Rollup Summer 생각: 서사 전개와 투자 기회

저자: Alex Xu, Mint Ventures

본 문서는 필자가 Rollup 시장의 새로운 트렌드에 대한 관찰, 향후 발전 및 존재할 수 있는 기회에 대한 추론을 담고 있습니다. 다음 몇 가지 주제를 논의하고자 합니다:

• Rollup Summer란 무엇인가?
• 새로운 Rollup 사례: ZKFair와 Manta
• Rollup Summer의 발전 추론
• 2차 시장의 기회: Rollup Summer 서사의 관련 자산

아래 글의 내용은 필자가 발표 시점까지의 단계적 견해로, 상업적 관점에서의 추론과 설명이 주를 이루며 Rollup의 기술적 세부사항에 대한 언급은 적습니다. 본 문서에는 사실, 견해의 오류와 편견이 있을 수 있으며, 논의의 용도로만 사용되며 다른 투자 연구 동료들의 지적을 기대합니다.

1. Rollup Summer란 무엇인가

2020년에 시작된 Defi Summer와 유사하게, 23년의 명문 Summer, Rollup Summer는 필자가 향후 등장할 가능성이 있는 새로운 Rollup 프로젝트들이 수량, 비즈니스량(TVL, 활성 사용자, 생태계 프로젝트) 등 여러 차원에서 대폭발하는 상태를 정의한 것입니다. 현재 비록 초기 단계지만, 이는 단지 추론과 가정일 뿐입니다.

Rollup Summer는 다음과 같은 구체적인 모습으로 나타납니다:

• 대량의 새로운 Rollup 또는 애플리케이션 체인의 프로젝트 착수 및 메인넷 출시
• 사용자, 자금, 개발자가 지난 1년보다 훨씬 빠른 속도로 Rollup 생태계로 유입
• 비즈니스 데이터와 자산 가격이 상호 강화되어 Rollup 트랙과 관련 프로젝트의 총 시가총액이 빠르게 팽창

Rollup Summer는 23년 말 또는 24년 초에 시작될 가능성이 있으며, 아마도 반년 또는 전년을 관통하는 중요한 서사가 될 것입니다.

Rollup Summer를 촉발하는 주요 요인은 다음과 같습니다:

1. 새로운 Rollup의 플라이휠 효과

Rollup 자체는 새로운 생태계가 아니며, 이미 출시된 Rollup인 Arbitrum, Optimism은 이미 막대한 시가총액과 비즈니스 규모를 가지고 있으며, 다른 ZKRollup인 Starknet과 zkSync도 이미 운영되고 있습니다.

하지만 이번 Rollup Summer의 주인공은 이번 주기에서 막 등장한 새로운 Rollup 프로젝트들입니다. 그 이유는:

• 모듈화 블록체인의 개념이 깊이 자리 잡고 있으며, Rollup의 각 모듈의 기반 시설이 점차 완비되고 있습니다. 예를 들어 OP 스택, DA 계층의 Celestia, 탈중앙화 정렬기 및 다양한 RaaS 서비스 제공업체 등으로, 모듈화 개념으로 Rollup을 개발하고 유지하는 장벽이 빠르게 낮아지고 있습니다.
• 새로운 Rollup, 새로운 토큰이 있어 초기 시작과 인센티브를 위한 예산이 충분하며, 토큰 분배와 인센티브 방식이 더욱 공격적이고 사용자와 자금에 더 매력적입니다.
• 초기 시가총액이 낮고 상상 공간이 큽니다.
• 상승장 분위기와 시장의 낙관적 감정이 작용합니다.

간단히 말해, 이번 새로운 Rollup의 특징은: 프로젝트가 새롭고, 토큰이 있으며, 모듈화되어 있고, 인센티브를 대폭 제공하여 프로젝트의 초기 비즈니스와 가격 상승의 플라이휠을 더 빠르게 돌리게 합니다.

Rollup Summer의 플라이휠은 초기 단계에서 다음과 같은 경로로 발생할 수 있습니다: 토큰 에어드랍 계획 → 사용자 자산 유입, 핵심 비즈니스 데이터 즉 TVL 증가 → 프로젝트 시가총액 확대.

