Volcano X：비트코인 반감기 이후 트렌드의 심층 분석
비트코인 유동성과 공급 동태에 대한 서술은 겉보기보다 훨씬 복잡하다. 휴면 공급이 활성화되고, 채굴자 행동 및 파생상품이 현물 시장 활동에 미치는 영향 간의 상호작용은 비트코인 시장 생태계의 다면성을 강조한다.随着第四次比特币减半的临近，预计加密货币市场将迎来关键时刻。这一事件预计将在今年4月16日至20日之间发生，比特币的矿工奖励将从每区块6.25 BTC减少一半，降至3.125 BTC。虽然历史上的减半一直是潜在市场走势的关键指标，但由于之前三个事件的样本量有限，Volcano X敦促在直接推断过去的模式以预测未来结果时要谨慎。
비트코인 시장 동향의 새로운 시대
현물 비트코인 ETF의 미국 출시가 비트코인의 공급과 수요 구조를 근본적으로 변화시켰습니다. 설립된 지 두 달 만에 이들 ETF의 순유입액은 수십억 달러에 달하며, 이는 시장 동향의 중대한 전환을 나타냅니다. 이 발전은 BTC 수요에 대한 새로운 기준을 설정할 뿐만 아니라, 다가오는 반감기가 이전 주기와는 다른 방식으로 시장에 독특한 영향을 미칠 수 있음을 시사합니다. 이러한 변화에 비추어 볼 때, 현재의 기술적 공급과 수요 상황을 이해하는 것은 비트코인 반감기 이후의 잠재적 상황을 이해하는 데 필수적입니다.
공급 제한과 시장 능력
새로운 비트코인 공급의 감소는 고려해야 할 중요한 요소이지만, 이는 암호화폐 가치에 영향을 미치는 많은 요소 중 하나일 뿐입니다. 2020년 초 이후 거래 가능한 비트코인 공급량(즉, 유통 및 비유통 공급량 간의 차이)은 감소하고 있으며, 이는 이전 주기와 비교하여 중대한 변화를 나타냅니다. 그러나 최근 데이터에 따르면, 2023년 4분기 초 이후 활성 BTC 공급량(지난 3개월 내에 이동한 비트코인)은 130만 개 증가했으며, 같은 기간 동안 새로 채굴된 비트코인은 약 150,000개에 불과합니다. 시장이 이러한 공급을 흡수하는 능력이 향상되었지만, Volcano X는 시장 동향의 복잡한 상호작용을 지나치게 단순화하지 말 것을 권장합니다.
배경 및 미래 전망
비트코인은 약 4년마다 반감기를 맞이하며, 또는 210,000개의 블록이 채굴될 때마다, 이는 효과적으로 채굴자의 보상을 줄여 새로운 비트코인의 일일 발행량을 감소시킵니다. 반감기 이후 비트코인의 일일 생산량은 약 900개에서 450개로 감소할 것으로 예상되며, 연간 인플레이션율은 1.8%에서 0.9%로 조정됩니다. 이러한 조정으로 비트코인의 월 생산량은 약 13,500개, 연간 생산량은 약 164,250개에 달하지만, 이러한 수치는 실제 해시율의 변화에 영향을 받을 수 있습니다.
비트코인 프로토콜에 내장된 반감기 메커니즘은 모든 2100만 개의 비트코인이 채굴될 때까지 지속되며, 이 사건은 2140년경에 발생할 것으로 예상됩니다. Volcano X는 반감기의 잠재적 의미가 단순히 시장에 미치는 직접적인 영향뿐만 아니라, 비트코인의 독특한 속성에 대한 미디어의 높은 관심을 끌어낼 수 있다는 점에서 중요하다고 생각합니다: 고정된, 디플레이션적인 공급 계획이 궁극적으로 공급의 경직된 한계를 초래합니다. 비트코인의 이러한 측면은 종종 과소평가됩니다.
