ABCDE：우리는 왜 Surf Protocol에 투자하는가?

撰文：ABCDE

ABCDE가 주도하는 Surf Protocol은 허가 없이 사용할 수 있는 AMM 파생상품 거래 프로토콜로, 가장 다양한 암호 자산의 생성과 거래를 지원합니다. 우리가 익숙한 모델로 소개하자면, Surf는 계약 버전의 UniSwap이며, 중요한 혁신을 이루었습니다: 누구나 어떤 체인의 토큰에 대해서도 허가 없이 영구 계약을 제공할 수 있습니다. 누구나 계약 풀을 열 수 있습니다.

GMX와 dydx가 각각 9개 자산과 37개 자산만을 지원하는 것에 비해, Surf의 장점은 허가 없이 풀을 열 수 있다는 점입니다. 어떤 토큰에 대해서도 한 번의 클릭으로 영구 계약을 제공할 수 있습니다. 앞으로 Surf에서는 수천 개의 긴 꼬리 자산의 영구 계약 거래 쌍이 생길 것입니다.

1. Trader Extractable value --- 거래자가 추출할 수 있는 가치

Surf의 핵심 혁신을 이해하려면 AMM 파생상품 분야에서 Trader Extractable Value가 어떤 역할을 하는지 이해해야 합니다.

MEV를 설명할 때, 우리는 일반적으로 블록체인을 어두운 숲에 비유합니다. 왜냐하면 체인에는 다양한 로봇과 과학자들이 존재하며, 확인되지 않은 거래 풀(mempool)에서 잠재적인 이익 기회를 찾아 다양한 방법으로 차익 거래를 시도하기 때문입니다. 이것이 바로 MEV --- Maximum Extractable Value의 유래입니다.

그러나 MEV는 현물 Dex와 대출 청산 등 분야에서 블록 전체의 다양한 차익 거래에 더 중점을 두고 있으며, 특정 세분화된 분야에서는 더 세분화된 개념이 존재합니다.

예를 들어, Dex LP의 역선택 비용에 대한 LVR - 상대 손실 재조정에 대해 A16Z가 자세히 설명한 기사가 있습니다. 여기서는 더 이상 언급하지 않겠습니다. 또 다른 예로는 현물과 파생상품 간의 가격 차이 등 다양한 요인으로 인해 발생하는 차익 거래 공간이 있습니다 --- 우리는 이를 Trader Extractable Value(TEV)라고 부릅니다.

간단히 말해, GMX가 작년에 Avalanche에서 발생한 Ava 가격 조작은 전형적인 TEV의 사례입니다. 현물 가격 조작 비용이 < 선물 쪽의 마찰 비용일 때, 과학자는 이익을 얻을 수 있습니다. 여러분은 Avax가 유동성 등의 이유로 가격 조작이 상대적으로 용이하다고 생각할 수 있지만, BTC와 ETH는 그렇게 할 수 없다고 생각할 수도 있습니다. 맞기도 하고, 틀리기도 합니다.

맞는 이유는 BTC와 ETH의 깊이와 합의가 현물 가격 통제를 훨씬 어렵게 만들기 때문입니다. 그래서 GMX V1이 Arb에서 BTC와 ETH 두 개의 거래 쌍만을 가지고 있는 이유입니다.

틀린 이유는 GMX의 GLP TVL이 겨우 3~5억 달러라는 점입니다. 만약 GLP의 TVL이 30~50억 달러였다면, Trader와 GLP가 도박을 하게 되고, Trader가 이익을 얻으면 LP가 손실을 보는 상황에서, 큰 자본가가 "많은 돈"을 들여 BTC와 ETH의 가격을 조작하려 할 것입니다. GLP의 거래 깊이가 충분하다면, GMX의 고정된 거래 마찰 비용은 반드시 현물 가격 조작 비용이 < 선물의 마찰 비용이 될 것입니다. GLP TVL이 증가함에 따라 TEV의 가능성과 성공률도 계속 증가할 것입니다. 이것이 GLP와 같은 AMM의 TVL이 3~5억 달러라는 "균형 상태"의 문턱에 갇혀 있는 이유입니다.

2. 누구나 거래소를 열 수 있는 거래 프로토콜 - Surf의 해결책과 혁신

더 큰 파생상품 TVL을 유도하기 위해 혁신적인 거래 프로토콜을 어떻게 만들 수 있을까요?

