홍콩 가상 자산 현물 ETF 거래가 순조롭지 않은 것은 "혁신 부족"인가, 아니면 "시기가 좋지 않아서"인가?

저자: 오코 클라우드 체인 연구원 제이슨 장

4월 30일부터 현재까지, 홍콩의 6개 가상 자산 현물 ETF가 상장 거래된 지 반달이 지났습니다. 시장의 성과는 과연 어떠한가요? 많은 관심을 받고 있는 실물 신청 및 미국보다 먼저 출시된 이더리움 현물 ETF가 홍콩 시장에 새로운 증가를 가져왔는지? 향후 시장에서 기대할 만한 이야기는 무엇인지? 이러한 질문을 가지고, 오코 클라우드 체인은 데이터를 기반으로 반개월 간 홍콩 가상 자산 ETF 시장의 발전을 되돌아보았습니다.

1. 홍콩 가상 자산 ETF 반달 간의 시장 성과

홍콩의 3개 비트코인 현물 ETF는 4월 30일 첫 날 발행 규모가 2.48억 달러에 달해, 미국 비트코인 현물 ETF가 1월 10일 약 1.25억 달러의 첫 발행 규모(그레이스케일 제외)를 초과했습니다. 그러나 이후 시장 성과는 예상보다 낙관적이지 않았습니다: 오코 클라우드 체인의 불완전한 통계에 따르면, 2024년 5월 15일 기준으로 6개 홍콩 가상 자산 현물 ETF의 총 자산 관리 규모는 20억 홍콩 달러(약 2.64억 달러)를 초과했으며, 그 중 화샤 비트코인 자산 관리 규모는 8.16억 홍콩 달러로 전체의 40%에 가까웠고, 다른 현물 ETF의 현재 규모는 모두 5억 홍콩 달러에 미치지 못했습니다. 비록 미국 비트코인 현물 ETF 규모(약 514억 달러)와 비교하면 초라하지만, 홍콩(500억 달러)과 미국(8.5조 달러)의 ETF 시장 규모를 고려할 때, 2.64억 달러의 가상 자산 현물 ETF는 홍콩 현지 금융 시장에 미치는 영향도 상당합니다.

거래 상황을 보면, 홍콩 가상 자산 현물 ETF 상장 반달 간 총 거래액은 5.2억 홍콩 달러를 초과했지만, 최근 단일 거래액은 변동 하락세를 보이며, 여러 거래일 연속 4000만 홍콩 달러 이하로 떨어졌습니다(5월 14일 기준).

그러나 거래액은 현물 ETF가 암호화폐 시장에 미치는 직접적인 영향을 보여주지 않으며, 실제로 시장에 유입된 자금만이 시장 동향에 영향을 미칠 수 있습니다. 하지만 홍콩 ETF 제품의 자금 유입 상황도 낙관적이지 않습니다: 3개 비트코인 현물 ETF는 4일 연속 순유출을 보였고, 이더리움 현물 ETF도 여러 날 연속 순유출을 기록했습니다. 사실, 현재 글로벌 시장에서 가상 자산 현물 ETF에 대한 전체 수요는 감소하는 것처럼 보입니다. 반감기 이후, 미국 비트코인 ETF도 일반적으로 자금 유출이 발생했습니다: 지난 1개월 동안, 미국 비트코인 ETF는 14일 거래일에 순유출이 발생하여 총 7.83억 달러가 유출되었습니다.

2. 이더리움 ETF가 "놀라움"을 가져오지 못한 이유는?

미국과 비교할 때, 홍콩 비트코인 현물 ETF의 주요 장점은 실물 신청을 지원한다는 점입니다. 비록 각 회사가 실물 구매와 현금 구매의 구체적인 비율을 공개하지 않았지만, 이전에 공개된 정보에 따르면, 실물 구매의 ETF 비율이 최초 발행 규모에서 50%를 초과할 가능성이 있지만, 이후 홍콩 현물 ETF 시장에 지속적인 증가를 가져오지 않은 것 같습니다.

실물 신청은 이론적으로 원주율 암호화 투자자에게 더 매력적이며, 비트코인 채굴자는 홍콩 비트코인 현물 ETF에 관심을 가질 것으로 예상되는 주요 집단입니다. 그러나 체인 데이터에 따르면, 현재 시장 상황에서 채굴자들은 "계속 관망"하는 경향이 있으며, 비트코인을 실물 신청을 통해 ETF 시장에 투입하는 것보다는 더 선호하는 것 같습니다. 채굴자 지갑 잔액을 보면, 채굴자의 출하량은 반년 이래 최저점으로 떨어졌습니다. 게다가 홍콩은 수수료 측면에서 우위가 없기 때문에, 채굴자 집단이 단기 내에 생각을 바꿔 홍콩 ETF 시장에 증가를 주입할 가능성은 크지 않습니다.

또한 최근 비트코인 시장의 전체 체인 데이터 변화를 관찰해보면, 비트코인 거래량과 시장 유동성이 감소하고 있음을 알 수 있습니다. 이는 한편으로는 미국의 거시적 기대에 영향을 받아 월스트리트를 선두로 하는 투자 엘리트들이 현재 손에 쥐고 있는 유동성을 쉽게 방출하기를 꺼려하고 있으며, 다른 한편으로는 비트코인 생태계의 최근 성과가 부진하여 현재 가격 구간 내에서 비트코인 보유자들이 거래에 참여할 충분한 열의를 보이지 않고, ETF 제품에 대한 수요도 감소하고 있습니다.

