암호화 주기 분석: 기관 자본의 상향 흐름으로 시작된 강세장, 과도한 열광이 가져오는 시장 반전을 경계하라
집단은 항상 선견지명이 부족하고, 집단의 기세는 개인의 결정을 방해한다.저자：MATTI
편집：심조TechFlow
사후적으로 보면, 사물은 필연적으로 보일 수 있다. 때때로 필연성과 불가능성 사이의 차이는 매우 작으며, 아마도 단지 몇 주의 가격 움직임일 뿐이다. 나는 사후 제갈량의 관점에서 이러한 차이를 탐구하고자 한다.
두 가지 상호작용하는 힘이 암호화폐의 상승장을 형성한다. 자원(자본)은 위에서 아래로 흐르고, 제품(아이디어)은 아래에서 위로 흐른다. 자본과 올바른 아이디어를 결합하면 혁신이 촉발되거나 적어도 상상력이 자극된다. 이때 탐색은 개발로 전환된다.
나는 지난 몇 년간의 개인적인 일화들을 공유한 후, 주기적 탐색 단계와 개발 단계의 차이에 대해 논의할 것이다. 결론으로, 가능한 미래 시나리오를 요약하고 개인적인 의견을 발표할 것이다.
자원
암호화폐 분야에서는 극도의 두려움에서 극도의 무관심, 그리고 높은 기대 환경으로의 빠른 전환을 경험했다. 이 모든 것은 약 12개월 내에 이루어졌다. 집단은 항상 통찰력이 부족하다고 할 수 있지만, 집단의 모멘텀은 개인의 결정을 방해한다.
2022년 말 극도의 공황 이후, 대부분의 투자자들은 자본을 투입하기를 꺼려했고, 일부는 암호화폐를 완전히 포기했다. 2023년 여름의 극도의 무관심 기간 동안, 많은 사람들은 자본 제약을 고려하여 자본을 투입하기를 꺼려했고, 거시 경제 모멘텀은 어두운 전망을 그렸다.
2023년 말 시장이 상승하면서, ETF의 분위기와 Solana와 같은 위에서 아래로의 서사가 시장을 끌어올렸다. 2023년에 많은 동료 투자자들과 대화할 때, 거의 아무도 낙관적인 감정을 표현하지 않았다. 자원이 있는 사람들 중 실제로 그것들을 배치하는 사람은 거의 없었다.
암호화폐 분야에서는 유동 자금이나 벤처 캐피탈 측면에서 많은 투자자들이 갑작스러운 시장 상승에 당황했으며, 적어도 6개월의 겨울이 더 올 것으로 예상했다. 금의 황소 시장 전망은 거의 하룻밤 사이에 발생했으며, 투자자들은 갑자기 혼란스러워졌다.
유동 자금이 있는 사람들은 1년 전 구매했어야 할 토큰을 사기 위해 서두르고 있으며, 자원이 있는 벤처 캐피탈리스트들은 가장 인기 있는 이야기, 즉 주로 L2와 인공지능 프로젝트를 쫓고 있다. 우리는 다음 몇 가지 측면을 관찰함으로써 판단할 수 있다:
초과 청약
KOL/엔젤 라운드 한정
가격 경쟁이 치열함
곧바로 주식이 매진됨
2022년 12월에 과도하게 배치된 느낌을 받았던 사람들은 2024년 3월에 배치가 부족하다고 느낀다. 유동성 펀드의 자본 유입은 2023년 말에 가속화되었고, 이후 벤처 펀드(여전히 가용 자원을 가진 소수의 벤처 펀드)는 더 많은 자본 수요를 제기했다.
2023년 중반부터 현재까지 벤처 캐피탈 암호화 펀드를 모금한 개인적인 경험에 따르면, 긍정적으로 배치된 LP를 찾는 것은 거의 불가능하다. 모펀드(FoF) 측면에서, 대부분의 펀드는 자금을 모으기 위해 고군분투하고 있으며, 매 분기마다 자본 배치를 연기하고, 소수의 자원을 가진 펀드는 더 큰 회사들을 선택했다.
