거래소 거래량 연구: 거래소의 허위 거래량을 어떻게 추정할 수 있을까?

작성자: X-explore, 우설 블록체인

2023년 이후, 암호화폐 거래소의 거래량이 크게 증가했습니다. 올해 1월, 주요 거래소의 파생상품 거래량은 지난달 대비 47.6% 증가했습니다. 이러한 급증한 거래량은 기사에서 언급한 바와 같이, 허위 거래가 섞여 있을 가능성이 높습니다.

암호화폐 거래소의 거래량 조작은 새로운 주제가 아닙니다. 중앙화 거래소는 규제가 부족하여, 일부 거래소는 실제 거래량을 숨기기 위해 허위 거래량을 조작하여 거래량 순위를 높이려는 경향이 있습니다. 따라서 우리는 허위 거래량을 식별하고 설명하기 위한 거래량 분석 방법을 구축했습니다.

우리는 공개 API를 통해 여러 주요 거래소의 역사적 K선 데이터, 실시간 깊이 데이터 및 실시간 거래 데이터를 확보했습니다. 이러한 거래소에는 Binance, Bybit, OKX, Bitget, Phemex, Kucoin 및 dYdX가 포함됩니다.

1. 각 거래소 거래량 개요

아래 그림을 통해 2023년 이후 암호화폐 거래소의 거래량이 크게 증가했음을 알 수 있습니다. 그러나 Phemex 거래소의 거래량 형태는 비정상적으로 나타났습니다.

아래 그림은 Phemex의 uBTCUSD 거래 쌍의 가격과 거래량 그래프를 보여줍니다. 2022년 8월 19일부터 거래량이 급격히 증가하기 시작했으며, 2022년 9월 16일부터 2022년 11월 19일까지 이러한 미친 거래량이 다시 발생했습니다. 그 이후에는 아무런 징후 없이 거래량이 급격히 감소하여 2022년 8월 19일 이전의 거래량 수준으로 떨어졌습니다. 2023년 1월부터 거래량은 다시 반등하는 것처럼 보이며, 높은 수준을 유지하고 있습니다.

2. 양가 관계 연구

일반적으로 시장의 가격 변동은 거래량의 급증을 초래합니다. 이는 투자자들이 거래를 종료하거나 새로운 거래를 시작하기 때문입니다. 우리의 경험에 따르면, 주기적으로 발생하는 거대한 거래량은 가격이 크게 하락/상승한 후에 나타나는 경우가 많으며, 특히 선물/파생상품 시장에서 더욱 두드러집니다.

암호화폐가 레버리지 거래의 특성을 가지고 있다는 점을 고려할 때, 시장에서의 어떤 극심한 움직임도 확대되어 손익 실현을 초래할 수 있습니다. 이는 거래량 급증의 중요한 원인이 될 것입니다. 따라서 우리는 가격이 크게 변동할 때의 Phemex 거래량 변화를 조사 대상으로 삼았습니다.

주요 거래소의 (피어슨) 상관계수 분석 결과, dydx의 상관계수는 거래 채굴 수익 활동과 관련된 주기성을 가지고 있음을 나타냅니다. Binance, Bitget, OKX 및 Bybit는 강한 선형 관계를 보였고, Kucoin의 선형 관계는 상대적으로 약했으며, Phemex는 최하위를 기록했습니다.

따라서 우리는 Phemex에서 허위 거래량 조작이 발생하고 있으며, 허위 거래량은 시장 가격이 안정될 때 이루어지고, 비정상적으로 확대된 거래량은 이 시기에 발생한다고 추론할 수 있습니다.

3. 거래 주문 흐름

우리는 또한 여러 거래소의 최근 거래를 분석했습니다.

큰 시장 변동은 종종 큰 거래량을 만들어냅니다. 이는 일반적으로 다음과 같은 이유로 발생합니다:

• 거래 수의 갑작스러운 증가와 유입

• 대규모 거래

그러나 Phemex 거래소에서는 원시 거래 주문 흐름과 K선 거래량에서 명확한 상관관계를 발견하지 못했습니다. 거래 주문의 규모는 무작위성을 보여주지 않았습니다. Binance와 비교할 때 거래 규모는 상대적으로 정체되어 있었습니다. 변화한 것은 거래의 밀도이지, 개별 거래 규모는 아니었습니다.

4. 주문서 깊이 vs 거래량

깊이는 거래소 유동성을 측정하는 중요한 기준으로 여겨집니다. 거래자는 깊이가 좋은 시장을 선호하는데, 이는 거래 비용이 낮기 때문입니다. 우리는 각 거래소의 주문 깊이를 조사하여 관찰 가능한 패턴이나 추세가 있는지 확인했습니다.

전반적으로 Binance와 dYdX는 매우 좋은 깊이와 가격을 가지고 있는 것으로 보입니다. KuCoin과 OKX가 뒤따르며, Phemex는 가장 큰 슬리피지를 보였습니다.

5. 허위 거래량 추정

우리는 보고된 거래량의 실제 비율을 추정하기 위한 모델을 구축했습니다.

Phemex의 가격 변동과 거래량 간의 상관관계가 매우 약하다는 점을 관찰하여, 거래소의 허위 거래는 주로 가격이 소폭 변동하는 기간에 발생한다고 가정했습니다. 즉, 가격이 크게 변동하는 동안의 거래량은 실제 거래량으로 간주됩니다. 이는 허위 거래량 비율을 추정하기 위한 보수적인 가정입니다.

위 그림에서 볼 수 있듯이, 명백한 차이가 존재하며, 추정된 거래량은 보고된 거래량보다 완전히 낮습니다. 예상되는 실제 거래량은 보고된 거래량의 5%~25% 사이일 것으로 보입니다.

같은 방법을 사용하여 Binance와 Bybit의 실제 거래량 비율을 추정한 결과, 보고된 거래량과 매우 근접한 결과를 얻었습니다.

요약

우리는 주요 중앙화 거래소의 다양한 공개 데이터를 사용했습니다:

• Phemex의 거래량은 다른 거래소와 다른 패턴을 보입니다. Phemex 플랫폼에서 거래량의 갑작스러운 증가는 흥미롭고 비정상적으로 보입니다.

• 다른 거래소와 비교할 때, Phemex의 거래량과 가격 K선의 상관관계는 명확히 낮은 것으로 평가됩니다. 이는 Phemex의 거래량이 시장 동향에 완전히 의존하지 않으며, 다른 힘이 거래량을 주도하고 있을 가능성이 있음을 나타냅니다.

• 대부분의 거래소에서 Phemex는 가장 높은 가격 차이와 슬리피지를 보이는 것으로 보입니다. 이는 일부 고객이 거래를 주저하게 만들 수 있습니다.

• 일부 급증한 거래량에 대한 비율 분석 추정 결과, 추정된 거래량은 Phemex 보고 거래량의 약 5%~25%에 해당합니다.

• 개별 거래 데이터를 심층적으로 연구한 결과, 시장 변동이 클 때에도 Phemex의 거래 규모는 큰 변화가 없었습니다. Binance와 비교할 때, 시장 변동이 커져 K선 거래량이 급증할 때 대규모 거래가 발생합니다.