원문 제목: 비트코인 현물 ETF 임박, 암호화폐 규제 제품 현황은?

원문 출처: DigiFT RESEARCH

ETF 기대: 암호화 시장의 각성

암호화폐가 수년간 점차 주류 시야에 들어오면서, Grayscale의 GBTC를 시작으로 전통 시장의 자금 유입 상황이 암호화폐 시장의 관심을 끌고 있다. 최근 시장의 회복은 전통 기관과 밀접한 관계가 있다: CoinShares의 암호 자산 유동성 데이터 통계에 따르면, 10월 초부터 12월의 일주일을 제외하고는 연속적으로 10주 이상의 순유입이 있었다. 비트코인 가격도 약 25,000 달러에서 45,000 달러 이상으로 상승했다.

시장에서는 이것이 투자자들이 미국 SEC가 1월에 여러 전통 자산 관리 대기업의 비트코인 현물 ETF를 승인할 것이라는 시장 기대를 반영한 것으로 보고 있다. 과거 ETF 승인 절차에 따르면, SEC가 최종 승인을 내리는 데 최대 240일이 소요된다. Hashdex, Ark&21 shares는 이번 비트코인 현물 ETF 신청을 가장 먼저 제출한 기관으로, SEC의 승인 마감일은 2024년 1월 10일이다. 만약 이 비트코인 현물 ETF가 승인된다면, BlackRock, Fidelity 등 다른 기관의 비트코인 현물 ETF도 높은 확률로 승인될 것이다.

미국 비트코인 현물 ETF가 승인되기 전에, 자본 시장은 이미 규제된 경로를 통해 암호 자산에 대한 노출을 얻고 있다. 2013년, Grayscale의 GBTC가 이미 출시되어 투자자들은 전통 증권사 경로를 통해 GBTC 신탁의 지분을 구매하여 간접적으로 비트코인을 보유할 수 있었다.

지난 몇 년 동안 유럽에서도 수백 개의 암호 자산 관련 ETP가 전통 거래 시장에 상장되었으며, 관련 지역의 투자자들은 전통 경로를 통해 암호 자산을 구매할 수 있다. 대형 자산 관리 대기업들도 미국 외 자본 시장에서 비트코인 현물 ETF 제품을 발행하고 있으며, 예를 들어 2021년 Fidelity는 캐나다 토론토 증권 거래소(TSX)에서 비트코인 현물 ETF FBTC를 상장하고 거래했다.

시장에는 암호 자산을 구매할 수 있는 경로가 부족하지 않지만, 왜 모두가 미국 비트코인 현물 ETF에 그렇게 주목하고 있을까? 이러한 제품과 기존의 규제된 암호 자산 구매 경로에는 어떤 차이가 있을까?

합법적인 암호 자산 투자 경로 현황

디지털 자산 발행 기관 CoinShares는 매주 전 세계 각 지역의 규제된 암호 자산 제품의 자금 유동 상황을 통계적으로 집계하고 있으며, 데이터에는 각 대기관이 발행한 암호 자산에 투자하는 전통 금융 경로에서 거래되는 제품이 포함된다. 여기에는 다양한 ETP(상장 거래 제품)와 신탁 제품이 포함된다. 이 데이터는 전통 금융 자금, 특히 기관 투자자 자금의 암호 자산 투자 유입 및 유출 상황을 반영할 수 있으며, 최신 데이터는 2023년 12월 31일 기준이다. 거래소 지역에 따라 각 지역의 자산 관리 규모는 다음과 같다:

이러한 경로가 주로 투자하는 자산은:

주요 자산 제공자는:

자산 관리 규모가 가장 큰 발행자의 상황과 제품 구조는 다음과 같다:

Grayscale Investments LLC

• 소개: Grayscale Investments는 세계 최고의 암호 자산 관리 기관으로, 미국에 본사를 두고 있다. Grayscale은 2013년에 설립되었으며, Digital Currency Group의 자회사로 2013년에 비트코인 신탁 제품 GBTC를 발행했다.
• 주요 제품: Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）
• 법적 구조: 신탁（물리적 담보）
• 수수료: 2% 관리 수수료
• 거래 플랫폼: OTCQX
• 발행일: 2013.09.25（설립일）
• 투자자 요구: 자격 있는 투자자 및 기관 투자자만 해당
• 발행자 암호 자산 총 자산 관리 규모: 33,370（단위: 백만 달러, 2023.12.31）

