자금 조달 1400만 달러, EthenaLabs(USDe) 메커니즘, 위험 및 전망 분석

원문 제목: 스테이블코인 진화: USDe의 탈중앙화 금융에 미치는 영향
원문 출처: Greythorn Asset Management

· 프로젝트 이름: EthenaLabs

· 네트워크: 이더리움 L1

· 현재 TVL(총 잠금 가치): 4.1억 달러

· 프로젝트 유형: CDP(담보부 채무 포지션)

· 코드명: $USDe & $ENA

· 암호화폐 순위: #NA

· 시가총액: NA

· 완전 희석 후 시가총액(FDV): NA

· 유통 공급량: NA

· 총 공급량: NA

서론

2022년 Terra와 관련된 UST 및 Anchor 프로토콜이 붕괴된 이후, 탈중앙화 스테이블코인에 대한 관심이 급감했습니다. 물론 Web3의 지속적인 발전과 함께 섹터 간의 순환이 계속되고 있으며, 날마다 변화하고 있습니다. 현재 Greythorn 팀은 Prisma, Liquity 및 Lybra와 같은 프로젝트가 LSD/CDP 분야 혁신의 최전선에 있다고 보고 있습니다. 동시에 Maker와 Curve는 총 잠금 가치(TVL) 측면에서 변함없이 유지되고 있습니다.

많은 전문가들은 EthenaLabs의 새로운 프로젝트 USDe가 Anchor와 유사한 상황을 피하면서도 약 27%의 연간 수익률(APY)을 유지할 수 있을지 의문을 제기하고 있습니다.

EthenaLabs는 2023년 7월 12일 자금을 조달한 후, LST(stETH)를 사용하여 달러에 연동된 디지털 통화를 생성하여 DeFi에 대한 열정을 다시 불러일으켰습니다. 물론 이는 이더리움의 Layer 1과 Layer 2를 충분히 활용할 것인지, 아니면 LUNA와 같은 길을 걸어 암호화 시장의 다음 큰 실패가 될 것인지에 대한 질문을 제기합니다.

왜 USDe와 스테이블코인이 중요한가?

스테이블코인은 탈중앙화 화폐 시장의 핵심 참여자가 되어 시장 역학에 상당한 영향을 미치고 있습니다. 이들은 현물 및 선물 시장 거래의 중요한 구성 요소로, 중앙화된 플랫폼과 탈중앙화된 플랫폼 모두에서 거래를 지원하고 암호화 시장의 안정성을 높이는 데 중요한 역할을 하고 있습니다. 특히 암호화 시장이 지속적으로 변동하는 상황에서 더욱 그렇습니다.

지난 2년 동안 스테이블코인 분야는 눈에 띄는 성장을 이루었으며, 올해 체인 상 거래액은 9.4조 달러를 초과했습니다. DeFi에서 상위 5대 자산 중 2개를 차지하며, 총 잠금 가치(TVL)의 40% 이상을 차지하고 있습니다. 이들은 거래를 지배하고 있으며, 데이터에 따르면 90% 이상의 주문서 거래와 79% 이상의 체인 상 거래가 스테이블코인과 관련되어 있습니다.

출처: X: Route2FI

7250억 달러의 자산 관리 규모(AUM)를 가진 글로벌 선도 자산 관리 회사인 AllianceBernstein은 스테이블코인 시장 규모가 2028년까지 2.8조 달러에 이를 수 있다고 예측했습니다. 이 예측은 현재 1380억 달러의 시가총액(이전에는 1870억 달러의 정점에 도달한 바 있음)에서 큰 성장 기회가 있음을 나타냅니다.

스테이블코인의 증가하는 수용도와 중앙화 및 탈중앙화 환경에서의 일관된 성과는 암호화 생태계에서 그들의 필수적인 역할을 보여줍니다. 낙관적으로 예상할 때, 그들의 성장 잠재력은 2000%에 이를 수 있으며, 이는 투자자와 시장 참여자에게 EthenaLabs의 USDe와 같은 프로젝트와 상호작용할 수 있는 중요한 기회를 제공합니다.

구체적으로, USDe는 검열 저항적이고 확장 가능하며 안정적인 시장 옵션을 제공하여 이러한 증가하는 수요를 충족하는 것을 목표로 하고 있습니다.

