과잉된 블록 공간과 재편되고 있는 가치 논리

원문 제목：EXPECTED VALUE IN CRYPTO \& BUILDING INFINITE BLOCKSPACE
원문 저자：Michael Dempsey，CompoundVC
원문 편집：Kaori，BlockBeats

편집자 주：CompoundVC의 MPMichael Dempsey는 현재 새로운 L1/L2/LST 및 기타 인프라의 인력이 과잉이며, 새로운 암호화 애플리케이션을 구축하려는 인력은 부족하다고 생각합니다. 그래서 그는 암호화폐의 예상 가치와 무한한 블록 공간 구축에 대한 자신의 견해를 설명하는 글을 썼습니다. 이러한 상황이 왜 발생하는지, 어떻게 발생하는지, 그리고 우리가 어떻게 이 문제를 해결할 수 있는지에 대해 주목하고 있습니다.

최근에 저는 암호화폐 가치 포착에 대한 많은 사람들의 관점을 형성한 세 편의 훌륭한(제 생각에 규범적인) 초기 암호화폐 게시물을 다시 읽었습니다(팻 프로토콜, 슬림 애플리케이션, 암호화 토큰 및 다가오는 프로토콜 혁신 시대).

암호화폐의 파레토 법칙과 정규 분포를 통해

초기 팻 프로토콜 논문은 L1 가치 축적에 대해 잘 이해되었지만, 이는 Dapp에서 더 많은 롱테일 동역학을 보게 된다는 것을 의미합니다. 이는 성공 기회의 비율 관점에서 파레토 법칙이 덜 적용된다는 것을 의미합니다(즉, 많은 토큰이 무언가의 가치를 가지게 되지만, 0이 되는 경우는 드물다는 것입니다. 제가 이전에 쓴 바와 같습니다).

우리가 강세장(혹은 전체 암호화폐 시장)에서 목격한 것은 사람들이 예상 가치를 바라보는 방식이 변화하고 있다는 것입니다.

이것은 우리가 합리적인 결론을 도출하게 합니다: 오늘날 대부분의 개발자들은 극단적인 EV(예상 가치)의 행동이 Dapps나 애플리케이션 중심 프로토콜이 아닌 새로운 L1 또는 L2를 구축하는 것이라고 생각하며, 이는 세계의 추가적인 분열과 많은 쓸모없는 블록 공간을 초래하고 있습니다. 그들은 이후 L1/L2에서 일부 가치를 흡수하기 위해 추상화 계층을 구축하는 하향 조치를 취합니다. 예를 들어 LST와 같은 것입니다.

일부 사람들은 이러한 동역학이 암호화폐의 Dapp에 대한 비용 구조와 "방어적"인 특성 때문이라고 생각할 수 있습니다. 위의 데이터에서 볼 수 있듯이 L1과 L2는 오늘날 암호화폐에서 축적된 경제적 가치 포착의 대부분을 차지합니다. 이 점과 블록 공간 비즈니스 모델에 대한 더 깊은 분석이 결합되어 이더리움과 같은 다양한 L1의 대규모 FDV(더 실질적으로는, 이 시점에서 좀비 L1과 같은 것들과 더 작은 범위의 L2가 Arbitrum과 같은 것들을 지배하며, 암호화 프로토콜에서 얻은 종단 네트워크 프리미엄을 활용하여 투기자들이 향후 수년간의 네트워크 규모와 침투율을 모델링하고 오늘날 이를 위해 대가를 지불하게 됩니다. 이는 높은 배수를 초래합니다.

즉, Token Terminal에서 모든 프로토콜의 365일 추적 비용을 살펴보면, 실용성 측면에서 다소 성립하지 않으며, 다양한 DeFi 프로토콜의 속도가 더 높은 가치의 블록 공간을 훨씬 초과합니다.

물론 2024년의 비용은 완벽한 척도가 아니며, 방어성, 종단 확장성, 프로토콜의 순이익, 심지어 이론적으로 토큰이 자금을 포착하는 능력 등 많은 다른 가치 결정 요인이 있습니다.

우리는 후자가 최근 UNI 비용 축적 제안을 통해 첫 번째 테스트를 진행했음을 보았으며, 시장이 "무가치한 거버넌스 토큰"이 유의미한 가치를 얻을 가능성을 재평가함에 따라 다른 DeFi 프로토콜의 거래도 급증했습니다.

