크립토 양적 펀드 매니저들은 어떻게 알파를 얻는가?

이번 AMA 주제 및 게스트 소개

주제: Crypto 양적 펀드 매니저들은 어떻게 Alpha를 획득하는가?

진행자

정내천 @ZnQ_626

• LUCIDA 창립자

• 2019 Bgain 디지털 자산 거래 리그 첫 시즌 혼합 전략 그룹 챔피언;

• 2020 TokenInsight 글로벌 자산 양적 대회, 복합 전략 그룹 4월 준우승, 5월 챔피언, 시즌 3위;

• 2021 TokenInsight x KuCoin 글로벌 자산 양적 대회, 복합 전략 그룹 시즌 3위;

게스트

Ruiqi @ShadowLabsorg

• ShadowLabs 창립자 & DC Capital 투자 총괄

• 양적 제품 관리 규모 3억 달러 초과

• 여러 거래소 및 유명 프로젝트의 시장 조성 자문

Wizwu @wuxiaodong10

• RIVENDELL CAPITAL 다중 요인 & 주관적 전략 펀드 매니저

• 컴퓨터 + 금융 복합 배경

• 20M 비전통적 crypto 전략

• 주로 온체인 및 오프체인 데이터 마이닝과 중립 다중 요인 전략에 집중

펀드 매니저의 Alpha 전략의 프레임워크는 어떤 모습인가?

정내천 @LUCIDA:

LUCIDA는 다중 전략 헤지 펀드로, 다양한 저상관 다변화 전략을 개발하여 우리의 성과가 상승장과 하락장을 초월할 수 있도록 보장합니다.

자기 자본을 예로 들면, 우리의 수익 목표는 상승장에서 비트코인의 현물 상승폭을 초과하는 것입니다. 그래서 우리는 먼저 시장에 대한 거시적 타이밍을 판단합니다. 즉, 현재 시장이 하락장 바닥에 있는지 상승장 정점에 있는지를 판단합니다. 이러한 판단은 매우 저빈도로, 대략 연 단위로 이루어집니다.

현재 시장이 하락장 바닥에 있다고 판단되면, 모든 자금을 비트코인으로 전환하고 전체 상승장을 보유합니다. 이 기반 위에서 CTA, 다중 요인 전략 및 통계 차익 거래 전략과 같은 양적 전략을 사용하여 수익을 증대시킵니다. 이러한 전략은 상승장에서 Alpha의 핵심 출처이기도 합니다. 동시에 현재 시장 환경에 따라 이러한 전략 간의 자금 비율을 동적으로 조정하여 자금 활용률을 보장합니다.

만약 우리가 시장이 상승장 정점에 도달했다고 판단하면, 비트코인을 모두 청산하고 달러로 전환하여 하락장을 견디고, 하락장에서도 CTA, 옵션 변동성 차익 거래 등의 전략을 사용하여 달러를 늘려 나갑니다. 다음 시장 주기까지 계속해서 그렇게 합니다.

따라서 모든 Alpha의 기여는 두 가지 주요 범주로 나눌 수 있습니다: 첫째, 상승장과 하락장의 거시적 타이밍 판단, 이는 우리의 핵심 경쟁력 중 하나입니다. 둘째, 양적 전략의 수익 증대입니다. 예를 들어 비트코인이 1만에서 5만으로 상승할 때, 1만에서 정확히 바닥을 잡고 5만에서 정확히 정점을 잡는 것은 비현실적입니다. 그래서 우리는 양적 전략을 사용하여 수익을 증대시켜 비트코인의 상승폭을 초과할 수 있도록 합니다.

Wizwu:

Alpha 전략에 대해 언급하자면, 이는 우리 펀드의 자금 속성과 관련이 있습니다. 우리는 많은 암호화폐 원주율 자금을 받아들였고, 모두 암호화폐입니다. 그래서 우리는 수동적으로 Alpha를 획득해야 합니다. 본질적으로 이는 지표 증가 전략입니다. 이 지표 증가 안에는 다중 요인 전략과 몇 가지 주관적 전략이 포함되어 있습니다.

기관으로서 우리는 주관적 거래를 할 때 많은 요소를 고려해야 합니다. 보유 기간, 소형 코인의 유동성 등 여러 요인이 우리의 선택 가능한 자산을 제한합니다. 보유가 많으면 분산이 쉽게 이루어져 대시장을 이길 수 없고, 보유가 적으면 프로젝트 측 투자자와 경쟁해야 하므로 우리의 프레임워크는 모든 것을 시도하는 것입니다.

