LSD 트랙 분석: 경쟁이 치열한 가운데, 왜 Lido가 여전히 주목받는 대상인가?

원문 제목：Lido Finance --- 가장 유동적인 스테이킹 프로토콜

원문 저자： Arthur0x, DeFiance Capital 창립자

번역：심조 TechFlow

요약

• 유동성 스테이킹은 암호화폐에서 몇 안 되는 프로토콜 중 하나로 독특한 제품 시장 적합성을 실현한 분야로, 프로토콜은 지분 증명( PoS ) 블록체인에서 토큰 보유자가 직면한 자본 효율성 문제를 해결합니다. 이로 인해 이 분야는 탈중앙화 금융( DeFi ) 영역에서 가장 큰 총 잠금 가치( TVL )(220억 달러)를 보유하고 있습니다. 만약 PoS 체인의 자본 효율성 문제가 여전히 존재한다면, 유동성 스테이킹 솔루션에 대한 장기적인 수요가 발생할 것입니다.
• 프로토콜 서비스의 체인 가치가 증가함에 따라 유동성 스테이킹 시장 규모도 확대되고 있습니다. 현재 상위 5개 스마트 계약 체인에서 유동성 스테이킹 프로토콜은 매년 8억 달러 이상의 수익을 창출하고 있습니다. 또한, 그 사용성과 비변동성 덕분에 이 산업의 수익 품질은 다른 DeFi 산업보다 우수합니다.
• Lido는 stETH 주위에 강력한 네트워크 효과를 구축했으며, 신뢰성 있는 기록과 SSV 및 Obol의 탈중앙화 검증자 기술을 채택함으로써 산업 성장의 기회를 포착할 수 있는 좋은 조건을 갖추고 있습니다.
• 우리는 중기적으로 Lido의 수익이 3배 증가할 가능성이 있다고 생각합니다. 그 주요 이유는: 1) 이더리움 시가총액 증가, 2) 상하이 업그레이드 이후 이더리움 스테이킹 비율 상승, 3) 탈중앙화 유동성 스테이킹 프로토콜의 시장 점유율 증가, 4) Lido의 지속적인 지배적 위치입니다.

유동성 스테이킹 프로토콜은 지분 증명자가 직면한 자본 효율성 문제를 해결할 수 있기 때문에 좋은 제품 시장 적합성을 실현했습니다.

현재 총 잠금 가치 기준으로 상위 스마트 계약 체인은 모두 PoS 또는 PoS의 변형을 운영하고 있습니다. ------ 예를 들어 위임 지분 증명, 권한 증명 등.

이러한 블록체인은 사용자가 그들의 토큰을 스테이킹하여 네트워크 보안성을 증가시키는 보상을 받을 수 있도록 허용합니다. 그러나 스테이킹자의 토큰은 일반적으로 해제 기간을 거쳐야 하며, 해제 기간의 길이는 프로토콜에 따라 다르지만 일반적으로 며칠에서 몇 주입니다. 이는 스테이킹자에게 자본 효율성의 중요한 문제를 안겨줍니다.

유동성 스테이킹 프로토콜이 등장하여 사용자가 그들의 토큰을 스테이킹하고 스테이킹 자산 및 해당 스테이킹 보상에 대한 권리를 나타내는 영수증 토큰을 받을 수 있도록 합니다. 이 영수증 토큰은 자유롭게 이전할 수 있으며 거래, 유동성 풀 및 대출과 같은 DeFi 활동에 사용할 수 있습니다.

가장 중요한 것은, 유동성 스테이킹 프로토콜이 스테이킹자에게 두 가지 주요 가치 제안을 제공합니다 ------ 1) 수익을 창출할 수 있는 능력과 2) 스테이킹 자산의 유동성, 이 두 가지가 함께 자본 효율성 문제를 해결합니다. 이러한 이유로 유동성 스테이킹 분야는 220억 달러의 총 잠금 가치를 보유하고 있으며, 이는 총 잠금 가치가 가장 높은 분야입니다.

우리는 이러한 제품 시장 적합성이 유동성 스테이킹 분야의 독특한 특징이라고 생각합니다. ------ 만약 PoS 유형의 체인이 여전히 인기가 있다면, 자본 효율성은 여전히 중요한 문제로 남아 유동성 스테이킹 솔루션에 대한 장기적인 수요를 생성할 것입니다.

유동성 스테이킹 프로토콜은 거대한 시장에 지속 가능한 수익원을 제공합니다.

거시적인 관점에서 유동성 스테이킹 수익의 잠재적 규모는 다음 네 가지 성장 동인에 의해 결정됩니다: L1 토큰의 시가총액, L1의 스테이킹 비율, 스테이킹 수익률 및 스테이킹 서비스 제공자의 시장 점유율.