유형 자원인 광물의 경우, 이론적으로는 금이나 구리와 같은 자원을 더 많이 채굴하고 추출하기 위해 추가 자원을 투입할 수 있습니다. 진입 장벽이 높을 수 있지만, 가격 상승은 수요를 충족시키기 위한 동기를 부여할 수 있습니다. 그러나 비트코인의 사전 설정된 블록 보상과 난이도 조정 메커니즘으로 인해 공급량은 여전히 탄력성이 부족합니다(즉, 가격 변화에 반응하지 않음). 또한 비트코인은 성장 서사를 요약합니다. 비트코인 네트워크의 유용성은 네트워크의 사용자 수에 따라 확대되며, 이는 토큰의 가치에 직접적인 영향을 미칩니다. 이는 금과 같은 귀금속과는 뚜렷한 대조를 이룹니다. 금은 유사한 성장 기대가 없습니다.
역사는 반복되지 않지만……
우리가 비트코인의 성과에 대한 반감기 주기의 분석은 본질적으로 제한적입니다. 이전에는 세 번만 발생했기 때문입니다. 따라서 이전 반감기와 비트코인 가격 간의 상관관계에 대한 연구는 신중하게 다루어져야 합니다. 샘플 크기가 작기 때문에 역사적 분석에 따라 이러한 사건을 패턴화하는 것은 도전적입니다. 사실, 우리는 더 많은 반감기 주기가 필요하다고 생각하며, 이를 통해 비트코인이 "일반적으로" 반감기에 어떻게 반응하는지에 대한 강력한 결론을 도출할 수 있습니다. 또한 상관관계는 인과관계를 의미하지 않으며, 시장 감정, 채택 추세 및 거시 경제 상황을 포함한 요인이 가격 변동을 초래할 수 있습니다.
사실, 우리는 비트코인이 반감기 사건에서의 성과가 맥락에 따라 달라진다고 가정했습니다. 이는 서로 다른 주기에서 가격 궤적의 현저한 변화를 설명할 수 있습니다. 그림 1에서 볼 수 있듯이, 비트코인의 가격은 2012년 11월 첫 번째 반감기 이전 60일 동안 상대적으로 안정적이었으며, 2016년 7월과 2020년 5월 두 번째 및 세 번째 반감기 이전의 동일한 기간 동안 비트코인의 가격은 각각 약 45%와 73% 상승했습니다. 이러한 가변성은 비트코인 가격에 영향을 미치는 요인 간의 복잡한 상호작용을 강조하며, 각 반감기 주기가 고유한 배경 프레임 내에서 전개됨을 나타냅니다.
우리의 분석에서 첫 번째 반감기의 유익한 영향은 2013년 1월에야 완전히 드러났습니다. 그 당시 미국 연방준비제도(Fed)의 양적 완화 계획(QE3)의 영향과 미국의 부채 한도 위기에 대한 우려가 얽혀 있었습니다. 따라서 우리는 일반적인 인플레이션 우려 속에서 반감기에 대한 미디어의 보도를 증가시키는 것이 비트코인을 대체 가치 저장 수단으로 인식하는 데 도움이 될 수 있다고 생각합니다. 반면, 2016년에는 브렉시트가 영국과 유럽의 금융 불안을 촉발했을 가능성이 있으며, 이는 비트코인 구매 행동을 촉진했을 수 있습니다. 이러한 추세는 2017년의 ICO 열풍까지 지속되었습니다. 2020년 초, 각국 중앙은행과 정부는 COVID-19 팬데믹에 대응하기 위해 전례 없는 자극 조치를 취했으며, 이는 다시 한 번 비트코인의 유동성을 크게 증가시켰습니다.
역사적 성과에 대한 분석은 반감기 사건에 대한 관찰 기간에 따라 크게 달라질 수 있다는 점도 중요합니다. 분석이 반감기 날짜로부터 30일, 60일, 90일 또는 120일의 기간을 살펴보든지 간에, 가격 수익 지표는 다를 수 있습니다. 따라서 서로 다른 기간을 채택하는 것은 과거 가격 성과에서 도출된 결론에 영향을 미칠 수 있습니다. 우리의 목적을 위해, 우리는 60일의 시간 프레임을 사용합니다. 이는 단기적인 노이즈를 걸러내는 데 도움이 되며, 반감기에 충분히 가까워서 다른 시장 요인이 장기적으로 가격 동인으로 작용할 수 있도록 합니다.