예를 들어, 우리가 어떤 요인을 발견했을 때, 서로 다른 사람들이 이를 처리하는 방식이 다릅니다. 중립적인 접근, 주관적인 접근, 양적 접근 등이 있으며, 이는 서로 다른 거래 사고방식을 나타냅니다. 그래서 저는 주관적 접근과 다중 요인을 함께 고려합니다. Crypto 시장에는 이러한 선례가 없기 때문에, 우리는 주식 시장의 요인 전략을 데이터 기반으로 활용하고, 가치 관련 전략도 있지만 찾지 못했습니다. 또한, 선물 거래, 특히 선물의 재고 및 수요 공급 관계 분석 사고방식도 있습니다. 따라서 모든 것은 데이터와 거래 신호에 대한 이해 능력에 크게 의존합니다.

하지만 우리는 암호화폐 원주율 1급 펀드의 투자 연구 부서가 없습니다. 왜냐하면 우리는 그들만큼 많은 자원과 넓은 시야를 가지고 있지 않기 때문입니다. 우리는 유연하고 데이터 기반의 접근 방식을 주로 사용합니다. 따라서 시장의 다양한 사람들이 서로 다른 돈을 벌고 있으며, 이는 선물 시장과 유사합니다. 산업은 산업의 돈을 벌고, 양적은 양적의 돈을 벌고, 주관적은 주관적의 돈을 벌며, 방법론이 다르기 때문에 최종적으로 벌어들이는 돈도 다릅니다.

전반적으로 우리는 암호화폐 기반으로 운영하며, 암호화폐 기반에서는 우리의 전략이 샤프 비율 3-4 수준에 도달하기를 원하고, 연간 수익률이 10% 이상이기를 기대합니다. 거시적 타이밍은 비교적 적게 하거나 매우 저빈도로 진행됩니다. 이를 바탕으로 우리는 시장에 대한 통찰을 통해 요인을 도출하며, 이러한 요인은 주관적, 다중 요인 전략 등 다양한 전략에 적용될 수 있습니다.

요인을 발굴하는 과정에서 우리는 선물이나 주식 시장의 요인을 활용하여 테스트하기도 하며, 자신의 거래 경험도 포함됩니다.

Ruiqi:

우리는 순수 양적, 순수 자동화 팀이기 때문에 Alpha의 구조 프레임워크를 설계할 때 고도로 공학적이고 고도로 자동화된 원칙을 따릅니다. 그래서 데이터 기반과 실행에 매우 의존합니다. 우리는 내부적으로 Alpha 프레임워크를 실행 Alpha와 예측 Alpha로 나눕니다.

Crypto 거래소는 매우 분산되어 있으며, 투자 도구도 매우 다양합니다. 예를 들어, 거래의 위험 노출을 얻으려면 선물이나 현물을 거래할 수 있고, 다양한 거래소에서 거래할 수 있습니다. 그래서 우리는 실행 측면에서 서로 다른 시장의 자금 비용을 비교합니다. 예를 들어, 선물과 현물의 가격, 기초 차이, 수수료, 거래 슬ippage, 대출 비용 등을 비교합니다. 서로 다른 비용을 종합적으로 비교한 후, 우리는 가능한 한 비용이 가장 낮은 도구를 선택합니다. 이 부분에서 우리는 연간 5%~20% 수준의 수익을 달성할 수 있습니다. 우리는 이를 실행 Alpha로 간주합니다.

두 번째 부분은 예측 Alpha입니다. 예측 Alpha는 서로 다른 수준, 서로 다른 주기 및 서로 다른 자산에 대한 예측을 포함합니다. 우리는 예측에 따라 서로 다른 자산에서의 위험 노출을 조정합니다.

하지만 특별한 경우가 있습니다. 예측 Alpha는 실행 Alpha와 어느 정도 결합될 수 있습니다. 예를 들어, 현재 한 방향을 예측하고 있지만, 이 예측은 문제의 20%만 해결할 수 있습니다. 나머지 80%는 내가 이 작업을 얼마나 잘 실행할 수 있는지에 달려 있습니다. 이 부분은 주문 방법, 거래 확률 분석, 자금 비용의 조건부 확률 등을 포함하며, 이는 실행 요소와 예측 요소가 모두 포함되어 있습니다. 대체로 우리는 이러한 체계에서 Alpha의 돌파구를 완성합니다.

