Galaxy 연구 보고서: 비트코인 현물 ETF가 승인된다면 얼마나 많은 자금이 유입될까?

원문 제목：" 비트코인 ETF 시장 규모 측정하기"

원문 저자：Charles Yu，Galaxy

번역：Odaily星球日报 번역자 |念银思唐

미국의 규제 기관이 현물 비트코인 ETF를 승인하면 비트코인(및 암호화폐라는 자산 클래스로서)의 채택에 가장 영향력 있는 촉매제 중 하나가 될 것입니다.

비트코인 ETF의 의미

왜 비트코인 ETF가 현재의 투자 도구보다 더 이상적인 솔루션인가?

2023년 9월 30일 기준으로 비트코인 투자 상품(ETP 및 폐쇄형 펀드 포함)이 보유한 비트코인의 총량은 84.2만 개(약 217억 달러)입니다.

이러한 비트코인 투자 상품은 투자자에게 명백한 단점이 있습니다. 높은 수수료, 낮은 유동성, 추적 오류 외에도, 이러한 상품은 상당한 자산을 보유한 광범위한 투자자 집단에게 접근할 수 없습니다. 비트코인에 대한 간접적인 노출을 증가시키는 다른 투자 옵션(예: 주식, 고빈도 거래 펀드, 선물 ETF)도 유사한 추적 효율성 저하 문제를 겪고 있습니다. 많은 투자자들은 비트코인을 직접 소유하는 행정적 부담을 처리하기를 꺼리며, 이는 지갑/개인 키 관리, 자가 관리 및 세무 보고와 관련이 있습니다.

현물 ETF는 비트코인에 직접 투자하고자 하는 모든 투자자에게 적합할 수 있으며, 자가 관리 없이 비트코인을 소유하고 관리할 수 있는 많은 이점을 제공합니다. 현재의 비트코인 투자 상품 및 옵션과 비교할 때, 이러한 이점은 다음과 같습니다:

• 수수료, 유동성 및 가격 추적의 효율성 향상. 비트코인 ETF 신청자가 수수료를 아직 명시하지 않았지만, 헤지 펀드나 폐쇄형 펀드와 비교할 때 ETF의 수수료는 일반적으로 낮습니다. 많은 ETF 신청자는 경쟁력을 유지하기 위해 낮은 수수료를 목표로 할 수 있습니다. 현물 ETF는 주요 거래소에서 거래될 수 있어, 선물 상품이나 대리인과 비교하여 비트코인 가격을 더 잘 추적할 수 있어 비트코인에 대한 노출을 제공합니다.

• 편리함. 현물 ETF는 투자자가 이미 익숙한 다양한 성숙한 제공자를 통해 비트코인 노출을 얻을 수 있게 합니다. 직접 보유하는 것과 비교할 때, 소액 투자자와 기관 투자자에게 더 쉽게 접근할 수 있는 경로를 제공합니다. 후자는 일정 수준의 자기 교육이 필요하며 관리 비용이 더 높습니다.

• 규정 준수. 기존 비트코인 투자 상품과 비교할 때, 현물 ETF는 보관 설정, 감독 및 파산 보호와 관련하여 규제 기관이 설정한 더 엄격한 규정 준수 요구 사항을 충족할 수 있습니다. 또한 ETF는 시장 참여자에게 더 나은 가격 투명성과 발견을 제공하여 비트코인의 시장 변동성을 줄이는 데 기여할 수 있습니다.

왜 비트코인 ETF가 중요한가?

비트코인 현물 ETF가 비트코인 시장 채택에 특별한 영향을 미칠 수 있는 두 가지 주요 요인은 다음과 같습니다: (i) 부의 세분화 시장의 접근성을 확대; (ii) 규제 기관 및 신뢰할 수 있는 금융 서비스 브랜드의 공식적인 인정을 통해 비트코인의 수용도를 높입니다;

• 접근성(Accessibility)

• 소액 투자자와 기관에 대한 접근 확대. 현재 이용 가능한 비트코인 투자 펀드는 제한적이며, 주로 자산 관리자가 주도하거나 기관 플랫폼을 통해 제공됩니다. ETF는 더 직접적인 규정 준수 제품으로, 더 많은 투자자(소액 투자자 및 고액 자산가 포함)의 투자 기회를 증가시킬 것입니다. 자산 관리 회사에 의존하는 대신, ETF는 더 넓은 고객이 사용할 수 있으며, 직접 중개 회사나 RIA를 통해 투자할 수 있습니다(현물 비트코인을 직접 구매하는 것은 금지됨).

