대가들이 모이다: 새로운 경제학 시각으로 BTC 반감기 이후의 흐름 보기

저자: Cobo

반감기 이후 비트코인이 다시 한 번 새로운 고점을 돌파할 것으로 예상되며, BTC 생태계는 Layer2, (Re)Staking 등 다양한 프로젝트가 지속적으로 발전하고 있습니다. 비트코인이 왜 자신의 (re)staking이 필요한지, 그 존재 정당성은 무엇인지? 창업자와 투자자에게 BTC 반감기 이후 어떤 새로운 기회가 있을까요? BTC staking의 시장 규모는 얼마나 될까요? 이것은 장기적인 기회인가요, 아니면 단기적인 핫이슈인가요?

5월 22일 저녁 Cobo는 심조와 함께 Babylon, Lorenzo Protocol, FBTC와 함께 X에서 'BTC 반감기 이후의 새로운 경제학 시나리오'라는 주제로 Space를 개최하여 이 주제에 대해 심도 있는 논의를 진행했습니다.

Cobo는 각 초청자의 핵심 의견을 정리하여 Cobo의 사용자 및 독자들과 공유합니다.

이번 행사에는 BTC 생태계를 대표하는 여러 플레이어와 참여자가 포함되어 있으며, Cobo의 공동 창립자이자 CEO인 신어와 BTC의 오래된 채굴자; 최초의 탈중앙화 무신뢰 비트코인 스테이킹 프로토콜 Babylon의 CSO인 Xinshu Dong, BTC restaking 토큰화 및 금융 파생상품 솔루션을 제공하는 Lorenzo Protocol의 창립자이자 CEO인 Matt, 그리고 FBTC의 핵심 기여자인 Zuki가 참석했습니다.

BTC 생태계의 참여자이자 장기주의 실천자로서, 네 명의 초청자는 단기, 중기, 장기 모두 BTC 생태계에는 많은 기회가 숨어 있다고 한목소리로 주장했습니다. 그렇다면 이러한 기회를 어떻게 포착하고 BTC 생태계의 수요를 수용할 수 있을까요? 각 초청자는 자신의 배경과 제품을 바탕으로 BTC 창업 경로의 돌파구와 기회에 대해 논의하며, 미래의 잠재력과 기회에 대해 낙관적인 전망을 제시했습니다.

다음은 핵심 요점 정리입니다:

• 이번 비트코인 반감기는 여러 요인의 영향을 받으며, 향후 시장 상황에는 불확실성이 존재합니다. 반감기는 주로 공급 측에 영향을 미쳐 채굴자의 수익이 급감하게 되며, 구형 채굴기를 사용하는 채굴자에게 큰 영향을 미칩니다. 채굴자는 채굴기를 업데이트하고 전기 비용을 최적화하기 위해 가동 중지하거나 저전기 요금 지역으로 이전해야 할 것입니다. 그러나 대형 채굴업체와 전통 자본은 리스크에 대한 저항력이 강해 전체 네트워크 해시율의 감소폭은 제한적입니다.

• 비트코인 채굴 수익은 점차 감소하여 결국 제로에 수렴할 것입니다. 미래의 비트코인 진정한 수익은 L2, DeFi, CeFi 등 생태 프로젝트에 투자함으로써 발생하며, 보유자는 이를 통해 수익을 얻을 것입니다. 이는 비트코인 생태계의 중요한 발전 추세가 될 것입니다.

• 채굴자의 미래 수익은 두 가지 부분에서 발생합니다: 새로 발행된 비트코인과 거래 수수료이며, 후자는 비트코인 생태계의 활성도에 따라 달라집니다. 더 많은 흥미로운 스테이킹 프로젝트는 생태계 발전을 자극하고 더 많은 온체인 활동과 거래를 유도하여 네트워크 보안성을 높이고 채굴자의 거래 수수료 수익을 증가시킬 수 있습니다.

• PoS는 외부 경제적 인센티브가 부족하며, 안전성은 온체인 경제체의 규모에 제한되어 있어 통제 위험이 존재합니다. 비트코인 스테이킹 및 리스테이킹 프로토콜은 외부 대형 비트코인 자산을 도입하여 PoS 네트워크에 안전성을 제공하며, 이는 비트코인 (re)staking의 정당성입니다.