우리가 성과 귀속을 할 때, 이 두 부분 Alpha가 기여하는 비율도 다릅니다. 예를 들어, 방금 언급한 실행 Alpha의 경우, 우리의 목표는 벤치마크를 초과하는 5%~20%입니다. 따라서 이 부분은 상대적으로 확실하지만, 수익 상한은 제한적입니다. 예측 Alpha는 다릅니다. 예를 들어, 우리가 고빈도 예측을 선호할 경우, 단일 거래의 수익은 매우 미미합니다. 이 부분은 많은 실행 Alpha와 혼합되지만, 중저빈도 예측의 경우 예측 Alpha에서의 비율이 상대적으로 높을 수 있습니다.

여러분의 Crypto 시장 관점은 어떤가요? 여러분은 Crypto를 어떤 시장이라고 생각하나요?

WizWu:

방금 언급했듯이, 우리는 서로 다른 시장에서 서로 다른 돈을 벌어야 합니다. 우리는 선물에서 논리 분석으로 돈을 벌고, Crypto에서도 마찬가지입니다. Crypto 시장의 본질적인 특징은 높은 변동성입니다. 예를 들어, U 기반 수익의 자금 비용률은 상승장에서는 연간 최소 20% 이상입니다. 우리가 돈을 벌려면 이러한 특징을 중심으로 어떻게 돈을 벌 수 있을지를 고민해야 합니다. 만약 우리가 U로 들어온다면, 먼저 차익 거래를 시도할 수 있습니다. 이는 차익 거래의 무위험 수익입니다.

현재 Crypto는 상승장에 있으며, Pendle에서 무위험 수익률은 30%~40%입니다. 가장 정확한 소티노 비율을 계산하면, 최종적으로 예상되는 최소 수익을 차감한 후, 위험 전략으로 남는 수익은 사실 많지 않습니다. 그래서 이것이 우리가 암호화폐 기반 Alpha를 추구하는 이유 중 하나입니다.

제 시장 관점은 핫 머니입니다. 어디에 돈이 있고, 어디에서 돈을 벌 수 있으며, 어디에서 논리가 명확한지를 찾아야 합니다.

올해 Crypto 시장의 시장 순환 리듬은 A주식과 매우 유사합니다. 최근 5~6년 동안 A주식은 매년 하나의 주요 테마가 있었습니다. 예를 들어, 처음에는 탄소 중립이었고, 올해는 AI입니다. 하지만 역사적으로 제가 경험하고 복기한 암호화폐의 상승장과 하락장에서는 이러한 주요 테마가 있었던 적이 없습니다. 올해는 AI와 Meme이 주요 테마입니다. 그 이전에는 암호화폐 시장에 주요 테마가 없었고, 정말로 지루한 시장이었습니다. 그래서 올해 암호화폐 시장에서 AI와 Meme을 잡을 수 있다면 많은 돈을 벌 수 있습니다.

Crypto 산업의 핫 이슈와 섹터 순환 규칙을 잡을 때, 모멘텀 자체가 매우 중요한 부분입니다. 데이터 외에도 트위터의 여론도 주의 깊게 살펴봅니다. 하지만 만약 자산이 매우 적다면, 우리가 주목할 수 있는 데이터는 자산 자체의 가치 관련 요소입니다.

우리는 내부적으로 Wind와 유사한 도구를 가지고 있습니다. 우리는 거의 2년 동안 요인을 개발해왔으며, 시장과 트위터의 여론을 저장하고 있습니다. 하지만 우리는 섹터에 대해 크게 신경 쓰지 않습니다. 우리는 섹터 순환을 잡는 것이 아니라, 우리의 요인을 통해 섹터 내에서 탄력성이 좋은 코인을 선택하여 이러한 자산을 구매합니다.

Ruiqi:

우리는 Crypto가 매우 투기적인 시장이라고 생각합니다. 이는 주로 많은 지속적인 거래와 우발적인 사건 거래로 구성됩니다. 이것이 우리가 시장에 지속적으로 참여하는 이유입니다.

