서사 서두: 이익과 생존 가이드

원문 제목：The Narrative Wedge

원문 저자： JOEL JOHN

편집：심조 TechFlow

지난 일주일 동안, 나는 하나의 관찰을 했다. 게임 열풍이 시작될 때 Axie Infinity에 자금을 투자하고 떠나면, 돌아왔을 때 당신의 수익이 대부분의 Web3 게임의 위험 투자자보다 더 많다는 것을 발견할 수 있다. Axie의 가격은 한때 0.14달러까지 떨어졌으나, 현재는 6달러로 상승하여 수익률이 40배에 달했다.

그것의 최고점은 한때 1000배를 넘었다. 이유는 Web3 게임의 대부분의 시드 단계 위험 투자 프로젝트가 유동성과 멀리 떨어져 있거나 현재 시장 환경에서 더 많은 자금을 모으기 전에 실패할 가능성이 있기 때문이다. 하지만 내 생각에는 몇 가지 결함이 있다:

1. 시드 단계의 위험 투자 프로젝트는 18-24개월의 시간 범위 내에서 수익을 얻어서는 안 된다.
2. 나는 투자자들이 게임이 아직 주목받지 않는 서사일 때 Axie Infinity에 자금을 배분했다고 가정했다.

하지만 기본적인 논리는 여전히 유효하다, 당신은 약세장 동안 유동성 자산에 자금을 투자하여 이 서사의 초기 위험 투자 거래보다 더 나은 수익을 얻을 수 있다. 이 딜레마는 내가 암호화폐에서 위험 범위와 주의가 어떻게 위험 투자보다 먼저 오는지에 대해 생각하게 했다. 이 글은 서사가 우리 산업에서 자금과 주의를 어떻게 이끄는지에 대한 나의 생각을 요약한다.

시작하기 전에 몇 가지 숫자를 살펴보자. 내가 사용하는 데이터 제품 추적에 따르면, 3500개 이상의 토큰 중 거의 1300개가 지난 한 달 동안 10개 미만의 지갑에서만 이동했다. DappRadar가 추적한 14000개의 dApp 중 1000명의 사용자를 보유한 것은 150개도 안 된다. 이 산업에서 우리의 관심은 자산에서 자산으로 빠르게 이동한다. 우리는 자금 조달 메커니즘에 대한 신뢰에서도 유사한 상황을 겪고 있다. 아래 데이터는 지난 몇 년간 유명한 암호화폐 커뮤니티에서 ICO와 발행 플랫폼에 대한 언급 횟수를 보여준다.

2017년에 이 업계에 있었다면, 당신은 위험 투자가 영원히 변할 것이라고 생각했을지도 모른다. 그 시장에서 자금을 모은 많은 스타트업은 이제 존재하지 않는다. 데이터 출처에 따르면, 그 해 암호화폐는 소액 투자자와 기관 참여자로부터 190억에서 600억 달러를 모았다. 하지만 그 ICO 프로젝트의 생존율은 우리가 전통적으로 보는 스타트업의 생존율과 비슷하다.

위의 차트에서 2019년 1월부터 2021년 1월까지의 결과를 볼 수 있다—이것은 암호화폐 위험 투자의 황금기였다. ICO에 대한 관심은 급속히 사라졌다. 투자자들은 한때 꿈을 가진 창립자들이 더 이상 소액 자본을 모을 수 없을 때 기회를 보았다. 스타트업의 가치는 500만에서 1000만 달러 사이였다. 창립자와 투자자는 생존을 위해 다시 협력해야 했다.

창립자들이 VC에게 자금을 모으게 된 부분적인 이유는 조기 발행 토큰의 위험을 더 잘 이해하기 위해서이다. 당신은 커뮤니티를 관리하고, 규정을 준수하기 위해 법적 작업을 수행하며, 자신의 순자산을 유동성 자산과 연결시키고, 회사를 운영해야 한다. 창립자는 Discord에서 팀원에 대한 누군가의 댓글에 화가 나서 모든 토큰을 유동성이 1만 달러인 거래소에서 매도하기로 결정할 수 있으며, 그로 인해 하룻밤 사이에 20% 가난해질 수 있다.

수년이 지나고 우리는 다시 Launchpad의 계절로 돌아왔다—거래소는 신이 되어 어떤 위험 투자 프로젝트가 소액 투자자로부터 수백만 달러의 자금을 받을 수 있을지 결정한다. 이번에는 많은 장벽이 있지만, 적어도 그들은 소액 투자자들이 2017년 ICO에서 본 수십억 달러의 가치보다 더 나은 조건을 얻도록 보장하고 있다.

