통해 총 가치 잠금 (TVL) 증가를 표준화했습니다.
• 우리는 CME 선물 기초 거래 쌍 ETF 유동성의 영향을 분리하여 4월 초 이후 BTC ETF의 비헤지 노출 증가가 크게 둔화되었음을 보여줍니다.

우리의 중간 연례 리뷰에서는 암호화 시장의 주요 기본 면과 기술 트렌드를 다룬 10개의 차트를 제공합니다. 우리는 최상위 1층 (L1) 및 2층 (L2) 네트워크의 원주율 가스 토큰 가격 상승을 통해 총 가치 잠금 (TVL) 증가를 표준화했습니다. 우리는 또한 총 거래 수수료와 활성 주소를 통해 이러한 네트워크의 체인 상 활동의 충동을 측정하는 상대적인 방법을 취한 후, 이더리움 거래 수수료의 주요 동인을 구체적으로 분석했습니다. 이후 우리는 체인 상 공급 동태, 상관관계 및 암호화 현물 및 선물 시장 유동성의 현황을 연구했습니다.

또한, 암호화폐 분야에서 더 밀접하게 추적되는 지표는 미국 비트코인 현물 ETF의 유입과 유출로, 이는 일반적으로 암호화폐 수요 변화의 지표로 간주됩니다. 그러나 지금까지 CME 비트코인 선물 미결제약정 (OI, Open Interest)의 증가는 출시 이후 ETF의 일부 유입이 기초 거래에 의해 주도되었음을 나타냅니다. 우리는 CME 선물 기초 거래의 영향을 분리하여 4월 초 이후 BTC ETF의 비헤지 노출 증가가 크게 둔화되었음을 보여줍니다.

기본 면

TVL의 증가

우리는 서로 다른 체인의 원래 TVL을 비교하는 것이 아니라, 원주율 가스 토큰 가격 상승을 통해 TVL의 증가를 추적합니다. 일반적으로 담보 또는 유동성의 사용으로 인해 원주율 토큰은 생태계에서 TVL의 상당 부분을 차지합니다. 가격 상승을 조정한 TVL 증가는 순수한 가격 상승이 아닌 순 신규 가치 창출에서 TVL 증가가 얼마나 오는지를 구분하는 데 도움이 됩니다.

전반적으로 TVL의 증가 속도는 암호화 시장의 총 시가 총액 증가 속도를 초과하여 전년 대비 24% 증가했습니다. 가장 빠르게 성장하는 체인인 TON, Aptos, Sui 및 Base는 상대적으로 신생으로 간주되며 빠른 성장 단계의 혜택을 보고 있습니다.

활동 추진: 수수료와 사용자

우리는 각 네트워크의 5월 (1) 평균 일일 활성 주소 수와 동기 (2) 평균 일일 수수료 또는 수익을 비교했으며, 두 가지 모두 전 4개월 (1-4월)과 비교하여 표준 편차로 측정했습니다. 이는 다음을 보여줍니다:

• 솔라나와 트론을 제외하고 5월의 체인 상 수수료가 전반적으로 감소했습니다.
• EIP-4844 이후 수수료가 감소함에 따라 이더리움 L2 (특히 아비트럼)에서 활성 주소가 크게 증가했습니다.
• 카르다노와 바이낸스 스마트 체인의 수수료는 지갑 활동의 감소보다 낮습니다.

거래 수수료 동인

이더리움 상위 50개 계약의 수수료 세부 사항을 분류했습니다. 이 계약들은 연초부터 현재까지 총 가스 소비의 55% 이상을 차지합니다.

3월에 Dencun이 업그레이드된 후, 롤업의 지출은 메인넷 수수료의 12%에서 1% 미만으로 점차 감소했습니다. MEV (최대 추출 가치) 주도의 거래 수수료는 8%에서 14%로 상승했으며, 직접 거래 수수료는 20%에서 36%로 상승했습니다. ETH가 4월 중순부터 인플레이션을 보였지만, 우리는 시장 변동성의 회귀 (그리고 높은 가치의 거래 수요)가 이 추세를 상쇄할 수 있다고 생각합니다.

이더리움 L2 성장

이더리움 L2의 TVL은 전년 대비 2.4배 증가했으며, 5월 말 기준 L2의 총 TVL은 94억 달러입니다. 6월 초 기준으로 Base는 현재 L2 TVL의 약 19%를 차지하며, 아비트럼 (33%)과 블라스트 (24%)에 이어 두 번째입니다.

동시에 3월 13일 Dencun 업그레이드에서 블롭 저장소가 도입된 후 총 거래 수수료가 크게 감소했지만 TVL (및 많은 체인 상의 거래 수)은 역사적 최고 수준에 있습니다.