다른 금융 자산이나 시장에 비해, 감정적 거래와 사건 거래의 구성 비율이 더 높습니다. 이는 양적 방식으로 포착하기에 적합하며, 우리의 거래 우위와도 일치합니다.

오늘날까지 발전하면서 시장 경쟁이 다소 심화되었습니다. 거래 실행이나 예측 모두에서 현재는 다양한 전략이 존재하지만, 여전히 구조적으로 높은 기회가 존재합니다. 이러한 구조적 거래 기회의 출처는 여전히 많은 감정적 및 사건적 요소로 가득 차 있습니다. 시장은 구조적으로 분화되고 있습니다.

먼저 시장의 예측 가능성에서, 오래된 자산의 가격 책정 효율성이 더욱 향상되었습니다. 구체적으로 보면, 이전에는 한 번의 추세가 발효되기 위해 몇 시간 또는 하루 이틀이 걸렸다면, 이제는 10분 안에 추세가 끝나는 경우가 많습니다. 서로 다른 요인으로 인한 큰 오차가 빠르게 수정됩니다. 하지만 새로운 자산에서는 여전히 좋은 Alpha가 발견됩니다.

우리가 일부 알트코인에 참여하면, 모든 사람의 서사 속에 새로운 자산이 등장하는 것을 발견할 수 있습니다. 이는 경쟁, 창업 또는 새로운 트렌드와 관련이 있으며, 이전에 사용했던 요인이 이러한 자산에서도 여전히 유효하다는 것을 알 수 있습니다. 하지만 새로운 자산은 획득하기 어려운 경우가 많습니다. 예를 들어, 기술 구현, 데이터 접속 및 거래 모델의 안정성이 부족할 수 있습니다.

Crypto 시장에서 서로 다른 요인의 기여도는 어떻게 되나요? 이러한 요인의 바탕 수익 출처는 무엇인가요?

Wizwu:

Crypto 시장의 특징은 자금 비용률이 높고, 즉 기초 차이가 크다는 것입니다. 선물의 경우 기초 차이를 월 차이로 이해할 수 있습니다. 그들을 동일한 것으로 이해한다고 가정하면, Crypto 시장의 월 차이 변동은 매우 큽니다. 차익 거래의 특성은 이러한 것들을 중심으로 구축되며, 대체 요인도 이러한 논리를 기반으로 구축됩니다.

또한 시장의 변동성이 크기 때문에, 분화된 일부 코인의 탄력성이 매우 높습니다. 따라서 실제로 얻는 돈은 타이밍에 달려 있습니다. 그래서 우리는 이러한 모멘텀을 시도해 보았고, 중립적인 모멘텀은 결국 상승장에서 비트코인 수준에 도달했습니다. 타이밍을 고려하지 않으면 좋은 초과 수익을 보기 어렵습니다. 이는 Crypto의 거래 메커니즘과 많은 관련이 있습니다.

또한, 우리가 거래소에서 제공하는 데이터와 일부 장외 데이터는 전통 시장과 비교할 때 차이가 있습니다. 그래서 우리는 많은 초과 수익을 이러한 특이한 요소와 전통 시장에서 이미 사용된 전략을 통해 얻습니다.

Ruiqi:

감정적 요인의 대표적인 예는 모멘텀 요인입니다. 본질적으로 모멘텀 요인은 추세를 따르고 하락하는 것입니다. 이러한 요인의 수익은 주로 시장의 과도한 반응에서 발생합니다.

예를 들어, 소액 투자자가 특정 코인이 상승하는 것을 보면, 그들은 일반적으로 이러한 상승 추세가 지속될 것이라고 생각하고 따라 구매합니다. 이때 우리는 이를 이용해 이익을 얻을 수 있습니다. 또한, 모멘텀 반전 거래를 통해 시장의 과도한 반응을 판단하여 미리 반전 작업을 할 수 있습니다. 이러한 거래의 핵심은 시장의 과도한 반응을 이용하여 수익을 얻는 것입니다.

사건 관련 요인의 수익은 주로 자산의 재가격 책정에서 발생하며, 이는 일정한 반응 시간이 필요합니다. 예를 들어, 트위터의 데이터나 대규모 사건의 잠재적 데이터를 모니터링하여 사건 발생 후 신속하게 반응할 수 있습니다. 예를 들어, CPI 데이터가 발표될 때 비트코인 가격이 급격히 변동할 수 있습니다. 이러한 경우 신속하게 반응하고 거래를 진행하면 수익을 얻을 수 있습니다.

