Grayscale：미국 대선과 거시경제가 비트코인에 미치는 영향

출처: Grayscale；

편집: 덩통, 금색 재정

• 다가오는 선거에서 중요한 거시 정책 문제는 정부 적자와 부채 규모, 인플레이션과 연준 독립성, 그리고 미국의 세계에서의 역할을 포함할 것이다.

• 비트코인은 달러와 경쟁하는 대체 통화 시스템이다. 따라서 경제나 달러 전망에 영향을 미치는 미국 정부 정책은 비트코인에도 영향을 미칠 수 있다.

• Grayscale Research는 달러가 평가절하될 가능성이 있으며, 우리는 비트코인이 (i) 미국 정부 부채 증가, (ii) 연준 독립성 약화 및 인플레이션 위험 증가, (iii) 미국의 해외 리더십 감소로 이어지는 정책 변화로부터 혜택을 받을 수 있다고 생각한다.

비트코인이 역사적 최고치에 가까워짐에 따라 2024년 선거에 출마하는 후보자들은 암호화폐 시장 주제를 고려하기 시작했다. 예를 들어, 전 대통령 트럼프는 이번 주 CNBC 인터뷰에서 비트코인이 "생명을 얻었다"고 말하며 지지자들이 비트코인으로 상품을 구매할 수 있도록 허용했다. [1] 선거 전에 Harris Poll이 Grayscale을 대신하여 실시한 조사에 따르면, 암호화폐 투자자들은 후보자들이 비트코인에 대한 견해와 다음 국회에서 나올 수 있는 암호화 법안에 대한 단서에 주목할 가능성이 있다.

하지만 비트코인은 또한 거시 자산이다: 그것은 대체 통화 시스템이자 달러와 경쟁하는 "가치 저장 수단"이다. 따라서 미국 대선에서의 거시 경제 및 지정학적 문제(예: 적자 지출 규모와 미국의 세계에서의 역할)는 최대 암호화폐에 대한 수요에 영향을 미칠 수 있다. 우리는 달러 평가절하 위험을 증가시키는 선거 결과가 중기적으로 비트코인에 유리할 수 있다고 생각한다.

거시 문제 #1: 정부 적자와 부채

어느 정도까지 정부 부채 상승은 한 국가의 통화에 부정적인 영향을 미칠 수 있다.[2] 경제 규모가 크고 제도가 성숙한 미국의 경우, 달러가 직면한 위험은 주로 "쌍둥이 적자" 메커니즘에서 비롯된다. 이 이론은 정부 채권의 한계 수요가 외국 투자자에게서 올 수 있기 때문에, 예산 적자와 무역 적자가 동시에 확대되는 경향이 있다고 주장한다.

미국 정부 부채의 약 절반이 해외 투자자에 의해 보유되고 있으며, 연방 정부의 예산 적자는 전통적으로 무역 적자의 확대를 초래해왔다. [3] 또한, 전체 국가에 대해 국제 부채(즉, 외국인의 부채)의 양은 국제 자산의 양보다 훨씬 크며, 미국의 순부채는 현재 GDP의 65%를 차지하고 있다(도표 1). 연방 부채 잔액이 향후 몇 년 동안 크게 증가할 것으로 예상되므로[4] 해외 투자자들이 미국 정부 채권에 대한 관심이 더욱 제한되거나 아예 없을 수 있으며, 달러에서 멀어져 비트코인과 같은 다른 대체 자산으로 전환할 가능성이 있다.