ETF : 성공의 열쇠
현물 비트코인 ETF의 미국 출시가 비트코인 수요에 대한 새로운 기준을 설정함으로써 비트코인 시장 동향을 재편하고 있습니다. 이전 주기에서 유동성은 가격 상승 모멘텀의 주요 장애물이었습니다. 주요 시장 참여자(비트코인 채굴자를 포함하되 이에 국한되지 않음)는 매도 압력을 가해 롱 포지션에서 탈출하려고 했습니다. 현물 비트코인 ETF의 출현은 이러한 동태를 근본적으로 변화시켜 기관 및 소액 투자자에게 비트코인에 참여할 수 있는 보다 체계적이고 접근 가능한 방법을 제공합니다.
전통 금융과 암호화폐 세계 간의 다리 역할을 함으로써, 이러한 ETF는 이전에 보았던 일부 유동성 문제를 완화하고 투자자 기반을 확대했습니다. 이러한 시장 참여의 다양화는 유동성을 강화할 뿐만 아니라 대규모 매도와 관련된 가격 변동성을 안정시킬 가능성이 있습니다. 또한 ETF 발행이 내포하는 기관 지원은 비트코인에 일정 수준의 합법성을 부여하여 비트코인의 추가 채택을 촉진했습니다.
결론적으로, 거시 경제 요인, ETF와 같은 새로운 투자 도구 및 시장 감정 변화로 특징지어지는 지속적으로 변화하는 환경은 비트코인 반감기 이후의 여정을 형성하는 데 중요한 역할을 합니다. 비록 역사가 귀중한 통찰력을 제공하지만, 각 반감기 사건을 둘러싼 독특한 조건의 융합은 과거의 추세만으로 미래의 결과를 예측할 수 없음을 의미합니다. 따라서 이해관계자는 역사적 지식과 현재 발전에 대한 관심을 결합하여 시장에 접근해야 합니다.
현재 ETF로 유입되는 자금은 점진적이고 지속적인 방식으로 상당 부분의 공급을 흡수할 것으로 예상됩니다. 현재 ETF의 BTC 현물 일일 거래량은 40억에서 50억 달러 사이로 추정되며, 이는 전 세계 중앙화 거래소 총 거래량의 15-20%를 차지합니다. 이러한 유동성 수준은 기관이 이 분야에서 거래를 쉽게 실행할 수 있도록 합니다. 장기적으로 이러한 안정적인 수요는 비트코인 가격에 긍정적인 영향을 미칠 수 있습니다. 이는 보다 균형 잡힌 시장을 촉진하고 집중 매도로 인한 변동성을 줄일 수 있습니다.
출시 후 두 달 동안, 미국의 현물 비트코인 ETF는 96억 달러의 순유입을 기록했으며, 관리 자산 총액은 550억 달러에 달했습니다. 이 발전은 이 기간 동안 이들 ETF(180,000개 코인)가 보유한 BTC의 누적 순증가가 채굴자가 생산한 55,000개의 새로운 비트코인 공급량의 거의 세 배에 달함을 나타냅니다(그림 3 참조). 블룸버그에 따르면, 전 세계 모든 현물 비트코인 ETF의 총합에서 이들 규제된 투자 도구는 현재 약 110만 개의 비트코인을 보유하고 있으며, 이는 총 유통 공급량의 5.8%를 차지합니다.
중기적으로 우리는 ETF가 현재의 유동성 수준을 유지하거나 증가시킬 것으로 예상합니다. 주요 중개업체가 아직 고객에게 이러한 제품을 제공하기 시작하지 않았기 때문입니다. 미국 머니 마켓 펀드에는 여전히 6조 달러 이상의 자금이 있으며, 금리가 곧 인하될 것으로 예상되므로, 우리는 연내에 상당한 유휴 자본이 이 자산 클래스에 유입될 것이라고 믿습니다.
특히, ETF로 인한 비트코인 보유 집중화에 대한 잠재적 우려는 네트워크의 안정성 위험을 초래하지 않습니다. 비트코인을 소유하는 것만으로는 탈중앙화 네트워크에 영향을 미치거나 그 노드를 제어할 수 없기 때문입니다. 또한, 금융 기관은 현재 이러한 ETF를 기초 자산으로 하는 파생상품을 제공할 수 없습니다. 이러한 파생상품의 가용성은 대형 참여자의 시장 구조를 변화시킬 수 있습니다. 그러나 보수적으로 추정할 때, 이러한 파생상품의 규제 승인은 몇 달이 더 걸릴 수 있습니다.