2023년 여름, 한 대형 FoF의 파트너 중 한 명은 그들이 50만 달러의 수표마다 고민하고 있다고 말했다. 또 다른 FoF는 비공식 대화에서 그들이 2023년에 자금을 모은 약 100개의 암호화폐 벤처 캐피탈 펀드와 소통했지만(나는 그렇게 많은 것을 말할 수조차 없다), 어떤 펀드에도 배정하지 않았다고 밝혔다. 이것은 단순히 암호화폐 현상이 아니며, 전반적으로 벤처 캐피탈이 모든 분야에서 고갈되고 있다.
그러나 암호화폐에 대해서는, 전체적인 거시적 붕괴 외에도 추가적인 미시적 위기가 있다------FTX. FTX 붕괴 직전에, 나는 한 미국 FoF와 대화했으며, 그들은 암호화폐 관리자에게 수천만 달러를 약속했지만, FoF 자체는 2022년 말까지 자금을 모으기 시작할 수 없다고 말했다. 나는 그들이 실제로 자금을 성공적으로 모았다는 이야기를 듣지 못했다. 암호화폐 펀드가 도래할 때, 많은 LP들은 자신의 자본 약속을 이행할 수 없게 되었다.
FTX의 상황은 또한 새로운 자본이 암호화폐 분야에 들어오는 것을 지연시켰고, 암호화폐 투자에 대한 열망이 있는 소규모 및 대규모 가족 사무소와 펀드는 흥미를 잃었다. 실제로 독립적으로 사고할 수 있는 투자자는 거의 없으며, 이것이 우리가 열광과 환멸을 경험하는 이유이다.
그러나 2018년과 2022/23년의 암호화 겨울을 비교해보면, 결과적으로 전통 금융이 암호화폐에 대한 신뢰가 크게 향상되었다. 실제로 FTX 이전에, 나는 전통 금융계의 거의 모든 사람과 대화했으며, 암호화폐에 손을 대지 않거나 가장자리에 있는 사람들은 암호화폐가 남을 것이라고 생각했다. 2018년에는 절대 그렇지 않았다.
결론적으로, 나의 제한된 개인 경험에 따르면, 벤처 캐피탈과 유동성 배치자는 감정의 급격한 변화로 인해 주변화되었다. 이는 기존 서사를 둘러싸고 이미 깔린 깔때기가 있으며, 시장이 가속화되고 있다는 것을 의미한다.
황소 시장의 촉매제는 ETF와 유동 암호화폐 펀드로의 자금 흐름이며, 2차 시장의 재가격 책정이 이루어지고 있다(이미 발생하고 있다). 1차 시장 측면에서, 나는 암호화폐 벤처 캐피탈로의 자원 흐름이 2024년 하반기에 증가할 것으로 예상하지만, 주로 2025년에 이루어질 것이며, 이는 이미 경쟁이 치열한 1차 시장을 더욱 촉진할 것이다.
아이디어
Luna의 붕괴와 FTX의 폭락으로 인해, 곰 시장은 빠르게 청소로 전환되었고, 판매자들은 신속하게 매도했으며, 여전히 현장에 있는 사람들은 충격을 받았다. 그들이 자산 배치를 한다면, 그들은 불안함을 느낄 것이다. 창립자들의 유입은 줄어들었고, 많은 사람들이 인공지능의 열풍으로 눈을 돌렸다.
서사는 빠르게 재설정되었다. 암호화폐의 환멸기는 새로운 아이디어를 탐색하는 데 도움이 되었고, 서사가 열광으로 전환될 때 개발될 수 있는 최고의 아이디어를 선택하는 데 기여했다. 탐색 단계는 이후의 모방 경쟁을 위한 기초를 마련한다. 탐색은 전설적인 "혁신 촉발점(innovation trigger)"을 찾는 것이다.
2023년 내내 거래 흐름은 매우 다양해졌으며, 특별히 강력한 서사가 없었다. 몇 가지 집합체가 있었는데, 의도, ZK, 롤업/2차층, 오디널스 등이 있으며, 다른 측면은 주로 인프라 측면이었다.