프로젝트 개요

EthenaLabs는 Arthur Hayes의 "Dust to Crust" 기사에서 영감을 받아, 암호화폐가 전통적인 은행에 의존하는 중대한 문제를 해결하기 위해 파생상품 지원 스테이블코인을 만들기 위해 노력하고 있습니다. 그들의 목표는 광범위한 대중에게 탈중앙화되고 허가가 필요 없는 저축 상품을 제공하는 것입니다. EthenaLabs의 합성 달러 USDe는 암호화 원주율, 검열 저항적, 확장 가능하고 안정적인 금융 솔루션이 되는 것을 목표로 하며, 담보로 제공된 이더리움을 델타 헤지하여 이를 실현합니다.

EthenaLabs는 그들이 "인터넷 채권(Internet Bond)"이라고 부르는 제품을 USDe와 함께 도입할 계획입니다. EthenaLabs Gitbook에 따르면, 이는 담보 기반의 이더리움 수익을 기반으로 하며, 영구 계약 및 선물 시장의 자금 및 기준 차이를 활용하는 암호화 원주율, 수익을 생성하는 달러 기준 저축 도구가 될 것입니다.

EthenaLabs는 그들의 독특한 사명과 혁신적인 접근 방식으로 두드러집니다. 다른 CDP 프로젝트(예: Maker의 DAI, Liquity의 LUSD 및 Curve의 crvUSD)와 달리, EthenaLabs의 USDe는 두 가지 주요 전략을 통해 USD 가치를 생성하고 수익을 창출합니다:

stETH 및 그 고유한 수익 활용.

ETH 공매도 포지션을 취하여 델타를 균형 맞추고 영구/선물 자금 비율을 활용합니다.

이 전략은 프로토콜 합성이 stETH의 현물 예금을 ByBit, Binance 등 CEX와의 협력을 통해 구축된 해당 공매도 포지션과 결합하여 델타 중립 CDP를 생성할 수 있도록 합니다.

Ethena의 sUSDe(담보된 USDe)를 보유하는 것은 본질적으로 현물 stETH 포지션과 시장의 공매도 ETH 포지션을 균형 맞추는 기준 거래(basis trade)가 됩니다. 이 설정은 사용자에게 이러한 포지션 간 수익 차이에 대한 노출을 제공하며, 현재 약 27%의 수익률을 생성하고 있습니다.

출처: EthenaLabs Gitbook

USDe: 주요 위험 및 EthenaLabs의 완화 조치

USDe의 담보 위험 및 수익 분석을 깊이 있게 살펴보기 전에, EthenaLabs와 관련된 몇 가지 잠재적 위험을 해결하는 것이 중요합니다:

● 보관 위험

EthenaLabs는 "장외 결제"(OES) 제공업체를 사용하여 자산을 보관하며, 이는 이러한 제공업체의 운영 능력에 대한 의존성을 초래합니다. 예금, 인출 및 교환과 같은 주요 기능을 수행하는 데 있어 발생할 수 있는 문제는 프로토콜의 효율성과 USDe의 발행/상환 기능에 영향을 미칠 수 있습니다.

완화 전략: 보관 제공업체 다변화: EthenaLabs는 여러 OES 제공업체 간에 담보를 분산시켜 집중 위험을 최소화합니다.

● 중앙화 거래소(CEX) 위험

프로토콜은 중앙화 거래소(예: Binance, Bybit)에서 파생상품을 사용하여 담보의 델타를 균형 맞추며, 거래소가 갑자기 사용할 수 없게 될 경우 위험이 발생합니다.

완화 전략: CEX 경로 다변화: 자산을 보유한 거래소를 다변화함으로써 EthenaLabs는 단일 거래소의 실패 위험을 줄입니다.

● 담보 위험

담보 자산(stETH)과 영구 선물 포지션의 기초 자산(ETH) 간의 차이는 "담보 위험"을 초래합니다. LST에서의 중대한 오류는 유동성 문제를 일으킬 수 있습니다.

완화 전략: 적극적인 모니터링 및 파트너십. EthenaLabs는 stETH의 체인 상 완전성을 적극적으로 모니터링하고, 유동성 출처와의 연락을 유지하여 필요 시 담보를 교체할 준비를 합니다.

