홍콩 Web3, 비틀거리다

작성자: 타로 재정

4월 30일, 6개의 홍콩 가상 자산 현물 ETF가 홍콩 증권 거래소에서 상장되어 공식적으로 시장에 데뷔했습니다.

그리고 그 전 주, 홍콩 증권 감시 위원회(SFC) 웹사이트에는 화샤 펀드(홍콩), 보시 국제, 가시 국제 세 개의 펀드 회사의 비트코인 및 이더리움 현물 ETF가 나열되었고, 발행 정보가 차례로 공개되었습니다.

발행가 측면에서, 가시 국제와 화샤(홍콩) 소속 제품의 발행가는 주당 1달러(7.827 홍콩달러)이며, 보시 비트코인 ETF와 이더리움 ETF의 초기 발행가는 2024년 4월 26일 추적 지수의 1/10000 및 1/1000과 기본적으로 일치하여, 10000주를 보유하면 약 1개의 비트코인에 해당하고, 1000주는 약 1개의 이더리움에 해당합니다.

6개의 ETF 개장가, 출처: 공개 자료

첫 데뷔 결과를 보면, 홍콩 ETF의 성과는 그저 아쉬운 수준이다. 휴장 시점까지 홍콩에서 출시된 첫 6개의 비트코인 및 이더리움 현물 ETF 펀드의 거래 금액은 총 8758만 홍콩달러에 불과하며, 대부분의 ETF는 개장가를 하회했다. 규모가 가장 큰 화샤 비트코인 ETF의 경우, 개장 시 8.07 홍콩달러였으나, 휴장 시에는 7.95 홍콩달러에 불과했다. 반면, 미국의 11개 현물 비트코인 ETF의 첫 거래일 거래량은 460억 달러에 달하며, 이는 홍콩 첫 날의 383배에 해당한다.

홍콩이 가상 자산 선언을 발표한 이후, 암호화폐 산업은 홍콩에 큰 기대를 걸었으나, 지금은 1년이 지나 큰 진전을 이뤘음에도 결과는 여전히 평범하다. "천둥은 크지만 비는 적다"는 말이 홍콩 Web3에 대한 시장의 별명으로 자리 잡았다.

실제로 이러한 상황은 이미 예견되었으며, 4월 15일 첫 번째 가상 자산 ETF가 공개적으로 승인되었을 때, 업계의 논의는 엇갈렸다.

주요 미디어 플랫폼들이 이를 역사적인 사건으로 칭하였지만, 시장의 반응은 명백히 부정적이었다. 비트코인과 이더리움 가격은 여전히 변동성을 유지하며 약간 하락세를 보였고, 이 소식의 영향은 미미했다. 이전 미국 비트코인 현물 ETF의 과열 속에서도, 대세 상승이나 비트코인의 단기 하락, 비트코인이 새로운 고점을 돌파하는 등 모두 미국이 암호화폐 시장에 미치는 막대한 영향력을 보여주었다. 이러한 영향력은 홍콩이 결코 미치기 어려운 것이다.

미치기 어려운 근본 원인은 자금 규모에서 비롯된다. 홍콩 현물 ETF 승인 소식이 전해진 이후, 시장은 ETF의 자금 흐름에 대해 다양한 의견을 내놓았다. 블룸버그의 고위 ETF 분석가 에릭 발추나스는 X 플랫폼에서 공개적으로 홍콩 ETF의 시장 규모가 약 520억 달러에 불과하고, 승인된 기관의 자금 관리 제한 및 홍콩의 기초 생태계 유동성 부족 등의 단점이 겹쳐져, 홍콩의 모든 가상 자산 현물 ETF가 5억 달러를 유치하는 것조차도 뛰어난 성과라고 밝혔다.

업계 관계자들 중에는 이에 반대하는 의견도 있으며, 홍콩 ETF 시장의 기관 효과가 뚜렷하고, 가상 자산에 대한 인지도가 높아 반드시 기회가 없지는 않다고 주장한다. 금 ETF를 비교 대상으로 삼아, 홍콩 시장의 SPDR GOLD TRUST AUM은 698억 달러에 달하며, 이는 홍콩이 인지도가 높은 인플레이션 헤지 자산에 대해 매우 긍정적이라는 것을 보여준다. 또 다른 예로는 체인알리시스에서 추정한 바에 따르면, 2022년 6월부터 2023년 6월까지 홍콩의 활발한 장외 암호화폐 시장이 640억 달러의 거래량을 촉진했다고 한다. 이에 대해 OSLETF 프로젝트 책임자 웨인 황은 이번 ETF가 최소한 10억 달러를 유치할 수 있어야 한다고 생각하며, 암호화폐 거래소 VDX의 파올로는 올해 100억 달러를 유치할 수 있을 것이라고 주장했다.

