메이커다오(MakerDAO)를 배경으로 체인 상 신용 선두주자로 부상한 RWA 기반 서비스 제공업체 센트리퓨지(Centrifuge)에 대해 알아보세요

저자: flowie, ChainCatcher

RWA에서 혜택을 본 MakerDAO는 지난 6개월 동안 RWA 자산에 대한 정기 투자를 확고히 해왔으며, 지난달 한 주 만에 1억 달러의 RWA 자산을 추가로 매입하여 현재 33억 달러 이상의 RWA 자산을 보유하고 있습니다.

MakerDAO의 RWA 자산 확장을 위한 기본 기술 서비스 제공업체인 Centrifuge는 올해 성공적으로 "역전"하여 현재 가장 활발한 대출 금액을 가진 온체인 신용 프로토콜이 되었습니다. RWA.xyz 데이터 플랫폼에 따르면, Centrifuge의 2023년 1월 1일 기준 활성 대출 금액은 약 8,400만 달러였으나 현재 2.4억 달러를 초과하여 286% 증가했습니다. 이는 과거의 신용 선두주자인 Maple, TureFi를 훨씬 초과하는 수치입니다.

암호화 데이터 플랫폼 RootData에 따르면, Centrifuge는 4차례의 자금 조달을 통해 총 1,580만 달러를 모금했으며, 투자자는 Coinbase Ventures, IOSG Ventures 등이 포함되어 있습니다.

MakerDAO의 주요 DeFi 및 유명 투자 기관의 선호를 받았음에도 불구하고, Centrifuge는 과거의 Maple, TureFi와 마찬가지로 채무 불이행과 불량 채권을 피할 수 없었습니다. 올해 초, Centrifuge는 두 개의 대출 풀에서 약 580만 달러의 대출이 연체되었다고 보도되었으며, 이후 8월에는 커뮤니티에서 MakerDAO의 184만 달러 투자에 손실 위험이 있을 것이라고 주장했습니다. RWA.xyz에 따르면, 현재 Centrifuge는 1,550만 달러 이상의 미상환 대출을 누적하고 있습니다. MakerDAO 커뮤니티는 Centrifuge의 토큰화된 신용 풀에 대한 대출 제공을 중단할 것을 제안하기도 했습니다.

올해 가장 빠르게 성장하는 온체인 신용 프로토콜인 Centrifuge는 도대체 어떻게 운영되고 있으며, 논란이 있는 채무 불이행과 불량 채권에 대해 어떤 처리 메커니즘을 가지고 있을까요?

R WA 가 온체인 신용의 새로운 구세주가 되며, Centrifuge가 역전하여 선두주자가 되다

온체인 미국 국채 외에도, 온체인 대출은 RWA 트랙에 큰 도움이 되고 있습니다. 예를 들어, 잘 알려진 MakerDAO, Compound, Frax, Aave와 같은 전통적인 DeFi가 이 분야에 진출하고 있습니다. 이러한 전통적인 DeFi 외에도, 일부 온체인 신용 프로토콜은 RWA 내러티브를 통해 수익을 얻고 있습니다. RWA.xyz 데이터에 따르면, 온체인 신용은 1월 1일부터 9월 30일까지 2억 달러 이상 증가하여 80% 이상의 성장을 기록했습니다.

하지만 그럼에도 불구하고, 전통적인 금액 시장에서 큰 비중을 차지하는 신용 대출에 비해 암호화 분야의 신용 발전은 이제 막 시작되었습니다. 대략 2021년 말경, TrueFi와 Maple을 대표로 하는 기관 온체인 신용 프로토콜이 두각을 나타내기 시작했습니다. 이들은 Compound, Aave의 전통적인 DeFi 초과 담보 대출 모델(하나의 디지털 자산을 초과 담보로 제공하고 다른 자산을 대출하는 방식)과 달리, 암호화 원주율의 거래형 투자 기관 및 시장 조성자 등을 대상으로 저담보 또는 무담보 대출 서비스를 제공합니다. 그러나 대출을 신청하는 기관은 신용 심사를 위한 정보를 제출해야 하며, 예를 들어 매월 자산 부채 보고서를 제출하거나 연간 독립 감사 재무 제무서를 제출해야 합니다. Maple에서는 대출자가 신용 위험 데이터 플랫폼인 Credora에 등록해야 하며, 이 플랫폼은 대출자가 다양한 암호화폐 거래소에서 축적한 위험 수준을 평가하는 데 도움을 줍니다.

