LD Capital: 주문서 원주율 체인 선구자 Injective

作者：Yilan， LD Capital

공개 체인 주문서 트랙 구조

DEX를 언급하면 대부분의 사람들은 즉시 AMM을 떠올립니다. AMM은 매우 유용하며, 핵심 DeFi 원시 메커니즘입니다. AMM에 비해 onchain LOB(체인 상 주문서)는 LP 생태계 부족과 중앙화 거래소의 규제 차익 행위 등으로 비판받지만, onchain LOB는 전체 DEX 트랙에서 무시할 수 없는 역할을 하고 있으며, 특히 전문 트레이더와 기관에게는 DEX 트랙의 중요한 세분화된 트랙입니다.

전체적으로 주문서 거래소는 네 가지 유형으로 이해할 수 있습니다. 첫 번째 유형은 뛰어난 거래 속도와 처리량 등의 높은 성능을 갖춘 중앙화 거래소(CEX)로, 현재 시장에서 대부분의 사람들이 거래를 선택하는 곳입니다. 예를 들어 Binance / OKX입니다. 두 번째 유형은 이더리움 L1 체인 상의 주문서로, 예를 들어 Gridex가 있으며, 높은 탈중앙화를 실현했습니다. 그러나 거래가 체인 상에서 직접 실행되기 때문에 성능이 제한되고 사용자는 높은 가스 비용을 지불해야 합니다. 세 번째 유형은 Rollup 기반의 고성능 오프체인 주문서로, 오프체인 매칭을 통해 가스 비용을 줄이고, 체인 상에서 배치 처리 결제를 통해 안전성을 보장합니다. 예를 들어 dYdX v3, Vertex, Zigzag 등이 있으며, ETH L2 Base는 최근 onchain order book dex가 생태계 기금의 일부가 되도록 요청하고, 각 L2의 발전은 onchain orderbook에 좋은 발전 토양을 제공합니다. 네 번째 유형은 고성능 DeFi 원주체 체인/주문서의 고성능 요구를 충족하는 맞춤형 체인으로, 예를 들어 Injective와 아직 메인넷을 출시하지 않은 Sei, dYdX V4 등이 있습니다.

네 번째 유형의 DeFi 주문서 원주체 체인 중에서, 전형적인 프로젝트로는 Injective, 테스트넷에서 진행 중인 dYdX V4, SEI, Osmosis, Kujira, Crescent 등이 있으며, 현재 규모가 있는 것은 DYdX와 Injective입니다. Ignite 합의 프레임워크(전신 Tendermint, 독점적인 비잔틴 내결함성 BFT PoS 인프라)와 IBC 및 맞춤형 SDK의 특별한 구조 덕분에 거의 모든 주문서 원주체 체인은 Cosmos 생태계에 구축되어 있습니다. 그러나 Injective는 Cosmos에서 on-chain orderbook의 선구자입니다.

이 글은 DeFi 주문서 원주체 체인 중 Injective를 주로 소개하며, 공개 체인 주문서 DEX의 핵심 장점과 방어선 및 경쟁자 상황을 중심으로 Injective의 기본면이 우위를 점하고 있는지에 대한 문제를 다룹니다.

Injective는 DeFi 최적화 및 상호 운용성을 갖춘 L1 블록체인으로, 사실 Cosmos 통합을 발표하기 전에는 Injective가 이더리움의 L2/사이드 체인으로 여겨졌습니다. 그러나 Cosmos에서 합의 계층과 주권을 갖춘 후, Injective는 즉시 사용 가능한(plug-and-play) 기능을 갖춘 금융 인프라로 발전하였으며, 고성능의 체인 상 탈중앙화 거래소 인프라, 탈중앙화 브리지, 오라클 및 CosmWasm이 포함된 조합 가능한 스마트 계약 계층을 포함합니다. 생태계 내의 다른 프로토콜은 Injective의 onchain-orderbook을 활용하여 유동성과 매칭 서비스를 시작할 수 있으며, 조합성을 추가합니다.

Cosmos Tendermint/Ignite, SDK 및 IBC 기술 구성 요소의 구조는 Injective가 네트워크의 높은 최종성과 낮은 거래 비용을 활용하여 주문서 기능을 지원하고, 자본 효율성과 유동성 분할을 더욱 향상시키며, 이더리움과의 상호 운용성을 유지하도록 돕습니다. FBA(빈번한 배치 경매) 주문 매칭 엔진을 사용하여 블록 끝에서 각 주문을 집계하고 모든 시장 주문을 동일한 가격으로 실행하여 선행 거래를 방지하는 OME(주문 매칭 엔진) 방식으로, Injective는 전통 금융 주문서 및 다른 AMM에 비해 탈중앙화, 높은 거래 속도, 높은 최종성과 MEV 방어의 방어선을 갖추게 됩니다.