결론적으로, 이러한 동인은 매년 수백만 달러의 수익을 창출하는 산업을 만들어냈습니다. 단지 상위 5개 PoS 스마트 계약 플랫폼만 해도 매년 8.93억 달러의 보상을 생성하며, 이 보상은 유동성 스테이킹 프로토콜에 귀속됩니다.

또한, 다른 블록체인 애플리케이션과 비교할 때 이 수익 흐름의 품질은 더 높습니다. 왜냐하면 반복성이 있기 때문입니다. 예를 들어, 탈중앙화 거래소( DEX )의 수익은 주기적이며 시장 환경에 크게 의존합니다. 일반적으로, 상승장에서는 DEX의 거래량이 많고, 하락장에서는 점차 줄어듭니다. 이는 프로토콜 차원의 수익원이 불안정하게 됩니다. 불행히도, 이것은 많은 다른 블록체인 애플리케이션의 경우이기도 합니다. ------ NFT 시장은 NFT 하락장에서 수익이 감소하고, 화폐 시장의 수익은 레버리지 수요 감소에 따라 감소합니다. 따라서 우리는 변동성이 크고 반응이 빠른 시장에서 유동성 스테이킹 분야의 안정적인 수익원이 종종 간과되는 장점이라고 생각합니다.

Uniswap과 유동성 스테이킹 분야의 선두주자인 Lido의 월 수익을 비교하면 이 분야 수익의 품질을 쉽게 설명할 수 있습니다. Uniswap의 월 수익은 2021년 5월과 11월에 각각 두 개의 국소 정점을 보였으며, 이는 이 두 달의 시장 정점과 일치합니다. 이후, 이어지는 하락장에서 거래량과 유동성이 감소함에 따라 월 수익은 점차 하락했습니다.

대조적으로, Lido의 수익은 지난 몇 년 동안 안정적으로 유지되었으며 큰 변동이 없었습니다. 이는 지분 스테이킹 수익의 안정성을 나타냅니다. ------ 시장 감정이 어떻든 간에 블록체인이 계속 운영되는 한 유동성 스테이킹 프로토콜은 지속적으로 수익을 창출할 것입니다. 우리는 이 현상의 중요한 의미가 주기적인 비즈니스를 가진 다른 프로토콜에 비해 유동성 스테이킹 프로토콜이 더 높은 평가 배수를 받아야 한다는 것이라고 생각합니다.

Lido는 현재 유동성 스테이킹 분야의 시장 리더로, 총 잠금 가치는 거의 150억 달러에 달합니다. 사실, Lido는 모든 체인에서 총 잠금 가치가 가장 높은 DeFi 프로토콜이기도 합니다. Lido의 ETH 영수증 토큰인 stETH는 가장 유동적인 스테이킹 ETH 토큰이며, 가장 큰 조합 가능성을 가지고 있습니다. 우리는 Lido가 지속적으로 성장하고 구축한 네트워크 효과를 활용하여 시장 점유율을 강화할 수 있다고 확신합니다.

특정 유동성 스테이킹 프로토콜의 장점을 평가할 때, 우리는 두 가지 추가 매개변수도 고려합니다. ------ 1) 시장 점유율 및 2) 스테이킹 보상의 수취 비율. 다음 부분에서는 각 동인이 성장하는 이유와 그것들이 Lido의 지속적인 성공 발전을 어떻게 촉진하는지 설명하겠습니다.

1. 1층(L1) 토큰 시가총액 증가

Lido는 서비스하는 기본 L1 체인의 성장으로부터 혜택을 받을 것입니다. 그 이유는 Lido의 달러 기준 총 잠금 가치( TVL )가 이러한 L1 토큰의 가격과 선형적으로 관련되어 있기 때문입니다. 현재 Lido는 세 개의 체인 ------ 이더리움( TVL의 98.9%), 폴리곤(0.7%) 및 솔라나(0.4%)에 적극적으로 서비스를 제공하고 있습니다. 만약 이러한 체인이 계속 성장한다면, 그들의 토큰은 이러한 기본적인 요소를 반영해야 합니다. 따라서 토큰 기준 TVL이 증가하지 않더라도, Lido의 달러 기준 TVL은 계속 확대될 것입니다.

특히 이더리움의 성장은 Lido의 기본적인 요소에 큰 영향을 미칩니다. 이더리움은 지금까지 가장 큰 스마트 계약 L1 체인으로, 시가총액은 BNB 체인의 6배, 솔라나의 23배입니다. ETH는 또한 Lido TVL의 최대 비율을 차지합니다.

