토큰이 대폭 상승한 후, MakerDAO와 DAI의 미래 성장动力과 도전
2023년 7월 이후, MKR 토큰은 거의 90% 상승했습니다.작성자：Kunal
편집：심조 TechFlow
이 글에서는 Maker DAO와 그 안정화폐 DAI를 연구하겠습니다. 2023년 7월 이후, MKR 토큰은 거의 90% 상승했습니다. 그 이유는 다음과 같습니다:
MakerDAO는 실제 세계 자산(RWAs)에 대한 노출을 증가시켰습니다. 현재 그들은 11.4억 달러의 미국 국채와 5억 달러의 USDC를 보유하고 있으며, 후자는 Coinbase Prime을 통해 수익을 창출하여 그들의 수익을 증가시키는 데 도움을 줍니다.
DAO 투표를 통해 남은 완충 한도를 2억 DAI에서 5000만 DAI로 낮추었습니다. 이 임계값을 초과하는 DAI는 자동으로 MKR 토큰의 정기적인 재매입에 사용되며, 시간이 지남에 따라 MKR의 온체인 유동성을 증가시키기 위해 Uniswap V2 DAI/MKR 풀에 제공됩니다.
DAI 저축 이율(DSR)은 5%에 도달했습니다. 이는 사용자가 DAI를 Spark Protocol에 예치하여 얻을 수 있는 수익이며, RWAs와 안정 수수료(DAI를 반환하여 부채를 상환할 때, 반환된 DAI의 양에 비례하여 미지급 수수료가 부과됩니다. 이를 안정 수수료라고 합니다)에서 발생한 수익으로 지급됩니다. 이후 DSR에 잠금된 DAI의 양이 급증하여 DAI 총 공급량의 약 27%를 차지하게 되었습니다.
1.DAI 연초 이후 성과
지난 1년간 안정화폐의 시가총액을 살펴보면, USDT가 명백한 승자로 USDC와 BUSD의 시장 점유율을 차지했습니다. 이 두 가지 안정화폐에 대한 FUD가 있었고, 투자자들은 USDT로 전환했습니다. 위의 조치가 DAI에 대한 관심을 불러일으켰으며, 그 시장 점유율은 2021년의 역사적 수준에 천천히 접근하고 있습니다.
2.Maker의 RWA 사용 현황
현재 Maker의 약 60%의 이자 수익은 RWA에서 발생합니다. 이는 어떻게 작동할까요?
Clydesdale의 예를 들어보겠습니다. 본질적으로, Clydesdale는 SPV를 설립하고 Maker로부터 DAI를 차입합니다. 그런 다음 이 DAI는 PSM을 통해 USDC로 교환되고, 다시 달러 현금으로 환전됩니다. 이 달러 현금은 국채를 구매하는 데 사용되며, 국채는 SPV가 보유하고 DAI 차입의 담보로 사용됩니다. Clydesdale는 SPV 관리에서 소액의 보수를 받고, 나머지 미국 국채 이자는 Maker에게 귀속됩니다.
3.DAI 담보의 수익 및 비용 분석
저는 MakerDAO의 향후 12개월 수익/비용에 대한 고수준 예측을 했으며, 상승장, 기본적 요인 및 하락장 상황을 강조했습니다. 이는 중요합니다. 왜냐하면 MakerDAO의 순수익은 남은 완충구역으로 들어가고, 5000만을 초과하는 금액은 정기적으로 MKR 토큰을 재매입하는 데 사용되기 때문입니다.
수익의 대부분 증가는 RWA에서 발생하지만, 각 보험고가 부채 한도에 근접하고 있는 점을 고려할 때, 이러한 성장은 정체될 수 있습니다. 추가 성장은 Maker가 RWA를 구매하기 위해 새로운 보험고를 출시할 때만 가능할 것입니다.
