유동성 재담보 토큰이 이더리움 DeFi를 부활시켰다, 과연 이 열풍은 지속될 수 있을까?

작성자: Sam Kessler

번역: 백화 블록체인

단지 지난 한 달 동안, 수십억 달러가 Ether.Fi와 Puffer와 같은 새로운 이더리움 기반 유동성 재스테이킹 프로젝트로 유입되었습니다. 이러한 신흥 플랫폼은 Lido의 스테이킹 ETH (stETH) 토큰을 대체하여 탈중앙화 금융(DeFi) 거래자들의 선호 자산이 되기 위해 경쟁하고 있습니다.

이 전체 트렌드의 핵심은 EigenLayer라는 새로운 프로토콜의 발전으로, 이 프로토콜은 작년 6월에 전혀 새로운 "재스테이킹" 시스템을 처음으로 출시했습니다. 이 플랫폼은 블록체인 애플리케이션과 네트워크가 이더리움의 보안 시스템을 빌릴 수 있는 솔루션을 구축하고 있으며, 이번 달 24시간 내에 10억 달러 이상의 신규 예치를 유치했습니다. 현재 총액은 70억 달러를 초과하며, DefiLlama의 데이터에 따르면 이 플랫폼은 단독으로 유통 이더(ETH)의 1.5% 이상을 축적했습니다.

재스테이킹은 이더리움의 지분 증명 네트워크에서 빌린 보안을 사용하여 블록체인 프로토콜과 네트워크를 보호하는 방법을 제공합니다. EigenLayer의 ETH 예치는 다른 프로토콜에 "재스테이킹"될 수 있으며, 이는 자체 지분 증명 네트워크를 구축할 필요가 없음을 의미합니다.

투자자들은 EigenLayer로 몰려들고 있으며, 이는 전통적인 ETH 스테이킹보다 더 높은 이자를 약속하기 때문입니다. 그러나 이 플랫폼의 최근 성장의 주요 원인은 Ether.Fi, Puffer 및 Swell과 같은 제3자 "유동성 재스테이킹 프로토콜" 그룹 덕분입니다. 이들은 사용자 대신 재스테이킹 프로세스를 간소화할 수 있다고 주장합니다.

이러한 유동성 재스테이킹 플랫폼은 사용자와 EigenLayer 간의 중개자 역할을 합니다: 이 플랫폼은 사용자의 예치를 EigenLayer에 "재스테이킹"하고, 그 대가로 생성된 새로운 LRT를 제공합니다. 이를 통해 사용자는 자신의 예치금이 재스테이킹에 사용되는 동안에도 거래를 계속할 수 있습니다.

LRT는 EigenLayer에서 사용자의 예치를 나타내며, 이는 그들이 스테이킹 이자를 축적할 수 있고 기본 가치를 환전할 수 있음을 의미합니다. LRT는 DeFi에서도 사용될 수 있어, 사람들은 더 큰 수익을 위해 LRT를 빌리거나 교환할 수 있습니다.

LRT의 편리함 외에도 최근 유동성 재스테이킹 플랫폼의 진정한 매력은 "포인트"에 있습니다. 이 보상은 사용자가 미래의 토큰 에어드랍 자격을 얻을 수 있게 할 수 있습니다. 포인트의 화폐 가치는 불확실하지만, 이는 Pendle과 같은 새로운 추가 플랫폼 생태계를 낳았습니다. Pendle은 사용자가 일반적으로 높은 레버리지를 포함하는 거래 전략을 통해 포인트를 극대화할 수 있도록 합니다.

이 복잡한 포인트 시스템, 높은 수익 및 고위험 거래 전략은 2021년의 상황을 떠올리게 합니다. "수익 농장"과 높은 수익 추구는 DeFi의 번영과 쇠퇴를 촉발했으며, 이 산업은 아직 완전히 회복되지 않았습니다. 일부 전문가들이 유동성 재스테이킹의 위험에 대해 신중한 태도를 보이고 있지만, 이 기술의 지지자들은 과대 광고를 넘어서는 실제 실체가 존재한다고 주장합니다.

1. 스테이킹 101

유동성 재스테이킹은 이더리움 스테이킹 산업의 2년 성장 기반 위에 구축되었습니다.

이더리움은 90만 개 이상의 검증자가 운영하며, 이들은 전 세계의 사람들이 이더리움 네트워크에 ETHToken을 잠그어 체인의 보안을 돕습니다. 스테이킹된 토큰은 안정적인 이자를 축적하지만, 네트워크 운영에 사용되면 대출이나 다른 유형의 투자와 같은 다른 용도로 사용할 수 없습니다.

이러한 제한은 "유동성 스테이킹"의 부상을 촉진했습니다. Lido와 같은 서비스는 사용자를 대신하여 스테이킹을 수행하고, 그들의 기본 예치를 나타내는 "유동성 스테이킹 토큰"(LST)을 제공합니다. Lido의 스테이킹 ETH (stETH) 토큰과 마찬가지로, LST도 일반 스테이킹 이더와 같은 방식으로 이자를 얻을 수 있으며(현재 약 3%), DeFi에서도 사용할 수 있습니다. 이는 투자자가 이러한 토큰을 빌려 추가 수익을 얻을 수 있음을 의미합니다.