Injective 구성

Injective Chain은 Injective의 핵심 구성 요소로, Cosmos Tendermint/Ignite 표준으로 구축된 Injective 체인은 탈중앙화, 보안성 및 높은 성능을 상속받습니다.

위 이미지는 전체 Injective 스택 구성을 보여줍니다.

서비스 도메인

서비스 계층은 거래소 DApps(예: Helix)와 기본 블록체인 계층 간의 다리 역할을 합니다. 이는 거래소 API, 조정기 API, 파생상품 API 및 The Graph API를 포함한 여러 API로 구성됩니다. 이러한 API는 Injective 생태계 내의 다양한 구성 요소 간의 원활한 통신을 보장하는 데 중요한 역할을 하며, 사용자가 거래를 하고 다양한 DeFi 서비스에 접근할 수 있도록 돕습니다. 서비스 계층 내의 API는 Helix가 Tendermint/Ignite 기반의 Cosmos 체인 및 이더리움 블록체인과 상호 작용할 수 있게 합니다. 이러한 모듈화된 API 설계 방법은 더 큰 유연성과 확장성을 제공하여 Injective가 DeFi 분야의 변화하는 요구를 충족하기 위해 계속 성장하고 발전할 수 있도록 보장합니다.

Cosmos 계층

Cosmos 계층은 Injective 체인의 기초로, Tendermint/Ignite를 기반으로 구축되어 다양한 거래 및 파생상품 주문 유형을 실행하는 역할을 합니다. 이 계층은 Injective API 및 Injective EVM 원격 프로시저 호출(RPC)을 포함하여 Injective 체인 및 Injective Explorer와의 연결을 구현합니다. EVM(이더리움 가상 머신)은 이더리움 블록체인에서 스마트 계약을 실행하기 위한 분산형, 튜링 완전한 가상 머신입니다. Injective Explorer는 Injective 체인에서 수행된 모든 거래를 추적하는 도구로, 플랫폼 활동 및 성능에 대한 귀중한 통찰력을 사용자에게 제공합니다. Tendermint의 즉각적인 결정성 속성은 빠른 거래 실행 및 결제를 가능하게 하여 Injective 체인을 지원하는 이상적인 선택이 됩니다. Cosmos 계층은 또한 Tendermint/Ignite 합의 메커니즘, 수평적 확장성 및 맞춤형 블록체인 애플리케이션 구축을 위한 강력한 애플리케이션 프레임워크를 포함한 여러 보안 및 성능 이점을 제공합니다.

합의 메커니즘의 중요성

Injective 체인의 합의 메커니즘으로 Tendermint/Ignite를 선택한 이유는 거의 즉각적인 결정성, 높은 내결함성 및 수평 확장 지원을 제공할 수 있기 때문입니다. 거래 플랫폼의 맥락에서 거의 즉각적인 결정성은 특히 중요하며, 이는 거래가 신속하고 효율적으로 실행될 수 있도록 보장하며, 롤백이나 이중 지불의 위험이 없습니다. 이는 Injective가 플랫폼의 거래 활동량이 증가하더라도 높은 성능 수준을 유지할 수 있게 합니다. Tendermint의 PoS 합의 알고리즘은 높은 내결함성을 제공하여 Injective 체인이 악의적이거나 고장난 노드가 존재하더라도 올바르게 작동할 수 있도록 보장합니다.

구체적인 구현 방식은 Tendermint/Ignite 프로토콜이 여러 라운드를 활용하여 제안 메시지를 네트워크 검증자에게 블록을 전파하는 것입니다. 블록이 전파되기 위해서는 여러 블록 제안자가 투표로 지지해야 하며, 해당 검증자의 개인 키로 서명해야 합니다. 검증자는 P2P 통신을 통해 Tendermint/Ignite에서 통신하며, 블록이 유효하다고 간주되기 위해서는 3분의 2 이상의 검증자가 해당 블록을 수용해야 하며, 이를 비잔틴 내결함성(BFT) 지분 증명(PoS) 합의 메커니즘이라고 합니다.