저담보 또는 무담보 신용 대출 모델 덕분에 Alameda Research, Wintermute, BlockTower와 같은 많은 기관 고객이 참여하게 되었습니다. 2022년 중반, Maple은 이더리움 체인에서만 활성 대출이 거의 10억 달러에 달했으며, TrueFi의 정점 시기에는 거의 5억 달러에 달했습니다. Maple과 TrueFi에 이어 활성 대출이 두 번째로 많은 Goldfinch는 a16z 및 Coinbase Ventures와 같은 대형 암호화 위험 펀드와 Balaji Srinivasan, Ryan Selkis, Tarun Chitra와 같은 엔젤 펀드로부터 3,700만 달러를 모금했습니다.

하지만 암호화 시장이 깊은 하락세에 접어들면서 DeFi의 전체 유동성이 부족해지고 CeFi에서 폭락 사태가 발생하면서, Maple과 TrueFi를 대표로 하는 기관 대출 프로토콜은 대규모 채무 불이행과 불량 채권에 직면했습니다. 예를 들어, 지난해 6월 Terra와 Three Arrows Capital의 폭락 사건 이후, Maple Finance는 공식적으로 암호화 대출 회사 Babel Finance가 파산하고 1,000만 달러의 대출을 연체한 후 단기 유동성 문제에 직면할 수 있다고 발표했습니다.

FTX의 폭락과 함께 Maple Finance는 더 큰 규모의 불량 채권이 발생했습니다. Maple Finance는 대출자 Orthogonal Trading이 FTX에 대한 위험 노출을 허위로 보고하고 FTX 사건의 영향을 받아 2022년 12월 4일 만기인 M11 신용 풀의 미상환 대출을 상환할 수 없게 되어 3,600만 달러의 채무 불이행이 발생했습니다. Nexus Mutual, Sherlock 등 여러 기관이 Maple Finance 대출 풀에 예치한 자금도 영향을 받았습니다. 우연히도 TrueFi도 BlockWater의 채무 불이행을 겪었습니다. 2022년 말까지 Maple Finance와 TrueFi는 모두 2,000만 달러로 크게 감소했습니다.

2023년에는 RWA 내러티브의 부상과 함께 온체인 대출 분야에 변화가 생기고 시장 구도가 크게 변화했습니다. Maple을 대표로 하는 과거의 선두 신용 프로토콜의 온체인 활성 대출 금액이 회복되고 있으며, Centrifuge와 같은 조용히 성장해온 온체인 신용 프로토콜의 데이터가 빠르게 증가하여 Maple을 초과하여 신용 분야의 새로운 선두주자가 되었습니다. a16z의 많은 유명 자본이 선호하는 Goldfinch는 안정적으로 성장하고 있으며 큰 증가나 급격한 하락이 없습니다.

무담보 신용 모델로 큰 타격을 입었던 Maple은 올해 실제 자산 담보 대출 모델과 초과 담보 모델로 확장했습니다. 또한 Maple은 올해 4월에 온체인 미국 국채 대출 풀을 출시하고 Solana에서 대출 풀을 재개했으며 Base 네트워크에 상장했습니다. 이 기간 동안 Maple은 8월에 500만 달러의 자금을 조달했습니다. 현재 Maple의 온체인 활성 대출은 연초의 2,000만 달러에서 거의 1억 달러로 증가했습니다.

Maple과 비교할 때, 실제 세계 자산 담보 대출에 가장 먼저 전념한 Centrifuge는 더욱 두드러진 성장을 보였습니다. 현재 Centrifuge의 온체인 활성 대출은 2.4억 달러를 초과하여 연초 대비 거의 3배 증가하여 현재 온체인 신용 대출 최대 프로토콜이 되었습니다.