이와 관련하여 우리는 이더리움의 장기적인 전망에 대해 특히 긍정적입니다. 우리는 런던 업그레이드(EIP -1559 ------ 거래 수수료 및 ETH 통화 경제학의 사용자 경험 개선), 파리 업그레이드( PoS ------ 에너지 소비 감소 및 확장성 업그레이드 기반 마련), 상하이/카펠라 업그레이드( ETH 인출)와 같은 주요 프로토콜 업그레이드의 성공을 목격했습니다. 채택 측면에서 이더리움은 여전히 안전한 L1 DeFi 활동의 선호 플랫폼이며, Aave 및 Uniswap과 같은 애플리케이션은 사용자가 쉽게 거래하고 대출할 수 있도록 합니다. 동시에, 이더리움은 zkRollups( 폴리곤 zkEVM, zkSync, 스타크넷 )에서 옵티미스틱 롤업( 아비트럼, 옵티미즘 )에 이르기까지 많은 확장 솔루션의 안전한 결제 계층으로 기능하며, 저렴하고 빠른 거래를 가능하게 하고 ETH 거래 수수료에 기여하고 있습니다. 따라서 우리는 Lido가 이러한 본질적인 이점으로부터 실질적인 혜택을 받을 것이라고 믿습니다.

또한, 우리는 Lido의 멀티 체인 운영을 대체 L1 체인 성장에 대한 상승 옵션으로 보고 있습니다. 우리는 개발자와 사용자가 서로 다른 요구를 가지고 있으며, 이러한 요구는 다른 체인을 통해 충족될 수 있다고 생각합니다. Lido의 관점에서 이러한 체인에 서비스를 제공하는 것은 탈중앙화 비즈니스의 현명한 수단입니다.

2. L1 스테이킹 비율 증가

우리는 이더리움의 스테이킹 비율이 계속 상승할 것이라고 믿습니다. 특히 최근 상하이/카펠라 업그레이드가 성공적으로 이루어진 이후에 말입니다. 이더리움이 처음으로 신호 체인에서 스테이킹을 시행했을 때, 초기 스테이킹자는 ETH를 예치할 때 자산의 기술적 실행 가능성과 인출 일정에 대해 완전히 보장받지 못했습니다. 따라서 이더리움의 스테이킹 비율은 다른 PoS 체인에 비해 상대적으로 낮았습니다. 상하이/카펠라 업그레이드가 완료되면서 이러한 위험 요소는 크게 완화되었으며, 이는 스테이킹 비율 증가의 주요 동인이 되었습니다. 사실, ETH의 스테이킹 비율은 상하이/카펠라 업그레이드 당시 약 15%에서 현재 약 20%로 꾸준히 증가했습니다.

우리는 스테이킹 비율의 증가가 유동성 스테이킹 분야에 혜택을 줄 것이라고 예상합니다. 왜냐하면 스테이킹 위험이 줄어들었지만, 사용자들은 여전히 자본 효율성의 동일한 문제에 직면해 있기 때문입니다. 일반 ETH 보유자는 Lido의 stETH로 전환함으로써 체인상의 조합 가능성을 대부분 유지하면서 ETH의 실제 수익을 누릴 수 있습니다.

3. 스테이킹 수익 증가

우리는 모든 조건이 동일할 경우 스테이킹 비율이 증가함에 따라 스테이킹 수익이 압축될 것이라는 점을 인정합니다. 그러나 현재의 체인 상 활동 수준은 역사적인 상승장 수준에 비해 미미합니다. 이더리움에서의 어떤 체인 상 활동의 증가, 예를 들어 NFT의 발행 및 탈중앙화 거래량의 급증은 거래 수수료와 MEV를 높일 것입니다. 이는 기본 보상의 압축을 완화하고 Lido의 수익 안정성에 기여할 것입니다.

4. 유동성 스테이킹 시장 점유율 증가

우리는 중앙화된 참여자가 제공하는 스테이킹 서비스가 증가하는 규제 검토의 배경에서 유동성 스테이킹 분야가 혜택을 받을 것이라고 예상합니다. 현재까지 상위 3개의 중앙화 스테이킹 서비스 제공자는 9.6%의 시장 점유율을 포기했으며, 이 부분의 점유율은 탈중앙화 경쟁자들에 의해 일부 흡수되었습니다. 특히 Lido는 이 추세의 최대 수혜자로, 시장 점유율이 2.9% 증가했습니다. 우리는 이것이 stETH의 DeFi에서의 유동성과 조합성 덕분에 여전히 대부분의 스테이킹자에게 선호되는 선택지라는 것을 나타낸다고 믿습니다.

5. Lido 시장 점유율 증가

산업의 추진력 덕분에 우리는 Lido가 시장 점유율에서 계속해서 지배적인 위치를 차지할 수 있을 것이라고 믿습니다. 이는 stETH 주위에 구축된 독특한 네트워크 효과 덕분입니다. 현재 Lido는 유동성 스테이킹 ETH 시장의 86%를 차지하고 있으며, 이는 두 번째로 큰 탈중앙화 참여자(rETH)의 거의 6배에 해당합니다.