고빈도 거래 관점에서 많은 거래자들이 거래 비용에 둔감하여 대규모 거래를 할 때 종종 단일 시장에서 모든 거래를 진행합니다. 이러한 행동은 시장에 큰 충격을 주어 차익 거래 기회를 창출합니다. 유동성 요인은 고빈도 시장에서 장기적으로 유효하며, 펀드 매니저들이 Alpha를 획득하는 중요한 도구 중 하나입니다.

전통 금융 시장과 비교할 때, Crypto 시장에서 Alpha를 얻으려면 방법론의 차이점은 무엇인가요? Crypto에서 더 많은 Alpha를 얻으려면 어떻게 해야 하나요?

정내천 @LUCIDA:

최근 몇 년 동안 저는 사람이 Alpha의 가장 핵심 요소라는 것을 분명히 느꼈습니다. Crypto 산업이 많이 발전했지만, A주식 시장에 비해 Crypto 산업의 종사자, 특히 2차 시장 참여자의 평균 수준은 명확한 격차가 있습니다.

두 번째로, 데이터와 이 시장의 기반 시설이 너무 열악합니다. 비교적 완전한 데이터 공급업체가 거의 없습니다. A주식 시장의 Wind, 블룸버그와 같은 곳이 없습니다. 데이터 품질이 낮고, 매우 분산되어 있습니다. 데이터를 얻는 것은 많은 팀에게 큰 골칫거리가 되며, 데이터가 없으면 모델링을 할 수 없습니다.

기관이 인재와 데이터 측면에서 동료들보다 명확한 우위를 가진다면, 이는 안정적인 초과 수익의 출처가 될 것입니다.

Wizwu:

Crypto 시장은 전통 금융 시장과 비교할 때 몇 가지 뚜렷한 특징이 있습니다: 높은 변동성, 소형 코인의 높은 탄력성 및 강한 투기 감정. Crypto 시장에서 Alpha를 얻으려면 이러한 특징을 중심으로 전략을 발굴해야 합니다.

핵심 문제는 Crypto 시장의 무위험 차익 거래 수익이 너무 높다는 것입니다. 이는 Crypto 시장의 가치 요인에 파괴적입니다. 현재 안정적인 USDT 배당을 제공하는 프로젝트는 매우 적고, 거의 없습니다. 따라서 우리가 가치를 계산하고 PE, 주가 수익률을 계산할 때, 우리는 무조건 차익 거래 수익보다 훨씬 못하다는 것을 발견합니다. 따라서 전통 금융 시장의 가치 요인을 사용하여 Crypto 시장의 Alpha를 측정하는 것은 불가능합니다.

Crypto 시장에서 우리가 주목해야 할 핵심 가치는 전통 시장과 다릅니다. 전통 주식 시장에서 가치, 주가 수익률 등의 요인이 핵심인 반면, Crypto 시장에서는 우리는 미래에 대한 낙관적인 추정과 이러한 기대를 실현하기 위해 파생되는 모든 것을 더 중요하게 생각합니다.

구체적인 요인 예로는 가치 요인이 있습니다. 예를 들어, Layer 2(L2) 솔루션의 MATIC에서 10에서 100 U(USDT)의 원주율 토큰 주소 수의 변동은 종종 시장 추세를 나타낼 수 있습니다. 한 공공 체인이 인기 있는 애플리케이션이나 대규모 채택을 맞이할 때, 이러한 소액 보유자의 증가는 일반적으로 긍정적인 신호이며, 시장 여론 및 가격과 비교적 공명하는 경향이 있습니다. 이러한 주소는 본질적으로 한 사람을 나타내며, 이는 사람의 수와 관련된 문제입니다. 이 요인으로 설명할 때, 10~100 달러의 잔액을 보유한 주소는 실제 사용자와 더 유사합니다.

Ruiqi:

저는 몇 가지 다른 점을 요약할 수 있습니다: 시장 분산으로 인한 정보 비대칭. Crypto 시장의 분산성은 정보 비대칭을 초래합니다. 비전문 투자자는 시장 상황을 이해하기 어려워 차익 거래 기회가 특히 두드러집니다.