도표 1: 외국 투자자들이 미국 국채 구매에 대한 관심을 잃을 가능성

트럼프 대통령과 바이든 대통령 모두 정부 부채의 지속적인 증가와 순환적 예산 적자의 기록을 남겼지만, 팬데믹은 이 두 가지 상황을 해석하는 것을 더욱 복잡하게 만들었다. 팬데믹 이전[5]에도 불구하고 실업률이 감소했음에도 불구하고 트럼프 대통령은 공공 부채 수준을 증가시키고 예산 적자를 확대했다(도표 2).[6] 정부 분석가들은 또한 2017년 세법이 중기적으로 예산 적자를 증가시켰다고 추정했다.[7] 팬데믹 이후, 바이든 대통령은 연방 예산 적자가 증가하고 실업률이 역사적 저점에 머물고 있는 시기에 유사한 통치를 했다. 또한 두 후보 모두 두 번째 임기 동안 예산 균형을 우선시하지 않았다. 트럼프 대통령은 추가 세금 감면을 시행하고 싶다고 밝혔으며, 바이든 대통령의 녹색 에너지 투자 계획은 적자를 크게 확대할 것으로 추정된다.[8]

도표 2: 트럼프 대통령과 바이든 대통령 모두 막대한 예산 적자 하에 통치

두 후보자 하의 공공 부채가 모두 증가할 가능성이 있기 때문에, 더 중요한 고려 사항은 어느 한 쪽이 백악관과 의회를 동시에 통제할 것인지 여부일 수 있다. 현재 관행에 따르면[9] 의회에서 단순 다수를 차지하는 정당은 재정 정책 법안을 통과시킬 수 있으며, 트럼프 대통령과 바이든 대통령 모두 임기 시작 시 통합 정부 하에 중대한 법안을 제정했다. 비트코인에 대한 영향: 한 정당이 백악관과 의회를 동시에 통제할 경우, 적자를 확대하는 법안을 통과시키기가 더 쉬워지므로 수요가 증가할 수 있다.

거시 문제 #2: 인플레이션과 연준 독립성

Grayscale은 Harris Poll과 협력하여 잠재 유권자들이 암호화폐와 다가오는 선거에 대한 견해를 조사했다. 주목할 만한 것은, 응답자들이 인플레이션을 국가에서 가장 긴급한 문제로 보고했다(도표 3).

도표 3: 인플레이션은 미국에서 가장 긴급한 문제

우리는 비트코인이 달러 평가절하에 대한 헤지 수단으로 간주될 수 있다고 생각한다. 즉, 인플레이션이나 명목 평가절하가 구매력을 침식할 수 있다. 이번 선거가 달러 평가절하 위험에 영향을 미칠 수 있는 한 가지 방법은 연준 독립성에 대한 영향이다. 학술 연구에 따르면, 독립적인 중앙은행(저렴하고 안정적인 인플레이션을 유지하는 책임이 있으며 선출된 공무원에 의해 일상적으로 통제되지 않는 중앙은행)은 가격 안정을 달성할 수 있는 능력이 더 높다.[10] 따라서 중앙은행 독립성을 약화시키는 조치는 중기적으로 높은 인플레이션과 달러 평가절하의 가능성을 증가시킬 수 있다. 연준 의장 제롬 파월의 임기는 2026년에 만료되므로, 다음 대통령은 이 기관을 형성할 기회를 갖게 된다.

재임 중 트럼프 대통령은 연준을 공개적으로 비판하는 경우가 많았으며, 그는 파월의 선택에 "전혀 만족하지 않는다"고 말하고 FOMC(연방 공개 시장 위원회)의 정책 선택이 "매우 다르다"고 언급했다.[11] 그는 최근에도 파월이 "정치적"이라고 비판하며, 어떤 금리 인하 조치도 "민주당을 돕기 위한 것"이라고 주장했다.[12] 반면 바이든 대통령은 보다 전통적인 접근 방식을 취하며, 인플레이션을 낮추는 방법은 "연준을 존중하고 연준의 독립성을 존중하는 것"이라고 밝혔다.[13] 비트코인에 대한 영향: 트럼프 대통령이 당선되고 시장이 그가 두 번째 임기 동안 연준의 독립성을 약화시킬 가능성이 있다고 판단하면 수요가 증가할 수 있다.