이더리움 도메인

브리지 계층은 Injective와 이더리움 네트워크 간의 크로스 체인 상호 운용성과 통신에 필수적입니다. 이는 Injective Bridge 스마트 계약으로 구성되어 있으며, 이 계약은 Wormhole, Peggy, IBC 및 Axelar에 의존합니다. 브리지 계층은 Injective 체인, 이더리움 네트워크 및 기타 지원되는 블록체인과 상호 작용합니다. Injective Bridge는 Peggy를 통해 Injective와 이더리움 블록체인 간의 ERC-20 토큰 및 자산의 양방향 전송을 구현합니다. Wormhole, Axelar 및 IBC를 통해 구현된 이러한 크로스 체인 상호 운용성은 탈중앙화 블록체인 인프라에 필수적이며, 서로 다른 네트워크가 원활하게 데이터와 자산을 공유할 수 있게 합니다. Injective Bridge를 통해 이더리움 네트워크 및 그 DApps 생태계의 능력을 활용하여 Injective 및 전체 Cosmos 생태계는 이더리움에서 방대한 유동성을 일부 상속받을 수 있습니다.

프로젝트 배경

Injective는 바이낸스에서 인큐베이션되었으며, 바이낸스 Labs의 첫 번째 인큐베이션 프로젝트 중 하나로 많은 투자 기관의 지원을 받았습니다. 이번 바이낸스의 SEC 단속 영향은 상당했지만, 탈중앙화 거래소 Injective에 대한 영향은 제한적이었습니다.

Injective Protocol의 공동 창립자이자 CEO인 Eric Chen은 뉴욕대학교 컴퓨터 과학을 졸업했으며, 핵심 팀은 Open Zeppelin, 아마존, 헤지펀드 등 국제적으로 유명한 기업에서 근무한 경력을 가지고 있습니다. 팀의 핵심 구성원은 스탠포드 대학교 등 유명 대학을 졸업했습니다.

2020년 7월 29일, Injective는 Pantera Capital이 주도하고 QCP Soteria 및 Axia 8 Ventures 등이 참여한 시드 라운드에서 260만 달러를 모금했습니다.

2021년 4월 20일, Injective는 "파티" 자금 조달 라운드에서 1000만 달러를 모금했으며, Pantera Capital, Mark Cuban 및 Hashed 등이 참여했습니다.

2022년 8월 10일, Injective는 4000만 달러를 모금했으며, 참여자는 Jump Crypto 및 BH Digital 등이었습니다.

올해 1월, Injective는 생태계 발전을 촉진하기 위해 1억 5천만 달러 규모의 생태계 기금을 설립한다고 발표했습니다. 현재 Injective 생태계에는 Astroport, Celer Network, Helix 등 20개 이상의 프로젝트가 있습니다. 4월에는 Injective가 Tencent Cloud와 협력하여 Injective의 개발자를 지원한다고 발표했습니다.

토큰 경제학

INJ 총량은 1억이며, 블록 보상은 새로운 토큰을 발행하여 보상하므로 인플레이션 압력이 존재합니다. INJ 토큰의 목표 인플레이션율은 초기 상태에서 7%이며, 시간이 지남에 따라 2%로 점차 낮아집니다. 그러나 60%의 수수료가 INJ를 재구매하고 소각하여 현재 디플레이션 상태에 있습니다. 토큰은 90% 이상이 이미 풀렸으며, 최근(6월~8월) 약 5%가 풀렸고, 대부분은 팀, 고문, 생태계 개발 및 커뮤니티 성장에서 나왔습니다. 이 중 팀과 고문 부분은 잠재적인 매도 압력이 될 수 있으며, 나머지는 Injective 내의 APY로 전환되어 일정한 매도 압력이 있지만 더 높은 인센티브가 Injective 생태계 데이터를 증가시킬 것입니다.

INJ는 디플레이션이며, dAPP에서 발생하는 수수료의 60%는 체인 상에서 INJ를 재구매하고 소각하는 데 사용됩니다(거래 수수료의 60%는 입찰자에게 경매되며, 입찰자는 INJ로 입찰하고, 경매에서 얻은 INJ는 소각됩니다). 매주 공급 소각이 이루어져 디플레이션 효과를 발생시키며, 일정 부분은 토큰 발행으로 인한 공급 증가를 상쇄합니다. 더 정확하게 말하면, 3978만 개의 스테이킹된 INJ의 연간 인플레이션율은 5%로, 이는 1년 내에 2M INJ를 발행하는 것과 같습니다. 현재 누적 소각량은 5.32M INJ로, 총 공급량의 5.32%를 차지합니다.