추세 추종 및 시장 변동. 전통 금융 시장과 달리 Crypto 시장의 자산은 일반적으로 여러 지역 시장에서 거래됩니다. 이러한 분산성은 추세 추종 및 비이성적인 거래 현상을 더욱 일반화시킵니다. 투자자들이 주의를 자주 전환하고 비이성적으로 거래하는 것은 Crypto 시장에서 더욱 흔합니다. 시장 조작. Crypto 시장에서 시장 조작 현상은 전통 시장보다 더 일반적입니다.

대부분의 일반 투자자에게는 이러한 현상을 이용하여 거래하거나 거래 전략을 설계하기가 어렵습니다. 그러나 일부 고빈도 거래 회사들은 전통 시장보다 더 큰 규모로 시장 조작을 통해 Alpha를 획득할 수 있습니다. 이러한 행동은 전통 시장에서 불법이며, 그렇게 하면 감옥에 가야 합니다.

Crypto 시장의 자산 관리 제품 구조와 전통 금융 시장의 차이점

정내천 @LUCIDA:

저는 80% 이상의 2차 팀들이 매우 중립적인 차익 거래 전략을 수행하고 있다는 것을 발견했습니다. 그래서 전략 간의 동질성이 매우 심각합니다.

투입 측면에서 전략 자체의 원리는 복잡하지 않으며, 만약 당신이 비교적 저빈도로 거래를 한다면 거래 실행에 많은 에너지를 쏟을 필요가 없습니다. 그래서 80% 이상의 제품이 모두 차익 거래 경로에 몰두하게 되었고, 그러면 CTA나 옵션, 다중 요인 전략을 시도할 때, 이러한 통계 차익 거래와 비교할 때 투자 대비 수익이 매우 불합리해 보입니다. 고빈도 거래도 마찬가지입니다. 당신이 장비를 전환하고 모든 거래 세부 사항을 최적화하더라도, 결국 관리 규모에서 이러한 차익 거래와 비교할 때 여전히 명확한 차이가 있습니다. 그래서 여러분은 미래에 차익 거래 제품이 전체 시장의 주류가 될 것이라고 생각하나요?

Wizwu:

Crypto 시장뿐만 아니라 전통 금융 시장에서도 채권 거래는 큰 비중을 차지합니다. 서로 다른 등급의 채권 거래량도 적지 않으므로 차익 거래는 계속 존재할 것입니다. 특정 반규제 조건 하에서 조작할 수 있다면, Crypto 시장의 차익 거래 수익은 전통 시장의 두 배에서 여섯 배까지 도달할 수 있습니다. 이는 차익 거래에 매우 높은 용량과 수익 공간을 제공하므로 이러한 상황은 지속될 것입니다.

다른 전략, 예를 들어 CTA 전략도 큰 용량의 선택입니다. 이러한 전략이 시장에서 진정으로 인정받으려면 차익 거래 수익이 줄어든 후에야 가능할 것입니다. 그때 우리의 전략의 샤프 비율을 보면 매우 좋아질 것입니다. 현재 차익 거래 수익은 U 기반으로 계산되고 있으며, 현재 거래소의 통합 계좌 덕분에 우리는 암호화폐 기반으로 유사한 전략을 실행할 수 있습니다. 그래서 현재 우리의 방향은 U로 차익 거래를 하고, 암호화폐로 위험을 관리하는 것입니다. 이는 최상의 분배 방식입니다.

Ruiqi:

저는 기본적으로 Wiz의 의견에 동의합니다.

첫째, 시장의 높은 분산성과 자금 유입 장벽이 존재합니다. 이러한 문제는 향후 2~3년 내에 해결하기 어려울 것입니다. 따라서 가시적인 2~3년 내에 차익 거래의 공간은 여전히 존재할 것입니다. 차익 거래 공간이 줄어들더라도, 차익 거래의 거래량과 자금 용량은 여전히 시장의 큰 비중을 차지할 것입니다.

하지만 그때는 차익 거래가 자산 관리 제품의 형태로 존재하지 않을 수 있습니다. 더 많은 것은 고빈도 양적 팀이 자산을 직접 운영하며, 주로 고빈도 팀이 직접 이익을 가져가고 시장에 추가적인 이익 분배가 이루어지지 않을 것입니다. 대략 이러한 상황이 될 것입니다. 일부 자산 관리 프로젝트는 차선책으로 조정된 위험 수익 비율을 제공할 것이며, 비용 대비 효과가 괜찮은 통계 차익 거래, CTA 전략 등을 제공할 것입니다. 향후 2~3년 후에는 이러한 토양이 생길 가능성이 있습니다.