거시 문제 #3: 미국의 세계에서의 역할

미국 외부에서 가장 큰 달러 보유자 중 많은 수가 외국 정부이다. 예를 들어, 대부분의 국가에서 달러는 외환 보유고(정부가 공식적으로 보유하는 외국 자산)에서 가장 큰 비중을 차지한다(도표 4). 따라서 달러에 대한 국제적 수요는 경제적 및 정치적 요인의 영향을 받을 수 있다. 예를 들어, 미국 군사 기지를 보유한 국가는 일반적으로 외환 보유고에서 더 많은 달러를 보유한다.[14] 달러에 대한 수요가 정치적 및 경제적 요인에 따라 달라지기 때문에, 다음 대통령이 미국의 지정학적 영향력을 줄이는 조치를 취할 경우 달러에 대한 수요가 약화될 수 있으며, 이는 비트코인과 같은 경쟁 통화 시스템에 공간을 열어줄 수 있다.

도표 4: 달러가 글로벌 무역 및 금융을 지배하다

트럼프 대통령은 미국의 국제적 약속에 대해 바이든 대통령보다 부정적인 시각을 가지고 있으며, 그의 발언과 행동은 때때로 동맹국과의 마찰을 일으킨다. 트럼프는 NATO를 자주 비판하고, 미국을 환태평양 파트너십(TPP)에서 탈퇴시키며, 캐나다, 멕시코 및 유럽연합에서 수입되는 여러 상품에 세금을 부과하고, 일본과 한국에 대해 미국의 군사 보호를 위해 더 큰 재정적 인센티브를 제공하도록 압박했다.[15] 후보자로서 트럼프는 모든 세금을 10% 인상할 것을 제안했으며, 중국에 대한 세금은 60%를 초과할 것이라고 말했다.[16]

바이든 정부는 기존 동맹 및 다자간 기관에 더 많은 지원을 제공하고 있다. 예를 들어, NATO 및 우크라이나에 대한 지원(그의 최근 국정 연설에서 강조됨)과 TPP에 대한 보다 적극적인 태도가 있다. 바이든 정부는 또한 주요 신규 세금을 포기했다. 그러나 러시아가 우크라이나를 침공한 후, 미국과 그 동맹국들은 러시아 중앙은행에 대한 제재를 가했으며, 이는 최근 몇 년간 달러의 국제적 역할에 대한 가장 중요한 정책 결정 중 하나일 수 있다. 이 조치는 러시아 경제의 "탈달러화"를 초래했으며, 달러에서 금 및 기타 통화로 전환하게 했다. 앞으로 제재 위험에 직면한 다른 국가들도 달러에서 벗어나 다변화를 시도할 수 있다. 비트코인에 대한 영향: 더 많은 고립주의 정책이나 외부 제재의 적극적인 사용은 달러를 억제하고 비트코인과 같은 대체 자산을 지원할 수 있다.

투표용지上的 비트코인

11월 투표에서의 거시 정책 문제 외에도, 암호화폐 투자자들은 특정 산업 법안의 지침에도 주목할 것이다. 지난 의회에서는 여러 가지 암호화 법안이 논의되었다. 여기에는 암호 자산 거래소의 등록 요건과 SEC 및 CFTC의 암호 자산에 대한 관할권을 다루는 두 가지 포괄적 법안[17]인 McHenry-Thompson 법안과 Lummis-Gillibrand 법안이 포함된다. 암호화폐 투자자들이 주목할 또 다른 두 가지 중요한 법안은 안정적인 통화의 규제 투명성을 높이기 위한 "안정화 통화 법안"[18]과 암호화폐의 불법 금융 활동을 방지하는 데 초점을 맞춘 "디지털 자산 반자금세탁법안"이다.[19]

미국의 암호화폐 규제 환경이 어떻게 발전하든, 달러와 비트코인을 상승시키는 거시 경제 및 지정학적 추세는 계속될 가능성이 있어 보인다. 우리는 이러한 추세가 막대한 정부 예산 적자와 부채 증가, 인플레이션 상승 및 변동성 증가, 그리고 기관에 대한 신뢰도 감소를 포함한다고 생각한다. 비트코인은 달러와 경쟁하는 또 다른 "가치 저장 수단"이다. 만약 미국 경제와 달러의 장기 전망이 악화된다면, 우리는 비트코인에 대한 수요가 증가할 것으로 예상한다.