이 발전은 기관이 암호화폐 분야에 참여하는 데 있어 중대한 전환을 강조하며, 이는 어느 정도 ETF 도구에 의해 촉진되었습니다. 상황이 발전함에 따라 전통 금융 상품과 비트코인과 같은 디지털 자산의 통합은 접근성을 확대할 뿐만 아니라 시장 유동성, 투자자 기반 확장 및 가격 변동 완화에 새로운 동력을 도입합니다. 이러한 혁신에 적응하기 위한 규제 프레임워크의 지속적인 조정은 비트코인의 미래 궤적과 더 넓은 금융 생태계에 통합되는 데 필수적입니다.
가정해 보겠습니다. 미국 ETF로의 신규 자본 유입 속도가 2월의 60억 달러에서 매월 순유입 10억 달러의 안정 상태로 둔화된다면, 기본적인 사고 모델은 반감기 이후 매월 채굴되는 약 13,500개의 BTC에 비해 비트코인의 평균 가격이 약 74,000달러가 되어야 한다고 제안합니다. 그러나 이 모델의 주요 한계는 채굴자가 시장에서 비트코인 공급의 유일한 출처라는 가정을 하고 있다는 점입니다. 실제로 새로 채굴된 비트코인과 ETF 유입 간의 불균형은 장기적인 주기적 공급 추세의 일부에 불과합니다.
젠장할 거짓말과 통계
비트코인의 가용 거래 공급량을 측정하는 한 가지 방법은 (2) 비유동성 공급량에서 (1) 현재 유통 공급량(1965만 BTC)을 빼는 것입니다. 비유동성 공급량은 지갑 분실, 장기 보유 또는 기타 방식으로 사실상 유통이 중단된 비트코인을 포함합니다. Glassnode의 데이터에 따르면, 이 데이터는 실체의 생애 주기 내의 누적 유입량과 유출량에 따라 비유동성 공급량을 분류합니다. 가용 비트코인 공급량은 지난 4년 동안 감소 추세를 보였으며, 2020년 초의 정점인 530만 BTC에서 현재 460만 BTC로 감소했습니다. 이는 이전 세 번의 반감기 전후에 관찰된 가용 공급량의 꾸준한 증가와 비교할 때 중대한 변화입니다(그림 5 참조).
기관의 관심이 높아짐에 따라 비유동성 공급량의 감소, 특히 ETF를 통한 관심은 유동성이 낮은 시장 상태로의 근본적인 전환을 강조합니다. 비유동성 공급이 증가함에 따라------장기 보유 전략, 접근 권한 상실 또는 기관 인수 등을 통해------비트코인의 가용 공급량은 축소되며, 수요가 안정적이거나 증가하는 경우 가격에 상승 압력을 가할 수 있습니다.
이러한 동태는 비트코인 가격에 영향을 미치는 공급과 수요 요인 간의 복잡한 상호작용을 강조합니다. 채굴자는 생태계에 새로운 비트코인을 추가하지만, 보다 넓은 맥락에는 유동성과 비유동성 공급의 변화, 기관 채택률 및 거시 경제 추세가 포함됩니다. 이러한 모든 요인은 암호화폐의 시장 환경을 형성하는 데 기여하며, 공급 측 고려만으로는 단순한 가격 예측 모델을 더욱 복잡하게 만듭니다.
겉보기에는 ETF의 새로운 기관 수요로 인해 비트코인 거래의 가용성이 감소하는 것이 비트코인 성과의 주요 기술적 지지 중 하나인 것처럼 보입니다. 그러나 유통되는 새로운 비트코인이 곧 감소할 것을 고려할 때, 이러한 공급과 수요 동태는 잠재적인 단기 시장 긴축을 나타냅니다. 즉, 우리는 이 프레임워크가 비트코인 시장 유동성 동태의 복잡성을 완전히 포착하지 못한다고 생각합니다. 특히 "비유동성 공급"은 정적 공급과 동일하지 않기 때문입니다.