정내천 @LUCIDA:

Crypto 자산 관리 제품의 구조는 A주식과 비교할 때 큰 차이가 있습니다. 왜냐하면 저는 현재 A주식에서 가장 주류인 제품이 지표 증가를 하는 것이라고 관찰했기 때문입니다. 300, 500, 1000과 같은 광범위한 지수를 기준으로 한 지표 증가 제품이 가장 잘 팔리는 것 같습니다. 대부분의 지표 증가의 바탕은 다중 요인 모델을 통해 실현됩니다.

하지만 저는 Crypto 시장에서 이러한 제품이 거의 없다는 것을 발견했습니다. 제가 아는 다중 요인 전략을 개발하는 팀은 아마 10%도 안 될 것입니다. 왜 다중 요인 전략을 개발하는 팀의 비율이 이렇게 적을까요?

Wizwu:

그 이유는 시장에서 USDT의 수익률이 너무 높기 때문입니다. 예를 들어, 제가 PENDLE에서 거의 모든 자금을 USDT에 투자하고 있습니다. 이러한 상황에서는 제 전략을 선택하지 않을 것입니다. 왜냐하면 제 전략이 30%의 위험을 줄이고 변동성을 나누면, 그 성과는 전통 선물 시장의 샤프 비율 등 지표보다도 못할 수 있기 때문입니다.

따라서 시장의 무위험 수익이 이렇게 높을 경우, 사람들은 자연스럽게 무위험 수익을 선택하게 됩니다. 이러한 방식으로 계산할 경우, 전략 기준의 비율은 무위험 수익을 차감해야 합니다. 우리는 이 시장의 진정한 무위험 수익(연간 30%)을 기준으로 계산할 때, 모든 것이 헛수고가 되고, 어떤 방식으로 계산하더라도 의미가 없어집니다.

우리의 다중 요인 전략은 더욱 분산되었습니다. 처음 설계할 때, 우리는 실제로 A주식이나 전통 선물의 중립 다중 요인 전략을 기준으로 설계했습니다. 하지만 나중에 점차 분산되고 매우 다양해지며, 더 많은 주관적 요소가 추가되었습니다. 저는 핵심 원인이 이 시장의 회귀 주기가 매우 짧고 변화가 빠르기 때문이라고 생각합니다. 이러한 상황에서는 다중 요인 전략을 구현하는 데 몇 가지 프레임워크 문제가 존재합니다. 우리는 최근 2년의 시장 상황만으로 어떤 요인이 장기적으로 유효하다고 증명할 수 없습니다.

전통 시장에서는 우리는 어떤 요인을 발굴할 때, A주식에서 테스트할 뿐만 아니라 미국 주식에서도 테스트해야 합니다. 만약 미국 주식에서 20년 동안 유효하고, A주식에서 5년 동안 유효하다면, 우리는 이것이 유효한 요인이라고 말할 수 있으며, 대규모 자금 운영에 사용할 수 있습니다. 하지만 Crypto 시장에서는 이러한 요인을 사용하여 중립 전략을 만드는 것이 검증 기회가 매우 어렵습니다. 아마도 1~2년의 백테스트 주기로만 살펴볼 수 있으며, 이는 프레임워크상으로는 그리 합리적이지 않습니다.

Ruiqi:

제 느낌은 다소 다를 수 있으며, 이는 우리가 이 프레임워크를 이해하는 방식에 따라 다릅니다.

제가 관찰한 바에 따르면, 주류 코인에서 시계열 거래를 하는 사람들이 더 많습니다. 예를 들어 비트코인과 이더리움에서 추세 거래를 하는 사람들이 많습니다. 하지만 100개의 자산에서 추세 거래를 하는 팀은 매우 적습니다. 시계열 거래는 많지만, 단면 거래는 적은 것이 제가 관찰한 현상입니다.

귀속을 하자면, 저는 주로 다음과 같은 이유가 있다고 생각합니다:

첫째, 데이터 길이 문제입니다. 대부분의 자산은 하나의 주기를 경험했을 뿐이며, 더 긴 데이터를 통해 검증하고 백테스트할 수 없습니다.