그림: INJ 소각

그림: INJ 스테이크 상황

가치 포착

1) 프로토콜 수수료 가치 포착

40%의 거래 수수료가 거래소 DApps에 분배된 후, Injective는 나머지 60%를 재구매하는 데 사용합니다. 이 프로토콜은 매주 경매를 진행하며, 참가자는 INJ로 해당 주의 수수료에 입찰합니다. 경매의 승자는 차익 기회에서 다양한 토큰과 이익을 얻으며, 프로토콜은 수익을 사용하여 INJ를 구매하고 소각하여 INJ 토큰의 디플레이션 성격을 유지합니다.

2) Tendermint 기반의 지분 증명(PoS) 보안성

INJ 토큰을 사용하여 지분 증명 메커니즘을 통해 Injective 블록체인의 보안을 보장합니다. 검증 노드와 위임자는 모두 지분 스테이킹에 참여할 수 있습니다.

3) 개발자 인센티브

Injective 위에 구축된 dApp 사용자로부터 발생하는 40%의 수수료는 새로운 개발자가 Injective 위에 애플리케이션을 구축하도록 직접 인센티브로 사용됩니다. 이는 지속적으로 성장하는 개발자 집단을 가져올 것입니다.

4) 프로토콜 거버넌스

INJ 토큰은 Injective의 각 구성 요소를 관리하는 역할을 하며, 체인의 업그레이드를 포함합니다.

토큰 할당

토큰 판매 데이터

출처: Binance Research

생태계 프로젝트

현재 Injective 메인넷에上线된 Dapp은 24개 있으며, 대부분의 Dapp은 DeFi 관련이며, 통신 인프라, 정보 프로토콜, NFT 등 관련 애플리케이션이 Injective 위에 구축되고 있습니다.

Injective 주요 Dapp

출처: Injective 공식

Helix

Helix는 Injective 주문서 거래의 프론트 엔드로, 처음에는 Injective Pro로 알려졌습니다. 그 목표는 크로스 체인 현물 및 영구 계약 시장을 제공하여 사용자가 다양한 암호화폐 거래를 할 수 있도록 하는 것입니다. Helix는 제로 가스 수수료를 지원하여 사용자의 거래 비용을 줄이는 데 도움을 줍니다.

Mito

오랜 기대 끝에, 지난달 Injective Labs는 Mito를 공식 발표했으며, 이전에는 "Project X"로 알려졌고 플랫폼의 폐쇄 테스트넷 접근을 시작했습니다. Mito는 스마트 계약에 의해 구동되는 자동화 거래 Vault로 구성된 프로토콜로, 각 Vault는 일반적으로 기관 및 헤지펀드가 보유하는 고급 거래 알고리즘을 실행합니다. 현재 초기 접근 단계에 있습니다. Mito는 수익을 쉽게 생성하기 위한 자동화 전략 보험금고와 복잡한 토큰 출시 플랫폼의 두 가지 주요 구성 요소를 포함합니다. 이 혁신적인 플랫폼을 통해 사용자는 다양한 거래 전략을 얻어 암호화폐 분야의 새로운 토큰을 탐색하면서 수익을 생성할 수 있습니다.

Astroport

Astroport는 AMM 프로토콜로, 모든 사용자가 다양한 유형의 풀을 사용하여 암호 자산을 교환하거나 유동성을 제공(LP)할 수 있도록 합니다. 여기에는 Curve 스타일의 스테이블코인 교환 풀과 Uniswap V2 스타일의 고정 곱 풀 등이 포함됩니다. Astroport는 Injective의 상호 운용 네트워크를 활용하여 Cosmos 또는 이더리움 및 Solana, Aptos 및 Avalanche와 같은 체인에서 브리지된 자산을 교환할 수 있습니다.

Astroport는 Injective 위에 구축되었기 때문에 사용자는 Injective의 상호 운용 네트워크를 활용하여 Cosmos 또는 이더리움 및 최근 Injective의 Wormhole 통합을 통해 브리지된 Solana와 같은 자산을 교환할 수 있습니다. 사용자는 Injective Bridge를 통해 자산을 Injective로 브리지한 후 Astroport에서 유동성 풀을 생성하여 유동성 제공자로서 수익을 얻고 새로운 시장에서 거래를 시작할 수 있습니다.