• Cobo 공동 창립자이자 CEO 신어는 비트코인 스테이킹이 100억 달러 규모의 대시장으로 성장할 것이라고 예측하며, 이는 PoW 채굴 초기와 유사하며, 미래의 많은 고성능 애플리케이션 체인의 안전한 인프라 수요를 충족할 수 있습니다.

• Lorenzo Protocol CEO Matt: 비트코인 생태계에서 앞으로 주목해야 할 네 가지 분야는------구조 혁신, L2 발전 경로 선택, 효율적인 자산 유통 및 안전성 보장입니다.

• 생태계 구축자와 창업자에게 있어 단기적으로는 BTC 네트워크의 혼잡 문제를 해결하고 외부 수요를 수용하는 데 집중하고, 중기적으로는 보유자의 수익 요구에 주목하며, 장기적으로는 잠재적인 스크립트 언어 업그레이드 이후의 생태 발전 전망을 목표로 삼아야 합니다. 주목할 점은, 앞으로 비트코인을 중심으로 한 더 많은 응용 시나리오가 등장할 것인지? 비트코인 사용을 지원하는 더 나은 도구가 있을 것인지? 그리고 비트코인의 비튜링 완전성을 극복할 새로운 프로그래밍 모델이 있을 것인지입니다.

• 비트코인 생태계의 EigenLayer로서, Babylon의 솔루션은 객관적인 위반 문제를 다루며, EigenLayer는 주관적인 공격에 대응합니다.

최근 비트코인 반감기가 생태계 내의 채굴자, 개인, 프로젝트 등 모든 참여자에게 어떤 영향을 미칠 것이며, 이 생태계에서 어떤 중요한 변화가 일어날까요?

신어: 비트코인 반감기는 주로 공급 측에 영향을 미치며, 각종 참여자에게 일정한 영향을 미칩니다:

채굴자에게: 반감기는 채굴자의 수익을 급감시키며, 구형 채굴기(S19 Pro, M21 등)를 사용하는 채굴자에게 큰 영향을 미칩니다. 한계 비용이 수익을 초과하여 가동 중지하거나 저전기 요금 지역으로 이전해야 하며, 채굴자는 채굴기를 업데이트하고 전기 비용을 최적화해야 합니다. 그러나 리스크 저항력이 강한 대형 상장 채굴업체와 전통 금융 자본이 시장에 진입함에 따라 전체 네트워크 해시율의 감소폭은 제한적입니다.

개인 투자자에게: 개인 투자자에게 주요 영향은 심리적 및 감정적 측면입니다. 반감기 이후 몇 달 내에 시장이 새로운 흐름을 맞이할 것으로 예상됩니다. 그러나 올해는 거시 경제, 비트코인 ETF 등 여러 요인의 영향을 받아 시장 흐름에 불확실성이 존재합니다.

Xinshu: 이번 비트코인 반감기는 비교적 안정적이며, 기관이 시장에 진입함에 따라 전체 시장이 점점 더 전문화되고 기관화되고 있습니다. 사람들은 비트코인을 보유하고 채굴하는 것 외에 다른 용도와 지속 가능한 수익이 있을 수 있는지 고민하기 시작했습니다. 암호화폐 산업의 선두주자로서 비트코인이 더 넓은 암호화 커뮤니티에 영향을 미칠 수 있을까요?

Babylon의 첫 번째 시도는 비트코인의 안전성을 다른 PoS 체인으로 확장하는 것입니다. 현재 PoS 체인은 높은 인플레이션을 통해 자국 통화를 스테이킹하고 있으며, 그 이유 중 하나는 낮은 APY가 보유자를 장기적으로 유인하기 어렵기 때문입니다.

Babylon은 공개 시장을 구축하여 유휴 비트코인이 스테이킹에 참여하도록 하여 다른 체인에 안전성을 제공합니다. 높은 APY를 기대하는 소형 공공 체인과 달리, 비트코인 스테이커는 상대적으로 낮은 APY 기대치를 가지고 있습니다. 이는 PoS 체인에 기회를 제공하며, 비트코인을 스테이킹으로 도입하여 비트코인 보유자에게 수익을 증가시키고, 동시에 자체 인플레이션을 크게 줄일 수 있습니다.