현재 거래 상황을 보면, 거래 규모는 여전히 낙관적이지 않으며, 첫날 거래량은 1억 홍콩달러에 미치지 못했고, 홍콩에 상장된 선물 ETF를 관찰해보면, 3개의 ETF도 겨우 5.29억 홍콩달러의 자금 유입을 끌어냈다. 물론, 선물의 한계로 인해 이 데이터는 하한선의 평가로만 볼 수 있다.

본질로 돌아가서, 자금 규모에 대한 분석에서 시장이 가장 중요하게 여기는 것은 남향 자금 통로가 열릴 수 있는가이다. 중국 본토 자본이 홍콩 시장의 주식을 투자하기 위해서는 후강퉁이나 심강퉁을 통해야 하므로, 남향 자금(중국 본토에서 홍콩으로)과 북향 자금(홍콩에서 중국 본토로)이라는 구분이 생겼다. 간단히 말해, 본토의 자금이 홍콩으로 유입되는 것이 시장에서 홍콩의 암호화폐 부흥의 핵심으로 여겨진다.

이 문제에 대해 ETF의 핵심 참여자조차도 확실한 답을 가지고 있지 않다. ETF의 주요 규정 준수는 기초 자산에서 비롯되며, 현재 홍콩 현물 ETF의 기초 자산은 비트코인과 이더리움 등의 가상 자산이다. 그러나 가상 자산 거래는 본토에서 엄격히 금지되어 있어, 많은 발행인들은 남향 자금이 ETF를 구매하기 어렵다고 말한다. 차이신 또한 이에 대해 보도했으며, 홍콩 증권 감시 위원회와 홍콩 금융 관리국이 2023년 12월에 발송한 공동 통지에 따르면, 현재 홍콩 시장에 이미 있는 가상 자산 선물 ETF나 앞으로 발행될 가상 자산 현물 ETF 모두 중국 본토와 같은 가상 자산 관련 제품의 판매가 금지된 소매 투자자에게 판매할 수 없다고 한다.

그 중 예외도 없는 것은 아니다. 홍콩 신분증을 가진 본토 인사는 홍콩 영주권자가 아니더라도 규정 준수 하에 위의 ETF 거래에 참여할 수 있다. 이 정보를 바탕으로 본토 기관이나 두 지역 신분증을 가진 본토 인사도 참여할 기회가 있을 수 있으며, 이 과정에서 회색 지대가 존재하는지는 아직 명확하지 않다. 그러나 현재 승인된 가상 자산 현물 발행인 중에는 중국 자본의 흔적이 엿보이며, 화샤 소속의 두 개 ETF는 홍콩달러와 미국달러 외에도 추가로 위안화 거래소를 마련했다.

6개의 ETF 발행 데이터, 출처: 공개 자료

하지만 현재 대륙 사용자의 실제 거래를 보면, 대륙 투자자가 ETF를 구매하려고 할 때 거래 거부 알림이 뜬다. 따라서 현재 상황에서 남향 자금의 유입은 여전히 어려움이 있으며, 해외 자금과 본토 자본이 홍콩 가상 자산 현물 ETF 판매의 주요 지역이 될 것이다.

대륙 사용자가 타이거 증권에서 구매할 때의 알림, 출처: X 플랫폼

규모 외에도, 홍콩 본토 암호화폐 시장이 직면한 문제는 여전히 많다. 높은 비용과 좁은 시장은 홍콩이 대규모 기술 생태계를 형성하기 어렵게 만들고, 규모급 응용 프로젝트를 발굴하기 더욱 어렵게 만든다. 자금의 교환 통로로서의 역할이 홍콩의 위치에 더 부합하지만, 이 통로는 규제 제한을 받을 뿐만 아니라, 다른 시장의 도전에도 직면해 있다. 예를 들어, 해외 자본은 비용이 더 저렴한 해외 거래소를 선택할 수 있으며, 이는 시장의 반응이 거의 평범한 이유 중 하나이다.