투자자는 매도 압력에 영향을 미칠 수 있는 몇 가지 주요 요소를 간과해서는 안 됩니다:
- 유동성 격차에서 차지하는 비트코인이 모두 "갇혀" 있는 것은 아닙니다. 단기 보유자에 비해 장기 보유자(155일 이상 비트코인을 보유한 자, 보유량의 83.5%)는 자신의 포지션에 대한 경제적 민감도가 낮을 수 있습니다. 그러나 우리는 가격이 상승함에 따라 이 집단의 일부가 여전히 이익을 실현하기로 선택할 수 있다고 예상합니다.
- 일부 보유자는 가까운 미래에 판매할 계획이 없지만 여전히 비트코인을 담보로 사용하여 유동성을 제공할 수 있습니다. 이는 이러한 비트코인의 "비유동성" 특성에 어느 정도 영향을 미칩니다.
- 채굴자는 비트코인 보유량(현재 공공 및 민간 채굴자에서 총 180만 BTC)을 판매하여 사업을 확장하거나 다른 비용을 지불할 수 있습니다.
- 단기 보유자가 보유한 약 300만 BTC는 무시할 수 없습니다. 가격 변동 중에 투기자는 여전히 이익을 얻기 위해 탈출할 수 있습니다.
- 이러한 중요한 공급 출처를 간과하는 것은 채굴 보상 감소와 ETF 수요 안정으로 인해 불가피한 희소성이 초래된다는 주장을 지나치게 단순화합니다. 우리는 다가오는 반감기 사건 뒤에 있는 진정한 공급과 수요 동태를 파악하기 위해 보다 포괄적인 평가가 필요하다고 생각합니다.
능동 공급과 흐름
비트코인이 ETF에 포함되더라도, 활성 유통 공급량(지난 3개월 내에 이동한 비트코인)의 증가율은 ETF의 누적 유입 속도를 크게 초과합니다(그림 6 참조). 2023년 4분기 이후 활성 BTC 공급량은 130만 개 증가했으며, 새로 채굴된 비트코인은 약 150,000개에 불과합니다.
활성 공급의 증가는 비트코인이 ETF와 기타 장기 보유 전략에 흡수되었음에도 불구하고 여전히 대량의 비트코인이 유동성을 가지고 있으며, 활발한 거래 주기의 일부임을 나타냅니다. 비트코인의 유동성 동태는 시장 공급 측과 다양한 요인(채굴자 행동에서 투자자 감정까지)이 전체 유동성 패턴에 어떻게 영향을 미치는지를 세심하게 이해하는 것을 강조합니다.
또한, 거시 경제 요인, 기술 발전 및 규제 변화의 영향을 받아 비트코인의 유동성은 계속해서 변화할 것이며, 이는 시장 동향에 영향을 미칠 것입니다. 따라서 이해관계자는 이러한 복잡한 생태계에서 예상되는 변화와 예기치 않은 변화에 대응하기 위해 전략을 조정해야 합니다.
활성 공급의 일부는 채굴자 본인에게서 나옵니다. 그들은 가격 추세를 활용하기 위해 보유량을 판매할 수 있으며, 수익이 감소하는 경우 유동성을 구축할 수 있습니다. 우리는 1월 30일에 발표한 보고서 "비트코인 반감기와 채굴자 경제학"에서 이에 대해 더 깊이 논의했습니다. 채굴자의 이러한 행동은 그들이 이전 주기에서 보인 행동을 반영합니다. 그러나 Glassnode의 보고서에 따르면, 2023년 10월 1일부터 2024년 3월 11일 사이에 채굴자의 지갑 순 잔액은 단 20,471 비트코인만 감소했으며, 이는 새로운 활성 비트코인 공급의 대부분이 채굴자 외부의 출처에서 발생하고 있음을 나타냅니다.
이전 주기에서 활성 공급의 변화는 새로 채굴된 비트코인의 증가율의 다섯 배 이상이었습니다. 2017년과 2021년의 주기에서 활성 공급량은 거의 두 배로 증가했으며, 각각 11개월 내에 320만 개(저점에서 610만 개로 증가)와 7개월 내에 230만 개(310만 개에서 540만 개로 증가) 증가했습니다. 반면, 같은 기간 동안 채굴된 비트코인의 수는 각각 약 600,000개와 200,000개에 불과했습니다.