창립자들은 실제로 벤처 투자자들을 흥분시키기 전에 일정 기간 생각할 수밖에 없었다. 이 시점에서 창립자와 투자자 모두 탐색을 갈망하고 있다. 이것이 암호화폐가 가장 창의적인 최상의 상태에 있을 때이다. 인기 있는 것에 대한 한계 개선 효과는 크지 않으며, 곰 시장 기간 동안 충분히 인기 있는 것이 없기 때문에, 사물에 대한 흥분은 곰 시장에서 오래 지속되지 않는다.
2023년 말 시장의 급등과 함께 "혁신 촉발점"에 대한 탐색이 끝났다------카드는 이미 나왔다. 나는 이번 황소 시장의 "오버튼 윈도우"가 열렸다고 믿는다. 그러나 이것이 가장 성과가 좋은 회사가 이미 나타나고 투자할 수 있다는 것을 의미하지는 않는다.
(편집자 주: 오버튼 윈도우는 일정 기간 내에 대부분의 사람들이 정치적으로 수용할 수 있는 정책 범위에 대한 이론이다.)
Uniswap은 지난 주기에서 가장 많이 복제된 제품 중 하나일 수 있지만, 두 번째로 많이 복제된 제품인 DeFi 2.0의 선구자 OlympusDAO는 DeFi 여름 이후 몇 개월이 지나서야 등장했다. 여전히 혁신의 공간이 있지만, 기존 서사를 활용하여 혁신해야 한다.
우리가 오늘 보고 있는 가장 큰 잠재력을 가진 서사는 다음과 같다:
암호화폐 AI/대리인
재질질
2차층
ZK
인프라
DeSci
SocialFi/Web3 소셜
위의 카테고리는 상당히 불확실하며, 사람들이 구축하고 있는 내용을 모호하게 식별하는 데 사용되는 것처럼 보인다. 많은 제품은 위의 두 가지 또는 그 이상의 조합일 수 있다. 승자는 사용자 확보의 전통적인 도구를 마스터한 사람들일 것이다: 수익과 레버리지. "디지털 상승"은 항상 최고의 사용자 경험이다.
탐색과 활용
탐색/활용의 게임 이론에 대해 간단히 논의해 보자. 암호화 주기에는 두 가지 행동이 있다. 하나는 사람들이 겉보기에는 새로운 것을 생각해 내도록 강요받는 것이고, 다른 하나는 사람들이 이러한 새로운 것을 과장된 서사를 통해 활용하는 것이다.
곰 시장에서는 우리는 지역 최대값에 갇혀 있다. 오래된 서사가 붕괴되어 더 이상 시장을 지탱할 수 없게 되자, 창립자들은 탐색을 강요받고, 투자자들은 마지못해 따라가고 있다. "혁신 촉발점"은 새로운 글로벌 최대값의 산기슭이다. 이것이 탐색의 목표가 되며, 이 목표를 중심으로 새로운 서사를 구축할 수 있다.
이전의 아이디어가 막다른 골목이 되면서, 창립자들은 다시 출발점으로 돌아가 탐색 공간을 확장한다. 가격이 지속적으로 하락하거나 정체되면, 오래된 서사의 안전성을 포기하고 더 큰 잠재적 신기한 영역을 탐색하려는 동기가 더욱 커진다.
어느 시점에서 탐험가들은 새로운 글로벌 최대값이 될 수 있는 산기슭을 바라보게 된다. 일반적으로 산기슭의 형성은 참신성과 가격 회복의 함수이다. 비록 이것이 인과관계보다는 상관관계일 수 있지만------하지만 그것은 충분히 시작하고 전체 서사를 형성하기에 충분하다.
상승은 탐색 단계가 끝났음을 알리며, 우리는 큰 본부를 세우고 시장의 모멘텀을 활용하기 시작한다. 이 시점에서 참신성과 가격 행동 간의 반사 관계가 글로벌 최대값을 끌어올리기 시작한다. 가격은 채택의 선행 지표가 된다.
2024년 3월까지 우리는 산기슭을 찾은 것처럼 보이며, 모든 사람이 새로운 봉우리를 오르기 위해 경쟁하고 있다. 왜냐하면 그것이 더 나은 보상을 제공하는 것처럼 보이기 때문이다.
다음은 무엇인가?