나는 ICO가 Launchpad에 자리를 내주는 사례를 선택한 이유는 관련 데이터가 있기 때문이다. ICO 호황 이후 충분한 시간이 지났고, 우리는 무슨 일이 일어났는지 사후적으로 알 수 있다. DeFi, NFT 또는 Web3 게임과 같은 새로운 주제를 살펴보면, 대중의 논의 관심이 완전히 사라졌다는 것을 알 수 있다.

하지만 ICO와는 달리, DeFi, Web3 게임 및 NFT의 이야기는 여전히 발전하고 있다.

점차 사라지는 서사

DeFi는 과도한 기대의 정점에서 계몽의 단계로 전환되었다. Uniswap의 경쟁자는 나타나지 않았다. Aave와 Compound는 대출 시장(현물, 초과 담보 자산)에서 강력한 입지를 차지하고 있다. 이러한 제품의 연속적인 반복은 소비자 또는 기관을 더욱 겨냥하게 될 것이며, 더 이상 투기에 집착하지 않을 것이다.

로버트 레쉬너는 공동 기금 출시로 초점을 전환했고, 스태니는 Lens(Web3 소셜)로 전환하여 업계에 있는 창립자들이 다음 라운드를 위해 어떻게 준비하고 있는지를 보여준다.

구글 검색 트렌드, TVL 및 사용자 수는 DeFi에서 주의와 자금 흐름을 관찰하는 좋은 지표이다. 현재까지 DeFi 플랫폼의 자금은 최고점 1600억 달러에서 최저점 400억 달러로 감소했다.

사용자 수 데이터를 살펴보면, 지난 몇 달 동안 50% 감소했다. 하지만 2020년 3월 DeFi 여름이 시작된 것과 비교하면, 사용자 수는 여전히 100배 증가했다.

다시 말해, 관심과 사용률이 감소했지만, 이러한 제품 범주 내의 사용자 수는 여전히 이전보다 훨씬 많다. 그러나 동일한 기능의 검색 트렌드를 살펴보면, 완전히 다른 이야기를 볼 수 있다.

관심은 2018년의 약세장 수준으로 돌아갔다. 마치 아무도 이 산업에 관심이 없는 것처럼 보인다. 나는 NFT와 ChatGPT의 데이터를 살펴보았고, 둘 다 유사한 추세를 보였다. 외계인 검색 트렌드는 상승하고 있다. (어쩌면 우리는 외계인 서비스 사업에 투자하기 시작해야 할지도 모른다.)

DeFi의 이러한 데이터를 종합해보면, 몇 가지 관찰이 있다.

• 서사는 강세장이 시작될 때 준비된다.
• 일반적으로 기술 발전에 의해 촉발된다.
• 특정 분야의 초기 참여자는 서사와 사용 규모가 동시에 확대됨에 따라 초과 수익을 얻는다.
• Compound, UniSwap 및 Bored Apes는 서사의 기회와 제품 사용이 결합되어 투자자에게 초과 수익을 가져다주는 사례이다.

도전 과제는, 당신은 충분한 사용자를 끌어들일 가능성이 있는 서사에 투자해야 한다는 것이다. 우리는 다시 Axie Infinity로 돌아가서 정리할 필요가 있을지도 모른다.

적절한 시기를 잡다

내가 Axie로 돌아온 이유는 여러 주제를 잘 포괄하고 있기 때문이다.

1. 2021년까지 Axie는 상장되었고 약 2년간 제품 개발을 했다.
2. 당시 그것은 저평가되었다고 할 수 있다.
3. Axie는 Web3 게임 주제의 시작을 알린다.

여기서 주목해야 할 점은, 이것이 Axie에 대한 평가가 아니라는 것이다. 나는 팀이 할 수 있는 일에 대해 낙관적이며, 우리는 내부적으로 Web3 게임에 대한 주제를 연구하고 있다. 나는 여전히 Sky Mavis의 충성스러운 팬이며, 그들이 소비자급 블록체인 애플리케이션을 위해 하는 일에 대해 긍정적으로 보고 있다. 우리의 관심은 가격과 사용자 활동에 있다.

위의 차트를 주목하면, Axie의 가격이 150달러로 급등하기 전에 많은 사용자가 유입되었다는 것을 알 수 있다. 체인 상의 조사자들은 아마도 신사용자가 제품에 유입되는 정도를 보았고, 2021년 7월 이전에 이를 잘 가격 책정했을 것이다.

