저평가된 홍콩 암호화 ETF, 데이터 뒤의 표상과 잠재력

저자: Jupiter Zheng, HashKey Capital 2차 펀드

5월 24일, 미국 증권 거래 위원회(SEC)는 8개의 이더리움 현물 ETF의 19b-4 양식을 공식 승인했습니다.

이는 규제 기관의 입장이 강경에서 완화로 변화했음을 의미하며, 미국의 이더리움 현물 ETF가 최종 출시까지 거의 다다른 것으로 보입니다. 최근 시장 분위기도 고조되었고, 2차 시장은 더욱 활기를 띠고 있습니다.

한편, 4월 30일에 비트코인과 이더리움을 포함한 6개의 홍콩 암호 자산 ETF가 출시되었지만, 지난 한 달 가까이 다소 침체된 모습을 보였고, 심지어 "다소 실망스러운" 시장 데이터로 인해 비판을 받기도 했습니다.

시장은 항상 새로운事物의 단기 효과를 과대평가하고, 그들의 장기 영향력을 과소평가하는 경향이 있습니다. 본 문서는 지난 한 달 동안 홍콩 암호 ETF의 실제 성과가 어땠는지, 그 배경에는 어떤 유인이 있었는지, 시장이 간과한 변수는 무엇인지, 앞으로 어떤 경로를 걸을 가능성이 있는지를 명확히 하고자 합니다.

데이터 속의 '침체'와 변수

4월 30일, 보시 HashKey 비트코인 ETF(3008.HK), 보시 HashKey 이더리움 ETF(3009.HK), 화샤 비트코인 ETF(3042.HK), 화샤 이더리움 ETF(3046.HK), 자산 비트코인 현물 ETF(3439.HK) 및 자산 이더리움 현물 ETF(3179.HK) 이 6개의 가상 자산 현물 ETF가 홍콩 증권 거래소에 정식으로 상장되어 거래를 시작했습니다.

개시 데이터에 따르면, 3개의 비트코인 현물 ETF는 4월 30일 첫날 발행 규모가 2억 4800만 달러(이더리움 현물 ETF는 4500만 달러)에 달했으며, 이는 미국 비트코인 현물 ETF가 1월 10일 약 1억 2500만 달러의 첫 발행 규모(Grayscale 제외)를 초과하는 수치입니다. 이는 시장이 홍콩 암호 ETF의 후속 성과에 대해 높은 기대를 가지고 있음을 나타냅니다.

하지만 시장에서 이 6개의 홍콩 암호 ETF에 대한 비판은 주로 미국 암호 ETF에 비해 상대적으로 "침체"된 거래량에 집중되었습니다: 상장 첫날, 홍콩 6개의 암호 ETF 총 거래량은 8758만 홍콩 달러(약 1120만 달러)였으며, 그 중 3개의 비트코인 ETF 거래량은 6750만 홍콩 달러로, 미국 비트코인 현물 ETF 첫날 총 거래량(46억 달러)의 1%에도 미치지 못했습니다.

이후 거래량은 계속해서 감소하여 5월 23일에는 100만 달러 이하로 떨어졌습니다.

그러나 주목할 점은 홍콩 암호 ETF의 거래량이 자산 관리 규모와 명확한 역전 현상을 보이고 있다는 것입니다: 2024년 5월 23일 기준, 6개의 홍콩 가상 자산 현물 ETF의 총 자산 관리 규모는 3억 달러를 초과하며, 그 중 비트코인 현물 ETF의 보유 총량은 3660 BTC, 총 순자산은 2억 5400만 달러; 이더리움 현물 ETF의 보유 총량은 1.338만 ETH, 총 순자산은 5083만 달러로, 첫날 대비 소폭 증가했습니다.

절대 규모로 보면, 2.5억 달러의 규모는 여전히 미국 비트코인 현물 ETF의 약 573억 달러 규모에 비해 부족하지만, 이는 객관적으로 홍콩 ETF 시장과 미국 ETF 시장의 "풀 크기 차이"를 간과한 것입니다. ------ 홍콩 ETF 시장의 총 규모는 500억 달러에 불과하고, 미국 ETF 시장 규모는 8.5조 달러에 달해 약 170배 차이가 납니다.

따라서 상대 비율로 보면, 2.5억 달러의 비트코인 현물 ETF는 홍콩 ETF 시장의 0.5%를 차지하며, 573억 달러는 미국 ETF 시장의 0.67%를 차지합니다. 두 시장 간에는 사실상 수량급 차이가 존재하지 않습니다. 또한 이는 출시된 지 1개월도 안 된 성과로, 홍콩 암호 ETF가 홍콩 현지 금융 시장에 미치는 영향이 크다는 것을 간접적으로 보여줍니다.