두 번째 단계는 다음과 같은 경로로 발생할 수 있습니다: 토큰 생태계 에어드랍 계획 → 생태계 내 dapp에 직접 보조금 지급, 사용자에게 간접 보조금 지급 → 사용자 자산 추가 유입, 핵심 데이터 TVL + 활성 사용자 수 + 가스 비용 증가 → 프로젝트 시가총액 추가 확대 → 새로운 Rollup이 구세대 Rollup을 대체하는 목소리 등장 → 추가적인 시장 감정 FOMO.

2. 칸쿤 업그레이드

신흥 Rollup의 플라이휠 효과 외에 또 다른 배경 요인은 올해 2월에 다가오는 이더리움 칸쿤 업그레이드에 대한 기대입니다. 칸쿤 업그레이드는 Arbitrum과 Optimism에 직접적인 혜택을 주며, 이들의 L1 비용을 빠르게 낮추어 더 큰 2차 이익 공간을 형성합니다. 그러나 칸쿤 자체도 Rollup 트랙에 대한 시장의 관심을 끌어 새로운 Rollup들에게 주목과 자금을 가져다 줄 것입니다.

2. 새로운 Rollup 사례: ZKFair와 Manta

필자는 최근 주목도가 높은 두 개의 Rollup을 예로 들어 Rollup Summer의 주인공인 새로운 Rollup의 운영 방식과 특징을 분석하고자 합니다.

1. ZKFair

ZKFair의 주요 특징은 다음과 같습니다:

• Polygon cdk를 기반으로 구축되며, DA 계층은 Celestia를 사용할 예정입니다(현재 자사 데이터 위원회가 보관 중), EVM 호환
• 가스 요금으로 USDC 사용
• Rollup 토큰 ZKF는 100% 커뮤니티에 분배됩니다. 이 중 75%의 토큰은 4단계로 나누어 48시간 이내에 가스 소비 활동에 참여한 사용자에게 분배됩니다. 본질적으로 참여자는 공식 정렬기에 가스를 지불하여 토큰의 1차 시장 판매에 참여하게 되며, 해당 1차 시장의 자금 조달 가치는 단 400만 달러입니다.

• Rollup의 운영 이익은 100% 커뮤니티에 반환되며, 이 중 75%는 ZKF LP의 스테이커에게 분배되고, 25%는 자격 있는 dapp 배포자에게 분배됩니다. 여기서 이익 = 총 비용 - 운영 비용(롤업의 브라우저, 오라클 등 기반 시설 비용)

ZKF는 참여자가 활동 기간 동안 총 가스 소비 금액이 전체 가스 금액에서 차지하는 비율에 따라 분배되므로, ZKF의 발매는 "자금 경쟁"의 게임이 됩니다. 많은 사용자가 해당 활동을 위해 USDC를 ZKFair 메인넷으로 크로스 체인합니다. ZKFair의 에어드랍 활동 기간 동안, 2~3일 내에 체인 상 자금이 0에서 최고 1억 4천만 달러로 급증하였으며, 이는 당시 ZKRollup의 주요 프로젝트인 Starknet과 비슷한 수준입니다. 현재 에어드랍이 종료된 단계에서도 ZKFair의 7000만 달러 이상의 TVL은 더 일찍 출시된 ZKRollup 프로젝트인 Scroll보다 높습니다.

ZKFair의 이러한 운영 방식의 장점은 분명합니다:

• 빠른 초기 시작과 인기 집결: 체인 상 TVL이 3일 내에 0에서 1억을 초과(현재 70M 이상)하며, 가장 빠른 성장률을 보이는 Rollup 중 하나입니다. 주소 수는 33.4만입니다.
• 토큰의 직접적인 가치 부여: 정렬기 수수료가 사용자와 개발자에게 직접 분배되어 Rollup의 토큰 내재 가치를 지원합니다.

현재 ZKF의 FDV는 약 1억 달러로, 하나의 Rollup으로서 다른 Rollup과 비교할 때 시가총액이 여전히 높지 않습니다.

2. Manta

Manta Rollup의 특징은 다음과 같습니다:

• Celestia DA + Polygon zkevm을 기반으로 구축되며, EVM 호환
• Rollup 외에도 전체 제품 라인이 풍부하며, 특히 많은 ZK 기반 서비스 패키지가 있습니다.

Manta의 Rollup은 23년 9월에 공식 출시되었지만, 비즈니스 데이터의 비약적인 성장은 12월 중순에 출시된 new paradigm 활동 이후에 이루어졌으며, 현재 체인 상 자금 총량(공식 데이터)은 7.5억에 가까워졌습니다.