장기적으로 더 중요한 것은 비트코인이 더 많은 용도와 수익 시나리오를 얻어 더 많은 참여자를 유치하는 것입니다. Babylon과 같은 생태 프로젝트는 비트코인에 새로운 응용 시나리오를 제공하여 전체 생태계를 더욱 다양화할 것입니다.

Matt: 비트코인은 4년마다 한 번씩 반감기를 맞이하며, 채굴 수익은 점차 감소하여 결국 제로에 수렴할 것입니다. 그때 비트코인을 보유하는 진정한 수익은 L2, DeFi 제품, CeFi 제품 등에 투자함으로써 발생하며, 이러한 비즈니스에 힘을 실어주고 비트코인 생태계의 경계를 넓히는 새로운 수익이 반드시 큰 추세가 될 것입니다.

많은 비트코인 보유자와 프로젝트가 이 추세를 함께 추진하고 있으며, Babylon은 희소한 비트코인을 수요 측에 투자하여 PoS 체인이나 L2에 안전성을 제공하고, 투자자는 이를 통해 수익을 얻을 수 있습니다. 만약 비트코인이 최종적으로 투자 자산이나 통화가 된다면, 효율적인 유동성 분배 시장과 유동성 자산화가 필요할 것입니다.

채굴자는 스테이킹을 어떻게 바라보며, 이것이 전체 채굴자의 수익 및 네트워크 보안성에 어떤 영향을 미칠까요?

신어: 채굴자 입장에서 스테이킹은 비트코인 생태계 발전에 유익합니다.

첫째, 비트코인 자체는 스테이킹이 필요하지 않지만, 보유자와 채굴자는 스테이킹에서 오는 수익을 원합니다. 하드 머니로서 비트코인은 오랫동안 원천 수익을 얻기 어려웠지만, 스테이킹은 BTC 보유자에게 새로운 프로젝트의 토큰 보상을 받을 수 있게 해줍니다.

둘째, 채굴자의 미래 수익은 두 가지 부분에서 발생합니다: 새로 발행된 비트코인과 거래 수수료. 후자는 비트코인 네트워크 생태의 활성도에 따라 달라집니다. 더 많은 흥미로운 스테이킹 프로젝트는 생태계 발전을 자극하고 더 많은 온체인 활동과 거래를 유도하여 비트코인의 네트워크 보안성을 높입니다.

따라서 채굴자와 BTC 보유자는 더 많은 스테이킹 및 리스테이킹 프로토콜이 등장하기를 희망하며, 비트코인 생태계가 번창할수록 더 많은 수익을 얻을 수 있습니다.

스테이킹의 시장 규모는 얼마나 될까요? 이것은 장기적인 기회인가요, 아니면 단기적인 핫이슈인가요?

신어: PoS의 핵심 문제는 외부 경제적 인센티브가 부족하다는 것입니다. 그 기본 자산의 안전성은 온체인 원주율 자산의 규모에 의존하며, 결국 안전성은 온체인 경제체의 총 규모에 제한됩니다. 약세장에서 네트워크 노드를 통제하면 전체 체인의 자산이 통제될 수 있습니다.

비트코인 스테이킹 및 리스테이킹 프로토콜은 체인과 무관한 외부 대형 자산을 도입하여 PoS 네트워크에 안전성을 제공합니다. 비트코인 자산 규모가 1조 달러를 초과함에 따라, 지속적으로 PoS 네트워크에 외부 경제적 인센티브를 주입하여 안전성을 크게 향상시킵니다. 이 혁신은 PoS의 외부성이 부족한 내재적 결함을 해결하여 주목을 받으며, 이미 실현되기 시작했으며, 거대한 발전 잠재력을 가지고 있습니다.