지난 한 달 동안 홍콩 암호 ETF 내부 데이터 변화를 자세히 살펴보면, 화샤, 자산, 보시 HashKey 세 회사 간에 상호 보완적인 변화가 나타났습니다:

화샤와 자산의 BTC, ETH 보유량은 명확히 감소했지만, 보시 HashKey는 후발 주자로서의 성장세가 괜찮아 총 자산 관리 규모가 1억 달러를 초과하여 전체의 33%를 차지하며, 첫날 대비 3000만 달러 증가했습니다. ------ 현재 보시 HashKey의 ETH 보유량은 1위이며, BTC는 화샤에 이어 두 번째로, 초기의 수천 개에서 500개 미만으로 빠르게 줄어들었습니다.

예상 이상의 승인 뒤 '달콤한 고민'

데이터는 거짓말을 하지 않습니다. 홍콩 암호 ETF의 거래량과 규모의 역전 현상 뒤에는 사실상 "구조적" 잠재력이 반영되어 있습니다. ------ 이해관계가 얽힌 여러 당사자들이 프로세스를 다듬고, 장애물을 제거하고 있습니다.

이번 홍콩 규제 기관이 6개의 암호 ETF를 한꺼번에 승인하고 출시한 리듬을 되돌아보면, 가장 주요한 시장 피드백은 "예상대로, 예상 밖"이라는 것입니다:

• 예상대로는 2022년 홍콩 정부가 가상 자산과 Web3를 대대적으로 수용한 이후, 관련 정책과 규제 프레임워크가 꾸준히 추진되고 있으며, 그 중에는 많은 사람들이 기대하는 암호 자산 ETF도 포함되어 있습니다. 따라서 모든 이해관계자들은 이미 바쁘게 준비를 시작했습니다.
• 예상 밖은 ETF 승인이 3분기나 하반기에 이루어질 것이라는 판단이 많았기 때문에, 운영 프로세스와 기술 접속 문제를 순차적으로 다듬고 있었지만, 홍콩 정부는 4월에 예상치 못하게 속도를 높였습니다. 승인 진행 속도가 시장의 예상을 크게 초과하여, 모든 당사자들은 먼저 자료 제출 등의 작업에 집중할 수밖에 없었습니다. 원래의 배치 계획은 적합하지 않게 되었습니다.

간단히 말해, 이는 이해관계가 얽힌 여러 당사자들이 신청 작업을 앞당기게 되었고, 원래 세밀하게 다듬어야 할 운영, 채널, 제품 등의 문제는 완전히 해결되지 않았기 때문에, ETF 출시 이후에 "보충"해야 할 수밖에 없었습니다. 이로 인해 몇 가지 명백한 "달콤한 고민"이 발생했습니다.

여기서 홍콩 암호화폐 ETF의 최초 실물 신청 및 환매 모델(즉, 보유 코인 신청 및 환매)을 언급하지 않을 수 없습니다. 이는 투자자가 비트코인과 이더리움을 사용하여 ETF 주식을 직접 신청할 수 있도록 허용합니다. ------ 투자자는 직접 BTC, ETH를 사용하여 ETF 주식을 신청할 수 있으며, 현금 환매를 지원하고, 현금으로 ETF 주식을 신청할 때도 BTC, ETH 환매를 지원합니다. 보시 HashKey가 발행한 3008.HK와 3009.HK를 예로 들면, 3008의 각 주식은 1/10000 BTC에 해당하고, 3009의 각 주식은 1/1000 ETH에 해당합니다.

참여 증권사:招商证券国际, Mirae Asset 증권, 승리 증권, 아이드 증권

시장 조성자: Eclipse Options (HK) Limited, Jane Street Asia Trading Limited, Optiver Trading Hong Kong Limited, Vivienne Court Trading Pty. Ltd.

이 혁신적인 메커니즘의 장점은 투자자가 가상 자산과 전통 자산 간의 양방향 유통을 실현할 수 있도록 돕는 것입니다. 그러나 동시에 이해관계가 얽힌 여러 당사자 역할이 포함됩니다:

• 거래 참여자(PD)는 ETF 발행자(보시 HashKey, 화샤, 자산)가 선택한 기관으로, 1차 시장에서 새로운 ETF 단위를 추가하는 책임을 집니다. 현재 승리 증권,招商证券国际, 승리 증권, 화융 증권 등이 있습니다.
• 증권사는 투자자가 ETF 2차 시장 거래를 수행하는 주요 경로로, 투자자는 증권사 계좌를 통해 주식 거래처럼 ETF 주식을 매매할 수 있습니다.
• 수탁자는 ETF에 해당하는 암호 자산을 보관하고 자산의 안전성을 보장합니다.
• 시장 조성자는 ETF 시장 조성 서비스를 제공하며, 2차 시장에서 ETF 주식을 매매하여 시장 유동성을 보장합니다.

따라서 거래 참여자(PD), 증권사, 수탁자/거래소, 시장 조성자 등 다양한 기관 간의 조정이 필요하여 전체 거래 체인의 장애물을 제거해야 합니다.