M aker DAO 가 Centrifuge를 온체인 신용의 새로운 선두주자로 만들다

Centrifuge는 사실 초기 온체인 대출 프로토콜로, 2017년에 설립되었습니다. Maple, TrueFi와 같은 암호화 금융 기관을 주로 대상으로 하는 신용 프로토콜과 달리, Centrifuge는 전통적인 실제 세계 자산을 기반으로 대출을 시작하는 데 중점을 두고 있으며, RWA의 초기 플레이어라고 할 수 있습니다.

2020년에는 Centrifuge가 기술 서비스 제공업체로서 MakerDAO가 부동산 개발 담보 대출 프로젝트인 6s Capital을 담보로 하는 RWA 금고를 구축하는 데 도움을 주었습니다. 올해 Centrifuge의 온체인 활성 대출의 빠른 성장은 주로 MakerDAO의 RWA 자산 배치 덕분입니다.

Centrifuge 공식 웹사이트에 공개된 6개의 대출 풀 중 8개가 MakerDAO와 관련이 있습니다. 예를 들어, 부동산 브릿지 대출에 투자하는 New Silver 시리즈, 구조적 신용에 투자하는 BlockTower 시리즈, 매출 채권 대출에 기반한 Harbor Trade Credit 시리즈 등이 있으며, MakerDAO는 이 풀에서 우선 투자자로 참여하고 있습니다. (후속 글에서는 Centrifuge의 계층화된 투자 메커니즘에 대해 자세히 설명할 것입니다). 통계적으로 현재 MakerDAO와 관련된 자금 풀은 약 2억 달러의 자금을 보유하고 있으며, 이는 Centrifuge의 총 TVL(약 2.5억 달러)의 80%를 차지합니다.

MakerDAO 자산 목록 통계에 따르면, Centrifuge와 통합된 BlockTower S3 및 BlockTower S4 금고는 모두 올해 설립되었으며, 현재 각각 7,000만 달러와 5,600만 달러의 DAI 공급을 제공합니다. 즉, MakerDAO는 올해 Centrifuge에 최소 1.2억 달러의 대출 자금 지원을 제공했습니다.

현재 MakerDAO와 관련된 자금 풀의 APR은 4%-15% 사이로, 대부분 DeFi 평균 4% APR보다 높습니다.

MakerDAO 외에도, Centrifuge는 2021년부터 Aave의 RWA 자산 투자 기술 서비스 제공업체가 되었습니다. Aave와 Centrifuge는 RWA 전용 대출 풀을 공동으로 구축했으며, 이는 Aave 대출 시장과는 별도로 독립적으로 운영되고 있으며, 현재 자금 규모는 약 550만 달러입니다.

MakerDAO와 비교할 때, Aave가 Centrifuge를 통해 투자한 RWA 자산 규모는 아직 작지만, RWA 내러티브의 인기가 식지 않으면서 Aave도 올해 RWA 자산을 늘릴 계획입니다. Aave는 올해 8월에 Centrifuge Prime과 협력하여 미국 국채에 투자하는 제안을 통과시켰으며, Aave는 초기 투자로 100만 USDC를 투입하고 목표를 안정화된 통화 보유량의 20%로 늘릴 계획입니다. 아마도 Aave의 RWA에 대한 지속적인 투자는 Centrifuge에 새로운 성장을 가져올 것입니다.

Centrifuge는 어떻게 실제 자산 담보 대출을 실현하는가? 채무 불이행 위험 메커니즘은 무엇인가?

MakerDAO와 Aave와 같은 전통적인 DeFi 프로토콜의 RWA 기술 서비스 제공업체로서, Centrifuge는 도대체 어떤 문제를 해결하고 있으며, 어떻게 운영되고 있을까요?

전반적으로 Centrifuge는 대출 플랫폼으로서 두 가지를 연결하는 것이 핵심입니다. 첫째, 대출을 통해 수익을 얻고자 하는 자금 제공자이며, 이들은 주로 암호화 분야의 DeFi 프로토콜(예: MakerDAO, Aave 등)입니다. 둘째, 자금을 조달하고자 하는 대출자이며, 이들은 일반적으로 부동산, 매출 채권, 송장 등 실제 세계 자산을 보유한 스타트업이나 조직입니다. 현실 세계와 DeFi 간의 자산 흐름을 원활하게 하기 위해 Centrifuge는 법적 및 자산 상장 지원을 제공해야 합니다.