비록 시장이 긍정적이지 않지만, ETF 자체를 통해 홍콩이라는 금융 중심지에 대해 분명히 더 깊은 의미가 있다. 비록 홍콩 정부가 금융 중심지 유적지라는 주장을 강력히 반박했지만, 데이터는 홍콩이 채권, 자산 관리 등 시장 및 은행, 보험 등 세분화된 분야에서 뚜렷한 우위를 가지고 있음을 증명한다. 그러나 최근 몇 년 동안, 거시 환경의 긴축과 해외 시장의 부상 등 여러 요인으로 인해 홍콩은 국제 경쟁력에서 여전히 압박을 받고 있다.

가장 논란이 많은 주식 시장을 예로 들면, 홍콩 주식의 유동성 부족은 공인된 사실이 되었으며, 데이터에 따르면 2023년 홍콩 증권 거래소의 IPO 수는 73건으로 전년 대비 19% 감소하였고, IPO 모집 금액은 총 462.95억 홍콩달러로 전년 대비 56% 감소하였다. 이는 모집 규모가 10년 만에 최저치를 기록하여 홍콩 주식이 세계 5대 IPO 시장에서 탈락하게 만들었으며, 73개의 상장 신규 주식 중 36개는 첫날에 이미 하락하여 하락률이 51%에 달했다.

이러한 배경 속에서, 가상 자산은 디지털 자산이라는 예견 가능한 금융 분야의 주요 대표로서, 국제 금융 중심지의 진출에 있어 그 중요성은 말할 필요도 없다. 이 점에서 미국의 가상 자산 ETF는 이미 예를 보여주었으며, 불과 4개월도 안 되는 시간 안에 미국의 11개 비트코인 현물 ETF의 자산 관리 규모는 520억 달러를 초과하였다. 현재로서는 홍콩의 노력도 완전히 헛되지 않았다. 적어도 지역 경쟁 측면에서, 미국의 독주를 제외하고, 두바이, 싱가포르, 홍콩의 삼각 편대가 이미 형성되었으며, 검증된 자금 흐름과 인구 흐름이 생태계 구축과 ETF 상장에 따라 서서히 홍콩으로 유입되고 있다.

산업 측면에서 보면, 홍콩의 ETF 승인은 가상 자산의 규제화에 뚜렷한 촉진 효과를 주며, 홍콩의 암호화폐 산업 발전에 동력을 더하고 있다. 구체적으로 말하면, ETF는 투자자의 구매 편리성을 크게 향상시켰으며, 이전에는 규제 거래소에서 계좌를 개설해야만 구매할 수 있었던 제품이 ETF 상장 이후에는 증권 계좌와 은행 거래를 통해 직접 사용할 수 있게 되었다. 소매 투자자는 직접 사용할 수 있으며, 규제에 의해 직접 가상 자산에 투자하기 어려운 기관이나 펀드도 ETF를 통해 간접적으로 참여할 수 있다.

"홍콩의 투자자는 주식을 구매하듯 ETF를 구매할 수 있다. 현재 잉투, 타이거, 승리 등에서 구매를 지원하고 있다." 한 홍콩 근무자가 말했다. 반면, 미국의 가상 자산 ETF를 구매하려면 홍콩의 전문 투자자여야 하며, 투자 금액 기준이 있다.

주목할 점은 홍콩이 실물 상환을 허용하여 가상 자산 ETF가 거래 과정에서 더 유연한 거래 모델을 갖추고 있다는 것이다. 이는 자산의 유입과 유출, 자산 간의 유입과 유출, 자산의 유입과 현금의 유입을 지원하며, 미국은 현금 상환만 허용하는 것과 비교하여 더 많은 차익 거래 메커니즘을 추가하고, 암호화폐 원주 사용자의 참여에도 유리하다.

이번 상장된 ETF로 돌아가면, 원래 미국에서 시작된 수수료 전쟁이 홍콩에서도 다시 시작되고 있다.

기초 자산이 동일하기 때문에, 투자자는 ETF를 선택할 때 수수료 비율과 유동성을 중시할 것이다. 이론적으로 홍콩의 ETF 수수료 비율은 미국보다 높아야 하며, 그 이유는 홍콩의 암호화폐 거래소의 규제 비용이 해외보다 높기 때문이다. 예를 들어 운영, 기술, RO, 데이터 추적 등의 고정 비용 외에도 선형적으로 증가하는 관리 자산 보험 비용이 있다. 이러한 숨겨진 높은 비용은 상장 수수료에서 확인할 수 있다. 공식 데이터에 따르면, 유동성이 상대적으로 약한 HashKey Exchange의 상장 비용은 5만에서 30만 달러에 이르는 반면, Coinbase는 상장 신청 비용을 받지 않는다고 주장하지만, 회사는 평가 및 상장 과정에서의 서비스 비용을 지불하기 위해 해당 비용을 청구할 권리를 보유하고 있다.