그래서, 블록 공간은 좋은 비즈니스입니다(아마도 낮은 규제 장벽을 가진 깨끗한 비즈니스일 것입니다), 하지만 무지의 베일을 벗기면 현실은 오늘날 창립자와 투자자 간에 플라이휠 효과가 존재하거나, 악성 순환의 비정상적인 인센티브 메커니즘이 존재하여 블록 공간이 지속적으로 생성되고 있다는 것입니다.

대형 펀드 현상

투자자들은 더 많은 자금을 모으고, 더 큰 수익을 추구하기 위해 더 많은 자금을 배치해야 합니다. 이러한 전략은 자본 집약적인 프로젝트에 투자함으로써 가장 쉽게 구현됩니다. 모든 이 자본은 수십억 달러의 FDV의 생성과 유동성을 정당화하기 위해 수익을 찾아야 합니다.

우리는 시가총액 기준으로 상위 100개 토큰을 살펴보고, 빨간색이 이 프레임워크에 해당하는 토큰을 나타내는 것을 볼 수 있습니다. 사람들이 보는 것처럼, 수십억 달러의 가치를 가진 프로토콜 중 유효한 새로운 블록 공간이 아닌 것은 거의 없습니다. FDV를 사용하더라도 상황은 더 나아지지 않습니다.

저와 같은 사람들이(그리고 우리 회사 Compound) 암호화 물질의 장기적인 전망을 보고 싶어하는 사람들에게, 저는 벤처 캐피탈과 창립자의 블록 공간 인플레이션 주기가 생태계를 침식할 것이라고 믿습니다(일부는 이미 발생했다고 생각할 수 있습니다) 그리고 이는 더 큰 전체론적 체인과 모듈화 체인 간의 논쟁을 초래할 가능성이 높습니다. 이러한 논쟁은 실제로 중요하지 않으며 거의 진전을 이루지 못합니다.

매 사이클마다 우리는 새로운 블록 공간을 얻고, 충분히 활용되지 않은 L1과 L2는 일부 가치 침식을 경험하며, 때때로 L1 내러티브(데이터 가용성, 재질권 등)와 유사한 새로운 가치 포착이 조금 더 작은 플라이휠에 삽입되고, 그 다음에는 모방자와 이러한 프로토콜의 n번째 버전이 "믿을 수 없는 수십억 달러 FDV 토큰의 안락사 롤러코스터"를 따라 하락합니다.

가장 좋은 점은 이러한 토큰이 실제 용도와 실제 효용이 있는 진짜 애플리케이션보다 여전히 더 가치 있을 수 있다는 것입니다.

이러한 존재의 동역학은 암호화폐에 대해 순수한 부정적입니다. 그 이유는 두 가지입니다:

1）자본 시장이 기존의 스크립트를 선호하고 위험/보상이 하향으로 기울어져 있기 때문에 새로운 실험을 저해합니다.

2）암호화폐의 채택률을 약간만 높입니다.

한때 많은 인프라 수준의 분야에서 혁신이 필요했습니다. 우리는 더 많은 블록 공간, 더 빠른 가상 머신, 더 나은 법정 화폐에서 암호화폐로의 경로, 더 나은 지갑 온보딩 등이 필요했습니다. 이제 우리는 더 이상 기술적 제약을 받지 않는 상태에 있습니다.

기본적으로 체인 상에서 초기 채택자 유형(그런 사람들이 많습니다)을 위해 원하는 것을 구축할 수 있으며, 곧 세계 대부분의 초기 다수/다수 유형 사용자에게 도구를 제공할 것입니다.

끊임없이 변화하는 예상 가치

우리가 한 걸음 물러서서 사람들이 암호화폐의 예상 가치에 대한 인식을 어떻게 변화시킬 수 있는지 생각한다면, 우리는 암호화폐의 발전 궤적을 실질적으로 변화시킬 수 있으며, 단순히 산업을 약간 추진하는 것 이상이 될 수 있습니다.

이러한 후속 단계에는 약 3개의 명확하고 논리적인 경로가 있으며, 이상적으로는 더 다양하게 가치를 획득하고 의미 있는 프로토콜과 Dapp을 구축하는 결과로 이어질 것입니다.

1. 기본 체인의 유효한 쌍두 독점/과점

스마트폰의 변신과 각 OEM이 자신의 운영 체제와 애플리케이션 생태계를 갖추면서, 모바일 장치는 현재의 암호화폐와 유사한 패러다임을 경험했습니다. Blackberry, PalmOS, Windows Phone, Android, iOS 및 기타 많은 운영 체제는 휴대폰 + 운영 체제 조합을 갖고자 하는 욕망이 분산되어 있음을 의미했습니다. 결국, iOS와 Android라는 두 개의 지배적인 생태계가 등장했습니다.