Surf의 해결책은 사실 매우 직접적입니다. LP를 최대한 유도하기 위해, Surf는 LP 메커니즘에서 매우 흥미로운 혁신을 이루어 B2B2C 거래 프로토콜을 만들었습니다. 일반적으로 LP가 얻는 거래 수수료는 70~80%가 LP에게 돌아가고, 20~30%는 프로토콜 자체로 흐릅니다. 그러나 Surf는 매우 중요한 혁신을 이루어 80%의 거래 수수료가 LP에게 돌아가고, 10%는 프로토콜로, 5%는 각 풀의 생성자에게, 나머지 5%는 각 풀의 최대 TVL 기여자에게 보상으로 지급됩니다.

이러한 유도 체계 아래에서, LP는 비블루칩 긴 꼬리 자산의 거래 쌍을 더 적극적으로 생성하게 되며, TVL 최대자가 전체 풀의 5% 거래 수수료를 받을 수 있기 때문에 TVL에서 진정한 게임이 형성되어 "크고 충성스러운" TVL이 지속적으로 LP를 제공하도록 유도하여 거래자에게 더 나은 경험과 더 나은 깊이를 제공합니다.

또한, 선물의 마찰 비용을 어떻게 해결할 수 있을까요?

선물 쪽의 마찰 비용을 비고정적인 동적 비용으로 변환하면 됩니다. 방법은 Uniswap V3와 유사한 다양한 수수료의 동질화 거래 쌍 풀을 도입하는 것입니다.

간단히 말해, Surf Protocol에서는 각 거래가 자동으로 다섯 개의 서로 다른 풀을 생성하며, 각 풀은 고유한 수수료를 가지고 있어 다양한 자산 간의 유동성 풀 구조를 형성합니다. 구상에 따르면, BTC와 같은 고유동성 자산은 낮은 수수료 풀에서 상당한 유동성을 가질 것으로 예상되며, PEPE와 같은 덜 인기 있는 자산은 높은 수수료 풀에서 더 많은 유동성을 가질 수 있습니다.

Trader에게 이러한 풀은 투명하며, 주문을 할 때 자동으로 수수료가 가장 낮은 풀에서 먼저 매칭됩니다. 가장 낮은 풀의 유동성이 다 차면 자동으로 다음 수수료 풀로 이동합니다. LP에게는 서로 다른 풀을 선택하는 것이 시장의 게임이 되며, 더 높은 수수료를 얻는 것과 Trader의 마감 전에 먼저 행동하는 것 사이에서 동적 선택을 하게 됩니다. 시스템 전체적으로 볼 때, 더 안정적인 시기에는 수수료가 크게 줄어들 수 있으며(더 많은 LP가 낮은 수수료 풀을 선택), 이론적으로 가능한 최저 수준에 도달할 수 있습니다. 극단적인 시장 활동 기간 동안 비용 증가로 전환되어 GMX Avax 거래 쌍의 가격 조작으로 GLP가 지속적으로 손실되는 상황을 방지합니다.

3. Permissionless --- 암호화의 진정한 의미

암호화폐 초기 발전사를 잘 아는 오래된 OG들은, 가장 초기 비트코인 시대의 주제가 사실 Permissionless --- 무허가라는 점을 알고 있습니다. 이는 Decentralization --- 탈중앙화가 아닙니다. 나카모토는 백서나 포럼 발언에서 항상 Permissionless라는 용어를 사용했지, Dencentralization이라는 용어를 사용하지 않았습니다.

다시 말해, 사실 Decentralization은 Permissionless의 핵심이 초래한 하나의 형태에 불과합니다. Uniswap은 허가 없이 상장하고 LP 메커니즘 덕분에 현물 Dex에서 승리를 거두었습니다.

파생상품 분야에서 GMX V1은 GLP의 혁신 덕분에 혜택을 보았지만, 그 메커니즘 때문에 허가 없는 거래 쌍의 구축이 제한되었습니다. 대부분의 블루칩과 긴 꼬리 자산의 주요 파생상품 거래는 여전히 Cex에 집중되어 있습니다. 그래서 최근 GMX V2가 등장한 것입니다. 우리는 더 자유롭고 건강한 체인 상의 파생상품 금융 메커니즘, 더 공정한 거래 시장, 점차 중앙화 계약 시장에서 탈중앙화 시장으로 전환되는 시대가 필요합니다.

Permissionless 파생상품 거래의 대전쟁은 이제 막 시작되었습니다. 우리는 게임적 성격을 가진 "동질적이지만 다른 가격" 거래 풀을 도입함으로써, 허가 없이 혁신적인 LP 보상 메커니즘을 통해 Surf가 AMM 유형의 파생상품 TVL을 새로운 높이로 끌어올릴 것으로 기대합니다. 거래자에게 더 나은 거래 경험을 제공하는 동시에, LP의 이익을 더 잘 보호하여 "윈-윈"의 상황을 실현할 수 있을 것입니다.