이는 stETH 토큰 주위의 유동성과 유용성에 의해 형성된 멱법칙 동역학 때문입니다. stETH는 DEX에서 가장 유동적인 스테이킹 ETH 파생상품입니다. 이더리움에서 stETH/wstETH의 유동성은 약 7억 달러( WETH 및 ETH와 페어링 )에 달하며, 이는 rETH의 8배입니다. 따라서 모든 대안 중에서 Lido가 유동성 스테이킹 프로토콜의 주요 목표인 ------ 스테이킹자에게 최상의 유동성을 제공하는 것을 가장 잘 실현했다고 할 수 있습니다.

상당한 유동성 기반이 구축됨에 따라 stETH의 유동성 방어선이 더욱 강화되었습니다. 이는 해당 토큰의 더 많은 용도가 잠금 해제되었기 때문입니다. 그 중 하나의 예는 유동성 스테이킹 ETH를 화폐 시장 프로토콜의 담보로 사용하는 것입니다. 유동성은 자산이 담보로 적합한지 평가하는 핵심 매개변수이며, 충분한 유동성 깊이가 있어야 자산 청산을 효과적으로 처리할 수 있습니다. 따라서 stETH가 화폐 시장 프로토콜에서 가장 널리 사용되는 스테이킹 ETH 파생상품으로 담보로 사용되는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

6. Lido의 가치 포착

현재 Lido는 스테이킹 보상에 대해 5%의 수수료를 부과하고 있으며, 이는 $LDO 토큰 보유자가 관리하는 DAO 국고로 직접 들어갑니다. 이는 특정 매개변수 하에서 Lido의 잠재적 수익을 쉽게 이해할 수 있게 해줍니다.

Lido의 모든 가치 동인을 종합적으로 고려할 때, 우리는 중기적으로 Lido의 기본적인 요소가 여전히 상당한 성장 가능성이 있다고 생각합니다. 우리는 아래에 Lido의 잠재적 시장 기회를 설명하기 위해 몇 가지 대략적인 숫자를 나열합니다.

• 우리는 향후 12개월 내에 이더리움의 스테이킹 비율이 30%에 이를 것으로 예상합니다. 이는 사용자가 인출의 위험 감소를 소화하기 시작하기 때문입니다.
• 이 경우, 스테이킹 수익은 약 4%로 감소할 것으로 예상됩니다.
• 시간이 지남에 따라 우리는 유동성 스테이킹 프로토콜이 시장의 50%를 차지할 수 있다고 믿습니다. 이는 사용자가 자산의 자본 효율성을 요구하기 때문입니다.
• 또한, 만약 ETH가 역사적인 최고가인 4,000달러(5,000억 달러 시가총액)로 돌아간다면, 이는 이더리움 유동성 스테이킹 분야에서 30억 달러의 연간 수익을 의미합니다.
• Lido가 이더리움 유동성 스테이킹 시장에서 점유율이 약간 증가하여 90%에 이른다면, Lido DAO의 연간 수익은 1.35억 달러에 이를 수 있으며, 보상 수취 비율은 5%입니다.
• 이는 Lido가 현재 완전히 희석된 18억 달러의 평가에서, 미래의 FDV/수익 비율이 13.5배가 될 것임을 의미합니다.

마지막 생각

다시 한번 강조하지만, 우리는 유동성 스테이킹 분야의 전망에 대해 낙관적입니다. 선도적인 프로젝트가 그들이 서비스하는 거대하고 지속적으로 성장하는 시장에 독특한 가치 제안을 제공하고 있기 때문입니다. 우리는 이 산업 성장을 뒷받침하는 네 가지 주요 동인을 개략적으로 설명하고, 각 지표가 어떻게 더 확장될 수 있는지를 자세히 설명했습니다.

우리는 또한 Lido가 시장 점유율에서 계속해서 지배적인 위치를 차지할 것이라고 논의했습니다. 이는 stETH 주위에 구축된 강력한 네트워크 효과에 의해 촉진됩니다. 이 효과는 토큰의 유동성과 조합성에서 비롯됩니다. 만약 우리가 이 산업의 중기 성장에 대한 견해가 정확하다면, 우리는 Lido가 여기서 5배의 수익 성장 기회를 가질 것임을 보여주었습니다.

단기적으로 시장은 상하이/카펠라에 대한 초기의 과대 광고에서 벗어난 것으로 보입니다. 이는 Lido의 총 잠금 가치( TVL )와 수익 성장률이 상승하는 반면, 평가 배수가 압축되는 상황에서 확인할 수 있습니다. 우리는 이러한 평가와 기본 요소의 편차가 영원히 지속되지 않을 것이라고 믿으며, LDO는 현재 최고의 위험 조정 수익을 제공하고 있습니다.