저는 BTC 스테이킹이 적어도 100억 달러 규모의 시장이라고 생각하며, 이는 PoW 채굴 초기와 유사합니다. 모듈화가 발전함에 따라, 미래에는 안전한 인프라가 필요한 고성능 애플리케이션 체인이 대량으로 등장할 것이며, 비트코인 스테이킹 프로토콜이 그 수요를 충족할 수 있습니다.

2024년에는 리스테이킹 경로의 상하류 관련 자산과 표적에 중점을 두고 배치할 예정입니다. 회사 차원에서도 인력과 물적 자원을 대규모로 투입하여 이 혁신 기회를 전폭적으로 수용할 것입니다.

생태계 구축자, 창업자 등 다양한 빌더들이 이 BTC 서사 흐름의 기회를 어떻게 잡을 수 있을까요? 어떤 주요 분야에 참여할 가치가 있을까요?

신어: 지난 반년 동안 비트코인 생태계에서 혁신의 조짐이 나타났으며, 이는 1년 이상 지속된 아래에서 위로의 각인, 부호 등의 혁신에서 비롯되어 많은 신규 사용자를 끌어들였습니다. 신규 사용자의 수요는 네트워크 혼잡을 초래하고, 수요가 외부로 흘러나오면서 우리는 더 나은 서비스를 제공하기 위한 2층 솔루션을 탐구하기 시작했습니다.

생태계 구축자와 창업자에게 있어 BTC 서사 흐름의 기회를 잡기 위한 주요 단계는 다음과 같습니다:

• 단기: 현재의 네트워크 혼잡에 대응하여 더 나은 서비스와 솔루션을 제공하여 현재의 외부 수요를 수용합니다.

• 중장기: 많은 비트코인 보유자가 원천 자산 수익을 얻기를 원합니다. 따라서 창업자는 BTC 보유자에게 안정적이고 저위험의 수익을 제공할 방법을 고민할 수 있으며, CeDeFi 및 리스테이킹 등의 경로 응용을 살펴보는 것이 중장기 기회가 될 수 있습니다.

• 장기: 만약 비트코인 네트워크의 스크립트 언어가 업그레이드된다면(예: OP Code, OP_CAT 등), 신뢰할 수 없는 조건 하에 진정한 대규모 생태 응용이 발전할 수 있습니다. 이는 장기적인 전망이자 전체 생태계의 기회입니다.

종합적으로 볼 때, 단기적으로는 네트워크 서비스에 집중하고, 중기적으로는 보유자의 수익에 주목하며, 장기적으로는 네트워크 업그레이드 이후의 생태 응용을 목표로 삼는 이 세 가지 단계 모두 중요한 기회 창구가 존재합니다.

Matt: 전반적으로 비트코인 생태계는 몇 가지 주요 도전에 직면해 있습니다:

• 구조 혁신: 비트코인 구조는 진정한 탈중앙화 온체인 결제를 지원하기 위해 일부 업데이트가 필요할 수 있으며, OP Code 등의 개선을 추진하여 더 고급 기능을 실현하는 것이 중요한 돌파구가 될 것입니다. 이는 모든 DeFi 프로젝트와 BTC L2에 이정표가 될 것입니다.

• L2 발전 경로: 모든 것을 아우르는 L2가 등장할 것인지, 아니면 다양한 상호 운용 가능한 L2가 공동 프로토콜 표준을 통해 연결될 것인지? 어쨌든 비트코인 자산의 효율적인 유통은 매우 중요하며, 시장과 온체인 금융 파생상품 시장을 효율적으로 매칭해야 합니다.

• 안전성: 인프라 수준에서 더 높은 안전성을 제공하고 투자자에게 금융 안전 보장을 제공하는 것이 매우 중요합니다. DeFi 인프라에서 보험 관련 제품을 제공하여 리스크를 수용 가능한 범위 내로 통제할 수 있습니다.

결론적으로, 구조 혁신, L2 발전 경로 선택, 효율적인 자산 유통 및 안전성은 비트코인 생태계가 직면한 주요 도전 과제입니다.

Babylon의 초심은 무엇인가요? 왜 BTC가 스테이킹이 필요할까요? 이더리움의 스테이킹 또는 리스테이킹(예: EigenLayer)과의 가장 큰 차이점은 무엇인가요?