Astroport는 Injective 생태계에 중요한 이점을 가져다주며, 원래 Terra에서 구축된 Astroport의 기여자는 여러 주요 L1 네트워크를 분석하는 데 많은 시간을 투자하여 최종적으로 Injective를 V2 버전의 호스팅 체인으로 결정했습니다. Astroport는 이제 공식적으로 메인넷을 Injective로 이전하여 Injective 생태계에서 가장 큰 AMM 중 하나가 되었습니다.

출처: @astroport_fi

6월 말 기준으로 Astroport의 총 TVL은 32.94M이며, Neutron, Terra, Injective 세 체인의 TVL은 각각 21.99M, 6.42M 및 4.52M입니다.

경쟁 구도

SEI는 Injective와 합의 메커니즘 기반, OME 유형(FBA), FDV 등에서 비교 가능한 프로토콜입니다. SEI는 OME 메커니즘에서 Injective와 세부적인 차이가 있으며, 아래에서 자세히 설명하겠습니다.

DYDX는 이더리움에서 Cosmos로 이동하여 dYdX 체인(dYdX V4)을 출시할 예정이며, 현재 V4는 테스트넷에 있습니다. dYdX V4의 메인넷 출시가 Injective의 시장 점유율에 일정한 압박을 가할 수 있으며, 구체적인 영향은 두 거래소의 거래 인센티브 및 기관 선호도에 따라 달라집니다. 토큰 출시 단계에서 Injective 토큰은 이미 90%가 풀렸으며, dydx는 아직 출시되지 않은 SEI와 함께 토큰 인센티브 공간에서 더 유리할 수 있습니다.

평가 측면에서 SEI는 마지막 라운드에서 8억 달러의 평가를 완료하고 3000만 달러의 자금을 조달했으며, Jump Capital, Distributed Global 등이 참여했습니다. Injective는 현재 8억 달러에 미치지 않으며, dYdX는 19억 달러입니다. Injective는 상대적으로 성장할 여지가 있지만, 거래량의 핵심 비즈니스 데이터는 Injective가 다른 경쟁자(Helix 24시간 거래량 2200만 달러, dydx 6억 달러)보다 명백히 부족합니다. 이는 Injective의 거래 쌍이 주로 Cosmos 생태계 내의 자산과 관련이 있기 때문입니다.

Cosmos 네트워크의 다른 블록체인과 비교할 때 현재 Injective는 가장 빠르며, 평균 블록 시간은 약 1초입니다. 그림에서 볼 수 있듯이 Injective의 블록 생성 속도는 다른 체인보다 현저히 높습니다.

출처: https://hub.mintscan.io/chains/monitor

주문 매칭 엔진(OME) 비교

출처: 3 V Labs의 OME 비교

위 이미지는 @3 V Labs가 SEI, Injective, dYdX V4, Serum, Uni V3의 주문 매칭 메커니즘을 비교한 것입니다.

주문서가 MEV에 저항하는 것은 대규모 기관급 주문 흐름을 처리해야 할 필요가 있으며, 현재 대부분의 공개 체인형 주문서 DEX의 MEV 방어 메커니즘은 빈번한 배치 경매(FBA)를 통해 불량 MEV를 최소화합니다. FBA 외에도 Off-Chain 저지연 OME는 dYdX V4의 주문 매칭 방식입니다.

Injective의 경우 FBA 매칭 메커니즘은 중요한 업그레이드로, 이 업그레이드는 빈번한 배치 경매 모델을 채택합니다. 결과적으로 빠른 거래 시간을 유지하고, 더 높은 유동성으로 시장 가격에 근접하며, 스프레드를 줄이는 효과를 가져옵니다.

그렇다면 FBA란 무엇인가요? FBA를 이해하기 위해서는 연속 양방향 경매(CDA)의 개념을 먼저 이해해야 합니다. FBA는 실제로 CDA의 자본 비효율 문제를 해결합니다.

CDA 연속 양방향 경매의 문제

암호화 파생상품 및 전통 금융 시장의 중앙화 거래소는 연속 양방향 경매(CDA) 모델을 사용합니다. 이 모델에서 주문이 거래소에 도착하면 즉시 처리됩니다. 이는 주문서의 상대 주문에서 주문을 즉시 실행하거나 주문서에 보류하여 일치하는 주문을 찾을 때까지 유지함으로써 이루어질 수 있습니다.