CoinShares XBT

• 소개: CoinShares는 암호화폐 ETP 산업의 선두주자로, 투자자에게 다양한 디지털 자산을 쉽게 접근할 수 있는 거래소 거래 제품(ETP)을 제공한다. CoinShares의 XBTProvider는 유럽 최초로 투자자에게 비트코인과 이더리움에 쉽게 접근할 수 있는 규제 제품을 제공하는 기관이다.
• 주요 제품: Bitcoin Tracker One（COINXBT SS）
• 법적 구조: 추적 증서（합성 담보）
• 수수료: 2.5% 관리 수수료
• 거래 플랫폼: 나스닥 스톡홀름（Nasdaq Stockholm）
• 발행일: 2015.05.18
• 투자자 요구: 북유럽 소매 투자자
• 발행자 암호 자산 총 자산 관리 규모: 2,374（단위: 백만 달러, 2023.12.31）

21 Shares AG

• 소개: 21Shares는 세계 최대의 암호화폐 거래소 거래 제품(ETP) 발행사로, 2018년에 설립되어 스위스 취리히에 본사를 두고 있다. 이들의 제품에는 첫 번째 물리적 담보 비트코인 및 이더리움 거래소 거래 제품(ETP)이 포함된다.
• 주요 제품: 21Shares Bitcoin ETP（ABTC）
• 법적 구조: 채무 담보（물리적 담보）
• 수수료: 1.49% 관리 수수료
• 거래 플랫폼: 스위스 증권 거래소
• 발행일: 2019.2.25
• 투자자 요구: 북유럽 소매 투자자
• 발행자 암호 자산 총 자산 관리 규모: 2,336（단위: 백만 달러, 2023.12.31）

ProShares ETFs

• 소개: ProShares는 세계 최대의 ETF 발행사 중 하나로, 자산 관리 규모가 650억 달러를 초과한다.
• 주요 제품: Bitcoin Strategy ETF(BITO)
• 법적 구조: 선물 ETF（합성 담보）
• 수수료: 0.95%
• 거래 플랫폼: 뉴욕 증권 거래소（NYSE）Arca
• 발행일: 2021.10.18
• 투자자 요구: 미국 소매 투자자
• 발행자 암호 자산 총 자산 관리 규모: 1,846（단위: 백만 달러, 2023.12.31）

Purpose Investments Inc ETFs

• 소개: Purpose Investments는 180억 달러 이상의 자산을 관리하는 자산 관리 회사이다. Purpose Investments는 고객 중심의 혁신에 지속적으로 집중하며, 다양한 관리 및 정량 투자 제품을 제공한다. Purpose Investments는 유명 기업가 Som Seif가 이끌고 있으며, 독립 기술 기반 금융 서비스 회사 Purpose Financial의 한 부서이다.
• 주요 제품: Purpose Bitcoin ETF（BTCC）
• 법적 구조: 현물 ETF（물리적 담보）
• 수수료: 1.00%
• 거래 플랫폼: 토론토 증권 거래소（TSX）
• 발행일: 2021.2.25
• 투자자 요구: 북미 소매 투자자
• 발행자 암호 자산 총 자산 관리 규모: 1,764（단위: 백만 달러, 2023.12.31）

현물 ETF와 비교할 때, 이러한 제품의 차이는 무엇인가?

제품의 법적 구조에 따라 현재 시장의 규제된 암호화폐 제품은 ETP(상장 거래 제품)와 신탁(Trust)으로 나눌 수 있다. ETP는 다시 ETN(상장 거래 노트), ETF(상장 거래 펀드) 및 ETC(상장 거래 상품)로 세분화되며, 암호 자산 관련 제품은 주로 ETF와 ETN이다.

ETF는 투자자에게 더 나은 접근성을 제공하며, 여러 자산에 동시에 투자할 수 있고, 수수료가 더 낮아 장기 투자에 적합하다. 그러나 ETF는 추적 오차가 발생하기 쉬우며, ETF 내 자산의 가치와 추적해야 하는 기준 가치 간의 차이가 발생할 수 있어 최종적으로 예상보다 낮은 수익을 초래할 수 있다. 또한, ETF는 세금, 매수 및 매도 절차, 유동성 등의 문제에서 더 높은 복잡성을 가진다.

ETN은 채무 구조로, 일반적으로 금융 기관이 발행하는 무담보 채무 도구이며, 투자자가 구매하는 것은 발행자의 채무이다. 일반적으로 신용 문제로 인해 투자자에게 더 높은 위험이 따른다. ETF 구조에 비해 ETN의 유동성은 일반적으로 더 낮다. 그러나 ETN의 장점은 더 다양한 자산 유형을 제공할 수 있으며, 추적 오차 문제도 없고 세금 측면에서도 더 유연하다. 위의 제품 중 21Shares Bitcoin ETP는 전형적인 ETN 제품이다.