하지만 10월이 되자, 신사용자 수가 감소하기 시작할 때 Axie는 제품이 아닌 자산처럼 보이게 되었다. 이는 모든 체인 상의 제품이 쉽게 빠질 수 있는 함정이다. 게임 내 자산의 과도한 금융화는 뉴욕의 헤지펀드가 게임에서 고군분투하는 길드 구성원에게 보상을 지급할 수 있게 한다. 게임 내 수익을 얻는 모델은 게임 내 자산의 유입 유동성에 의존한다. 때때로, 이러한 유동성은 투기자와 기관에서 온다.

2021년 7월과 2022년 1월 사이에 많은 투자자들은 관망하면서 신념을 형성하고, 이 산업이 어떻게 발전할 것인지에 대한 논문을 작성했다. 창립자들은 DeFi dApps 구축의 어려움을 인식하고, 게임이 다음 큰 트렌드가 될 것이라고 믿게 되었다. 오늘날 많은 창립자들이 인공지능에 뛰어드는 것과 유사하다.

진정한 위험은 2022년 1월 이후의 18개월이다. 위의 차트에서 신사용자 수의 완만한 감소를 보았는가? 이는 모든 Web3 원주율 게임 애플리케이션의 사용자 기반이 축소되고 있다는 것을 의미한다. 가장자리에 구축된 도구들, 예를 들어 "Web3 게임의 Steam"과 같은 것들은 곧 사용자 찾기가 어려워질 것이다.

이러한 단기 가격 상승에 대한 실제 소비자 수요에 대한 오해는 많은 창립자들이 빠지는 함정이다. 창립자들이 직면한 위험은, 매력 없이 현재의 시장 환경에서 후속 자금을 조달하기 어렵다는 것이다.

창립자들은 아마도 올바른 시장에서 올바른 시기를 놓쳤을 것이다. 창립자에게 위험은 충분한 관심이나 자본이 이 범주에 유입되기 전에 사업을 종료하는 것이다.

위험 투자자로서, 한편으로는 유동 시장이 거래자에게 엄청난 보상을 주는 것을 보게 되며, 다른 한편으로는 같은 주제에 뛰어든 창립자들과 경쟁하게 된다. 이는 모든 참여자에게 즐거운 경험이 아니다.

내 요점은:

1. 시장은 일반적으로 단기적으로 서사에 가격을 매긴다.

2. Web3 투자 유동성 특성을 고려할 때, 유동성 자산은 한 분기 내에 철수할 수 있다.

3. 위험 투자 비유동성 특성을 고려할 때, 제품이 출시될 때 스타트업은 시장을 활용할 수 없을 수 있으며, 제품은 발전할 시간이 필요하다.

4. 이는 종종 만성적 죽음을 의미하며, 사용자 복귀에 대한 도박을 하게 된다. 제품은 실제로 "황소의 귀환"에 대한 내기처럼 된다.

예외는 한 범주가 충분히 관심 있는 사용자를 확보하고, 당신이 독특한 것을 구축했을 때 발생한다. 아이러니하게도, DeFi는 이미 그 간극을 넘었다. 300만 사용자 규모에서 DeFi를 구축하는 창립자들은 더 이상 신사용자가 시장에 진입하는 것에 대해 걱정하지 않는다.

위험 투자를 하는 암호화폐 원주율 투자자는 감상자이거나 선구자이다. 그들은 새로운 범주를 개척할 수 있는 배급 및 영향력을 가지거나, 전혀 새로운 산업이 떠오르고 있다는 것을 인식하는 통찰력을 가지고 있다. 가격 행동만을 동력으로 삼아 새로운 주장을 세운다면, 그들이 시장에 진입하는 시점은 매우 늦을 것이다. 그들은 탈출 기회를 보지 못할 가능성이 높으며, 이는 IPO로 확장되거나 인수될 수 있는 비즈니스여야 한다. 그리고 이 두 가지 경우는 토큰 분야에서 드물다.

창립자에게 영향을 미치는 또 다른 방법은 비즈니스 모델의 진화이다. 예를 들어, Blur와 같은 로열티 없는 시장의 출현으로 지난해 NFT의 유효 로열티 비율이 약 2.5%에서 0.6%로 감소했다. 본 글을 작성하는 시점에서, 약 90%의 NFT 거래는 어떤 로열티도 부과하지 않는다.