연속 양방향 경매는 주문을 처리하는 방식이 속도를 유도하며, 높은 변동성 시장은 큰 차익 기회를 창출합니다. 시장 조성자(MMs)의 역할은 자산의 시장 가격을 따르고 주문서의 양쪽에 주문을 배치하여 깊이를 제공합니다. 가격이 변동함에 따라 MMs는 해당 주문을 취소하고 새 주문을 생성해야 합니다.

그러나 외부 신호의 가격 업데이트 간의 시간 동안, 고빈도 거래자(HFTs)는 MM이 주문을 취소하기 전에 구식 MM 주문을 실행할 기회를 가집니다. 따라서 HFTs는 차익을 얻을 수 있습니다. 이러한 구식 주문 선점 게임의 이익은 크고 지속적이어서 HFTs는 마이크로파 타워 및 FPGA와 같은 고급 기술에 투자하여 나노초(십억 분의 일 초) 속도로 경쟁하게 되어 MMs는 극복할 수 없는 열세에 놓이게 됩니다.

이러한 명백한 문제로 인해 MMs는 종종 경쟁 기술 솔루션에 대한 투자를 늘릴 수밖에 없으며, 이는 종종 거래자가 더 높은 거래 수수료를 통해 간접적으로 지불하게 됩니다. 또한 MMs는 시장 가격 근처에서 많은 깊이를 제공함으로써 더 위험 회피적으로 변하게 됩니다. 이는 공정한 가격으로 주문을 실행하려는 소매 거래자에게 해를 끼칠 뿐만 아니라 스프레드 내에서 높은 변동성을 초래하여 짧은 시간 규모에서 시장의 안정성을 해칩니다. 따라서 소매 거래자는 종종 이상적인 가격으로 포지션을 구축할 수밖에 없습니다.

연속 양방향 경매의 매칭 엔진은 예측할 수 없는 시간에 높은 처리량을 요구하며, 대부분의 다른 시간에는 수요가 적습니다. 중앙화된 기관이 구축하더라도 연속 양방향 경매 기반 거래소는 100% 정상 운영 시간에 대한 시장 수요를 충족할 수 있는 경우가 드뭅니다. 블록체인 네트워크의 범위 내에서는 상황이 더욱 악화됩니다. 따라서 현재 가장 모듈화된 중앙화 거래소와 비교할 때 탈중앙화 거래소는 동일한 도전 과제를 해결하는 데 있어 유연성이 훨씬 적습니다.

탈중앙화 거래소의 연속 양방향 경매(CDA) 설계에서 미세한 변경이 만족스럽지 않다는 것이 입증되었으며, 결국 소매 거래자에게 경제적 손실만 초래하게 됩니다. 예를 들어, 제출 시간 우선 순위를 고려하지 않고 더 높은 가스 수수료를 지불한 주문을 실행하고, 합리적인 가스 수수료를 가진 다른 주문을 무시하는 경우입니다.

특정 AMM 거래소 프로토콜에서 다소 공격적인 거래를 수행한 사용자는 높은 가스 수수료를 지불한 봇이 거래자의 슬리피지 허용 범위의 한계에서 이익을 얻는 고통을 경험한 적이 있습니다. AMM은 기관 MM의 수요를 제거하는 것을 목표로 하며, CDA 관련 자본 비효율 비용은 소매 거래자에게 직접 전가됩니다.

그럼 FBA의 장점과 Injective FBA를 살펴보겠습니다.

Injective의 빈번한 배치 경매(FBA)는 CDA 관련 자본 비효율 문제를 해결하는 명확한 솔루션으로 일반적으로 제안됩니다. FBA의 한 가지 이점은 선행 거래를 제거하여 시장의 공정성과 유동성을 높이는 것입니다.

Injective FBA는 세 가지 특징으로 정의됩니다:

1) 이산 시간: 경매 간격이라고 불리는 이산 시간 동안 주문을 수락합니다. 각 경매 간격이 끝날 때 다음 우선 순위에 따라 교차 주문을 채웁니다:

먼저 시장 주문을 채우고, 그 다음 이전 경매 간격에서 완료되지 않은 제한 주문을 채우며, 마지막으로 최신 경매 간격의 제한 주문을 채웁니다. 매수자와 매도자의 수가 다를 경우, 적은 수의 쪽이 완전히 채워지고, 더 많은 수의 쪽의 주문은 비율에 따라 채워집니다(균등 부분 채움).