남은 수익의 대부분은 새로 발행된 DAI의 안정 수수료와 D3M을 통해 Spark Protocol(메이커의 DeFi 자회사)에 DAI를 대출함으로써 발생할 것입니다. 지난 몇 달 동안 D3M 보험고의 한도는 2000만에서 2.2억으로 증가했습니다. 이 보험고는 Spark Protocol에 직접 대출하는 플랫폼으로, 사용자가 다른 자산을 담보로 DAI를 대출할 수 있으며, 연이율은 약 5.53%입니다. 이 5.53% 중 10%는 Aave에 귀속됩니다. 왜냐하면 Spark Protocol이 Aave 코드베이스를 사용하기 때문입니다.
운영 비용에 대한 2023년 예측은 2022년과 유사하며 약 2400만 달러입니다. 저는 향후 12개월 동안 이 비용이 약 3000만 달러로 증가할 수 있다고 생각합니다. MakerDAO는 현재 더 많은 RWA를 포함한 보험고를 지원하고 있으며, Maker를 이더리움과 독립적인 새로운 체인으로 출시할 계획입니다. 이는 기술, 개발, 오라클 및 생태계 확장 지출을 증가시킬 것이며, 이 지출이 대부분을 차지합니다.
향후 1년 동안 대부분의 수익은 DSR에서 5%의 이자를 지급하는 데 사용될 것입니다. DSR에 잠금된 DAI의 양은 지난 3개월 동안 크게 증가했습니다. 저는 이러한 성장이 더 지속 가능한 수준으로 감소할 것으로 예상하며, 과거 성장률에 대한 조정을 했습니다. 그럼에도 불구하고, 제가 예측한 비용은 1.2억에서 1.6억 사이입니다. 이는 이 프로토콜의 건강 상태를 판단하기 위해 월별로 모니터링해야 할 중요한 요소가 될 것입니다.
위의 요소들을 고려할 때, 향후 12개월의 공급 측 통화 긴축 압력은 약 3-12%입니다.
4.DAI 공급 세부사항
수익성을 유지하기 위해 Maker가 새로 발행하는 DAI의 양은 계속 증가해야 합니다. 저는 지난 3개월 동안 DAI가 다양한 보험고에서 어떻게 변화했는지 분석했습니다. DAI의 증가량 중 56%는 BlockTower Andromeda에서, 22.4%는 D3M 보험고의 부채 한도 증가에서 발생했습니다. 약 15%는 ETH/stETH를 담보로 하는 보험고에서 발생했습니다. BlockTower Andromeda 보험고의 부채 능력은 곧 한도에 도달할 것이며, 성장은 둔화될 것입니다.
앞으로 D3M 보험고의 부채 한도는 사용자들이 DAI에 대한 수요를 잘 나타내는 지표입니다. Spark에서의 숫자를 보면, 많은 사용자들이 wstETH를 담보로 DAI를 대출하고 있는 것으로 보입니다. 이 DAI는 DSR에 들어가며, 5%의 수익과 2400만 개의 SPK 에어드랍이 5.53%의 DAI 대출 비용을 상쇄할 수 있기를 바랍니다.
Maker에게 가장 비싼 시나리오는 DSR의 성장이 기존 DAI에서 발생하고 새로 발행된 DAI에서 발생하지 않는 경우입니다.
5.결론
현재 저는 Maker에 대해 낙관적인 입장입니다. RWA의 사용은 DSR에서 DAI 이자를 지급하는 완충 역할을 합니다. 최근 연준이 금리를 더 오랜 기간 동안 높은 수준으로 유지할 것이라는 지침을 발표했으며, 이는 Maker가 향후 2년 동안 혜택을 받을 수 있도록 합니다. 다음은 이 프로토콜의 건강 상태를 평가하기 위해 모니터링할 사항입니다:
DSR에서 DAI의 성장률(DSR에서의 성장이 새로 발행된 DAI의 성장률을 초과하는 경우 주의해야 할 문제일 수 있습니다);
D3M의 부채 한도와 Spark Protocol에서 DAI의 활용률(새로 발행된 DAI에 대한 수요를 나타냅니다. SPK 에어드랍 이후 특히 흥미롭습니다);
새로운 RWA 보험고의 출시(더 많은 수익원).