탐색 단계가 끝났고, 대부분의 투자자들이 수동적이기 때문에 그들은 탐색하는 데 시간을 낭비하지 않고, 잃어버린 것을 보충하기 위해 두 배로 노력할 것이다. 각 라운드의 자금 조달이 초과 청약을 받기 시작했으며, 이는 투자자들이 충분히 활용하는 모드에 들어갔음을 나타낸다.
2024년은 2020년과 2016년과 유사하며, 대부분은 내부의 과대 광고의 해가 될 것이다. 암호화폐에 참여하는 활발한 소매 기반은 2020년보다 더 높아졌으며, 이는 우리가 더 높은 출발점에서 시작했음을 의미한다. 지난 2년 동안 혁신이 거의 없었지만, 우리는 자원을 활용하고 있다.
개발자는 자원에 집중하고, 탐색자는 아이디어에 집중한다. 투자자와 "투자 비즈니스를 하는 것"(투자자와 배급자) 사이에는 미묘한 차이가 있다.
개발 전략은 규모의 함수이기도 하다. 대부분의 풍부한 자원을 가진 펀드는 개발만 수행하며, 혁신이나 탐색은 개발 축에서 경쟁하는 것만큼 많은 자금을 필요로 하지 않는다. 바보 같은 돈은 외부인이 믿는 것보다 내부인이 인정하는 것보다 훨씬 많다.
어떤 열광 기간 동안 대량의 자본이 희귀한 천재를 찾고 있기 때문에, 많은 사람들이 배치 목표를 달성하기 위해 타협할 것이다. 또는 ++Hobart와 Huber++가 말했듯이: "천재는 희귀하지만, 믿기 쉬운 사람들의 수요는 항상 대량의 사기를 통해 충족된다." 사람들의 기대는 과장되고, 창립자들은 자원 전쟁에 휘말리게 되며, 기이한 품종의 수익을 보조하게 된다.
VC의 자금 조달 기계가 가동되기 시작하면서, 위에서 아래로의 자본 흐름도 점차 증가할 것이다. 초기 내부 라운드의 경쟁은 소매가 대량으로 유입되기 전에 내부자와 기관 자금이 시장을 지탱할 것임을 의미한다. 또한 소매는 동질적인 집단이 아니라 주기 내의 다양한 채택 물결이다.
가장 두려워하는 사람들은 두려움 없는 황소로 변모하고 있다. 그러나 이것은 불안정성의 또 다른 면일 뿐이다. 기억하라, 불안정성은 탐욕의 어머니이며, 오늘날 시장에는 많은 불안정성이 존재한다.
사실, 지난 2년 동안 암호화폐에는 많은 혁신이 없었기 때문에 이번 황소 시장을 이전 황소 시장의 독립적인 현상으로 보기 어렵다. 주제적으로, 그것은 이전 주기의 연속처럼 보이지만, 규모는 더 크다. 왜냐하면 수익 차익 거래가 더 수익성이 높아지고, ETF의 개방과 함께 기관의 문이 열렸기 때문이다.
통제되지 않는 열광기에 대해, 상상력 촉발 요소는 혁신 촉발 요소보다 더 효과적이다. 반사성이 다시 풀리며, 공간의 대부분은 kayfabe를 지지하고 있다. 신용의 역할은 본 주기에서 아직 발휘되지 않았다.
(편집자 주: "kayfabe"라는 용어는 대중의 직접적 또는 간접적 존재 속에서 이러한 "현실"을 유지하기 위해 사용되는 일종의 암호로 진화했다.)
몇 달 전, 나는 투자자에게 보낸 편지에서 썼다:
각 암호화폐 주기는 종종 그 기본 원리의 과도함으로 인해 파괴된다. 2017년은 ICO에 대한 과도한 집착으로 파괴되었고, 2021년은 DeFi 서사의 과도한 레버리지화로 파괴되었다; 매번 열광의 기본 원리는 눈앞의 부에 대한 모방적 쟁탈이다.
**이번 상승은 기관 자본의 위에서 아래로의 흐름에서 시작되었다. 진정으로 반짝이는 새로운 것은 없다. 다가오는 잠재적 열광의 기초는 기관 자금의 유입(및 ** 신용 ?)과 가격 움직임 자체이다. 이번 주기가 기관의 과도한 노출에 의해 파괴될 것인가? 두고 보자.