지난 몇 년 동안 유동성 스테이킹 산업은 번창했습니다. 현재까지 가장 큰 유동성 스테이킹 프로토콜인 Lido는 250억 달러 이상의 예치를 보유하고 있습니다. 그 스테이킹 ETH (stETH) 토큰은 네트워크에서 가장 큰 대출 프로토콜에서 일반 ETH보다 더 높은 거래량을 자주 기록합니다.

2. 유동성 스테이킹에서 유동성 재스테이킹으로

현재, 유사한 유동성 스테이킹 트렌드가 이더리움에 재스테이킹을 도입하는 주목받는 새로운 프로토콜인 EigenLayer에서 일어나고 있습니다.

"EigenLayer는 기본적으로 다른 네트워크가 이더리움의 보안을 활용할 수 있도록 하는 도구를 구축했습니다."라고 Omni Labs의 CEO인 오스틴 킹이 설명했습니다. 그는 재스테이킹 기반의 브리징 프로토콜을 구축하고 있습니다.

투자자들은 EigenLayer로 전환하여 그들의 ETH에서 추가 보상을 얻고 있습니다: 한편으로는 이더리움을 보호하기 위해 얻는 이자, 다른 한편으로는 EigenLayer를 사용하여 이더리움 보안을 빌리는 소위 AVS(능동 검증 서비스)를 보호하기 위해 얻는 재스테이킹 이자입니다.

EigenLayer에 따르면, 이러한 AVS는 궁극적으로 Celo를 포함할 것입니다. Celo는 이더리움 기반의 2층 네트워크로 전환 중인 1층 블록체인입니다. EigenDA는 EigenLayer 자체의 데이터 가용성 서비스이며, Omni는 서로 다른 블록체인 네트워크가 상호 통신할 수 있도록 돕는 브리징 인프라를 구축하고 있습니다.

하지만 이 시스템은 단점도 있으며, 주요 문제 중 하나는 EigenLayer에 재스테이킹된 토큰이 예치 후 DeFi에서 사용할 수 없다는 것입니다. 수익을 극대화하려는 투자자에게 이 잠금 메커니즘은 주요 단점입니다.

따라서 유동성 재스테이킹이 등장하게 되었으며, 본질적으로 EigenLayer를 위해 설계된 유동성 스테이킹입니다.

유동성 재스테이킹 프로토콜은 예치금(예: stETH)을 수락하고, EigenLayer를 통해 재스테이킹한 후 "유동성 재스테이킹 토큰"인 pufETH, eETH 및 rswETH를 발급하여 DeFi에서 추가 포인트 및 기타 보상을 얻을 수 있도록 합니다.

관련자는 "기본적으로 ETH의 스테이킹 가치 제안입니다. 스테이킹 ETH의 수익을 얻을 수 있으며, 검증자 노드를 설정하는 번거로움 없이도 가능합니다. 뿐만 아니라 이러한 AVS 네트워크가 제공하는 모든 보상의 보상을 받을 수 있습니다."라고 설명했습니다.

3. 인센티브 게임

Puffer의 pufETH, Ether.Fi의 eETH, Swell의 rswETH 및 기타 유동성 재스테이킹 토큰(LRTs)은 Lido의 stETH와 경쟁하여 DeFi에서 다음 중요한 자산이 되기 위해 노력하고 있습니다. 이를 위해 그들은 DeFi에서 현재의 인센티브 모델인 포인트로 전환했습니다.

EigenLayer는 수십억 달러의 예치를 수용했지만, 그 AVS는 아직 시작되지 않았습니다. 이는 예치자가 예치금에 대한 이자를 받지 못한다는 것을 의미합니다. 현재 EigenLayer에 토큰을 예치하는 주요 인센티브는 재스테이킹 포인트로, 이는 불분명하게 정의된 수치로, 투자자들은 이 포인트를 통해 미래에 확인된 EigenLayer 에어드랍을 받을 수 있기를 희망합니다.

Puffer Finance의 CEO인 아미르 후루자니는 지난달 CoinDesk와의 인터뷰에서 "EigenLayer는 아직 시작되지 않았으며, 재스테이킹이 없습니다."라고 지적했습니다. "그들이 지금 제공하는 유일한 인센티브는 포인트로, 기본적으로 이러한 포인트의 미래 가치를 추측하는 것입니다." 주요 유동성 재스테이킹 프로토콜(포함 Puffer)은 이미 초기 투자자에게 추가 인센티브로 자신의 포인트를 제공하기 시작했습니다.

포인트 교환을 둘러싼 새로운 서비스도 등장하여 동일한 토큰을 반복적으로 재스테이킹하는 고위험 거래 전략을 홍보하고 있습니다. 이는 더 높은 미래 수익을 위해 프로토콜에 대한 노출을 증가시킵니다.