• 더 많은 투자 경로를 통한 유통. 현물 ETF와 같은 비트코인 투자 솔루션이 없다면, 재정 고문/신탁자는 그들의 자산 관리 전략에서 비트코인을 고려할 수 없습니다. 자산 관리 부서는 막대한 자금을 보유하고 있으며, 이러한 자금은 전통적인 경로를 통해 비트코인 투자에 직접 접근할 수 없었습니다. 승인된 현물 ETF가 생기면, 재정 고문은 그들의 자산 고객에게 비트코인 투자에 대한 조언을 시작할 수 있습니다.

• 더 많은 부의 기회. 베이비붐 세대 및 그 이전 세대(59세 이상)는 미국 부의 62%를 보유하고 있지만, 50세 이상의 성인 중 단 8%만이 암호화폐에 투자하고 있으며, 18-49세 성인의 암호화폐 투자 비율은 25%입니다(자료 출처: 연방준비제도, 피우 연구소). 익숙하고 신뢰할 수 있는 브랜드를 통해 비트코인 ETF 제품을 제공하면, 아직 참여하지 않은 고령의 고액 자산가를 유치하는 데 도움이 될 수 있습니다.

• 수용도(Acceptance)

• 신뢰할 수 있는 브랜드의 공식적인 인정/합법성. 비트코인 ETF 신청은 많은 전통 금융 회사에 의해 제출되었습니다. 이러한 주류 회사의 공식적인 인정/검증은 비트코인/암호화폐를 자산 클래스로서의 합법성에 대한 인식을 높이고, 더 많은 수용과 채택을 유도할 수 있습니다. 피우 연구소의 자료에 따르면, 암호화폐에 대해 들어본 미국인의 88% 중 75%는 현재 암호화폐에 투자, 거래 또는 사용하는 방식에 대해 신뢰하지 않습니다.

• 규정 준수 문제 해결; 규제 명확성이 더 많은 투자와 발전을 유도할 것입니다. SEC의 ETF 승인으로 인해 투자자의 많은 안전 및 규정 준수 우려가 완화될 수 있습니다. ETF는 규제된 투자 제품으로, 더 포괄적인 위험 공개를 제공합니다. 또한, 시장 참여자에게 암호화 산업에서 사업을 수행하기 위한 장기적으로 요구되는 규제 투명성을 제공할 것입니다. 더 발전된 규제 프레임워크는 더 많은 투자와 발전을 유도하여 미국의 암호화 산업 경쟁력을 높일 것입니다.

• BTC 투자 포트폴리오가 자산 클래스로서의 수익/수용도. 비트코인은 포트폴리오에 다양화의 이점과 더 높은 수익을 제공할 수 있습니다. 포트폴리오의 구성은 어디에서 파생되든 상관없이 말입니다. 투자 관리 결정을 안내하기 위해, 점점 더 많은 소액 투자자와 재정 고문이 모델 포트폴리오 및 자동화 솔루션으로 전환하고 있으며, 이러한 솔루션은 점점 더 ETF를 사용하고 다른 자산 클래스를 포함하여 투자자에게 더 많은 위험 최적화 수익을 제공합니다. 더 긴 성과 기록은 비트코인이 포트폴리오에서 더 많은 투자 전략에 사용될 수 있는 이유를 뒷받침할 수 있습니다.

비트코인 ETF 승인으로 얼마나 많은 자금이 유입될 것인가?

위에서 언급한 접근성 이유로 인해, 미국 자산 관리 산업은 가장 접근 가능하고 직접적인 시장일 수 있으며, 승인된 비트코인 ETF는 여기에서 가장 많은 순 신규 접근성을 얻을 것입니다. 2023년 10월 기준으로, 중개 자산(27조 달러), 은행(11조 달러) 및 RIA(9조 달러)가 관리하는 자산 총액은 48.3조 달러입니다.