전체 과정이 여러 단계로 이루어져 있으며, 온체인과 오프체인 두 세계가 관련되어 있어 과정이 복잡해 보입니다. Centrifuge의 New Silver Series 2라는 대출 풀을 예로 들어 전체 운영 과정을 간단히 분석해 보겠습니다.

New Silver Series 2 대출 풀은 New Silver가 자산 발행자로서 시작했으며, 이 자금 풀은 부동산 브릿지 대출 포트폴리오에 자금을 제공하고 있습니다. 이러한 대출은 부동산 개발자에게 제공되며, 기간은 12개월에서 24개월입니다. New Silver는 2018년에 설립된 비은행 대출 기관으로, 부동산 산업에 브릿지 대출을 제공하여 대출자가 기존 부동산을 판매하기 전에 새로운 부동산 구매 비용을 지불할 수 있도록 돕습니다.

자산 수요자인 New Silver는 먼저 Centrifuge 포럼에서 풀 선정 제안(POP)을 시작하여 자신의 사업, 신용 상황 및 자금 용도 등을 명확히 작성해야 합니다. (하지만 현재 포럼에 공개된 POP는 완전하지 않은 것 같습니다. New Silver Series 2의 풀 신청 제안은 확인할 수 없었습니다.)

제출된 풀 선정 제안(POP)은 실사 단계로 들어가며, 제3자가 위험 평가 및 법적 검토를 수행하여 분석 보고서를 작성합니다. 평가가 완료되면 최종 논의로 들어가며, Centrifuge의 신용 위험 그룹과 토큰 CFG 보유자가 선정 투표를 진행합니다.

선정이 성공적으로 이루어진 후, 자산 발행자와 투자자는 Centrifuge의 오프체인 법적 위험 프레임워크와 온체인 자산 토큰화를 기반으로 시작해야 합니다.

오프체인 부분에서는 자산 발행자 New Silver가 이번 자금 조달을 위한 실체로 특별 목적 법인(SPV)을 설립해야 하며, 담보 자산과 회사의 다른 자산을 분리해야 합니다. 또한 자산의 평가, 감사, 신탁 등을 위해 제3의 전문 팀을 찾아 안전성을 강화해야 합니다. 대출자는 특별 목적 법인과 자금 조달 계약을 체결합니다.

출처: @defi_drag

투자자에 대해서는 Centrifuge가 KYC 및 자금 세탁 방지 절차를 수행해야 하며, 현재 Centrifuge는 Securitize와 협력하여 이를 완료하고 있습니다. 또한 투자자는 New Silver의 특별 목적 법인(SPV)과 구독 계약을 체결해야 합니다.

온체인 부분에서는 먼저 데이터가 온체인에 올라가며, Centrifuge P2P 메시지 프로토콜을 기반으로 자산 발행자 New Silver는 모든 오프체인 관련 실제 자산 데이터를 Centrifuge Chain에 저장할 수 있습니다. 이 체인은 Substrate 프레임워크를 기반으로 개발되어 Polkadot 네트워크의 보안을 공유할 수 있으며, 이더리움과 연결되어 있습니다. New Silver는 Centrifuge Chain을 통해 데이터를 NFT로 포장하고 이를 담보로 Centrifuge의 Tinlake 대출 풀(이더리움 체인)에 진입하여 대출 메커니즘을 시작하고 투자자가 제공한 스테이블 코인을 대출합니다.

그렇다면 투자자는 Tinlake 대출 풀에 어떻게 참여할 수 있을까요? 대출 채무 불이행의 위험 메커니즘은 무엇인가요? Centrifuge는 위험을 계층화하여 서로 다른 위험과 수익을 가진 두 가지 ERC20 토큰인 DROP과 TIN을 발행하여 서로 다른 위험 선호를 가진 투자자들이 구독할 수 있도록 하고 있습니다.

