Surf Protocol 파생상품 시장으로의 "Uniswap 순간"

원제목：《Surf Protocol, "Uniswap" in the Derivatives Market》

저자：Loki , ABCDE

1. 개요

본 문서는 Surf Protocol을 주로 소개하며, 이는 무한한 수의 거래 가능한 자산, 낮은 수수료 및 투명한 결제를 제공하여 거의 모든 자산의 무허가 파생상품 거래를 실현하는 것을 목표로 합니다.

2. 탈중앙화 파생상품은 언제 "Uniswap 순간"을 맞이할 것인가?

2.1 문제

탈중앙화 파생상품의 잠재력은 아직 완전히 개발되지 않았습니다. Coinmarketcap 데이터에 따르면, 2023년 12월 기준으로 발행된 암호화폐는 200만 개를 초과하며, 가장 큰 암호화폐 거래소인 Binance는 394종의 토큰에 대해 1477개의 거래 쌍을 제공하고, 가장 큰 탈중앙화 거래소인 Uniswap은 최소 2198개의 활성 거래 쌍(v2+v3)을 제공합니다.

하지만 파생상품 분야에서는 탈중앙화 시장의 기초 자산 다양성이 중앙화 시장과 여전히 큰 격차가 있으며, 현재 Binance는 301개의 파생상품 거래 쌍을 제공하고, dYdX와 GMX는 각각 37개와 7개의 거래 쌍만 제공합니다.

FTX 붕괴 이후, 시장은 파생상품 거래 자산의 탈중앙화 관리에 특별한 관심을 보이고 있으며, 중앙화 거래소와 탈중앙화 거래소 모두 다양한 탈중앙화 솔루션을 탐색하고 있습니다. 그러나 사람들이 Uniswap을 탈중앙화와 연결하고 무허가를 간과하는 것처럼, 파생상품 시장도 무허가의 "Uniswap"이 필요합니다.

2.2 해결책

파생상품 시장, 특히 일부 소규모 자산, NFT, 신흥 자산에서는 문제는 매매 수요의 부족이 아니라 충분한 자금 유동성 제공자와 효과적인 수요-공급 매칭 메커니즘의 부족입니다. Surf Protocol은 유동성 제공자(LP)가 자발적으로 유동성을 제공하고 수익 또는 손실의 경우 특정 자산 포지션의 거래를 수용하도록 장려함으로써 무허가 파생상품 거래를 실현합니다. 계약 가격은 Oracle과 TWAP 평균 가격에 의해 결정됩니다. 다양한 자산은 유동성, 시가총액 및 변동성 측면에서 서로 다른 위험 구조를 가지며, 유한 파트너가 자신의 수수료 구조를 선택할 수 있도록 허용합니다. 충분한 LP 제공자가 있으면 시장 경쟁은 결국 최적의 배치로 이어질 것입니다.

3. Surf Protocol 설계 방안

3.1 거래 구조

우리는 먼저 Spot DEX의 설계를 검토합니다. Uni V2, V3 또는 Curve는 모두 LP를 통해 운영됩니다. 유동성을 제공하는 것은 본질적으로 서로 다른 범위 내에서 일정 수량의 주문을 내려 거래자가 사용할 수 있도록 유동성을 공동으로 제공하는 것입니다. LP는 수동 거래를 하며 거래 상대방이 되는 서비스에 대한 비용을 제공합니다. 위험 구조의 관점에서 유동성을 제공하는 것은 변동성을 공매도하는 것과 같습니다. 무상 손실은 변동성 수익과 손실의 실현을 나타냅니다. 계약에서 LP는 반드시 변동성을 공매도하는 것과 동일하지 않습니다. 레버리지 효과로 인해 사용자는 변동성이 클 때 손절매 및 청산을 할 가능성이 높아져 LP에게 추가 수익을 가져올 수 있습니다. 다시 말해, LP는 무상 손실을 피할 수 있을 뿐만 아니라 "무상 수익"을 실현할 수 있으며, 이는 일반적으로 말하는 "가격은 변하지 않지만 포지션이 사라졌다"는 것과 반대입니다. LP의 "레버리지" 행동은 LP에게 유리하며, 이는 카지노 운영자가 1:1 도박을 하지 않고 보장된 수익을 추구하는 사업을 운영하는 것과 유사합니다. 따라서 거래 시장을 만들기 위해서는 "합리적인 가격을 지불하고 무조건적인 거래 상대방을 확보해야" 합니다. Surf Protocol은 이러한 전제 위에 세워졌습니다. Surf에서 유동성 제공자(LP)는 유동성을 제공하고 특정 거래 쌍에 대해 반대 거래를 취합니다. 이 모델은 다음 가정에 기반합니다:

① 거래 마찰을 고려하지 않을 때, 충분한 거래 행위가 있을 경우 거래자의 전체 수익의 수학적 기대값은 0에 수렴합니다. 주식 및 외환 시장의 합의에 따르면, 이는 종종 음수입니다.

② 거래 마찰(수수료, 마찰, 슬리피지, 결제)을 고려할 때, 충분한 거래 행위가 있을 경우 전체 수익의 극한 수학적 거래자의 기대값은 < 0입니다.

③ 거래자의 전체 수익의 수학적 기대값의 극한은 거래 상대방의 수익 기대값의 극한 > 0입니다.

장기적으로 이는 긍정적인 기대값을 생성합니다. 각 자산의 유동성 풀은 독립적이며, 각 자산은 고유한 위험을 가지므로 다른 거래 쌍으로 확산되어서는 안 됩니다. 이러한 구조는 서로 다른 자산 간의 위험을 격리하여 자산의 독립성을 보장하며, 동시에 신규 발행 자산의 유동성을 확대합니다.

3.2 경제적 인센티브의 유효성

유동성을 제공하는 본질은 거래자의 거래 상대방이 되는 것입니다. 따라서 핵심 문제는 경제적 인센티브의 유효성을 어떻게 보장할 것인가입니다. Surf에서는 LP가 최소 80%의 거래 수수료, 100%의 자금 비용, 90%의 청산 잔여금 및 100%의 사용자 순손익을 얻을 수 있습니다. 이러한 수익은 유한 파트너가 장기적으로 긍정적인 수학적 기대값을 가지도록 보장하여 그들이 감수하는 위험을 보상합니다. 또한 운영 LP는 상당한 수익을 가지므로 신규 자산의 LP는 그들이 만든 거래 쌍에 더 많은 사용자를 유치하여 수익을 극대화할 동기를 가집니다.

그 외에도 Surf는 두 가지 추가 설계를 제공합니다:

(1) 특별 인센티브. Surf의 각 풀 생성자는 추가 5%의 거래 수수료를 받을 수 있으며, 각 풀의 최대 LP도 5%의 거래 수수료를 받을 수 있습니다. DeFi 분야에서 흔히 발생하는 문제는 거래 수요가 먼저인지 유동성이 먼저인지의 문제이며, 5%의 초기 보상은 "초기 시작" 문제를 잘 해결할 수 있으며, 최대 LP에 대한 5% 보상은 유동성과 거래량 증가 단계에서 더 큰 역할을 할 것입니다. (2) 단계별 수수료. Surf는 현재 다섯 가지 수수료 옵션을 설정했습니다: 0.05%, 0.1%, 0.3%, 1% 및 3%. 유동성 풀은 모든 거래자의 포지션의 상대방으로 사용되며, 최소에서 최대 수수료 등급 순서로 주문이 실행됩니다. 이 설계의 목적은 가능한 한 많은 자산 클래스를 호환하고 시장이 효과적인 자원 배치를 형성하도록 촉진하는 것입니다. 현재 LP가 제공하는 수수료가 너무 높으면 다른 LP는 수익성이 있을 경우 더 낮은 요금을 제공할 동기를 가지며, 지속적으로 경쟁하여 시장 균형에 도달할 것입니다. 동일한 LP도 서로 다른 요금 수준에서 자신의 자금을 배분할 수 있습니다.