2) 통일된 청산 가격: 제한 주문은 가장 많은 교차 주문 수의 통일된 청산 가격으로 채워집니다. 매수자와 매도자의 수가 같으면 중간 가격을 청산 가격으로 사용합니다.

3) 폐쇄 입찰: 주문은 경매 간격이 끝나고 배치 경매가 실행되기 전까지 주문서에 공개되지 않습니다. 이는 선행 거래와 부정 가격 차의 가능성을 제거합니다.

빈번한 배치 경매에서의 시장 조성자 인센티브는 상대적으로 긴 경매 간격을 제공하여 시장 조성자가 HFTs가 실행하기 전에 구식 주문을 취소할 충분한 시간을 제공합니다. 이는 시장 조성자가 선행 거래 문제에 대응해야 할 위험을 제거하므로, 그들이 자본을 고급 기술에 투자할 필요가 없습니다.

시장 조성자는 시장 가격 근처에서 더 깊은 유동성과 더 좁은 스프레드를 제공하도록 유도되며, 이는 공정한 가격에 가까운 주문을 채우려는 소매 거래자에게 더 나은 상황이 될 뿐만 아니라 잠재적인 가격 폭락과 관련된 변동성을 줄입니다.

빈번한 배치 경매는 주문을 일련의 경매 간격에 집계하여 상태 변경 또는 주문서 포함을 수행합니다. 블록체인은 배치 방식으로 거래를 대기열에 추가하고 연속적으로 생성되는 블록에 기록합니다. FBA의 최적 배치 간격은 여전히 논란의 여지가 있지만, 학술 보고서에서는 0.2초에서 0.9초 사이로 보고되었으며, 이는 Injective의 경매 간격과 일치합니다. 배치 경매는 각 종료 블록에서 실행됩니다.

SEI는 Cosmos에서 FBA를 주문 매칭으로 사용하는 프로토콜로, 세부적인 측면에서 Injective FBA와 몇 가지 차이가 있습니다:

1) SEI는 블록 병렬 처리를 시행하여 거래를 순차적으로 처리하지 않습니다. 서로 다른 시장과 관련된 여러 거래를 동시에 처리하여 성능을 향상시킵니다. 최근의 부하 테스트에 따르면, 순차 처리와 비교할 때 블록 시간이 75%~90% 감소했으며, 병렬 처리의 지연은 40~120밀리초, 순차 처리의 지연은 200~1370밀리초입니다.

2) SEI의 가격 오라클은 체외 가격 데이터를 블록체인에 스트리밍하는 역할을 하며, 체인 내에 내장되어 있습니다. 이는 모든 검증자가 블록 제출 시 자신의 가격(환율)을 제시해야 함을 의미합니다. 모든 검증자가 공통 가격에 대해 합의할 때만 블록이 생성됩니다. 검증자가 특정 투표 창을 놓치거나 제공된 가격이 중앙값과 너무 크게 편차가 있을 경우 처벌을 받습니다.

3) 거래 주문 번들링, 시장 조성자는 하나의 거래에서 여러 시장과 관련된 주문을 취소하고 생성할 수 있습니다(즉, 모든 BTC 영구 계약의 주문을 특정 시장의 스마트 계약 호출로 통합).

Injective는 Tendermint/Ignite의 BFT 기반 PoS 합의 위에 구축되어 있으며, 즉각적인 최종성 특성을 가지고 있습니다. 이는 각 간격이 끝날 때 FBA 실행과 매우 잘 맞아떨어집니다. FBA는 경매 간격 내에서 시간 우선권 개념이 없기 때문에 동일한 기반에서 운영되는 블록체인과 완벽하게 일치하는 시장 설계입니다. 이는 Tendermint/Ignite가 BFT(비잔틴 내결함성) 합의 알고리즘 기반의 합의 엔진이기 때문입니다. 이는 미리 선택된 검증자 노드 집합을 사용하여 합의에 도달하고, 합의 라운드를 통해 거래의 순서를 투표하고 확인합니다. Tendermint/Ignite의 설계 목표는 높은 보안성과 결정성을 제공하여 강한 일관성과 최종성이 필요한 응용 시나리오에 적합하며, 이 설계는 Injective의 인프라와 완벽하게 맞아떨어집니다.

빈번한 배치 경매(FBA)를 연속 양방향 경매(CDA)로 대체함으로써, Injective는 기술적으로 강력하고 중앙화 거래소와 경쟁할 수 있는 시장 설계를 채택했습니다. Injective는 거래자의 이익을 해치는 선행 거래를 제거하고, 시장 조성자가 더 깊은 유동성과 더 좁은 스프레드를 제공하도록 도와줍니다. 빈번한 배치 경매의 구현은 Injective가 기관급 중앙화 거래소와의 거래량 경쟁을 준비할 수 있도록 합니다.

