Vertex: 파생상품 DEX 신생아, 일 거래량 시장 점유율 약 10%

원문 저자：duoduo，LD Capital

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파생상품 DEX 분야는 GMX, DYDX, SNX와 같은 선두주자와 Gains, MUX, Level, ApolloX와 같은 2선 주자가 치열하게 경쟁하고 있으며, 끊임없이 새로운 프로토콜이 출시되고 있습니다.

Vertex는 최근 성과가 좋은 파생상품 DEX 프로토콜로, 2023년 4월 말에 출시된 이후 최근 일일 거래량이 자금 풀 모델의 파생상품 DEX 시장에서 약 10%에서 15%를 차지하고 있으며, 2023년 6월에는 Wintermute의 전략적 투자를 받았습니다.

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비고：해당 차트는 DYDX의 데이터를 포함하지 않으며, 자금 풀 모델의 파생상품 DEX를 비교하고 있습니다.

1. 비즈니스 데이터

l 거래량：주로 거래 인센티브를 통해 높은 거래량을 창출했으며, 최근 7일간 일 평균 거래액은 약 4000만 달러입니다. 보라색 부분은 파생상품, 노란색 부분은 현물로, 파생상품 거래가 주를 이루고 있습니다.

해당 일 거래량은 선두 파생상품 DEX(DYDX/GMX/SNX)보다 낮지만, 2선 파생 DEX의 일 거래량과는 비슷합니다. 최근 7일 거래량을 보면, Vertex는 이미 상위 10위에 진입했습니다.

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TVL：622만 달러로, 규모는 아직 작으며, 4종의 토큰이 포함되어 있습니다. 구체적인 구성은 아래 그림과 같습니다:

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DAU：누적 사용자 수는 1842명이며, 최근 7일간 일 활성 사용자 수는 약 200명입니다. 비교해보면, GMX의 일 활성 사용자 수는 1000명을 초과하고, DYDX는 약 700명, SNX는 약 500명입니다.

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Open Interest：총 7개의 거래 쌍이 있으며, BTC와 ETH가 주요 비중을 차지하고, 현재 보유량은 약 537만 달러입니다. 보유 금액도 비교적 낮습니다.

DYDX의 보유 금액은 약 3억 달러, GMX는 약 1.5억에서 2억 달러 사이, Gain Network는 약 3000만에서 5000만 달러 사이, Mux는 약 2000만에서 5000만 달러 사이입니다.

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수수료：누적 총 수익은 약 54만 달러이며, 메이커에게 지급된 리베이트 8.6만 달러를 제외한 순수익은 46만 달러입니다.

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2. 팀 및 투자자

공동 창립자 Darius는 주로 대외 마케팅 활동을 담당하고 있습니다.

공동 창립자 Alwin Peng은 이전에 Jump Trading에서 근무했으며, 블록체인 엔지니어입니다.

Vertex는 2023년 6월 Wintermute Ventures의 전략적 투자를 받았으며, Wintermute Ventures는 암호화폐 시장 조성업체 Wintermute의 벤처 캐피탈 부서입니다. Wintermute는 Arb, OP, Blur 등 여러 유명 프로젝트에 시장 조성 서비스를 제공합니다.

Wintermute는 발표에서 Vertex에 대한 투자를 언급하며 "Vertex는 강력한 트레이더와 엔지니어 팀이 이끌고 있으며, TradFi 및 DeFi 시장에서 우수한 성과 기록을 보유하고 있습니다. 스마트 계약 및 시장 혁신의 최전선에 있습니다."라고 말했습니다.

이전에, 2022년 4월 Vertex는 850만 달러의 시드 라운드 투자를 받았으며, Hack VC와 Dexterity Capital가 주도하고, Collab+Currency, GSR, Jane St., Hudson River Trading, 후오비, JST Capital, Big Brain, Lunatic Capital 등이 후속 투자했습니다. 초기 투자자는 8.5%의 토큰을 받았으며, 이는 Vertex의 시드 라운드 평가가 1억 달러임을 의미합니다.

Vertex는 원래 Terra에서 구축된 프로젝트였으나, Terra의 붕괴 이후 프로토콜이 Arbitrum으로 이전되었습니다.

3. 제품

현물, 계약, 대출 시장을 포함한 DeFi 원스톱 서비스를 제공하며, 주로 계약 시장을 중심으로 사업을 전개하고 있습니다. 거래의 대부분은 영구 계약 거래이며, 현물 및 대출은 계약 서비스를 위한 것입니다. 따라서 이를 파생상품 DEX로 분류합니다.

유동성 공급 모델：혼합 주문서-AMM 모델

유동성 공급 모델은 Vertex와 다른 파생상품 DEX의 주요 차별점입니다. Vertex는 오프체인 주문서가 FIFO(선입선출) 방식으로 처리되어 MEV 공격을 줄이고 거래 실행 속도를 높일 수 있다고 생각합니다. 반면, 온체인 AMM은 허가 없는 유동성 지원을 제공하며, 거래자는 주문서 유동성이 부족할 때도 거래를 강제로 진행할 수 있습니다.