아래 그림은 Manta의 체인 상 Defi TVL 추세로, new paradigm 출시 이후 명확한 성장 전환점을 볼 수 있습니다.

Manta의 투자 라인업도 매우 화려하며, 지난 라운드의 자금 조달 가치는 5억 달러였습니다:

New paradigm의 활동 논리는 매우 간단하며, blur의 blast 모드의 업그레이드입니다:

• 크로스 체인 자금량에 따라 자신의 Rollup 토큰 보상을 분배하여 체인 상 자금량을 신속하게 증가시킵니다.
• 크로스 체인의 자산은 최소한 암호화 세계의 기본 이자율(eth pos + 안정적인 국채 수익)을 얻어 사용자 자금의 기회 비용을 줄입니다.
• dapp 상호작용에 대한 에어드랍 기대치를 설정하여 사용자가 크로스 체인 후 기존 dapp과 상호작용하도록 장려하고 개발자의 신뢰를 높입니다.

New paradigm은 총 4500만 Manta 토큰을 NFT 보유자에게 분배할 예정이며, 이는 총량의 4.5%를 차지합니다. 필자는 오늘(24.1.5) NFT 2차 시장 데이터를 바탕으로 대략적으로 추정한 결과, Manta 토큰 출시 후 프로젝트 FDV 가치는 15-25억 달러 범위에 있을 것으로 보입니다.

ZKFair와 Manta 외에도 유사한 새로운 Rollup들이 대량으로 등장하고 있으며, 예를 들어 더 일찍 출시된 Blast와 최근 ZKFair와 Manta 모델을 혼합한 Layer X 등이 있습니다.

또한, Scroll, zkSync 등 ZKRollup 프로젝트가 아직 토큰을 발행하지 않았기 때문에, 이들 메인넷이 더 일찍 출시된 프로젝트들도 ZKFair와 Manta의 모델을 참고하여 보다 명확한 토큰 보상 메커니즘을 통해 자신의 생태계를 직접적으로 사용자와 자금을 유치할 기회를 가질 수 있습니다.

3. Rollup Summer 후속 추론

다음으로, Rollup Summer의 가능한 발전 경로에 대해 추론해 보겠습니다:

1. 새로운 Rollup이 시작되어 토큰 에어드랍과 상호작용 활동을 통해 빠르게 성장하고, 빠른 데이터 상승과 더 우수한 메커니즘이 시장에 대한 긍정적인 기대를 형성합니다(현재 진행 중).
2. Rollup 프로젝트가 토큰을 발행하고 상장되며, 부의 효과가 나타납니다(ZKFair 25-30배 상승), 더 많은 플레이어와 자금의 관심을 자극합니다.
3. 토큰 인센티브가 초기 단계의 순수한 TVL에서 생태계 활성화, 가스 비용 소비 및 프로젝트 유입으로 전환되며, 시장은 TVL 관찰에서 생태계 발전의 지속 가능성 관찰로 전환됩니다(여기서 도전이 시작됩니다).
4. 대량의 새로운 Rollup들이 도매식으로 출시되며, 자금과 관심이 희석됩니다(동시에 새로운 Rollup 토큰의 부의 효과가 감소함), 프로젝트 품질이 급격히 하락하고 심지어 사기형 프로젝트가 등장할 수 있습니다(자금을 유치한 후 도난당하거나 도망감), 시장 신뢰가 손상됩니다.
5. Summer가 사라지고 Rollup 경쟁이 다시 안정 상태로 돌아가지만, 향후 Rollup 토큰의 분배 방식은 이번에 나타난 방식을 계승할 가능성이 있습니다(이를 통해 비즈니스 초기 시작의 문제를 해결).

따라서 우리는 새로운 Rollup들과 Rollup Summer가 초기 성공을 거둔 후의 최대 도전이, 토큰 초기 분배 후 생태계의 지속적인 발전을 어떻게 유도할 것인지, 그리고 자신의 Rollup 생태계에서 사용자와 자금을 유지할 수 있는 부의 효과를 가진 애플리케이션과 서비스를 어떻게 창출할 것인지에 있다는 것을 알 수 있습니다. 이는 Meme, Defi 또는 더 많은 에어드랍과 정교한 Ponzi를 포함합니다.