동시에, 이번 주기에서 비트코인의 비활성 공급량(정의상 1년 이상 변동이 없는 비트코인)도 연속적으로 3개월 감소했으며, 이는 장기 보유자가 매도하기 시작했음을 의미할 수 있습니다(그림 7 참조). 일반적으로 이는 주기 중반 신호로 해석됩니다. 2017년과 2021년의 주기에서 비활성 공급이 정점에 도달한 시점과 주기 최고 가격에 도달한 시점 간의 시간 간격은 각각 약 12개월과 13개월이었습니다. 현재 주기에서 비활성 비트코인의 정점은 2023년 12월에 도달한 것으로 보입니다.
장기 보유자와 채굴자의 시장 활동이 증가하고, 기관 수요가 ETF를 통해 동적으로 유입됨에 따라 비트코인 공급과 수요 방정식의 다면성이 강조됩니다. 활성 공급과 비활성 공급 간의 상호작용은 시장 감정과 잠재적인 미래 가격 추세에 대한 귀중한 통찰력을 제공합니다.
이러한 관찰 결과에 비추어 볼 때, 비트코인 생태계의 이해관계자는 이러한 공급 동태를 면밀히 주시해야 합니다. 이는 시장 방향 변화에 대한 조기 신호를 제공할 수 있기 때문입니다. 또한, 채굴자, 장기 보유자 및 기관 투자자를 포함한 다양한 시장 참여자의 행동을 이해하는 것은 이 복잡하고 끊임없이 변화하는 환경에서 현명한 결정을 내리는 데 도움이 됩니다.
결론
우리가 Volcano X 펀드에서 비트코인의 진화 패턴과 그것이 주류 금융 도구와 통합되는 과정을 분석할 때, 이전 주기와 비교하여 이 주기가 독특한 동력을 제공한다는 것이 분명합니다. 미국 현물 비트코인 ETF의 도입과 지속적인 일일 순유입은 디지털 자산에 대한 기관의 광범위한 수용과 투자가 현저하게 변화했음을 나타내는 거대한 추진력을 의미합니다.
반감기 사건으로 인해 새로운 비트코인 공급이 감소할 것으로 예상되는 가운데, 우리는 시장 동향이 긴축되고 있음을 관찰하고 있으며, 이는 전통적인 공급과 수요의 균형을 변화시킬 수 있습니다. 일부는 공급 긴축이 발생할 것이라고 추측할 수 있지만, 우리의 분석에 따르면 미래의 수요와 매도 압력은 새로운 균형을 찾아야 할 것입니다.
현물 비트코인 ETF의 역할은 아무리 강조해도 지나치지 않습니다. 새로운 자산 클래스로서, 이러한 ETF는 전통적인 투자 전략과 디지털 자산 분야 간의 간극을 메우며, 비트코인의 주류 채택의 중요한 순간을 나타냅니다. 이 발전은 비트코인의 투자 자산으로서의 유동성과 안정성을 강화할 뿐만 아니라, 전통 투자자가 규제된 프레임워크 내에서 암호화폐 시장에 참여할 수 있는 경로를 열어줍니다.
또한, 우리의 연구는 비트코인 유동성과 공급 동태에 대한 서사가 겉보기보다 훨씬 복잡하다는 것을 보여줍니다. 휴면 공급이 활성화되고, 채굴자 행동 및 파생상품이 현물 시장 활동을 확대하는 영향 간의 상호작용은 비트코인 시장 생태계의 다면성을 강조합니다.
이러한 통찰력을 바탕으로, Volcano X는 비트코인의 전망에 대해 신중한 낙관론을 유지합니다. 우리는 공급과 수요와 관련된 직접적인 장애물이 존재하지만, 발생하는 기본적인 전환------주로 ETF를 통해 비트코인을 제도화하는 것------이 장기적인 발전 궤적을 예고한다고 주장합니다. 따라서 우리는 현재의 추세가 장기적인 상승장 단계가 이제 막 시작되었음을 나타내며, 공급과 수요 간의 지속 가능한 균형을 촉진하기 위해 시장 동향을 지속적으로 조정해야 한다고 믿습니다.
면책 조항 : 이 문서는 참고 및 소통 목적으로만 제공되며, 투자 조언을 구성하지 않습니다.
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