오크트리 캐피탈 공동 창립자 맥스: 안녕, 느슨한 통화의 부패 시대

*편집: 허리, *금융 타임스**

오크 트리 캐피탈 매니지먼트의 공동 창립자이자 공동 회장인 맥스가 영국의 《금융 타임스》에 기고했습니다.

대부분의 사람들은 낮은 금리를 보고 싶어합니다. 그러나 낮은 금리는 투자자의 행동을 변화시키고 왜곡시켜 심각한 결과를 초래할 수 있습니다. 금융 역사학자 에드워드 챈슬러(Edward Chancellor)의 저서 《시간의 대가: 이자의 진짜 이야기》(The Price of Time: The Real Story of Interest)에서 설명하듯이, 이른바 "완화 통화"는 많은 부정적인 영향을 미칩니다.

완화 통화는 적어도 단기적으로 경제의 높은 성장을 유지할 수 있습니다. 그러나 낮은 금리는 경제 성장을 지나치게 촉진시켜 인플레이션을 상승시키고, 인플레이션에 대응하기 위해 금리를 인상해야 할 가능성을 높여 추가적인 경제 활동을 억제할 수 있습니다. 금리의 변동은 경제가 인플레이션과 침체 사이에서 흔들리게 만듭니다. 아무도 이런 상황을 원하지 않습니다.

게다가, 낮은 금리는 안전한 투자에 대한 예상 수익률을 받아들이기 힘든 수준으로 낮추어 투자자들이 더 큰 수익을 추구하기 위해 더 높은 위험을 감수하게 만듭니다. 그 결과, 낮은 수익률 시대에 투자하지 말아야 할 곳에 투자하고, 지어서는 안 될 건물을 짓고, 감수하지 말아야 할 위험을 감수하게 됩니다. 자본은 낮은 수익률의 안전한 자산에서 더 높은 위험의 기회로 이동하여 후자의 강한 수요와 자산 가격 상승을 초래합니다. 이는 추가적인 모험과 투기를 촉진합니다.

고(故) 찰리 멍거(Charlie Munger)가 2001년에 나에게 보낸 편지에서 언급했듯이, 아마도 우리는 19세기 영국 역사학자 액턴 경(Lord Acton)의 격언에 대한 새로운 버전을 갖게 되었습니다: "완화 통화는 부패를 초래하고, 절대적인 완화 통화는 절대적인 부패를 초래한다." 투자 과정은 철저한 실사, 높은 기준 및 적절한 위험 회피가 아닌 유연성과 대담한 진취성에 관한 것이 됩니다. 투자자들은 종종 위험을 과소평가하고, 미래 자금 조달 비용을 과소평가하며, 레버리지 사용을 증가시킵니다. 이는 종종 이후의 긴축 기간에 투자 실패로 이어집니다. 또한, 낮은 금리는 저축자와 대출자의 이익을 희생하여 차입자를 보조합니다. 이는 부의 불평등을 심화시킬 수 있습니다.

장기적으로 금리를 낮게 유지하지 말아야 할 모든 이유를 고려할 때, 나는 낮은 금리를 설정하는 경제적 이유는 긴급 조치로서만 정당화될 수 있다고 생각합니다. 내가 시카고 대학교(University of Chicago)에서 대학원생으로 공부할 때, 경제학자 밀턴 프리드먼(Milton Friedman)은 학계의 선두주자로서 자유 시장이 자원의 최적 배분자라고 강력히 주장했습니다. 같은 이유로, 나는 이른바 자연 금리가 자본의 최적 전체 배분을 초래할 것이라고 믿습니다. 자연 금리는 통화의 공급과 수요를 반영합니다. 1990년대 말, 연방준비제도(Federal Reserve)는 "행동주의"로 변모하여 현실과 상상의 문제를 방지하기 위해 금융 시스템에 유동성을 주입하는 데 급급했습니다. 나는 그 이후로 우리는 자유로운 통화 시장을 경험하지 못했다고 생각합니다.

그렇다면 우리는 완화 통화 환경의 귀환을 볼 수 있을까요? 나는 현재의 합의가 미국의 인플레이션이 올바른 방향으로 나아가고 있으며 곧 연방준비제도의 약 2% 목표에 도달할 것이라는 것이라고 생각합니다. 따라서 추가 금리 인상이 필요하지 않습니다. 그래서 우리는 약간의 경제 침체 또는 전혀 없는 부드러운 착륙을 경험할 것입니다. 그러면 연방준비제도는 금리를 낮출 수 있을 것입니다.

내게 이것은 약간 "골디락스 사고"의 냄새가 납니다: 경제는 인플레이션을 높일 만큼 뜨겁지 않고, 경제 둔화를 초래할 만큼 차갑지도 않을 것입니다. 역사적으로, 골디락스 사고는 종종 투자자에게 높은 기대를 안겨주어 잠재적인 실망의 여지를 남깁니다. 물론, 이것이 이번에는 틀릴 것이라는 의미는 아닙니다.

나는 우리가 초저금리로 돌아가지 않을 것이라고 믿습니다. 그 이유는 많습니다. 또 다른 고인플레이션을 촉발할 우려를 고려할 때, 연방준비제도는 영구적인 자극 자세를 유지하는 것을 피하고 싶어할 것입니다. 또한, 연방준비제도의 가장 중요한 업무 중 하나는 경제가 침체에 빠질 때 경제를 자극하는 것이며, 주로 금리를 인하하는 것입니다; 금리가 이미 제로에 가까워지면 효과적으로 금리를 인하할 수 없습니다. 가장 중요한 것은, 우리는 세계화의 퇴조와 노동력의 협상 능력 향상을 목격하고 있으며, 이는 가까운 미래에 인플레이션이 2021년 이전 수준보다 높을 수 있음을 나타냅니다. 따라서 나는 향후 몇 년 동안 금리가 2%에서 4% 사이에 머물 것이라고 추측하며, 0%에서 2% 사이가 아닐 것이라고 주장합니다.

물론, 이러한 신념은 내가 연방준비제도가 이 문제를 어떻게 바라봐야 하는지에 대한 견해에서 비롯됩니다. 연방준비제도의 실제 행동은 다를 수 있습니다. 그러나 나는 향후 몇 년의 투자 환경이 2009-21년의 완화 통화 시대와는 크게 다를 것이라는 이유가 있으며, 이는 투자자들이 다른 전략을 취해야 함을 의미합니다.