우리의 분석에서, 우리는 선택된 미국 자산 관리 통합업체에서 48.3조 달러를 기준 TAM으로 적용했습니다(약 2조 달러를 관리하는 가족 사무소 채널 제외). 비트코인 ETF의 목표 시장과 비트코인 ETF 승인에 따른 간접적인 영향은 미국 자산 관리 채널을 훨씬 초과할 수 있으며(예: 국제, 소매, 기타 투자 상품 및 기타 채널), 비트코인 현물 시장 및 투자 상품으로 더 많은 자금을 유치할 수 있습니다.

（주: 비트코인 ETF의 자금 유입을 추정하기 위해 TAM 스타일의 분석을 사용했지만, 비트코인 ETF로 유입되는 자금이 기존 구성에서 단순히 이동하는 것이 아니라 새로운 순 유입을 촉진할 수 있다는 점을 인정합니다. 따라서 추정된 TAM 숫자에 대한 비율 포착 가정을 적용하는 것은 비트코인 ETF가 어떻게 채택될 것인지에 대한 우리의 관점을 완전히 반영하지 않습니다. 이는 이러한 새로운 수요 흐름을 포착하지 않기 때문입니다.）

채널이 열리면서 비트코인 ETF의 이러한 분야에서의 접근 주기는 수년이 걸릴 수 있습니다. RIA 채널은 더 숙련된 독립 등록 투자 고문으로 구성되어 있으며, 은행 및 중개 거래소의 고문보다 비트코인 ETF 제품에 대한 접근을 더 일찍 허용할 수 있습니다. 은행 및 중개 자산 채널의 경우, 각 플랫폼은 고문에게 비트코인 ETF 제품의 접근 권한을 언제 해제할지를 결정합니다. 일부 예외를 제외하고, 은행 소속의 재정 고문은 플랫폼의 승인을 받지 않고 특정 투자 상품을 제공하거나 추천할 수 없습니다. 플랫폼은 새로운 투자 상품을 제공하기 전에 특정 요구 사항이 있을 수 있으며(예: 1년 이상의 추적 기록 또는 AUM이 일정 규모에 도달해야 함, 일반적인 적합성 문제 등), 이는 진입 주기에 영향을 미칠 것입니다.

우리는 RIA 채널이 첫 해에 50%에서 시작하여 세 번째 해에 100%로 증가할 것이라고 가정합니다. 중개 자산 및 은행 채널의 경우, 우리는 첫 해의 성장 속도가 느려 25%에서 시작하여 세 번째 해에 75%로 안정적으로 증가할 것이라고 가정합니다. 이러한 가정을 바탕으로, 우리는 미국 비트코인 ETF의 목표 시장 규모가 출시 첫 해에 약 14조 달러, 두 번째 해에 약 26조 달러, 세 번째 해에 39조 달러에 이를 것으로 추정합니다.

이러한 시장 규모 추정에 따르면, 각 자산 채널의 가용 자산 중 10%가 비트코인을 채택하고 평균 구성이 1%라고 가정할 경우, 우리는 비트코인 ETF 출시 첫 해에 140억 달러가 유입되고, 두 번째 해에는 270억 달러, 세 번째 해에는 390억 달러로 증가할 것으로 추정합니다. 물론 비트코인 현물 ETF 신청이 지연되거나 거부될 경우, 우리의 분석은 시간 및 진입 제한으로 인해 변경될 것입니다. 또는 나쁜 가격 성과나 기타 요인으로 인해 비트코인 ETF의 접근이나 채택이 예상보다 낮아질 경우, 우리의 추정이 과도할 수 있습니다. 반면, 우리는 투자 채널, 노출 및 구성에 대한 우리의 가정이 보수적이라고 생각하므로 자금 유입이 예상보다 높을 수도 있습니다.

실물 BTC에 대한 잠재적 영향

세계 금 협회에 따르면, 2023년 9월 30일 기준으로 전 세계 금 ETF는 약 3282톤(자산 관리 규모 약 1980억 달러)을 보유하고 있으며, 이는 금 공급량의 약 1.7%에 해당합니다.

2023년 9월 30일 기준으로 투자 상품(ETP 및 폐쇄형 펀드 포함)이 보유한 비트코인은 총 84.2만 개(자산 관리 규모 약 217억 달러)이며, 이는 비트코인 총 발행량의 4.3%에 해당합니다.

비트코인에 비해 금의 시가총액은 비트코인의 약 24배이며, 투자 도구의 공급량은 36% 감소했습니다. 따라서 우리는 금 시장과 비교할 때, 동등한 달러의 자금 유입이 비트코인 시장에 미치는 영향이 약 8.8배라고 가정합니다.