많은 사람들이 Solana와 이더리움을 비교했습니다(안드로이드가 다양한 소프트웨어 분기를 가지고 있고, Google Play 스토어의 가치는 EVM이 작동하는 방식과 유사하게 축적되며, 가치는 L2/L3에서 ETH의 결제 층으로 축적될 수 있습니다).

이것은 +EV가 해야 할 일이 지배적인 쌍독점(또는 두 가지 모두)의 Dapp을 개발하고, Restake와 같은 조각 해결기나 Arbitrum Research의 Chain-Clusters와 같은 것을 통해 가치를 획득하는 것입니다.

이는 암호화폐의 장기적인 가치를 촉진하는 최상의 결과입니다. 왜냐하면 이는 구조적으로 애플리케이션 계층으로 혁신을 강제하고, Dapp과 L1이 서로 조정하여 암호화폐의 총 시가총액을 증가시키는 플라이휠을 생성할 것이기 때문입니다.

2. 분산된 탈중앙화/중앙화/애플리케이션 체인의 미래, Cosmos의 사람들은 애플리케이션 체인의 이론 때문에 이를 좋아할 수 있으며, 중앙화된 플레이어는 신뢰를 제거한 것 때문에 이를 좋아할 수 있습니다(JPMChain은 어떤 건가요)

이는 가치 획득이 다양한 "블록체인" 조각을 정교하게 계획하는 참여자들에 의해 흡수될 수 있는 탈중앙화 범위의 프랑켄슈타인 모델입니다. 아마도 AWS, Azure 및 GCP가 전통 소프트웨어 및 더 혁신적인 인공지능 소프트웨어의 애플리케이션에서 주요 가치를 추출(및 실현)하는 것과 유사합니다.

Solana 토큰 확장 4는 이 세계에서 또 다른 흥미로운 프레임워크로, 우리는 암호화폐가 많은 사이클에서 "중앙화 → 탈중앙화" 동역학을 발생시키는 것을 볼 수 있으며, 소프트웨어에서 "묶음 → 분리" 사이클이 발생할 수 있습니다.

3. 우리는 단지 높은 FDV를 가진 새로운 토큰을 지속적으로 출시하고, 투기와 돈 때문에 블록 공간에 대한 새로운 내러티브를 생성합니다.

이 미래는 끔찍하며, 더 이상 이 주제에 대해 말을 낭비하지 않겠지만, 매우 현실적인 미래입니다. 그녀를 예로 들어 약간 우회적인 허무주의를 읽어보는 것을 추천합니다.

무엇이 필요할까?

많은 진정으로 암호화폐를 믿는 사람들이 원하는 미래를 추진하기 위해 몇 가지 핵심 사항이 변화해야 합니다:

1）우리는 더 장기적이고 복잡한 토큰 잠금을 만들어야 합니다.

당신이 창립자와 대화하든 투자자와 대화하든, 이 문장은 계속 고개를 끄덕이게 합니다… 그리고 거의 변화가 없습니다. 이는 두 번째 질문을 제기합니다:

우리가 모두 그렇게 하고 싶다고 주장한다면, 누가 그렇게 할 책임이 있습니까?

투자자들은 더 긴 금지 기간을 추진할 수 없다고 말합니다. 왜냐하면 그들은 더 짧은 금지 기간을 수용할 의향이 있는 다른 회사와의 거래에서 손실을 입을 것이기 때문입니다. 창립자들은 투자자들도 잠금 기간을 단축하기를 원하며, 더 긴 잠금 기간은 인재를 유지하기 어려울 수 있다고 말합니다.

이 세계에서는 더 큰 펀드/이들 펀드의 유한 파트너들이 이를 추진할 수 있습니다. 또 다른 가능성은, 당신의 주어진 프로젝트가 빠른 조끼 토큰과 함께 포크될 수 있는 세계에서 일부 창립자들이 이를 선언으로 추진할 수 있다는 것입니다.

다크호스이자 가장 가능성이 높은 후보는 커뮤니티입니다. 더 넓은 생태계가 변화를 강요할 수 있습니다. 우리는 최근에 Starkware 팀이 효과적으로 괴롭힘을 당해 팀과 투자자의 잠금 일정이 변경된 것을 보았습니다.

더 장기적이고 복잡한 토큰 해제 세계에서, 만약 당신이 쓸모없는 블록 공간을 출시한다면, 소매 및 커뮤니티는 일반적으로 수년 동안 그들의 토큰을 당신에게 던질 수 있으며, 투자자와 팀이 가치를 포착하기 전에 시장을 저울로 사용할 수 있습니다. 이는 100번째 L1이 주저하게 만들 것입니다.