비트코인 활성 공급량 변화

활성 비트코인 공급량의 감소는 우리가 지난 3개월 동안 이동한 비트코인으로 정의하며, 역사적으로 지역 가격 정점에 뒤쳐져 있으며 시장 거래량 둔화를 나타냅니다. 활성 비트코인 공급량은 4월 초 400만 비트코인으로 정점에 달했으며, 이는 1H21 이후 최고 수준으로, 이후 6월 초 310만 비트코인으로 감소했습니다.

그러나 동시에 BTC의 비활성 공급량, 즉 1년 이상 이동하지 않은 BTC는 연초부터 현재까지 안정세를 유지하고 있습니다. 우리는 이것이 최근 시장의 낙관적인 감정이 약화되었음을 나타낸다고 생각하지만, 장기 주기적 투자자들은 여전히 주목하고 있습니다.

기술 면

상관관계

90일 기준으로 비트코인의 수익률은 일부 주요 거시 경제 요소의 일일 변화와 적당히 상관관계가 있는 것으로 보입니다. 여기에는 미국 주식, 원자재 및 다자간 달러 지수가 포함되지만, 금과의 정적 상관관계는 여전히 상대적으로 약합니다.

동시에 이더리움과 S&P 500 지수 간의 상관관계 (0.37)는 비트코인과 S&P 500 지수 간의 상관관계 (0.36)와 거의 동일합니다. 산업 간 비교에서 암호화폐는 여전히 높은 상관관계로 거래되고 있으며, BTC/ETH 상관관계는 3월에서 4월의 0.85 정점에서 0.81로 약간 감소했습니다.

시장 유동성 증가

비트코인과 이더리움의 일일 현물 및 선물 총 거래량은 2024년 3월 1115억 달러의 정점에서 34% 감소했습니다. 그럼에도 불구하고 5월의 판매량 (746억 달러)은 2022년 9월 이후의 모든 월보다 높으며, 2023년 3월을 제외하고는 그렇습니다.

1월에 미국 현물 비트코인 ETF가 승인된 후, 현물 비트코인 거래량도 크게 증가했으며, 5월의 현물 중앙화 거래소 (CEX) 비트코인 거래량은 12월보다 50% 증가했습니다 (76억 달러 대 51억 달러). 5월에 현물 비트코인 ETF 거래량은 12억 달러로, 전 세계 현물 거래량의 14%를 차지했습니다.

CME 비트코인 선물

CME 미결제약정은 2024년 초 이후 2.2배 증가했습니다 (45억 달러에서 97억 달러로 증가)며, 2023년 초 이후 8.1배 증가했습니다 (12억 달러에 도달). 우리는 연초부터 현재까지의 대부분의 신규 자금 흐름이 현물 ETF 승인 이후의 기초 거래에 기인한다고 생각합니다. 이들이 출시된 이후 비트코인 기초 거래는 이제 미국에서 전통적인 증권 중개인을 통해 완전히 수행될 수 있습니다.

영구 미결제약정도 98억 달러에서 166억 달러로 증가했으며, 연간 CME 미결제약정의 비율은 약 30% (29-32%)를 유지하고 있습니다. 그럼에도 불구하고 CME 선물의 시장 점유율은 2023년 초 16%에서 크게 증가하여 미국 내 기관의 관심이 증가했음을 나타냅니다.

CME 이더리움 선물

CME ETH 선물 미결제약정은 역사적 최고 수준에 근접해 있습니다. 그러나 ETH 미결제약정은 여전히 영구 선물 계약이 주를 이루며, 이러한 계약은 특정 비 미국 관할권에서만 사용할 수 있습니다. 6월 1일 기준으로 미결제약정 거래 총액의 85% (121억 달러)는 선물 거래이며, CME 선물 거래는 8% (11억 달러)에 불과합니다.

내재적 ETH 촉매제가 미결제약정에 미치는 영향은 일반적으로 가시적이며, 미국에서 현물 ETH ETF (19b-4 파일)가 승인된 이후 미결제약정의 마지막 대폭 상승이 있었습니다. 그 이전에 3월 13일 Dencun 업그레이드로 미결제약정이 정점에 달했습니다.

또한, 중앙화 거래소의 전통적인 고정 기간 선물은 여전히 인기가 있으며, 그 미결제약정 금액은 CME 선물과 비슷합니다.

CME 비트코인 기초 거래 분리

현물 ETF 총 시가 총액과 CME 비트코인 미결제약정의 비교 표준화는 4월 초 (55일) 이후 대부분의 현물 ETF 유동성이 기초 거래에 기인함을 나타냅니다.

현물 ETF가 승인된 후, 3월 13일 (43일) 기준으로 ETF가 관리하는 비트코인은 약 20만 비트코인 증가했습니다. 이는 이 기간 동안 비트코인이 방향성 매수되었음을 나타내며, 이는 어느 정도 그 기간의 가격 상승을 설명합니다. 그 이후로 ETF가 관리하는 비트코인은 825-850k 사이에서 유지되었으며, 5월 말에 이 구간을 강하게 돌파했습니다.