본질적으로, 이는 많은 전통 예술가들이 이 산업에 진입할 것이라는 생각에 기반한 기업들이 완전히 사라질 것임을 의미하며, 그들은 수익을 창출하기 위한 도구가 필요하다. 지난해, 모델의 변화와 함께 수많은 창작자 경제 기업들이 전환해야 했다.

모든 신흥 기술에 대해 혼란은 암호화폐 세계의 생활 방식이다.

무료

한 걸음 물러서서 2000년대 말로 돌아가 보자. 학교에서 긴 하루를 보낸 후, 당신은 친구들과 채팅하기 위해 Facebook에 로그인한다. YouTube에는 수많은 재미있는 비디오가 있다. 이러한 활동 사이에는 광고가 흩어져 있지만, 당신은 이러한 것들에 대해 한 푼도 지불하지 않는다. 인터넷은 당신이 비용을 지불하기 전에 이미 습관을 형성했다.

대조적으로, Web3의 소유권과 독점에 대한 집착은 우리가 소규모 사용자 집단을 창출하게 만들었다. 그들의 블로그에 따르면, Arkham Intelligence는 10만 명 이상의 사용자를 보유하고 있다. Nansen의 V2 제품은 오늘날 50만 명 이상의 사용자가 등록되어 있다. 이들 사이에는 단 하나의 공통점이 있다: 무료이다.

인터넷의 천재성은 사용자가 대부분의 행동 비용을 부담하지 않도록 하는 것이다. 그 대가로, 그것은 영향력을 얻었다. Web3의 큰 위험은 각 상호작용에 필요한 비용이 얼마나 높은가이다. 온라인 사회가 필요 없는 사용자에게 블록체인에서 이미지를 구매하기 위해 8달러를 지불하는 것은 매력적이지 않다.

수십 년 동안 무료로 이메일 주소를 소유해온 사용자에게, 왜 ENS를 구매하기 위해 50달러를 지출해야 할까? Axie Infinity는 처음에 게임을 하기 위해 NFT를 구매하는 데 1200달러가 필요했다. 길드 모델은 이 높은 장벽에 의존했다. 지난해 그들은 이 높은 장벽을 유지하는 위험성을 인식하고 무료 플레이 버전을 출시했다.

오늘날, Reddit은 이 "무료"와 "소유"를 매우巧妙하게 결합하고 있다. 4억 명의 월간 활성 사용자를 보유한 소셜 네트워크인 Reddit은 거대 기업이다. 현재까지 약 1500만 개의 지갑이 그들의 수집품을 수집했다. 이는 DeFi 사용자가 최고 월에 보유했던 수치의 두 배에 해당한다. 특정 연도와 특성을 가진 계정은 Reddit에서 수집품을 구매할 수 있도록 허용된다.

이 경우, 대부분의 사용자는 여전히 "무료" 제품을 사용하고 있으며, 소수의 사용자만이 수집품을 주조하고 거래하며 소유하고 있다. 배급은 이미 18년 동안 운영된 웹사이트를 통해 해결되었다.

Rabbithole과 Layer3는 이 모델에 매우 부합한다. 그들은 사용자에게 요금을 부과하지 않고, 블록체인에서 새로운 기회를 탐색할 만큼 호기심이 많은 사람들에게 가치를 제공한다. Layer3 창립자의 트윗에 따르면, 이 제품은 암호화폐에 관심 있는 사람들에게 약 1500만 번의 체인 상 작업을 제공했다.

제품 전략의 전환이 일어나고 있다. Beam . eco를 방문하면 10초도 안 되어 설정된 지갑을 볼 수 있다. Asset . money는 세 번의 클릭으로 NFT를 수집할 수 있도록 도와준다. 사용자는 가스 비용, 진입 또는 지갑 설정에 대해 걱정할 필요가 없다. 물론, 여기에는 보안 상의 절충이 있다. 이는 모든 사람이 자신의 서버를 운영하는 것에서 Hotmail과 Google과 같은 서비스 제공자가 운영하는 제3자 서버로 전환하는 것과 유사하다.

상쇄 거래

서사만으로는 암호화폐 위험 투자 시기를 결정할 수 없다고 말한 것을 기억하는가? 이 함정을 피하는 방법은 책에서 가장 오래된 속임수이다:

1. 사용자 집단을 끌어들이고 장기적으로 유지한다;
2. 긴 시간 프레임 내에서 가치를 안정적으로 축적한다.