둘째, 여러 주기를 경험한 자산이라 하더라도, 예를 들어 EOS는 17, 18년 이후로 비활성화되어, 다시 자산 풀에 포함되기 어렵습니다. Crypto 시장에는 이와 유사한 자산이 많으며, 몇 개의 서클을 완주하고 활발함과 유동성을 유지하는 자산은 거의 없습니다. 기본적으로 비트코인과 이더리움만이 그러합니다. 솔라나와 같은 다른 자산도 오랜 시간 동안 침체되었다가 최근에야 활발해졌습니다.

셋째, 상대적으로 시계열 요인의 유효성이 실전에서 단면 요인보다 더 두드러질 수 있습니다. 그 기본 논리는 감정적 모멘텀에 대한 반응이 오랫동안 존재하며, 우리는 전통적인 추세 거래 프레임워크를 잘 활용할 수 있습니다. 반면 단면의 상대 강도 요인은 불안정합니다. 그 이유는 많은 자산 자체가 불안정하기 때문입니다. 이들은 전통 상품이나 주식처럼 여러 상승장과 하락장 주기를 경험하지 않았기 때문에, 상대 강도의 비교가 비교적 안정적이지 않습니다. Crypto 시장에서는 이번 주기의 자산이 다음 주기에는 사라질 수 있어, 상대 강도의 비교가 존재하는지 검증하기 어렵습니다.

여러분은 Crypto 자산 가치를 측정하는 기준이 무엇이라고 생각하나요? Crypto 자산의 가치는 어디에 있나요?

Ruiqi:

현재 상황에서 Crypto 시장의 가치는 주목과 동일합니다. 즉, 지금은 주목에 의해 주도되는 시장입니다. 프로젝트의 기본 논리가 무엇이든, 주목을 받을 수 있다면 가치를 얻을 수 있습니다. 이는 Wiz가 언급한 시장 모멘텀과 유사한 점이 있지만, 저는 완전히 같지는 않다고 생각합니다. 간단히 말해, 이는 눈길을 끌기 위한 경제의 산물에 가깝습니다. 장기적으로 우리는 많은 종사자와 VC가 실제 응용 및 생태계 경쟁력을 통해 가치를 실현하기 위해 노력하고 있다는 방향성을 기대하고 있습니다. 하지만 현재 시장의 상태는 완전히 그러한 것은 아닙니다.

보너스: 여러분은 현재 시장을 어떻게 보고 있으며, 비트코인이 앞으로 어떻게 될 것이라고 생각하나요? (주관적인 의견으로 책임지지 않는 그런 것).

Wiz:

주관적으로 말하자면, 현재 위치에서 비트코인은 흔들리고 있으며, 상승 여력이 많지 않습니다. 비록 새로운 고점을 돌파하더라도, 상승 폭은 아마도 30% 정도에 그칠 것이며, 그 후에는 조정이 필요할 것입니다. 현재 수준에서 보면, 저는 전 세계의 큰 위험 자산들이 높은 상승 여력을 가지고 있지 않다고 생각합니다. 정말 주관적인 의견입니다. 이건 매우 노출된 것입니다.

Ruiqi:

저는 좀 더 낙관적입니다. 왜냐하면 저는 아직 금리가 인하되지 않았다고 생각하기 때문입니다. 비록 예전에는 비트코인에 대한 믿음이 없었지만, 지금은 거의 반 비트코인 신자라고 할 수 있습니다. 그래서 저는 이번 상승장 주기 내에 2년 안에 15만 달러에 도달할 가능성이 있다고 생각합니다.

LUCIDA & FALCON에 대하여

Lucida (https://www.lucida.fund/)는 업계 선도적인 양적 헤지 펀드로, 2018년 4월 Crypto 시장에 진입하여 주로 CTA / 통계 차익 거래 / 옵션 변동성 차익 거래 등의 전략을 거래하며, 현재 관리 규모는 3000만 달러입니다.

Falcon (https://falcon.lucida.fund)은 차세대 Web3 투자 인프라로, 다중 요인 모델을 기반으로 하여 사용자가 암호 자산을 "선택", "구매", "관리", "판매"할 수 있도록 돕습니다. Falcon은 2022년 6월 Lucida에 의해 인큐베이팅되었습니다.

자세한 내용은 https://linktr.ee/lucida_and_falcon를 방문해 주세요.