대통령 선거에서 두 후보 모두 이전에 대통령직을 수행했기 때문에, 투자자들은 그들의 이전 발언과 행동을 통해 재선의 영향을 부분적으로 평가할 수 있다. 역사적 기록을 고려할 때, 만약 트럼프나 바이든이 의회도 통제한다면 정부 부채는 계속 증가할 수 있다. 미국 경제가 건강하더라도, 다시 한 번 막대한 적자가 발생하면 달러에 하방 위험을 초래할 수 있다. 마찬가지로, 인플레이션 위험을 증가시키거나 외국 정부의 달러 수요를 감소시키는 정책은 통화 평가절하를 초래할 수 있으며, 이는 달러의 경쟁자(다른 국가 통화, 귀금속 및 비트코인 등)에게 혜택을 줄 수 있다.

참고 자료

[1] 자료 출처: CNBC.

[2] 경제학자들은 정부의 과도한 차입이 한 국가의 통화에 영향을 미칠 수 있는 세 가지 주요 경로가 있다고 본다: (i) 디폴트 위험으로 인해 발생하는 "재정 위험 프리미엄", (ii) 정부가 고수하는 "재정 주도성"으로 인해 중앙은행이 정부 차입 자금을 돕기 위해 금리를 지나치게 낮게 유지하는 경우, 또는 (iii) "쌍둥이 적자" 효과를 통해. 이러한 주제에 대한 대표적인 연구 문헌은 Carlson과 Osler의 "통화 위험 프리미엄의 결정 요인", 뉴욕 연방준비은행 작업 문서, 1999년 2월; Calomiris의 "재정 주도성과 제로 금리 은행 준비금 요구의 회귀", 세인트루이스 연방준비은행 리뷰, 2023년 4분기; Bluedorn과 Leigh의 "쌍둥이 적자 가설 재검토", 국제통화기금 재정 정책 회의, 2011년 6월을 참조하라.

[3] 예를 들어, Kumhof와 Laxton의 "재정 적자와 경상 수지 적자", 국제통화기금 2009년 10월 작업 문서를 참조하라.

[4] 자료 출처: 의회 예산 사무소, "예산 및 경제 전망: 2024년부터 2034년까지", 2024년 2월.

[5] 우리는 미국 팬데믹 발생 기간을 2019년 3월부터 2022년 봄까지로 본다.

[6] 2016년 12월부터 2019년 2월까지, 공공이 보유한 연방 정부 부채는 GDP의 76%에서 80%로 증가했다; 자료 출처: Grayscale Investments, 블룸버그 데이터 기반 계산.

[7] 자료 출처: 의회 예산 사무소, "예산 및 경제 전망: 2018년부터 2028년까지", 2018년 4월.

[8] 자료 출처: 의회 예산 사무소, "예산 및 경제 전망: 2024년부터 2034년까지", 2024년 2월.

[9] 조정에 의해, 이 과정은 일반적으로 적자를 확대하는 정책 변화가 10년 예산 평가 창이 종료되기 전에 만료되도록 요구한다.

[10] 이 주제에 대한 소개는 "왜 중앙은행 독립성이 중요한가", 세계은행 연구 및 정책 브리핑, 2021년 11월을 참조하라.

[11] 자료 출처: CNBC.

[12] 자료 출처: 폭스 비즈니스 채널.

[13] 자료 출처: Politico.

[14] 자료 출처: Eichengreen, Mehl 및 Chitu, "화성인가 수성인가? 국제 통화 선택의 지정학." NBER 작업 문서, 2017년 12월. Goldberg와 Hannaoui의 "외환 보유고에서 달러 비율의 결정 요인"도 참조하라. 뉴욕 연방준비은행 직원 보고서, 2024년 3월.

[15] 자료 출처: 로이터.

[16] 자료 출처: CNN.

[17] 두 가지 포괄적 법안은 1. "21세기 금융 혁신 및 기술 법안"(McHenry-Thomson Bill)과 "책임 있는 금융 혁신 법안"(Lummis-Gillibrand Bill)을 의미한다.

[18] 미국 의회.

[19] CoinDesk.