요약

Injective는 최상의 거래 속도, 즉각적인 최종성, 거의 제로에 가까운 가스 비용 및 MEV 방어 등의 장점을 가지고 있습니다. 이러한 장점은 1) Tendermint BFT 합의 메커니즘 기반의 블록 확인 속도가 빠르며(하지만 상대적으로 중앙화 정도가 높음) 즉시 최종성을 갖추고 있다는 점; 2) 거래소가 Injective Chain 노드에 서명 메시지를 방송하여 거래자가 아닌 거래소의 DApp이 모든 비용을 지불하므로 거래자가 가스 비용을 지불할 필요가 없다는 점; 3) 빈번한 배치 경매(FBA)를 주문 청산 메커니즘으로 사용한다는 점에서 비롯됩니다. 메모리 풀에 제출된 주문은 각 블록 종료 시 실행되며(약 1초의 블록 시간), 경매 과정이 완료되기 전까지 주문서에 게시되지 않으므로 MEV 봇의 선행 거래를 효과적으로 방지합니다.

Injective의 onchain order book 내장 설정은 AMM에 비해 일반 사용자, 특히 기관의 전략 주문에 더 친숙합니다(현재 AMM은 손절매 주문을 구현할 수 없으며, Uni v4는 어느 정도 가능할 수 있습니다). AMM은 방대한 TVL을 보유하고 있으며, LP는 전체 시장의 유기적 구성 요소가 되었지만, LOB는 본질적으로 체인 상 스테이킹 자산의 단계가 줄어들어 MM을 유치하기 위해 외부 보조금에 의존해야 하며, AMM과 유사한 LP 생태계를 형성하기 어려워 LP 생태계에서 파생된 가치 사슬을 포착할 수 없습니다. 물론 AMM 유형의 제품도 Injective 위에 구축될 수 있지만, 현재 Injective의 주요 거래량은 여전히 주문서 프론트 엔드 Helix에서 발생하고 있습니다.

Rollup이 LOB DEX 성능을 대규모로 향상시키기 전까지, Cosmos에서 원주체 체인을 구축하는 것은 여전히 고성능 LOB의 최선의 해결책입니다. dYdX V4의 메인넷 출시가 Injective의 시장 점유율에 일정한 압박을 가할 수 있으며, 이는 두 거래소의 거래 인센티브 및 기관 선호도에 따라 달라집니다. Rollup 기반의 LOB DEX도 일정한 경쟁을 형성할 것이지만, DApp이 비공식 체인의 정의와 주권이 부족하여 평가 체계와 주문서 원주체 체인이 완전히 다릅니다. LOB DEX와 AMM은 모두 탈중앙화 방식을 사용하고 있으며, 현재 단계에서 최종 형태를 정의할 필요는 없습니다. 이 시장은 항상 다양한 해결책이 필요합니다.

Injective는 LOB를 핵심 거래 모델로 사용하며, "MEV 보호" 특성을 가지고 있습니다. Tendermint 위에 구축하여 높은 탈중앙화, 높은 성능 및 신뢰할 수 있는 환경을 제공하며, 이는 크로스 체인 파생상품, 외환(FX), 합성 자산 및 선물 거래에 사용될 수 있습니다. 이는 거래 관련 애플리케이션의 기관 주문 흐름과 시장 조성자에게 안전하고 효율적인 플랫폼을 제공하며, 고빈도 거래자가 시장 조작 및 착취를 할 위험을 제거합니다. 빈번한 배치 경매의 구현은 Injective가 기관급 중앙화 거래소와의 거래량 경쟁을 준비할 수 있도록 하여, Injective를 자연스럽게 기관이 지지하는 탈중앙화 거래 플랫폼으로 만듭니다. 그러나 이는 동시에 Injective의 가격과 기관 자금의 지원이 밀접하게 관련되어 있음을 의미합니다. 다음 주기에는 고성능 체인 기반의 거래 엔진, 원클릭 체인 발행 등의 프로젝트가 구현되어 전문 시장 조성자가 DEX 분야에서 유동성을 구축하고, AMM과 함께 가격 권한이 CEX에서 DEX로 점진적으로 이전되는 데 기여할 것입니다.