● 청산 위험

짧은 ETHUSD 및 ETHUSDT 포지션에서 stETH를 담보로 제공하는 것은 청산 위험을 초래하며, ETH와 stETH 간의 가격 차이가 크게 확대될 경우 문제가 발생할 수 있습니다.

완화 전략: 체계적인 담보 관리: EthenaLabs는 담보를 재조정하고 자산을 이전하며 청산 위험을 방지하기 위해 보험 기금을 활용하는 프로세스를 갖추고 있습니다.

i. 체계적인 담보 재조정

Ethena는 어떤 위험 시나리오가 발생할 경우 추가 담보를 체계적으로 위임하여 헤지 포지션의 마진 위치를 개선합니다.

ii. 자산 이전 및 순환 담보

Ethena는 특정 상황을 지원하기 위해 거래소 간에 담보를 순환 위임할 수 있습니다.

iii. 보험 기금 배치

Ethena는 거래소에서의 헤지 포지션을 지원하기 위해 보험 기금을 신속하게 배치할 수 있는 능력을 갖추고 있습니다.

iv. 담보 가치 보호

담보로 제공된 이더리움 자산의 주요 스마트 계약 결함과 같은 극단적인 상황이 발생할 경우, Ethena는 위험을 줄이기 위해 즉각적인 조치를 취하며, 담보의 가치를 보호하는 것이 유일한 동기입니다. 이는 청산 위험이 문제가 되지 않도록 헤지 파생상품 포지션을 종료하고 영향을 받은 자산을 다른 자산으로 전환하는 것을 포함합니다.

● 자금 위험

지속적인 부정 자금 비율은 Ethena의 수익을 감소시킬 수 있습니다.

완화 전략: 수익 보호자로서의 보험 기금: 보험 기금은 종합 수익이 부정적일 때 안전망 역할을 하여 담보의 안정성을 보장합니다.

● 담보 인출 대기열/삭감 위험(SLASHING RISK)

ETH 인출 시 긴 대기열이 발생할 수 있으며, 이는 stETH에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

완화 전략: 이는 주로 stETH와 Lido의 성과에 따라 달라지며, EthenaLabs는 직접적인 완화 전략을 갖추고 있지 않습니다.

● 규제 위험

USDT, USDC 및 DeFi에 대한 규제 통제에 대한 우려는 USDe의 총 잠금 가치(TVL) 성장에 영향을 미칠 수 있으며, 사용자 유치 및 유지에 어려움을 초래할 수 있습니다.

완화 전략: EU 기반 운영 및 MiCA 라이센스: EthenaLabs는 EU의 MiCA 규정에 따라 운영하기 위해 스스로를 효과적으로 규제 변화에 적응할 수 있는 위치에 두어 잠재적인 법적 변동의 영향을 줄입니다.

EthenaLabs는 운영 중 다양한 위험을 관리하기 위한 포괄적인 접근 방식을 개발하였으며, 프로토콜과 사용자 보호를 위한 다변화, 적극적인 모니터링 및 전략적 계획의 중요성을 강조하고 있습니다.

Anchor와의 비교: 수익이 가치가 있는가?

투자자들이 USDe를 고려할 때 스스로 연구를 수행하도록 권장합니다. 후자는 약 27%의 높은 스테이블코인 수익률을 제공합니다. 이 수익률은 Anchor 프로토콜의 경우와 비교할 수 있으며, 단일 프로토콜의 실패가 더 광범위한 금융 혼란을 초래할 수 있는 시스템적 위험을 강조합니다.

Anchor의 하락은 주로 UST 설계에 내재된 위험 때문이며, 이는 Luna 가격과 관련된 반사 메커니즘에 의존합니다. Luna의 가격이 크게 하락하면 UST의 재앙적인 평가 절하 위험이 발생합니다. Anchor는 고정된 Terra 비율을 기반으로 대출자에게 UST(또는 aUST) 수익을 제공하며, 시장 조건에 관계없이 연 19.45%의 수익률을 약속합니다.

