그레이스케일: 비트코인 가격 신고점 뒤의 동력 탐구

원문 제목：《Market Byte：비트코인 가격이 새로운 사상 최고치에 도달하다》

작성자：Grayscale 연구팀

편집：Yvonne, 화성 금융

• 3월 5일(화요일), 비트코인 가격이 한때 69,000달러의 역사적 고점을 돌파했습니다. 상승의 직접적인 원인은 미국에 상장된 현물 비트코인 ETF로의 자금 유입이었지만, 한계 수요는 결국 투자자들이 비트코인 자산에 대한 관심을 반영하며, 이를 대체적인 '가치 저장' 수단이자 분산형 컴퓨팅 네트워크로 인식하게 만들었습니다.
• 비트코인의 활성 거래자 보유량은 현재 상당히 많아 보입니다. ETH와 대부분의 다른 토큰의 가치는 여전히 이전 암호화 주기의 고점보다 낮습니다.
• 만약 거시적 시장 배경이 여전히 유리하다면, 우리는 토큰 가치가 더욱 상승하는 것을 볼 수 있을 것입니다. 그러나 거시적 요인은 불리한 요인이 될 수도 있습니다.

화요일, 비트코인 가격은 69,325,000달러의 장중 고점에 도달하여 2021년 11월 10일 달러 기준 69,000달러의 고점을 초과했습니다. 이전 몇 주 동안 비트코인은 유로, 일본 엔, 중국 위안화와 같은 다른 주요 통화로 계산했을 때 이미 역사적 최고가에 도달했습니다. 2022년 11월 21일의 주기 저점 15,600달러 이후 비트코인은 달러 기준으로 약 330% 상승했습니다. 또한, 유통되는 토큰의 수가 시간이 지남에 따라 점차 증가함에 따라 비트코인의 시가총액은 같은 기간(2022년 11월 21일 이후) 동안 340% 증가했습니다.

왜 비트코인 가격이 이렇게 빠르게 반등했을까요? Grayscale Research에 따르면, 최근 비트코인 가격 상승의 직접적인 원인은 미국 시장에 상장된 현물 비트코인 ETF에 대한 수요입니다. 1월 11일 출시 이후, 이들 제품은 거의 80억 달러의 순 유입 자금을 끌어들였으며, 이 금액은 신규 발행 속도를 훨씬 초과하며, 우리가 4월에 비트코인 반감기를 맞이하기 전에 발생했습니다(자세한 내용은 우리의 보고서 '2024 반감기: 이번에는 정말 다릅니다'를 참조하십시오). 우리의 관점에서 ETF의 지속적인 수요 증가와 제한된 신규 비트코인 공급 간의 불균형이 비트코인 가격 상승을 초래했을 가능성이 있습니다.

현물 비트코인 ETF는 미국의 암호화폐 투자에 새로운 제품 구조를 제공하지만, 비트코인에 대한 한계 수요는 결국 투자자들이 비트코인을 대체 통화 매개체이자 분산형 컴퓨팅 네트워크로서의 특성에 대한 관심을 반영합니다.

우리는 비트코인이 거시적 자산으로서 달러와 실물 금(두 가지 전통적인 '가치 저장' 자산)과 경쟁할 수 있다고 생각합니다. 연준은 올해 금리를 인하할 가능성을 시사했으며, 미국 양당 모두 평시의 막대한 예산 적자 통제에 중점을 두고 있지 않은 것 같습니다. 낮은 실질 금리와 계속 증가하는 공공 부문 부채는 달러의 가치에 압력을 가하고 비트코인을 포함한 경쟁 자산을 지지할 수 있습니다. 또한, 일부 투자자에게 비트코인은 실물 금보다 더 유리할 수 있습니다. 예를 들어, 비트코인은 휴대가 용이합니다: 소유자가 인터넷에 접속하고 개인 키를 보유하고 있다면, 비트코인은 세계 어디에서나 사용할 수 있습니다. 우리의 관점에서 비트코인에 대한 수요 상승은 주로 투자자들이 달러의 중기 전망에 대한 우려를 느끼고 대체 '가치 저장' 자산을 찾고 있기 때문입니다. 주목할 점은, 달러 기준으로 실물 금 가격도 화요일에 새로운 고점을 기록했다는 것입니다.