3.3 오라클과 청산

모든 파생상품 솔루션은 오라클과 청산 문제를 피할 수 없으며, Surf Protocol에서도 마찬가지입니다. 주요 자산 측면에서 Surf는 일반적인 가중 평균 방식을 사용하여 가격을 계산하여 가격이 상대적으로 공정하고 안전하도록 보장합니다. Uniswap의 자산에 대해서는 Surf가 혁신적으로 30 블록 TWMP 평균 가격 + 현물 가격의 비율 방안을 제안하여 오라클이 플래시 론, 블록 간 공격 등 일반적인 언어 및 공격 시 안정성을 보장하고, 평균 가격 도입으로 인해 발생할 수 있는 가격 지연으로 LP에게 발생할 수 있는 차익 거래 위험을 방지합니다. 또한, Surf Protocol은 "레버리지 LP" 개념을 도입하여 LP가 더 높은 자본 효율성을 실현할 수 있지만 동시에 해당 위험도 확대된다는 것을 의미합니다. LP와 거래자를 거래의 양측으로 간주할 때, 어느 한 쪽의 수익이 상대방의 자본에 가까워지면 청산될 가능성이 있음을 의미합니다. 이러한 경우, 롱 포지션과 숏 포지션은 LP 청산 포지션이 총 풀 규모에서 차지하는 비율에 따라 비례적으로 감소하며, 최대 롱 포지션과 숏 포지션에서 시작합니다.

4. 탈중앙화 파생상품의 미래로 나아가기

프로토콜 자체 외에도 몇 가지 흥미로운 방향을 볼 수 있습니다:

비관리형 및 무허가:

역사를 되돌아보면, 주요 중앙화 거래소의 경쟁 구도가 기본적으로 확립된 이후에도, 우리는 여전히 2018-2020년 동안 많은 중형 거래소가 번창하는 것을 볼 수 있었고, 그 이후 Uniswap, Curve와 같은 무허가 탈중앙화 거래소가 등장했습니다. 이러한 규칙은 파생상품 분야에서도 재현될 가능성이 높습니다. 2023년 이후, NFT, Brc-20, Socialfi는 우리에게 방대한 새로운 자산을 가져왔으며, 이러한 새로운 자산과 소규모 자산의 수요는 충족되어야 합니다.

거래/거래 상대방의 순자산화:

Surf의 각 특정 풀의 LP 토큰의 시작 값은 1입니다. 모든 후속 활동과 누적 가치는 풀로 돌아가며, 이는 토큰의 가격에 반영됩니다. 여기에는 거래 수수료, 거래자에 대한 손익, 대출 비용 및 청산 비용이 포함됩니다. 이 특징은 우리에게 한 가지 아이디어를 제공합니다 --- --- 거래 상대방의 양측을 순자산화/토큰 발행할 수 있을까? 가장 간단한 예는 "주문 토큰화"로, "주문 토큰"을 구매하는 것은 거래자가 운영하는 펀드를 구매하는 것과 같습니다. 또 다른 예는 LP ETF로, 자금을 서로 다른 LP 풀에 분산시켜 단일 위험을 줄이고, 보다 전문적인 유동성 관리를 제공할 가능성을 열어줍니다.

최적화된 배치의 경쟁 시장:

시장은 아마도 Binance나 GMX를 다시 만들 필요는 없지만, 가능한 한 많은 새로운 자산을 호환하는 "Perp 버전 Uniswap"은 필요합니다. 다양한 자산에 대해 파생상품 유동성을 제공하는 것은 서로 다른 정도의 위험을 가지므로, 위험 보상을 충족하기 위해 서로 다른 수수료를 부과해야 합니다. NFT는 높은 거래 수수료 + 높은 로열티를 부과했으며, 일부 MEME 토큰은 5%-10%의 거래세를 부과했습니다.

가장 효율적인 메커니즘 배치가 무엇인지 확실히 알 수는 없지만, 시장은 지속적인 시행착오와 선택을 통해 점차 최고 효율에 접근할 가능성이 있습니다. 새로운 자산과 새로운 패러다임의 지원으로, 파생상품 무허가 거래의 "Uniswap 순간"이 곧 다가올 것입니다.