즉, 각 단계의 연결 효율성이 ETF 출시 후 각 당사자가 해결해야 할 큰 문제로 떠오르고 있습니다. 위의 보시 HashKey 암호 ETF의 보유 코인 신청을 예로 들면:

1. 투자자는 먼저 PD에서 계좌를 개설해야 합니다.
2. 그런 다음 정해진 시간 내에 ETF 주식 생성 지시를 제출해야 합니다.
3. PD에 코인을 보내야 하며, 코인은 HashKey 수탁 서비스에 보관됩니다.
4. 이후 홍콩 중앙 계산소에서 ETF 주식을 생성하고, 이를 PD에 전송한 후, 다시 PD를 통해 증권사에 전달합니다.
5. 이후에는 일반 투자자가 증권사에서 거래를 진행해야 합니다.

이 과정에서 PD/증권사 계좌 개설 과정에서의 투자자 KYC 정보 연결, 1차 시장의 신청 주식 생성, PD와 수탁자 간의 연결, PD와 증권사 간의 연결 등이 포함되며, 이는 현재 주요 장애물입니다. 따라서 많은 자금, 특히 1차 시장 자금은 여전히 관망하고 있으며, 이는 저조한 거래량으로 이어져 부정적인 피드백 악순환을 초래할 수 있습니다. 즉, 거래량 저조 → 차익 거래 기관 진입 지연 → 거래량 지속 저조.

하지만 모든 것이 천천히 해결되고 있으며, 지난 한 달 동안 자산 관리 규모의 변화 추세는 명확한 예시입니다.

암호 ETF는 여전히 2개월의 발효가 필요할 수 있습니다

따라서 이러한 관점에서 볼 때, 홍콩 암호 ETF의 실제 성과는 여전히 시간이 필요합니다. 현재의 실제 상황을 바탕으로 추정할 때, 관련 운영 프로세스, 채널, 기술 접속 등의 세부 사항을 다듬고 정리하는 데 최소 1-2개월의 시간이 더 필요할 것으로 예상됩니다.

그렇다면 우리는 2개월 후, 홍콩 암호 ETF 시장에서 어떤 기대할 만한 변화가 있을지 전망해 볼 수 있습니다.

우선, 운영 프로세스와 기술 접속의 최적화가 진행됨에 따라 점점 더 많은 PD, 증권사 등의 역할이 참여하게 되면, 그들이 원래의 고객군도 자연스럽게 증가하는 사용자 씨앗 풀로 변모하여, 사용자 커버리지와 접근 가능한 자금의 규모가 도약할 것입니다. 이는 홍콩 암호 ETF의 미래 상상력을 크게 확장할 것입니다.

동시에, 2개월 후 현재 관망 중이며 더 많은 시간 평가가 필요한 전통 금융 기관들도 ETF 제품을 기반으로 레버리지, 대출, 자산 관리 등 더 많은 파생 상품을 출시하여, 이전에 비트코인 실물 자산을 직접 사용하여 금융 혁신을 실현하기 어려웠던 부분을 해결하고, 다양한 투자자들의 암호 자산 배치 요구를 충족할 수 있습니다.

두 가지는 서로 촉진하여 긍정적인 피드백 경로를 형성할 수 있습니다. ------ 더 많은 PD와 증권사, 그리고 더 많은 사용자의 접속은 암호 ETF의 더 많은 금융 혁신을 촉진할 것이며, 현물 ETF를 기반으로 한 다양한 구조적 상품 및 파생 상품은 홍콩 시장에 더 많은 가능성을 가져와 선순환을 실현할 것입니다.

동시에, 기관에게 특히 주목할 만한 새로운 최대 변수도 있습니다. ------ 홍콩 이더리움 현물 ETF는 미국 ETF를 "선점"할 수 있는 시간 창구가 되었습니다.

그 이유는 비록 미국 SEC가 8개의 이더리움 현물 ETF의 19b-4 양식을 승인했지만, 현재는 여전히 "신발이 최종적으로 떨어지는" 대기 단계에 있으며, 시장은 공식 출시까지 최소 1-2개월이 더 필요할 것으로 예상하고 있습니다.

따라서 이 시간 창구 내에서 이더리움 현물 ETF에 관심이 있는 기관 자금, 특히 다음 증가 자금의 유입과 ETH 대규모 상승을 미리 대비하고자 하는 기관 자금은 홍콩 ETF라는 안전하고 합법적인 저렴한 경로를 통해, 다른 플레이어에 비해 "선점"할 수 있습니다. 이로써 거의 확실한 Alpha 기회를 선제적으로 배치할 수 있습니다.

요약

《기다리며 고도》에서 고도는 희망과 아름다운 미래를 상징합니다. 현재 홍콩 암호 ETF에 있어, 지금의 고도는 다양한 거래 프로세스 간의 조정 최적화입니다.

거래량과 규모의 역전 현상 뒤에는 이해관계가 얽힌 여러 당사자들이 프로세스를 다듬고 장애물을 제거하고 있으며, 2개월 후에는 홍콩 ETF가 본격적으로 시작되는 중요한 전환점이 될 수 있습니다.