신탁 구조는 상대적으로 복잡하며, 일반적으로 OTC 시장에서만 거래할 수 있다. 예를 들어 Grayscale의 GBTC는 OTCQX에서만 거래되며, 이러한 플랫폼은 유동성이 낮고 투자자 수가 적다. OTCQX 전체 플랫폼의 일일 거래량도 13억 달러(2024.01.02)에 불과하다. 또한, Grayscale GBTC는 신탁 구조로 발행되어 단방향 매수만 가능하며, 환매는 불가능하다; 투자자는 매수 후 6개월이 지나야 발행된 지분을 얻고 2차 시장에서 거래할 수 있다. 이러한 특성은 GBTC가 상승장에서는 긍정적인 프리미엄을 발생시키고, 시장이 침체할 때는 부정적인 프리미엄을 발생시키는 원인이 된다.

더 나아가, 위의 제품을 기초 자산에 따라 나누면 두 가지로 분류할 수 있다: 물리적 담보(Physically backed)와 합성 담보(Synthetically backed).

물리적 담보 ETP: 실물 기초 자산을 구매하여 보유함으로써, 제품 지분의 가격이 기초 자산의 가격을 추적할 수 있다. 물리적 담보 제품의 성과는 관련 자산의 성과와 직접적으로 관련이 있다. 예를 들어 Purpose Investment의 BTCC는 토론토 증권 거래소에 상장된 현물 ETF로, 각 ETF는 ETF 관리자가 직접 보유한 일정량의 비트코인에 대응하며, 일반적으로 비트코인은 전문 수탁 기관이 보유한다. BTCC의 수탁 기관은 Gemini Trust Company와 Coinbase Trust Company이다.

합성 담보 ETP: 거래 상대방(일반적으로 은행)과의 스왑 계약을 사용하여 기초 자산의 수익을 제공한다. 매일 수익을 지급하기 위해 스왑 거래 상대방은 일반적으로 독립 수탁인이 보유한 담보(일반적으로 국채 또는 블루칩 주식)를 발행자에게 예치해야 한다. 필요한 담보 금액은 추적하는 자산의 가치에 따라 변동한다. 예를 들어 ProShares BITO는 뉴욕 증권 거래소의 비트코인 선물 ETF로, 펀드는 CME의 비트코인 선물에 투자한다.

SEC가 비트코인 현물 ETF를 승인하면 시장에 어떤 영향을 미칠까?

위의 전통 금융 경로에서 거래되는 암호화폐 금융 제품들은 투자자에게 암호 자산에 대한 노출을 얻을 수 있는 원스톱 경로를 제공하며, 투자자가 비트코인, 이더리움 등 암호화폐를 직접 얻는 데 어려움을 겪는 다양한 기술적, 규제적 장벽을 우회할 수 있게 한다. 이로 인해 수조 달러의 자금이 암호화폐 시장으로 유입될 수 있다.

현재 금융 시장에 있는 다양한 제품과 비교할 때, 미국 SEC가 승인한 비트코인 현물 ETF가 왜 그렇게 중요한가? 주로 두 가지 이유가 있다:

더 큰 자금 접근:

• 더 많은 투자자. 미국은 세계 최대의 금융 시장 중 하나로, 비트코인 현물 ETF가 주류 거래소에 상장되면 자격 있는 투자자, 기관 투자자 및 소매 투자자 모두에게 접근할 수 있다. 반면 GBTC와 같은 신탁 구조의 제품은 OTC 시장에서 자격 있는 투자자만 거래할 수 있으며, 유럽, 캐나다 등 지역의 비트코인 현물 ETF 제품은 미국 시장에 비해 유동성이 더 낮고 자금 규모도 작다.
• 더 넓은 투자 경로. 전통 자산 관리 부서, 즉 각종 펀드 매니저, 재무 상담사 등은 비트코인 현물 ETF가 없으면 암호 자산을 그들의 투자 포트폴리오에 포함시키기 어렵다.

더 나은 수용성:

• Blackrock, Fidelity 등 기관이 발행한 비트코인 현물 ETF 제품은 이러한 기관의 브랜드 보증 덕분에 주류 자금에 더 쉽게 수용된다.
• 암호 자산의 규제 문제를 해결한다; 이러한 제품은 더 높은 규제 명확성을 가지며, 더 많은 투자와 관련 생태계의 구축을 유도한다.

미국이 최대 자본 시장으로서 비트코인 현물 ETF가 승인된다면, 암호 자산 시장에 큰 영향을 미칠 것이다. 이러한 영향은 단순히 더 넓은 자금 유입뿐만 아니라, 전 세계 비트코인 네트워크 관련 참여자의 규제화 및 비트코인 네트워크 활동의 변화와도 관련이 있다. 우리는 이러한 자산의 규제화가 암호 자산에 미치는 영향을 지속적으로 관찰할 것이며, 암호 자산이 새로운 세대의 자본 시장을 형성하기를 기대한다.