또한, 이는 Dapp이 지속 가능한 개발 주기와 가치 획득을 고려하도록 요구할 것이며, 이는 생태계에서 자본을 추출하고 팀과 투자자의 스타 제품을 풍부하게 할 수 있는 지속 가능하지 않거나 장기적으로 가치를 높이지 않는 것을 개발하는 것이 아닙니다.

모든 경우에, 당신은 해제를 시간 + (상대적으로 낮은 플레이 가능성) 이정표와 연결하여 명백한 구조적 불리함을 어느 정도 극복할 수 있습니다. 사람들은 당신이 다른 토큰 해제 속도가 더 빠른 팀에 비해 명백한 구조적 불리함이 있다고 생각할 수 있습니다.

2）우리는 몇 가지 혁신적인 비기반 프로토콜이 필요합니다.

Aave/Compound/Maker/Uniswap 등은 토큰 관점에서 가치를 창출하고 스마트 계약의 새로운 용례를 촉진하여 DeFi로 진입하는 세대를 자극했습니다. 이는 여러 사이클에 걸쳐 복합적으로 성장해야 하는 DeFi 구축자들로 구성된 생태계를 만들었습니다.

Helium, RNDR, Livepeer 또는 그 이상과 같은 다른 대규모 승리가 필요할 수 있으며, 이는 10B+ FDV를 초과하여 흐름을 변화시키고 DePIN 또는 다른 카테고리 내의 건축이 예상 가치를 얻는 것이 가치 있게 보이도록 해야 합니다. 저는 이 분야와 다른 많은 분야에 대해 자신감을 가지고 있으며, 가격이 활동을 촉진하고 한 카테고리에서 다른 카테고리로 이동하며, 승자가 각 카테고리에 길을 열고 새로운 야망 있는 시도를 자극할 것입니다.

3）저는 때때로 초구조라는 개념으로 돌아가는 자신을 발견합니다.

저는 Eth와 Solana 또는 암호화폐 분야에서 나타나는 다른 과점들을 고려할 때, 이러한 것들이 지나치게 이상적이라고 생각하지만, Dapp의 가치는 순수한 증가를 실현할 수 있으며 "이익"에 대한 불필요한 부담을 너무 많이 주지 않는다는 생각은 흥미롭습니다.

다시 말해, 만약 우리가 인프라와 미들웨어를 간소화할 수 있다면, 우리가 스마트 계약을 위한 논증을 할 때 좋아하는 것처럼, 우리는 모든 암호화폐 구축자의 인센티브가 실제 용도를 가져오는 Dapp에 위치하는 세계를 상상할 수 있습니다. - 사례와 확장된 사용자, 선택은 어떤 L1/L2 위에 구축해야 하는지가 아니라, 사용자가 어떤 토큰을 소유하고 싶어하는지를 기반으로 하여 그 프로토콜이 창출한 가치를 지속적으로 포착할 수 있습니다.

미친 짓 또는 변화

현재 블록 공간의 분산과 과도한 확장은 초기 생태계가 무엇이 의미가 있고 무엇이 의미가 없는지를 파악하는 자연스러운 결과일 수 있으며, 암호화폐의 초기 금융화는 단기적으로 더 큰 어려움을 초래했습니다. 장기적으로 최적화하는 데. 우리는 결국 몇 개의 지배적인 L1과 L2를 발견할 수 있으며, 지난 10년의 토큰 가치 구조는 암호화폐 "초기"의 독특한 기억이 될 것입니다.

어쨌든, 저는 자본 흐름, 사용자 채택 및 수량 증가의 새로운 주기로 들어갈 때 암호화폐의 최선의 경로는 예상 가치가 애플리케이션 쪽으로 더 기울어지고 인프라에서 멀어지는 것이라고 확신합니다. 사실, 그것은 존재론적입니다.

최종 결과는 인프라와 애플리케이션 개발 간의 더 건강한 순환처럼 보일 수 있으며, 이는 인프라 단계의 신화에서 설명된 순환과 유사합니다.

결국, 우리는 암호화폐에 대한 우리의 요구를 얻었습니다.

만약 L1과 L2 및 재질권 프로토콜 등이 지속적으로 대다수의 자원을 축적한다면, 우리는 결코 나타나지 않을 애플리케이션, 용례 및 미래를 계속해서 찾게 될 것입니다.

이러한 잠재적인 결과를 생각할 때, 저는 그 유명한 말을 떠올립니다:

"미친 짓의 정의는 같은 일을 반복하면서 다른 결과를 기대하는 것입니다."