투자자는 DAI를 사용하여 DROP과 TIN 토큰을 구매해야 합니다. DROP 토큰을 보유하면 자산 풀의 이익 분배에서 우선권을 가지며 고정 금리를 누릴 수 있습니다. 또한 위험(예: 대출 채무 불이행)이 발생할 경우 손실을 부담하게 되며, 일반적으로 낮은 위험과 낮은 수익을 가집니다. 예를 들어 New Silver의 DROP 토큰 보유자는 7%의 고정 금리를 누릴 수 있습니다. TIN 토큰을 보유하면 이익 분배를 후에 누릴 수 있으며, 금리는 변동적이지만 손실을 먼저 부담해야 하며, 일반적으로 높은 수익과 위험을 가집니다.

좀 더 구체적으로 설명하자면, 자산 발행자/대출자가 100만 달러를 빌렸고, DROP 토큰과 TIN 토큰 보유자가 각각 20%와 80%의 자금을 제공했다고 가정해 보겠습니다. 그리고 자산 발행자/대출자는 10%의 이자를 지불해야 합니다. DROP 토큰은 약정에 따라 5%의 고정 금리를 누릴 수 있습니다.

최종적으로 만기가 되었을 때, 자산 발행자는 60만 달러만 상환했습니다. 그러면 DROP 토큰 보유자는 원금 20만 달러와 5% 금리로 발생한 이자 1만 달러를 먼저 받습니다. 상환된 자금 중 최종적으로 남은 39만 달러가 TIN 토큰 보유자에게 분배되지만, 그들은 원래 80만 달러를 투자했으므로 일부 원금만 회수할 수 있습니다.

하지만 DROP 토큰과 TIN 토큰 보유자가 각각 80%와 20%의 자금을 제공했으며, 자산 발행자가 채무 불이행을 하지 않았고 다른 조건이 변하지 않는 경우, DROP 토큰 보유자는 원금 80만 달러와 4만 달러를 받게 되고, TIN 토큰 보유자는 20만 달러의 원금과 5만 달러의 이자를 받을 수 있으며, 금리는 25%에 달해 DROP 토큰 보유자의 5% 고정 금리를 훨씬 초과합니다. 따라서 투자자는 DROP 토큰과 TIN 토큰 두 가지를 선택하여 위험과 수익을 헤지할 수 있습니다.

위험과 수익을 계층화하는 것 외에도, Centrifuge의 자금 풀은 순환적이며 언제든지 투자 및 상환이 가능하지만, DROP 토큰이 TIN 토큰보다 우선적으로 상환되어야 하며 TIN 토큰은 설정된 최소 비율 이하로 떨어질 수 없습니다. 자산 발행자가 만기 시 자금 조달 금액과 이자를 상환하면 담보로 제공된 NFT도 반환됩니다.

Centrifuge는 RWA 인프라가 되기 위해 노력하고 있다

전반적으로 Centrifuge는 DeFi와 실제 세계 자산을 연결하는 플랫폼으로서, 그 생태계에는 몇 가지 핵심 제품과 구성 요소가 있습니다.

첫째, C端을 위한 대출 플랫폼 Tinlake 프로토콜로, 현재 이더리움에 배포되어 있으며, 실제 세계 자산을 ERC-20 토큰으로 변환한 후 분산형 대출 프로토콜에 대한 접근 권한을 제공합니다. Tinlake는 각 대출 풀에서 총 공급량의 4%를 서비스 수수료로 차감합니다.

둘째, Centrifuge P2P 메시지 프로토콜로, 협력자 간에 안전하고 비공식적으로 자산 데이터를 생성, 교환 및 검증할 수 있게 하며, 자산을 토큰화하여 NFT로 변환합니다.

셋째, Centrifuge Chain으로, Substrate 프레임워크를 기반으로 개발되어 Polkadot 네트워크의 보안을 공유하며 이더리움과 연결되어 있습니다. 현재 자산 발행자는 주로 Centrifuge Chain에서 실제 자산을 NFT로 변환하고 있습니다.

Centrifuge Chain은 자체 원주율 토큰 CFG를 보유하고 있으며, 이는 네트워크와 생태계 발전을 위한 인센티브 및 커뮤니티 거버넌스 등에 사용됩니다. CFG는 이더리움과 연결되어 ERC20 토큰으로 사용될 수 있습니다.