또한, Anchor의 "실제 수익"은 담보된 bAssets에서 약 5.81%에 불과하여 지급률보다 훨씬 낮습니다. 이러한 차이와 Luna 성과에 대한 의존은 금융 위기의 씨앗을 심었습니다.

Luna와 UST의 붕괴에 대한 더 많은 정보를 원하시는 분들은 "Demystifying Anchor" 및 "The Collapse of Anchor."라는 제목의 이전 기사에서 자세히 설명하였습니다.

USDe의 경우, 수익이 어떻게 발생하는지, 관련된 위험 및 마케팅 전략이 Anchor와 어떻게 현저히 다른지에 대한 내용입니다:

투명한 마케팅: Anchor가 홍보하는 "무위험" 수익과 달리, USDe의 마케팅은 위험과 수익을 직접적으로 설명합니다. 그 수익의 출처는 영구 계약(perps) 및 담보된 이더리움(stETH)에서 발생하며, 이는 명확하게 전달되어 현실적인 기대를 설정합니다.

실제 수익: sUSDe는 지속 불가능한 높은 예치율을 약속하지 않습니다. 대신, 이는 기본 자산에서 발생하는 실제 수익을 제공하여 자산 수익에 의해 지원되지 않는 비율로 차입자를 유인하는 함정을 피합니다.

자기 담보 회피: 일부가 자신의 토큰을 담보로 사용하는 모델과 달리, sUSDe는 stETH에 의존합니다. 이러한 담보 기반의 변화는 위험 동태를 현저히 변화시킵니다. 초점은 프로젝트 토큰과 관련된 투기적 위험에서 ETH 및 stETH의 더 관리 가능한 유동성 위험 및 앞서 언급한 기타 위험으로 이동합니다.

USDe와 UST의 붕괴를 비교하는 것은 오해의 소지가 있으며, 이는 위험 구조와 운영 모델에서 근본적인 차이가 있기 때문입니다. USDe 투자자는 영구 자금, 중앙화 거래소 유동성 및 보관 위험의 구체적인 상황을 이해하는 데 집중해야 하며, UST 모델에서 보았던 지속 불가능한 높은 수익 전략에 대해서는 고려하지 않아야 합니다.

전반적으로, Terra의 UST와 비교할 때, USDe는 위험 완화 및 제품 구조에서 더 깊이 있는 사고와 더 안전할 수 있는 옵션을 제시합니다. 본지의 수익을 활용하고 파생상품 출처에서 오는 위험을 효과적으로 관리함으로써, USDe는 수익 기회뿐만 아니라 전략적 설계 및 위험 관리 관행으로 두드러집니다.

뛰어난 팀과 지원

Ethena 팀은 @leptokurtic_의 리더십 아래 세 차례의 자금 조달을 성공적으로 완료하였으며, 중앙 거래소, 시장 조성자, DeFi 혁신자 및 전통 금융 기관의 대규모 참여를 유치하였습니다. 이러한 폭넓은 지원은 프로젝트의 신뢰성과 생태계에 미치는 잠재적 영향을 강조합니다.

긴급한 마감일 속에서 팀은 뛰어난 계획 및 조정 능력을 보여주어 프로토콜이 메인넷 출시를 준비할 수 있도록 하였습니다. 그들은 위험 관리 및 안전성을 우선시하며, 출시 전에 철저한 감사를 수행하였습니다.

출처: ICO Analytics: Ethena

Shard 에어드랍 활동의 성공은 탈중앙화 스테이블코인에 대한 시장의 관심을 보여줍니다. 2023년 12월 초 이후, 총 잠금 가치(TVL)는 135배 증가하여 4.1억 달러를 초과하며, 활동은 인상적인 출발을 보였습니다.

출처: @noxiousq Dune Analytics

이러한 추세는 USDe와 같은 제품에 대한 수요가 높음을 나타내며, 이는 대규모 TVL을 유치할 뿐만 아니라 그 비전을 지지하는 투자자들의 관심을 끌고 있습니다. USDe가 앞으로 나아가면서, DeFi 분야에 다음 10억 달러의 TVL을 도입할 것을 목표로 하며, 이는 Luna 주기 동안 보았던 새로운 기회를 열어줄 수 있습니다. 이는 탈중앙화 금융에서 또 다른 혁신적인 단계의 시작을 의미할 수 있습니다.