Vertex는 다음 구성 요소를 통해 혼합 주문서-AMM 모델을 구현합니다：

온체인 거래소(AMM)；

온체인 리스크 엔진, 빠른 청산을 위한；

주문 매칭을 위한 오프체인 정렬기.

그림：Vertex 핵심 구성 요소 아키텍처

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이는 Vertex 거래 플랫폼에서 두 가지 유형의 유동성이 공존함을 의미합니다. 하나는 시장 조성자가 API를 통해 제공하는 주문서 유동성이고, 다른 하나는 스마트 계약이 제공하는 LP 자금입니다.

이 두 가지 유동성은 정렬기를 통해 결합되어, 페이지 프론트엔드에서 통합된 유동성을 확인할 수 있으며, 최적의 사용 가능한 가격에 따라 거래가 이루어집니다. 아래 그림은 정렬기가 주문서 유동성과 LP 유동성을 활용하여 거래를 완료하는 방법을 보여줍니다.

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과정 분석：

ETH-USDC 통화 쌍의 거래 가격은 1200달러입니다.

Alice는 시장에서 75개의 ETH를 구매하고 최대 슬리피지를 1%로 설정합니다.

주문서에는 1200달러에 25 ETH의 매도 주문이 있으며, 따라서 거래의 1/3은 1200달러에 체결됩니다.

다음 주문서 매도 주문(총 60 ETH)은 1210달러입니다.

그러나 25 ETH의 LP 포지션 가격 범위는 1200달러에서 1210달러 사이입니다. 따라서 다음 1/3 거래는 LP 포지션에서 구매되며, 체결 가격은 1200달러에서 1210달러 사이입니다.

거래의 마지막 1/3은 1210달러의 가격으로 실행됩니다.

자금 효율성：유니버설 크로스 마진 확대 보증금 범위

Vertex는 자금 사용 효율성을 높이기 위해 "유니버설 크로스 마진" 개념을 제안하였으며, 주로 보증금 범위를 확장했습니다.

현재 파생상품 거래에는 두 가지 일반적인 보증금 모델이 있습니다. 하나는 격리 마진(Isolated Margin) 모델로, 각 거래 쌍은 독립적인 격리 계좌를 가집니다. 특정 격리 계좌에는 해당 거래 쌍의 암호화폐만 입금, 보유, 대출할 수 있습니다. 각 격리 계좌는 독립적인 리스크 비율을 가지며, 해당 거래 쌍 아래 보유한 자산과 부채에 따라 독립적으로 계산됩니다. 각 격리 계좌의 리스크는 분리되어 있으며, 청산 위험이 발생하더라도 다른 격리 계좌에는 영향을 미치지 않습니다.

다른 하나는 크로스 마진(Cross Margin) 모델로, 일반적으로 사용자는 하나의 크로스 마진 계좌만 가지고 있으며, 지원되는 모든 암호화폐를 거래할 수 있습니다. 계좌 내 자산은 서로 교차 담보를 제공하며, 공유하여 사용할 수 있습니다. 리스크 비율은 크로스 마진 계좌 아래 모든 자산과 부채를 기준으로 계산됩니다. 청산이 발생하면 계좌 내 모든 자산이 청산됩니다.

보시다시피, 크로스 마진 모델의 자금 사용 효율성은 격리 마진 모델보다 높습니다. Vertex는 이를 바탕으로 유니버설 크로스 마진을 제안했습니다.

사용자는 플랫폼에서 모든 자금(예금, 보유 및 투자 손익)을 보증금으로 사용할 수 있으며, 현물, 영구 계약 및 통화 시장의 미청산 포지션도 포함됩니다. 예를 들어, 사용자가 현물 자금 풀에 유동성을 제공하면, 한편으로는 수수료를 벌 수 있고, 다른 한편으로는 이 LP 자금이 계약 거래의 보증금으로 사용될 수 있습니다. 이는 자금 사용 효율성을 높입니다.

유니버설 크로스 마진은 포트폴리오 보증금도 허용하며, 미실현 이익은 미실현 손실을 상쇄하거나 기존 포지션 또는 새로운 포지션을 위한 보증금으로 사용할 수 있습니다.

사용자가 자신의 계좌 리스크를 더 잘 관리할 수 있도록 Vertex는 계좌 리스크 등급 알림을 제공하며, 페이지에서 계좌의 건강 상태를 직접 확인할 수 있습니다.

계좌는 두 가지 상태로 나눌 수 있습니다：Initial과 Maintenance. Initial 상태에서는 보증금과 부채 비율에 따라 중저고위험 세 가지로 나눌 수 있습니다. Maintenance 상태는 초기 보증금 사용이 100%를 초과했음을 의미하며, 더 이상 포지션을 열 수 없고, 보증금을 즉시 보충해야 하며, 그렇지 않으면 청산 위험에 처할 수 있습니다.