（설명: Velocity는 네트워크 내에서 단위의 유통 속도를 측정하는 지표로, 이 값이 높을수록 비트코인 체인 상의 유통 속도가 빠르고 거래 활발도를 나타냅니다.）

기대했던 이더리움 현물 ETF도 단기 내에 놀라움을 주지 못했습니다. 현재 홍콩 가상 자산 현물 ETF 시장에서 이더리움 현물 ETF의 비율은 15.11%에 불과하며, 자산 관리 규모는 약 3.27억 홍콩 달러로------첫 발행 규모에 비해 오히려 감소했습니다. 이는 한편으로는 이더리움의 최근 성과가 부진하고, 이전 칸쿤 업그레이드가 Layer2 프로젝트의 집단 폭발을 가져오지 못했으며, 비록 가스비가 한때 역사적 저점으로 떨어졌지만 여전히 체인 상 활동의 활발함을 개선하지 못했기 때문입니다; 반대로 칸쿤 업그레이드가 거래 수수료 구조에 대한 조정을 초래하여 이더리움이 1개월 이상 인플레이션 상태에 놓이게 되어, 어느 정도 이더리움에 대한 시장 기대에 영향을 미쳤습니다.

한편, 현재 홍콩 이더리움 현물 ETF가 스테이킹을 지원하지 않는 것이 더 많은 투자자를 유치하는 데 영향을 미치는 요인 중 하나일 수 있습니다. 우리는 스테이킹 지원 여부가 이더리움 현물 ETF 제품 규모를 결정하는 핵심 요소일 수 있다고 생각합니다. 현재 이더리움 스테이킹의 수익률은 약 3.7%로, 내러티브 측면이나 경제적 측면 모두에서 스테이킹으로 인한 추가 수익은 투자자, 특히 전통 금융 투자자에게 중요한 요소가 될 가능성이 높으며, 비트코인과 이더리움을 구별하는 주요 특성이기도 합니다. 기존의 이더리움 보유자들은 ETF가 스테이킹을 지원하지 않기 때문에 참여를 꺼릴 수 있으며, ETF를 신청하는 것은 그들이 스테이킹 수익을 포기해야 함을 의미하기 때문입니다; 새로운 투자자는 특별히 이더리움 생태계를 긍정적으로 보지 않는 한, 비트코인 ETF와 이더리움 ETF의 선택에서 전자는 더 선호할 것입니다.

3. 홍콩 가상 자산 ETF 후시장에서 기대할 점은?

업계에서는 미국 SEC가 이번 달 이더리움 현물 ETF 신청을 승인하지 않을 것이라고 일반적으로 보고 있기 때문에, 이는 홍콩의 현재 이더리움 ETF 제품이 향후 일정 기간 동안 선발 우위를 가질 것임을 의미합니다. 만약 이더리움 생태계가 하락세를 반전시킨다면, 우리는 홍콩이 여전히 이더리움에 관심 있는 증가 자금을 ETF 시장으로 유치할 기회가 있다고 믿습니다.

그 외에도, 홍콩 가상 자산 현물 ETF 후시장에는 더 많은 기대할 점이 있습니다:

첫째, 홍콩이 PoS 메커니즘에 기반한 이더리움 현물 ETF 신청을 승인한 것을 고려할 때, 앞으로 Solana와 같은 PoS 메커니즘을 지원하는 더 많은 주류 공체 토큰을 수용하여 ETF를 발행하는 방식으로 주류 금융 시장에 진입하는 것이 가능할 것으로 보이며, 이는 홍콩이 다양한 Web3 프로젝트를 유치하는 데 큰 도움이 될 것이며, 홍콩 가상 자산 ETF의 미래 상상력을 높일 것입니다;

또한, 가상 자산 현물 ETF는 본질적으로 토큰 증권화와 유사하며, 일련의 규정 준수 프로세스를 통해 상대적으로 소수의 가상 자산을 더 주류 시장에서 수용되는 증권 자산으로 변환하는 것입니다. 비트코인과 같은 가상 자산이 "신원 변환"을 완료한 후, 금융 기관은 ETF 제품을 통해 레버리지, 대출, 자산 관리 등 더 많은 파생 상품을 출시할 수 있으며, 이는 이전에 비트코인 실물 자산을 직접 사용하여 실현하기 어려웠던 금융 혁신을 가능하게 하고, 다양한 투자자들이 가상 자산에 대한 배치를 충족시킬 수 있습니다.

국泰君安 국제는 현재 홍콩에서 가상 자산 현물 ETF를 기반으로 한 구조적 제품을 출시했으며, 嘉实国际와 华夏基金도 ETF 제품의 담보화 작업을 진행하고 있습니다. 우리는 가상 자산 현물 ETF가 마찰 없는 거래 도구로서 더 많은 금융 혁신을 촉발할 것이며, 다양한 현물 ETF 기반의 구조적 제품 및 파생 상품이 홍콩 시장에 더 많은 가능성을 가져오고, 홍콩 금융 시스템과 가상 자산 시장의 연결을 가속화할 것이라고 믿습니다.

더 중요한 것은, 오코 클라우드 체인이 南华早报 등 미디어와의 인터뷰에서 홍콩에서 가상 자산 현물 ETF를 발행하는 의미는 단기적으로 시장에 중대한 변화를 가져오는 것이 아니라, 홍콩 금융 기관이 가상 자산을 더욱 빠르게 수용하게 될 것임을 나타낸다고 언급한 바 있습니다. 아마도 우리는 가까운 미래에 더 많은 금융 기관이 홍콩에서 비트코인과 이더리움 현물 ETF 시장에 참여하거나, 다른 방식으로 가상 자산 사업 배치를 가속화하여 더 넓은 사용자에게 가상 자산 제품 및 서비스를 제공하는 모습을 보게 될 것입니다.