또한, 시간이 지남에 따라 기술 발전은 비트코인 네트워크의 잠재적 사용 사례를 확대했습니다. 오디널 각인은 2022년 12월에 시작되어 비트코인 네트워크에 대체 불가능한 토큰(NFT)을 각인하는 방법으로 빠르게 발전하여 가장 큰 NFT 네트워크 중 하나가 되었습니다(그림 2). 오디널의 출현은 새로운 사용자가 비트코인을 시도하도록 장려했을 뿐만 아니라, 다른 유형의 사용 사례 잠재력을 보는 사람들의 혁신도 자극했습니다. 예를 들어, 신뢰 없는 비트코인 담보 스테이블코인 대출과 비트코인의 분산형 애플리케이션에서의 더 많은 사용이 있습니다. 메인 체인에서의 거래 수수료가 상승하고 있는 가운데, 여러 L2 프로젝트가 비트코인에서 개발을 시작하여 확장성과 사용 사례를 향상시키고 있습니다. 암호화폐를 채택하는 사람들이 점점 더 많아지고 있다는 증거가 있습니다: 2023년 3분기 이후 암호화폐의 총 가치는 1.6억 달러에서 27억 달러로 증가하여 불과 몇 달 만에 15배 성장했습니다.

다양한 시장 지표는 현재 활성 암호화폐 거래자들이 상당한 포지션을 보유하고 있음을 나타냅니다. 자금 금리(거래 레버리지 비용을 측정)는 최근 범위의 상단으로 상승했지만(그림 3 참조), 여전히 이전 주기의 고점보다 낮습니다. 선물 미결제약정도 2021년 4분기 이후 최고 수준으로 상승했습니다. 마지막으로, 인기 있는 규제 거래 플랫폼인 Coinbase의 구글 검색량 증가도 소액 투자자의 복귀를 나타낼 수 있습니다. 암호화폐 옵션 시장은 하방 위험 증가를 가격에 반영하고 있습니다: 내재 변동성과 음의 비대칭(즉, 풋 옵션 가격이 콜 옵션 가격보다 높음)이 모두 상승했습니다.

비트코인이 이전의 역사적 고점을 넘어섰지만, 대부분의 다른 암호화폐는 아직 고점을 넘지 못했습니다. 예를 들어, ETH는 여전히 2021년 11월의 역사적 고점(종가 기준)보다 21% 하락해 있습니다. 우리의 암호화폐 산업 프레임워크 내의 나머지 자산( BTC와 ETH 제외)에서 토큰 가격은 여전히 역사적 고점보다 약 70% 낮습니다.

2020-2022년의 암호화 주기는 암호화 시장의 하락이 상당할 수 있음을 상기시킵니다: 비트코인 가격은 정점에서 저점까지 77% 하락했습니다. 비트코인에 대한 투자는 중기적으로 안정적인 수익을 가져왔지만, 이 자산은 또한 큰 하락과 변동성을 경험했습니다. 비트코인은 고위험, 고수익 잠재력을 가진 자산으로, 주식과의 상관관계가 낮습니다. 따라서 특정 투자자에게는 포트폴리오 다각화의 유용한 요소가 될 수 있습니다. 우리가 최신 월간 업데이트에서 논의한 바와 같이, 만약 거시적 시장 배경이 여전히 유리하다면, 우리는 향후 몇 개월 내에 토큰 가치가 더욱 상승하는 것을 볼 수 있을 것입니다. 반대로, 덜 유리한 거시적 전망—예를 들어, 연준의 금리 인상/경제 침체는 암호화폐의 가치를 억제할 수 있습니다.