산업 내 일부 토큰은 이미 이를 성공적으로 수행했다. DeFi 분야를 언급할 때, 나는 Uniswap을 떠올린다. 로열티가 공격받고 있지만, OpenSea는 여전히 관련성을 유지하고 있다. 위험 투자 분야의 꼬리는 주의와 자본이 어떻게 그리고 언제 흐르는지에 대한 큰 도박이다.

투자자나 투기자의 자본에 대한 불건전한 의존에서 벗어나는 유일한 방법은 모든 기업이 접근할 수 있는 가장 순수한 자본 형태인 고객의 주의를 활용하는 것이다. 위험 투자가 축소됨에 따라, 점점 더 많은 스타트업(및 프로토콜)은 그들의 제품에 관심을 가지는 사용자를 찾아야 할 것이다.

내가 찾은 가장 관련성 있는 예는 Manifold . xyz이다. 이 제품은 창작자가 상대적으로 쉽게 NFT를 주조할 수 있도록 돕는 데 초점을 맞추고 있다. TokenTerminal의 데이터에 따르면, 지난달 그들의 수수료는 100만 달러를 초과했다. 그것은 잘 수행되고 있는가? 아마 아닐 것이다. 현재 시장에서 관련성이 있는가? 절대적으로 그렇다.

나는 시장 주기를 성공적으로 넘긴 많은 참여자들 사이에 공통점이 있다는 것을 발견했다. 그것은 그들의 선발 우위이다. 이것은 반복되는 이야기이다.

작은 팀이 시장 감정이 정점에 달할 때 산업에 진입한다. 그들은 시장이 점차 위축되고 있음을 본다. 일반적으로 경쟁자가 떠날 때 계속해서 구축할 의향이 있는 참여자는 5명도 안 된다. 주의와 자본이 돌아올 때, 그들은 규모를 확장할 가능성이 가장 높다. 이 관점에서 보면, 당신이 생존할 수 있다면, 대규모 투자자들이 포기한 서사가 당신이 참여해야 할 것이다.

한때 Web3에 참여하는 것이 "멋진" 일이었지만, 이제 이 산업에서 일하고 있다고 언급하는 것은 어색함을 느낄 수 있다. 팀은 관련성을 유지하기 위해 통계 수치를 조작할 필요성을 느낀다. 우리는 종종 창립자들이 에어드롭을 통해 거래량을 증가시켜 자신의 제품을 과장하는 것을 본다.

창립자에게는 이것이 생존을 위한 메모이다.

1. 서사에 베팅하는 VC와 당신이 속한 분야를 깊이 파고드는 VC의 차이를 이해하라.
2. 시장에 일찍 진입하는 것 자체가 방어벽이다. 하지만 이는 누군가가 당신의 제품에 대한 신념을 가지기까지 몇 개월 또는 그 이상의 시간이 필요하다는 것을 의미한다. 당신의 대부분의 홍보는 투자자 교육 과정이 될 것이다. 이는 축복이자 저주이다.
3. 모든 동료가 파산하는 시장에서 생존하는 것이 궁극적인 게임이다. 생존을 위해 지출을 최소한으로 유지하는 것이 일반적으로 올바른 접근 방식이다.
4. 소비자의 관심이 종종 투자자의 자본보다 먼저 온다. 투자자에게 제품을 홍보하기 전에 사용자와 소통하는 것은 제품을 반복하는 데 도움이 된다.
5. 의미 있는 시간 범위 내에서 제품 시장 적합성을 찾지 못한다면, 사업을 종료하는 것이 의미가 있다.

암호화 시장이 유동성이 매우 높은 시장인 만큼, 투자(시간 또는 금전)는 자신이 서사의 어느 단계에 있는지를 이해해야 한다. 함정은 종종 수년을 허비하여 붕괴되고 있는 분야에 머무는 것이다. 개인적으로, 나는 Web3 게임이 끝났다고 생각하지 않는다. 그 이야기는 여전히 이 분야에 대한 신념을 가진 수많은 창립자들에 의해 쓰여지고 있다.

함정은 공개 시장의 가격 행동과 비공식 시장의 투자 기회를 혼동하는 것이다. 제품이 출시될 때, 서사는 이미 죽어 있을 수 있다. 후속 자금 조달이 사라질 수 있다. 소비자는 관심이 없을 수 있다. 이는 많은 창립자들이 향후 몇 분기 동안 직면해야 할 힘든 전투이다.