Xinshu: Babylon 프로토콜의 설계 초기 목적은 비트코인이 더 넓은 탈중앙화 생태계에 참여할 수 있도록 하여 다른 PoS 체인이나 2층 네트워크에 안전성을 제공하는 것입니다. BTC 자산을 스테이킹함으로써 Babylon은 이러한 네트워크에 신뢰할 수 있고 '무한한' 담보 자산 풀을 제공하여 그들의 안전성을 강화합니다. 이는 이더리움의 스테이킹/리스테이킹 메커니즘과는 다릅니다:

• 목적이 다릅니다: 이더리움은 자체 체인의 안전성을 위해, Babylon은 다른 체인/네트워크에 담보를 제공합니다;

• 실현 방식이 다릅니다: 이더리움은 체인 상의 스마트 계약에 집계되며, 비트코인은 각 사용자가 독립적으로 UTXO 스크립트에 잠금하여 더 탈중앙화됩니다.

Babylon은 비트코인 UTXO 모델을 활용하여 혁신적인 탈중앙화, 분산형 스테이킹 구조를 실현하였으며, 이는 이더리움 계약 풀 스테이킹 모델과 근본적으로 다릅니다. 이는 핵심 기술 혁신입니다.

리스테이킹의 합리성은 암호화폐를 담보로 잠금으로써 악행을 처벌할 수 있어 네트워크 안전성을 보장하는 데 있습니다. 전통적인 방법은 원주율 토큰을 스테이킹하는 것이지만, 이는 토큰 총량이 적고 인플레이션 유인이 높다는 문제를 가지고 있습니다. Babylon은 비트코인이라는 가장 안전한 블록체인 자산을 스테이킹 시스템에 포함시켜 스테이킹 시나리오를 확장했습니다.

Lorenzo는 왜 BTC 리스테이킹 경로를 선택했나요? 이 경로의 규모는 얼마나 되며, 어떤 기회가 있나요?

Matt: Lorenzo가 전체 경로를 배치하기로 한 이유는 BTC 리스테이킹에 대한 큰 기대 때문입니다. 달러의 총 유통량은 약 2.4조 달러, 채권 시장은 약 50조 달러입니다; 반면 비트코인의 총 시가총액은 1.4조 달러로, 달러 유통량의 약 60%에 해당합니다. 이렇게 계산하면 BTC 리스테이킹 시장 규모는 이론적으로 30조 달러에 이를 수 있으며, 상상할 수 있는 공간이 큽니다.

본질적으로 BTC 리스테이킹은 비트코인의 유동성을 대출하고 일부를 담보로 잠금으로써 안전성을 제공하며, 만기 시 원금과 이자를 회수하는 무위험 대출 행위로, 정부 채권 구매와 유사합니다.

Lorenzo는 원금과 대출 행위를 증권화하는 첫 번째 문제를 해결하고 있습니다. 두 가지 자산 표준인 STBTC(원금)와 수익 토큰(이자)을 통해 유동성을 통합하고, 수익 토큰을 기반으로 더 풍부한 금융 파생상품 시장(예: 옵션, 선물 등)을 개발할 수 있습니다. 동시에 대출은 대량의 비트코인 유동성을 방출하여 DeFi 대출 프로토콜, 스테이블코인, 거래소 등과 협력할 수 있습니다. 자산 표준은 다른 리스테이킹 프로젝트와 협력하여 STBTC를 통해 추가 담보를 제공할 수 있습니다.

FBTC는 BTC DeFi 생태계에서 어떤 위치에 있나요?

Zuki: FBTC는 비트코인과 1:1로 연동된 자산으로, 비트코인 DeFi 생태계에서 원주율 비트코인 자산 풀과 DeFi/인프라 프로젝트를 연결하는 다리 역할을 합니다. 통로로서 FBTC는 안전성을 보장하고 사용자가 서비스와 수익 시나리오를 자율적으로 선택할 수 있도록 합니다. WBTC와는 달리, FBTC는 비트코인의 활용 효율성을 높이는 새로운 메커니즘을 탐구하여 생태계 인센티브를 제공하고, FBTC를 보유하고 거래함으로써 다중 수익을 얻을 수 있도록 하여 이더리움의 수익 모델을 비트코인으로 이전하여 더 많은 혁신을 창출할 것입니다.