CFG는 Centrifuge Chain에서 거래 수수료를 지불하는 데 사용되며, 노드 인센티브로 Centrifuge Chain 네트워크의 보안을 유지하고 CFG를 스테이킹하여 자금 조달 자격을 얻고 거버넌스에 참여하는 데 사용됩니다. 현재 Tinlake 프로토콜은 주로 이더리움 체인에서 운영되고 있어 Centrifuge Chain에서의 CFG 사용 사례와 가치 포착 능력은 제한적입니다. 그러나 올해 MakerDAO의 온체인 활성 대출이 증가하면서 그 토큰의 성과도 증가했습니다. CMC 데이터에 따르면, 현재 CFG 가격은 0.54달러로, 연초의 약 0.15달러에 비해 3배 이상 상승했지만, 2021년 강세장에서의 2달러 이상의 기록에 비해 여전히 큰 차이가 있습니다.

CFG의 사용 사례에 대해 말하자면, 사실 2022년 3월에 Centrifuge는 Centrifuge Chain에서 실제 세계 자산 풀을 시작하고 확장할 계획을 발표했으며, 이는 이더리움의 Tinlake 프로토콜을 대체하고 CFG 사용 사례를 확장하는 것을 포함합니다. 하지만 현재 Tinlake 프로토콜은 아직 이전 작업을 완료하지 않았습니다.

암호화 분야에서 RWA에 대한 수요가 증가함에 따라, Centrifuge는 올해 일부 제품을 업데이트하고 몇 가지 비즈니스를 확장하여 RWA의 인프라가 되기 위해 노력하고 있습니다. Tinlake 대출 애플리케이션은 올해 5월에 새로운 업그레이드를 완료했다고 발표했습니다. 사용자 인터페이스 및 KYC 경험이 향상되었을 뿐만 아니라 여러 공공 체인 및 지갑 통합이 확장되었습니다. 또한 올해 7월에는 대출 신용 그룹이 설립되었으며, 이 그룹은 금융 및 대출 분야의 전문가들로 구성되어 Centrifuge 대출 풀의 위험을 검토하고 평가합니다.

또한, Centrifuge는 올해 6월에 RWA 인프라 제품인 Centrifuge Prime을 출시했습니다. 이는 DAO 및 DeFi 프로토콜을 위해 실제 세계 자산의 법적 프레임워크와 자산 상장 기술의 전체 서비스를 제공합니다. Aave는 올해 8월에 Centrifuge Prime과 협력하여 미국 국채에 투자하는 제안을 통과시켰습니다.

하지만 MakerDAO와 Aave와 같은 주요 DeFi 프로토콜의 선호를 받았음에도 불구하고, Centrifuge는 과거의 Maple, TureFi와 같은 온체인 프로토콜과 마찬가지로 채무 불이행과 불량 채권을 피할 수 없었습니다. 올해 Centrifuge는 연속적으로 채무 불이행과 불량 채권이 발생했으며, 현재 Centrifuge는 1,550만 달러 이상의 미상환 대출을 누적하고 있습니다. 8월에는 커뮤니티에서 Centrifuge의 채무 불이행 대출이 MakerDAO의 184만 달러 투자에 손실 위험을 초래할 것이라고 주장했습니다. MakerDAO 커뮤니티는 Centrifuge의 토큰화된 신용 풀에 대한 대출 제공을 중단할 것을 제안하기도 했습니다.

온체인 부분의 위험과 비교할 때, 오프체인에서 자산 발행자/대출자에 대한 심사 및 평가와 청산은 큰 도전이 될 수 있습니다. 전통 금융 세계의 신용 분야에서 과거의 P2P 대출은 많은 투자자와 금융 산업에 상당한 피해를 주었습니다. 실제 세계의 중소기업과 조직의 자금 조달 장벽을 낮추려는 시도에서, 온체인 신용 프로토콜이 악용되는 것을 어떻게 방지하고 법률 및 기술을 통해 투자자 보호 메커니즘을 구축할 수 있을지는 여전히 많은 도전이 될 것입니다.