사실은 데이터와 일치하며, 제품 개요에 따르면, 세 개의 기관 ETF 제품 모두 미국의 동등한 ETF 수준을 초과하며, 그 중 화샤 소속 ETF 제품의 수수료 비율이 가장 높아 1.99%에 달하고, 가시와 보시는 각각 1% 및 0.85%이다.

현재로서는 홍콩이 자금을 유치하기 위해 관리비에서 양보하고 있으며, 각 발행사는 더 낮은 관리 비용으로 규모의 우위를 얻기를 희망하고 있다. 통계에 따르면, 세 개의 펀드 관리 비용은 각각 가시 국제 30bp, 보시 국제 60bp, 화샤 펀드의 99bp이다. 그 중 가시 국제의 제품은 6개월 이내에 관리비를 면제하고, 보시 국제의 제품은 발행 후 4개월 이내에 관리비를 면제하며, 화샤는 내부 평가를 통해 관리비율을 65bp로 낮출 수 있다.

세 개의 발행 기관 비교, 이미지 출처: TechubNews

미국과 비교할 때, 홍콩 ETF의 관리 수수료는 여전히 다소 비쌉니다. 데이터에 따르면, 그레이스톤 및 Hashdex를 제외한 미국의 나머지 9개의 승인된 비트코인 ETF의 수수료는 0.19%에서 0.49% 사이이며, 대표적인 제품인 블랙록의 iShares 수수료는 0.25%이며, 지난 12개월 동안에는 0.12%에 불과하다. 그러나 주목할 점은 그레이스톤의 수수료가 1.5%에 달하고 최근 자금이 지속적으로 유출되고 있음에도 불구하고, 현재 그들은 여전히 자산 관리 규모가 가장 큰 ETF 기관으로, 이는 유동성이 ETF 자체에 얼마나 중요한지를 반영한다.

실제 거래 데이터에 반영되면, 수수료는 높지만 자산 관리 규모의 우위를 가진 화샤의 두드러진 효과가 나타난다. 데이터에 따르면, 화샤 비트코인 ETF와 화샤 이더리움 ETF의 첫 발행 규모는 각각 9.5억 홍콩달러와 1.6억 홍콩달러이며, 첫날 거래량에서 화샤 계열이 차지하는 비율은 거의 57%에 달한다.

비록 위태롭게 보이지만, 홍콩은 아마도 처음부터 이러한 상황을 예견했을 것이다.

한 홍콩 암호화폐 거래소 책임자는 "미국과 비교할 수는 없지만, 유럽, 캐나다, 스위스 등 지역의 유사 제품과 비교할 때 홍콩은 여전히 절대적인 우위를 점하고 있다. 홍콩은 지렛대 역할을 할 수 있으며, 동남아시아와 대만, 심지어 중동 지역으로 발전할 수 있다. 규제를 준수한 후 전통 자금이 적절히 유입될 것이며, ETF 시장은 확실히 존재할 것이지만, 단기간 내에 홍콩 규제 거래소의 부상은 어려움이 있다."고 말했다.

차별화된 관점에서 보면, 자금이 더 활발하고 실물 자산의 청약 우위 외에도, 홍콩의 엄격한 규제가 더 안전하고 통제 가능한 거래 환경을 구축하고 있다. 보험을 예로 들면, 홍콩 증권 감시 위원회에 따르면, 암호화폐 거래소는 모든 관리 자산에 대해 보험을 들어야 하며, 사용자 자산은 냉온 분리되어야 하며, 98%는 냉장 지갑에 보관되고, 2%만이 온장 지갑에 보관된다. 냉장 지갑이 분실되면 50% 이상의 보상을 받을 수 있으며, 온장 지갑이 분실되면 전액 보상된다. 이러한 배경 속에서, 위험을 중시하는 아시아 태평양 지역의 전통 자본도 안심하고 시장에 진입할 수 있다.

