버핏의 일본 상사 투자 해석

北京时间5月4日，버핏은 두 명의 새로운 리더와 함께 매년 열리는 버크셔 해서웨이 오프라인 주주 총회를 개최했습니다.

작년과는 달리 이번 총회는 특히 소셜 미디어의 주목을 받는 것 같습니다. 많은 소셜 미디어는 현장에서의 영상을 온라인으로 전송하는 것 외에도 버핏의 최근 몇 년간의 투자 사례에 대해 평가했습니다.

이러한 투자 사례 중에서, 저는 2019/2020년 버핏의 일본 상사 투자에 대해 흥미롭게 생각합니다.

버핏의 오랜 파트너인 멍거의 회상과 시장에서 공개된 자료에 따르면, 버핏의 일본 투자 방식은 대략 다음과 같습니다.

버핏은 달러 예금을 담보로 하여 0.5%의 시장 금리(10년 만기 금리)로 엔화를 차입했습니다(온라인에는 버핏이 차입한 엔화의 금리가 0.2%도 안 된다는 데이터도 있습니다).

버핏은 일본의 5대 상사 주식을 매입했습니다. 이들은 미쓰이 물산, 미쓰비시 상사, 스미토모 상사, 이토추 상사, 마루베니입니다.

버핏이 엔화를 차입할 때, 달러 대비 엔화의 환율은 대략 1달러당 110엔이었습니다. 현재 작성 시점에서 달러 대비 엔화의 환율은 1달러당 150엔입니다.

버핏이 5대 상사(미쓰이, 미쓰비시, 스미토모, 이토추, 마루베니)의 주식을 매입할 때, 이들의 주가는 대략 1900엔, 1700엔, 900엔, 2200엔, 700엔이었습니다. 현재 작성 시점에서 5대 상사의 주가는 대략 7600엔, 3500엔, 4300엔, 7300엔, 2900달러입니다(자세한 내용은 https://cn.investing.com/equities/ 참조).

수익의 관점에서 보면, 5대 상사의 주식은 엔화로 계산했을 때 최소 2배(미쓰비시), 최대 5배에 가까운 상승폭을 보였습니다(스미토모).

만약 버핏이 달러로 상환하기로 선택했다면(물론 버핏은 그렇게 할 필요가 없지만), 당시 1달러로 차입한 금액은 현재 엔화의 가치 하락으로 인해 0.73달러만 상환하면 됩니다.

이 전형적인 투자 사례에 대해, 온라인에는 다음과 같은 인기 있는 의견들이 있습니다:

버핏이 일본을 수확했다.

버핏이 일본에 대규모 투자했다.

버핏이 무위험으로 이익을 얻었다.

버핏이 일본을 수확했다는 말은 마치 불을 이용해 약탈하는 것처럼 들립니다.

하지만 실제로 버핏의 조작은 모두 공개 시장에서 이루어졌으며, 특별한 점이나 강제적인 조작은 없습니다. 그의 조작은 달러 예금을 담보로 엔화를 차입하는 것 외에는 특별한 장벽이 없으며, 국제 시장에서 자유롭게 투자할 수 있는 투자자라면 누구나 할 수 있습니다.

달러 예금을 담보로 엔화를 차입하는 것도 전 세계 수많은 대형 기관이 할 수 있는 일이므로, 대형 기관에게는 어려운 일이 아닙니다.

이것이 수확이라고 한다면, 많은 투자자, 특히 기관 투자자들도 일본을 "수확"할 수 있지만, 실제로 얼마나 많은 사람들이 이를 실행했을까요?

버핏이 일본에 대규모 투자했다는 것도 과장된 것입니다.

온라인 공개 데이터에 따르면, 2023년 4분기 기준으로 버핏이 보유한 자산 총 시가총액은 1조 달러에 달하며, 그가 보유한 일본 5대 상사 주식의 시가총액은 2.9조 엔, 달러로 환산하면 약 200억 달러입니다. 이 보유는 그의 총 보유의 2%에 불과합니다.

이것이 "대규모 투자"라고 할 수 있을까요? 기껏해야 버핏의 작은 투자일 뿐입니다.

이는 마치 우리가 암호 자산 배분에서 2%의 자금을 가지고 하나의 코인을 사는 것과 같아서, 아마도 아무도 이를 대규모 투자라고 생각하지 않을 것입니다.

버핏이 무위험으로 이익을 얻었다는 말은 결과적으로는 그렇게 보입니다---그는 차입한 돈으로 투자하여, 최종적으로 원금은 충분히 상환하고 추가로 풍부한 수익을 얻었습니다.

하지만 제 생각에는, 그가 달러를 담보로 엔화를 차입한 이유는 환율 변동 위험을 회피하기 위한 것이지, 처음부터 무위험으로 이익을 얻으려는 계획이 아니었다고 봅니다.

그래서 시장에 있는 많은 의견들은 대중의 관심을 끌기 위한 것들이 많습니다.

저는 이 투자가 실제로 버핏의 또 다른 가치 투자 전형이라고 생각합니다.

일본의 이 5대 상사는 해외에 방대한 자산을 보유하고 있으며, 일본 국내에서는 거의 모든 상업 유통 분야를 장악하고 있습니다. 버핏의 평가 기준에 따르면, 이들은 의심할 여지 없이 독점 기업입니다.

이 5대 상사는 매년 거의 5%의 배당금을 지급하며, 주주에게 매우 안정적인 현금 흐름을 제공합니다. 이들은 버핏이 지속적으로 투자할 수 있도록 현금 흐름을 제공하는 보험사와 매우 유사합니다.

또한, 이 5대 상사의 주가가 지속적으로 너무 낮게 떨어지지 않는 한, 매년 5%의 배당금은 그가 매년 0.5%의 차입 금리를 충분히 커버할 수 있습니다.

따라서 여러 측면에서 볼 때, 일본의 5대 상사는 당시 상당히 가치 있는 좋은 회사였습니다.

마지막으로, 가장 버핏의 입맛에 맞는 것은: 일본 주식시장이 거의 30년간의 거품 제거를 거친 후, 5대 상사의 주식은 더 이상 많은 물이 빠져 있지 않으며, 그들의 가격은 분명히 저평가된 위치에 있습니다.

내재 가치보다 낮은 가격에 좋은 회사를 매입하는 것은 버핏의 일관된 스타일과 조작입니다.

제가 이 사례를 처음 검토했을 때, 한 가지 이해가 가지 않는 점이 있었습니다:

버핏은 여러 차례 투자자들에게 대규모 차입을 통해 투자하지 말라고 강조했습니다.

하지만 이 사례에서 버핏은 차입을 했고, 차입 금액이 많지 않아 완전히 위험이 통제 가능한 범위 내에 있다는 것은 이해할 수 있지만, 저는 여전히 버핏이 이 차입 투자 조작을 한 이유와 심리가 무엇인지 궁금했습니다.

나중에 멍거의 책에서 답을 찾았습니다:

멍거는 한 투자자가 버핏의 다소 이상한 투자 조작에 대해 질문했을 때 웃으며 말했습니다(대략적으로) 버핏은 가끔 즉흥적으로 작은 게임을 즐기기도 한다고.

이 문장을 읽고 저는 이해했습니다: 이는 평소 투자자가 진지하게 투자하지만, 주말에는 긴장을 풀기 위해 가끔 카지노에서 놀기도 하는 것과 같습니다. 그러나 이러한 투자자는 절대 카지노의 게임을 진지한 투자로 여기지 않을 것입니다.

그렇지만 게임이라 하더라도, 버핏의 일본 투자 역시 그의 가치 투자 고전 조작을 여전히 관철했습니다.