그 중 하나의 프로토콜은 Pendle로, 유동성 재스테이킹 토큰을 두 개의 독립적인 토큰 - 수익 토큰과 원금 토큰 -으로 나누어 레버리지 거래를 가능하게 합니다. Pendle의 한 제품은 Ether.Fi의 eETH 토큰을 예치받아, 해당 웹사이트의 광고에 따르면 45배의 Ether.Fi 포인트와 15배의 EigenLayer 포인트를 얻을 수 있습니다.

포인트는 여전히 매우 투기적이지만, 이들은 유동성 재스테이킹 예치금에 긍정적인 영향을 미치는 것으로 보입니다. DeFiLlama의 데이터에 따르면, 현재 시장 리더인 Ether.Fi는 12억 달러의 예치를 보유하고 있으며, 이는 한 달 전의 5배입니다. Puffer Finance는 9.7억 달러의 예치를 보유하고 있으며, 단지 지난 3주 동안 10배 증가했습니다.

4. 처벌 위험

유동성 재스테이킹 예치금의 급증과 함께, 이 트렌드의 위험도 증가하고 있습니다.

한편으로, EigenLayer와 관련된 일반적인 위험은 여러 프로토콜로 구성된 복잡한 시스템에 자금을 투입할 때 발생하는 것입니다. 상호 연결된 AVS 네트워크의 복잡성이 증가함에 따라 오류가 발생할 가능성이 더욱 높아질 것입니다.

이러한 오류의 가장 큰 위험은 "처벌"입니다. 이는 네트워크 규칙을 위반하거나 결함이 있는 소프트웨어를 사용하여 네트워크에 연결될 때 스테이커가 경제적 처벌을 받을 수 있습니다. 유동성 재스테이킹 프로토콜은 마케팅에서 종종 "처벌 방지" 기능을 언급하지만, AVS가 시작되기 전까지는 이러한 약속이 실제로 검증될 수 없습니다.

EigenLayer 재스테이킹의 맥락에서 처벌은 AVS 수준에서 발생합니다: 각 AVS는 자체 처벌 규칙을 설정하며, 유동성 재스테이킹 제공자는 사용자가 검증할 AVS 프로토콜을 선택할 수 있습니다. 만약 유동성 재스테이킹 플랫폼이 악의적(또는 결함이 있는) 처벌 매개변수를 가진 네트워크를 검증하기로 선택한다면, 이는 사용자가 예치금이 삭감될 위험에 처할 수 있습니다.

"우리는 더 넓은 재스테이킹 생태계에서 유사한 평판 시스템을 구축할 것입니다."라고 주요 관리 서비스 회사인 Cubist의 CEO인 리아드 와흐비가 CoinDesk와의 인터뷰에서 예측했습니다. "내가 자금을 운영자에게 투입하려고 한다면, 나는 위험과 보상 사이에서 올바른 균형을 제공하는 운영자를 선택할 가능성이 높습니다."

5. 투기 위험

유동성 재스테이킹의 가장 명백한 위험은 수십억 달러의 예치금에도 불구하고 현재 이 관행이 매우 투기적이라는 것입니다.

AVS는 예치자에게 그들이 기대하는 이자 수익을 제공하지 못할 수 있으며, 이는 투자자가 더 수익성이 높은 베팅 기회를 찾아 시스템을 떠나는 결과를 초래할 수 있습니다. 포인트에 대한 모든 흥분 속에서도, 동반되는 에어드랍이 실패하거나 영원히 발생하지 않을 가능성이 있어 포인트와 그 위에 구축된 새로운 시장이 거의 무가치해질 수 있습니다.

이러한 결과의 위험은 포인트가 일반적으로 블록체인에서 발행되지 않고 발행자가 직접 추적하기 때문에 더욱 확대됩니다. 이는 특정 유형의 포인트가 얼마나 유통되고 있는지 알기 어렵게 만들어, 그들의 가치를 결정하기 어렵게 만듭니다.

유동성 재스테이킹 포인트의 투기적 매력은 수익 농장의 시절을 떠올리게 합니다. 2021-2022년, DeFi 산업이 정점에 달했을 때, 자금은 Olympus와 Terra와 같은 프로젝트로 쏟아졌고, 이들은 사용자에게 시장 선도적인 수익을 제공하겠다고 약속하며 그들의 복잡한 시스템에 대한 신뢰를 얻으려 했습니다. 비평가들은 이러한 프로젝트가 무가치한 토큰을 생성하고 이를 무분별하게 인쇄하여 수익 수치를 인위적으로 지탱한다고 비난했으며, 이러한 플랫폼이 붕괴된 후 이러한 비판은 결국 사실로 드러났습니다.

표면적인 유사성에도 불구하고, EigenLayer는 yield farming의 최악의 행위자가 결코 하지 못했던 방식으로 이더리움 개발자의 사고에 들어갔으며, 유동성 재스테이킹의 지지자들은 그것이 애플리케이션과 인프라의 발전을 지원할 잠재력이 있다고 주장합니다. 이는 좁은 포인트와 게임화된 투기 영역을 넘어섭니다.