또 다른 장점은 이더리움 현물 ETF이다. 현재 미국의 이더리움 현물 ETF는 여전히 논란 중이며, 소식이 진실과 허구를 오가고 있다. 통과 여부에 따라 다양한 주장이 지지되고 있다. 통과 관점에서 보면, 대부분의 사람들은 이더리움 선물 ETF가 통과된 배경에서 SEC가 거부할 이유를 찾기 어렵다고 본다. 그러나 거부 관점에서 보면, 이더리움의 증권 성격과 SEC의 강경한 태도가 시장에 의구심을 불러일으킨다. 최근 네 명의 정보통에 따르면, 미국 발행인 등 회사는 미국 증권 거래 위원회가 이더리움 현물 ETF의 신청을 거부할 것으로 예상하고 있으며, 발행자와 SEC의 회담 후 SEC의 태도가 흔들리고, 직원들은 해당 금융 제품의 실행 세부 사항에 대해 논의하지 않았다고 한다. 이는 이전 비트코인 현물 ETF에 대한 집중적이고 상세한 논의와 뚜렷한 대조를 이룬다.

이는 아마도 홍콩의 ETF에 일정한 기회를 제공할 것이다. ETF 승인 시, 홍콩은 비트코인과 이더리움 두 가지 현물 제품을 한 번에 승인하였으며, 이는 미국의 이더리움 ETF의 공백을 직접적으로 메우는 것이다. 비록 오늘 데이터에서 ETH 제품의 거래량이 약 2009만 홍콩달러에 불과하지만.

여러 가지 이유를 고려할 때, 발행자는 여전히 자신감을 가지고 있으며, 화샤 펀드는 자산 구매를 위해 10억 달러에 달하는 보험을 구매하였으며, 이는 시장 규모에 대한 기대를 반영한다. 가시 국제의 CEO 한통리는 인터뷰에서 "홍콩 ETF는 미국의 어떤 ETF보다도 떨어지지 않아야 하며, 심지어 미국을 초월할 것"이라고 말했다.

현재로서는 ETF의 자금 유입에 대해 5억, 10억, 100억, 심지어 200억 달러에 대한 시장 소문과 인물들이 지지하고 있지만, 오늘 시장의 성과를 보면 어느 데이터든 시간이 검증할 필요가 있다.

흥미로운 점은, 서로 다른 관점에서 홍콩의 암호화폐를 바라보면 전혀 다른 결과를 얻을 수 있다는 것이다. 2022년 선언 발표 당시, 시장의 모든 사람들은 홍콩에 큰 기대를 걸었고, 동쪽의 해가 뜨고 서쪽의 해가 지는 상황이 시작되었다. 2023년 라이센스 신규 규정 발표 후, 규제 비용과 규제의 엄격함으로 거래소는 "수갑을 차고 춤춘다"고 털어놓았고, 시장의 열기는 급속히 감소하였으며, 무시와 관망이 태도로 자리 잡았다. 그리고 올해 가상 자산 ETF의 상장 이후, 희비가 엇갈리는 의견이 나타나기 시작했다. 그러나 유일하게 안정적인 것은 각 시점에서 홍콩의 암호화폐 부문이 상승하고 있다는 것이다. 소식은 마치 2차 시장의 투기 신호로 전락한 듯하다.

이에 대해 한 친구는 "우리가 홍콩에 대한 기대가 너무 컸고, 홍콩이 되돌려주는 것이 너무 적은 것 아닐까?"라고 웃으며 말했다.

이 말은 아직 이르다. 이전의 글에서 필자는 상장 수를 인용하여 현재 홍콩의 암호화폐 산업을 설명했지만, 실제로 일부러 설명하지 않더라도 홍콩의 암호화폐는 17, 18년의 생태계 유출 이후, 새로운 규제 시대에 어렵고 느리게 접어들고 있다는 것을 알 수 있다. 규제 거래소, 해외 거래소, 증권사 간의 경쟁은 이제 막 시작되었으며, 공공 교육이나 시장 육성 측면에서 홍콩은 여전히 초기 단계에 있다.

다음 시점에서 홍콩을 다시 바라보면, 암호화폐 산업은 어떤 위치를 차지할 것인가? 이 질문은 아직 확실하지 않다. 그러나 현재 상황을 보면, 중국의 Web3는 항상 한 자리를 차지할 것이며, 아시아 태평양 시장은 결국 암호화폐의 핵심 시장 중 하나가 될 것이다. 이 시장과 집단을 수용할 창구와 지렛대가 필요하며, 향후 규모급 디지털 자산 거래소가 등장할 가능성을 고려할 때, 홍콩 암호화폐의 미래는 여전히 크다. 적어도 현재 보이는 데이터보다 훨씬 더 크다.

역사의 주석은 이미 정해졌으며, 홍콩 Web3의 미래는 이제 느리지만 확실히 다가오고 있다.