4. 2차 기회: Rollup Summer 서사와 관련된 자산

어떤 2차 자산이 Rollup Summer의 발전에서 이익을 얻을 수 있을까요? Rollup Summer에서 출발하여, 다음과 같은 하위 서사가 파생될 가능성이 있습니다:

하위 서사 추측 1: "Celestia는 Rollup 시대의 이더리움이다"

ZKFair와 Manta 및 더 많은 새로운 Rollup들이 Celestia의 DA 제품을 채택할 것이며, Celestia는 이야기에서 실제 사례로 나아가고 있습니다. Celestia를 채택한 사례 프로젝트가 좋은 시장 반응을 얻으면, 더 많은 신생 Rollup들이 이를 따르게 될 것입니다. "Celestia를 DA 계층으로 사용"은 새로운 Rollup의 표준이 될 가능성이 있으며, Celestia는 Rollup의 새로운 합의 계층이 되어 Rollup 시대의 핵심 인프라가 될 것입니다.

이로 인해 "Celestia는 Rollup 시대의 이더리움이다"라는 하위 서사가 등장할 수 있으며, 이 이야기가 미래에 실현될 수 있을지는 단기적으로 중요하지 않습니다. 현재 Celestia의 유통 시가총액이 23억 달러에 불과하므로, 이더리움의 2700억 달러 유통 시가총액과는 두 개의 수량적 공간이 존재합니다.

하위 서사 추측 2: 생익 자산이 표준이 된다

생익형 자산, 특히 생익 안정화폐인 sDAI가 주류 안정화폐를 대체하는 과정은 과거에 비교적 느리게 진행되었지만, Blast와 Manta의 에어드랍 활동에서 ETH 생익 자산과 생익 안정화폐는 거의 이들 새로운 Rollup의 원주율 자산이 되었습니다. 이후 더 많은 Rollup이 이러한 방식을 따르게 된다면, 사용자 집단의 확장과 습관 형성에 직접적인 추진력이 될 것입니다. 이는 강력한 Rollup과 협력할 수 있는 생익 자산 발행자에게 직접적인 혜택을 줍니다. 예를 들어, Blast는 Lido와 MakerDao를 선택하고, Manta는 Stakestone과 Mountain Protocol을 선택했습니다.

하위 서사 추측 3: Rollup이 L1 시장 점유율을 흡수한다

경험적으로 Rollup과 L1은 실질적으로 차이가 없습니다. 이전 주기의 L1 공체인 열풍이 이번 주기에서는 주권 Rollup 열풍의 형태로 재현될 수 있으며, Rollup은 서로 경쟁하는 동시에 L1과 사용자 및 자금을 직접적으로 경쟁하게 됩니다. 또한, 빠르게 성장하는 Rollup의 원주율 dapp에도 주목할 만한 기회가 있습니다. 예를 들어 Manta의 대출 프로젝트 LayerBank는 총 예치 규모가 3억 달러를 초과하여 Arbitrum의 주요 대출 프로젝트인 Radiant의 데이터에 근접하고 있습니다.

그러나 많은 Rollup의 빠른 발전을 낙관적으로 바라보는 동시에, 서사 실패의 위험도 고려할 필요가 있습니다.

Rollup Summer 서사의 위험

신형 Rollup의 핵심 도전은 시작기에서 성장기로의 원활한 전환입니다. 토큰 에어드랍을 통해 자금을 유입하는 것은 비교적 간단하지만, 사용자를 장기적으로 유지하고 자금을 확보하는 것은 더 복잡한 도전이 될 것입니다. 실제로 이전 주기에서 다양한 L1도 유사한 시도를 했습니다. 예를 들어 수억 규모의 공체인 인센티브 기금을 출시하여 이더리움의 주요 Defi를 유치하려 했고, Defi는 받은 인센티브를 사용자에게 재분배하여 비즈니스 데이터를 향상시키는 방식이었습니다. 이러한 조치는 초기에는 좋은 효과를 보였지만, 각 공체인이 유사한 정책을 출시하면서 인센티브 효과는 경쟁 속에서 점차 감소했습니다.

현재의 구세대 Rollup인 Arbitrum과 Optimism조차도 생태계 프로젝트에 자신의 토큰 보조금을 지급하고, 이를 통해 사용자에게 전달하여 사용자 활동과 자금을 유지하려고 하고 있습니다. Arbitrum의 최신 라운드 총 인센티브 금액은 7000만 개 이상의 ARB(현재 가치 1억 4천만 달러 이상)를 초과합니다.

따라서 Rollup Summer라는 초기 단계의 서사가 향후 어떻게 발전할지는 새로운 Rollup의 다음 행동을 관찰해야 할 것입니다.