Babylon 프로토콜은 두 개의 거래를 서명해야 하며, 두 번째 거래에서 이 노드가 슬래시되면 개인 키가 노출될 수 있습니다. 이는 지갑의 돈이 모두 사라질 수 있다는 의미인데, 이 기능은 어떻게 설계되었나요? 소액 투자자에게 친숙한가요?

Xinshu: Babylon BTC 스테이킹의 벌칙 설정 메커니즘은 노드가 동일한 블록 높이에서 두 개의 서로 다른 블록(이중 서명)을 서명할 경우 해당 노드의 개인 키가 노출됩니다. 개인 키가 노출되면 누구나 누락된 벌칙 거래 서명을 완료하여 벌칙을 실행할 수 있습니다. 다음 사항을 설명해야 합니다:

• 노드 개인 키만 노출되며, 스테이커의 개인 키는 아닙니다.

• 노드 개인 키는 블록 서명에만 사용되며, 다른 자산은 저장하지 않기 때문에 벌칙이 발생하더라도 해당 개인 키가 제어하는 다른 자산에는 영향을 미치지 않습니다.

• 이중 서명 발생 시 모든 비트코인 스테이킹이 벌칙을 받는 것은 아니며, 조정 가능한 부분 벌칙 매개변수가 있습니다.

• 벌칙 거래는 세 당사자의 서명이 필요하며, 평소 두 당사자가 사전 서명하고 노드 측은 서명하지 않습니다. 노드가 악행을 저질러 개인 키가 노출되면, 누구나 개인 키를 얻은 후 서명을 완료하고 해당 거래를 방송할 수 있습니다.

• 노드 이중 서명으로 개인 키가 노출되는 이유는 디지털 서명이 매번 다른 nonce(난수)를 사용해야 하며, 동일한 nonce로 두 개의 서로 다른 메시지를 서명하면 서명의 비밀성이 손상되기 때문입니다. Babylon은 노드가 동일한 높이에서 반드시 예정된 nonce로 서명해야 하며, 반복 사용으로 인해 이중 서명이 발생하면 개인 키가 노출됩니다.

기존 EigenLayer 기반의 AVS는 Babylon으로 이전될까요? Babylon 생태계에는 새로운 프로젝트가 있을까요? 이러한 프로젝트는 어떤 형태일까요?

Xinshu: Babylon이 해결하는 주요 문제는 동일한 블록 높이에서 두 개의 서로 다른 블록을 서명하는 것으로, 이를 '이중 서명'(double signing) 또는 '동일성 위반'(equivocation) 문제라고 합니다. 이는 분기를 초래할 수 있는 공격 행위로, 객관적인 안전 위반(objective safety violation)에 해당합니다. 이중 서명은 노드에 의해 수행되어야 하며, 노드만이 개인 키를 제어할 수 있습니다. Babylon이 해결하는 핵심 문제는 이러한 객관적인 안전 위협이며, 이 시나리오는 여러 노드와 가치 데이터가 있는 블록체인(예: Cosmos 체인)에서 발생하거나 단일 시퀀스의 2층 네트워크에서 발생할 수 있습니다.

EigenLayer가 처리하는 것은 주관적인 공격(inter subjective slash)으로, 커뮤니티 합의(social consensus)가 필요하여 판단해야 하며, 이는 Babylon이 주목하는 '객관적인 안전 위반'과는 큰 차이가 있습니다. 일부 커뮤니티 프로젝트는 Babylon에서 BTC를 스테이킹하여 생성된 Liquity 스테이킹 토큰을 통해 주관적인 슬래시 기능을 구현할 수 있습니다.

기술적인 관점에서 볼 때, 이러한 프로젝트가 직면하는 AVS 상황은 EigenLayer가 처리하는 것과 유사합니다. 그러나 이러한 프로젝트는 비트코인 생태계 및 응용과 관련된 AVS 형태에 더 많은 관심을 가지고 있습니다.