유니버설 크로스 마진 덕분에 청산도 크로스 마진 모델로 진행되며, 다음 순서로 청산됩니다：

주문이 취소되고 주문 자금이 해제됨；

LP 자산이 해제되고 매도됨；

자산이 청산됨(즉시 잔액/계약 포지션)；

부채가 청산됨(대출).

청산 과정에서 계좌의 초기 건강 상태가 0 이상으로 회복되면 청산이 중단됩니다.

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낮은 거래 수수료

Vertex의 거래 수수료는 낮은 수준에 속합니다. 현물이나 계약 모두 메이커 수수료는 현재 0이며, 테이커 수수료는 0.01%-0.04%입니다.

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메이커 거래를 장려하기 위해, 특정 기간(28일, 하나의 에포크) 내 거래량의 0.25%를 초과하는 메이커는 리베이트를 받을 수 있습니다. 리베이트 비율은 다음과 같습니다:

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주요 파생상품 DEX 시장을 비교해보면, GMX의 거래 수수료는 높으며, 포지션 개설 및 청산 수수료가 모두 0.1%입니다; DYDX의 거래 수수료는 0.02%에서 0.05%이며, 거래량이 증가함에 따라 낮아집니다; Kwenta의 거래 수수료는 0.02%에서 0.06%입니다.

4. 토큰 경제 모델

VRTX는 Vertex Protocol의 거버넌스 토큰으로, 총 공급량은 10억 개이며, 그 중 90.08%의 토큰이 5년 내에 분배됩니다.

토큰 분배는 아래 그림과 같이, 총 46%가 커뮤니티 인센티브에 사용되며, 그 중 9%는 초기 단계 토큰 인센티브에, 37%는 지속적인 인센티브에 사용됩니다; 총 41%는 팀, 재무, 생태계 기금 및 미래 기여자에게 사용됩니다; 8.5%는 초기 투자자에게 분배됩니다; 나머지 4.5%는 유동성에 사용됩니다. 이 분배 그림은 2022년 6월 초에 공개된 것으로, Wintermute 투자 부분은 포함되어 있지 않습니다. 일반적으로, 새로운 투자자에게 재무에서 분배될 수 있습니다.

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Vertex 토큰은 메인넷 시작 6개월 후에 분배되며, 즉 2023년 10월에 토큰이 발행될 것으로 예상됩니다. 토큰 출시 일정은 다음과 같습니다:

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초기 토큰 단계의 일부 토큰은 발행 전 거래 인센티브에 사용되며, 사용자는 Vertex 애플리케이션의 보상 페이지에서 이를 추적할 수 있으며, 공식 웹사이트에서는 2023년 10월에 관련 인센티브를 수령할 수 있다고 명시하고 있습니다.

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초기 토큰 단계는 총 6개의 에포크로 구성되며, 각 에포크는 28일이고, 각 에포크마다 1500만 개의 토큰이 보상으로 지급됩니다. 현재는 3번째 에포크입니다. 거래 인센티브 토큰의 비율은 주로 거래 수수료의 가중치를 고려합니다. 또한, 거래 쌍마다 다른 보상이 있으며, 구체적인 내용은 아래 그림과 같습니다:

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Vertex 프로토콜 토큰은 아직 발행되지 않았으며, 거래 인센티브 조치로 인해 거래량을 조작하는 행위가 불가피하게 발생할 수 있습니다. 현재 파생상품 DEX 프로토콜의 시작은 모두 거래 인센티브 조치에 의존하고 있으며, Vela는 베타 버전에서 거래 인센티브를 통해 거래량 증가를 자극했습니다. 대부분의 프로토콜은 출시 후에도 거래 인센티브 조치를 유지하고 있으며, DYDX, Kwenta 등이 그 예입니다. Vertex가 현재 단계에서 많은 채택을 받고 있다는 것은 자금이 프로토콜 토큰에 대해 긍정적인 시각을 가지고 있음을 나타냅니다.

5. 요약

파생상품 DEX 경쟁은 이미 레드오션입니다. 많은 프로젝트가 GMX 모델을 포크하여 새로운 블록체인이나 2층에 배포하고, 높은 APR을 제공하여 자금을 유치하고 수익을 얻으려 하고 있습니다. 이에 비해 Vertex는 몇 가지 메커니즘 혁신을 제공하여 더 나은 유동성과 더 높은 자금 사용 효율성을 창출하고자 하며, 주목할 만합니다.

주의해야 할 위험은 유니버설 크로스 마진이 자금 사용 효율성을 높이는 동시에 사용자 자산의 리스크 노출을 확대시킨다는 점이며, 거래자는 적절한 리스크 관리를 해야 합니다.