우리가 첫 해에 추정한 144억 달러의 유입량(매월 약 12억 달러, 또는 8.8배 배수를 조정한 약 105억 달러)을 금 ETF 자금 흐름과 금 가격 변화 간의 역사적 관계에 적용하면, 우리는 첫 달 현물 ETF가 비트코인 가격에 미치는 영향을 +6.2%로 추정합니다.

유입량을 유지하되 비트코인 가격 상승으로 인한 금/비트코인 시가총액 비율의 변화에 따라 매월 배수를 하향 조정하면, 우리는 매월 수익률이 첫 달의 +6.2%에서 첫 해 마지막 달의 +3.7%로 점차 감소하는 것을 볼 수 있으며, 이는 비트코인 가격이 ETF 승인 첫 해에 약 74% 증가할 것으로 추정됩니다(2023년 9월 30일 비트코인 가격 26,920달러를 기준으로).

ETF가 비트코인 시장에 미치는 더 넓은 금융적 영향

위의 분석은 미국 비트코인 ETF 제품으로 유입될 잠재적 자금을 추정했습니다. 그러나 비트코인 ETF 승인의 2차 효과는 비트코인 수요에 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다.

단기적으로, 우리는 다른 글로벌/국제 시장이 미국을 모방하여 비슷한 비트코인 ETF 제품을 승인하고 더 넓은 투자자에게 제공할 것으로 예상합니다. ETF 제품 외에도 다양한 다른 투자 도구가 투자 전략에 비트코인을 추가할 수 있습니다(예: 뮤추얼 펀드, 폐쇄형 펀드 및 사모 펀드 등), 투자 목표와 전략을 넘어서서 말입니다. 예를 들어, 대체 펀드(통화, 상품 및 기타 대체 펀드 등)와 테마 펀드(파괴적 기술, ESG 및 사회적 영향 등)를 통해 비트코인 노출을 증가시킬 수 있습니다.

장기적으로, 비트코인 투자 상품의 목표 시장은 모든 제3자 관리 자산(맥킨지에 따르면, 자산 관리 규모 약 126조 달러)으로 더욱 확장될 수 있으며, 심지어 전 세계 부(UBS에 따르면, 454조 달러)로도 확장될 수 있습니다. 일부는 비트코인이 화폐화됨에 따라 부동산이나 귀금속과 같은 다른 자산에 적용되는 화폐 프리미엄을 체계적으로 낮출 것이라고 생각하며, 이는 비트코인의 TAM을 크게 확대할 것입니다.

이러한 시장 규모를 바탕으로, 우리의 채택/구성 가정을 유지하면서(10%의 펀드가 비트코인을 채택하고 평균 구성이 1%) 우리는 비트코인 투자 상품의 잠재적 신규 유입이 1250억 달러에서 4500억 달러 사이에 있을 것으로 추정합니다.

결론

10년 동안 신청자들은 현물 기반 비트코인 ETF의 상장을 요청해왔습니다. 이 기간 동안 비트코인의 시가총액은 10억 달러 미만에서 오늘날 6000억 달러(2021년에는 1.27조 달러에 달함)로 증가했습니다. 이 기간 동안 전 세계 비트코인 보유 및 사용이 급격히 증가했으며, 세계 각지에서 다양한 유형의 지갑, 암호화폐 거래소 및 수탁 기관이 등장했습니다. 그러나 세계 최대의 자본 시장인 미국은 여전히 비트코인에 대한 가장 효과적인 시장 접근 도구인 현물 기반 ETF가 부족합니다. ETF가 곧 승인될 것이라는 시장의 기대가 높아지고 있으며, 우리의 분석은 이러한 제품이 대규모 자금 유입을 경험할 수 있음을 보여줍니다. 이는 현재 안전하고 효율적인 비트코인 노출을 대규모로 얻을 수 없는 자산 관리 채널에 의해 주로 추진될 것입니다.

ETF로 유입되는 자금, 비트코인의 다가오는 반감기(2024년 4월)에 대한 시장의 기대, 그리고 금리가 이미 정점에 도달했거나 단기 내에 도달할 가능성은 모두 2024년이 비트코인에게 특별한 의미가 있을 것임을 시사합니다.