Bixin Ventures: 우리가 Pendle에 투자하는 이유는 무엇인가요?

투자 논리

완전한 수익 전략 도구 키트

전통 금융 시장에서 금리 파생상품의 일일 거래량은 수조에 달하며, 시장 참여자들은 이 금융 상품을 이용해 금리 변동에 대한 투기 또는 헤지를 할 수 있습니다. 탈중앙화 금융(DeFi)이 지속적으로 성숙함에 따라 이러한 수익 기회도 점차 증가할 것입니다. GMX/Gains Network에서 거래에 유동성을 제공하든, Lido와 같은 유동성 스테이킹에 참여하든, 수익을 추구하는 투자자들은 많은 선택지를 가지고 있습니다. 그러나 사용자는 오늘날의 시장에서 어떻게 수익률 거래를 할 수 있을까요? 예를 들어, GLP가 현재 제공하는 수익률이 저평가되어 있으며 앞으로 며칠 내에 상승할 것으로 생각한다면 어떻게 해야 할까요? 현재 Stargate의 수익률이 스테이블코인 거래량을 정확히 반영하지 못하고 빠르게 하락할 가능성이 있다고 생각한다면 어떻게 해야 할까요? 시장 중립적인 입장을 유지하면서 추가 수익을 얻고 싶다면 어떻게 해야 할까요?

이더리움 Shapella 업그레이드와 같은 단기 수익률 투기 기회가 등장함에 따라, Vu Gaba Vineb는 ETH와 LSD 수익률 변화의 다양한 가능성을 간결하게 요약했습니다. 상승, 하락 또는 횡보를 예상하든 Pendle은 당신이 수익을 얻을 수 있는 전략을 제공합니다.

Pendle은 사용자에게 할인 자산 구매를 통해 고정 수익을 누리고, YT(아래에서 자세히 설명)로 수익을 투기하거나, 자금 풀에 참여하여 수수료와 보상을 통해 추가 수익을 얻을 수 있는 도구를 제공합니다. Equilibria와 같은 프로토콜은 Pendle을 활용하여 더 많은 수익 증대 전략을 구축하고 있으며, 우리는 앞으로 더 많은 프로토콜이 Pendle을 기반으로 제품을 개발할 것이라고 예상합니다. 개인 투자자 측면에서 Pendle은 사용자 인터페이스를 간소화하여 사용자 경험을 최적화하고 다양한 수익 전략에 참여하기 쉽게 만들었습니다.

우리는 Pendle이 수익률 거래자에게 새로운 패러다임을 열어주게 되어 흥분됩니다. 이제 그들은 시장의 변동에 따라 보유 자산의 위험을 관리할 수 있습니다.

제품 하이라이트

Pendle Finance는 2021년에 설립된 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜로, 사용자는 할인 가격으로 자산을 구매하고 다양한 수익 전략에 참여하거나 자금 풀에 유동성을 제공하여 수익을 얻을 수 있습니다. 현재 Pendle은 이더리움과 Arbitrum에 배포되어 있습니다. TVL은 2022년 12월의 780만 달러에서 오늘날 6050만 달러로 증가했으며, 불과 5개월 만에 거의 775% 증가했습니다.

SY, PT 및 YT

Pendle은 수익률 거래 프로토콜로, 우리는 수익을 발생시키는 자산(예: GLP, stETH, aUSDC 등)의 수익을 YT와 PT로 표시할 수 있습니다. 여기서 YT를 보유하면 수익을 얻고, PT는 원금을 나타냅니다. YT의 수익 부분이 분리되므로 사용자는 할인 가격으로 PT를 구매할 수 있습니다. 예를 들어, PT-GLP를 구매하는 것은 할인 가격으로 GLP를 얻는 것과 같습니다. 1개의 PT-GLP는 만기 시 1개의 GLP로 교환될 수 있습니다. PT-GLP의 할인율은 어떻게 결정될까요? 기본적으로 할인율은 시장에서 PT-GLP에 대한 수요에 의해 결정됩니다. PT-GLP에 대한 수요가 크면 할인율은 자연스럽게 낮아지고, 반대로 수요가 적으면 할인율은 높아집니다.

SY란 무엇인가요? 그것은 토큰 표준으로, SY는 스마트 계약 내에서 생익 자산을 랩핑하는 표준화된 API를 구현합니다.

이후 이러한 생익 자산의 원금과 수익은 PT와 YT 토큰으로 분리될 수 있습니다. 아래의 차트를 보면, SY는 기본 수익 자산(이 예에서는 aUSDC)을 나타내며, 이후 PT-aUSDC와 YT-aUSDC로 나뉩니다. 이는 사용자에게 많은 전략을 제공합니다.

변동성을 피하고자 하는 사용자는 현재 할인 가격으로 PT 토큰을 구매하고 만기까지 보유할 수 있습니다. 예를 들어, PT-GLP가 22.5%의 할인으로 거래되고 있다면, 이는 오늘 1개의 PT-GLP를 구매하면 거래자가 실질적으로 22.5%의 수익을 잠금하고 고정 수익을 얻는 것을 의미합니다. 거래자가 향후 수익이 22.5% 이하로 낮아질 것이라고 생각한다면, 이는 PT-GLP를 이익 가격에 판매할 기회를 제공하거나 단순히 GLP를 보유하는 것보다 더 높은 수익을 얻을 수 있습니다. 반면, 향후 수익에 대해 투기하고자 하는 사용자는 YT 토큰을 구매하여 수익률에 대한 노출을 높일 수 있습니다. 이 경우, 22.5%의 수익이 저평가되었다고 생각할 수 있으며, 오늘 1개의 YT-GLP를 구매하고 수익이 22.5% 이상으로 상승할 때 판매하거나 만기 전에 추가 수익을 얻을 수 있습니다. 요약하자면, PT를 구매하는 것은 수익률을 공매도하는 것과 같고, YT를 구매하는 것은 수익률을 매수하는 것과 같습니다.

LP 풀

보다 수동적인 전략을 찾는 사용자에게 Pendle의 유동성 풀은 간단하고 쉬운 방법입니다. 풀의 연간 수익률(APY)은 네 가지 수익 출처로 구성됩니다:

(a) 만기까지 PT를 보유함으로써 얻는 고정 수익률;

(b) 수익 자산(예: GLP)의 기본 토큰 프로토콜 보상;

(c) SY, PT 및 YT 거래의 수수료;

(d) Pendle 보상; Pendle을 스테이킹하여 vePendle을 통해 추가 수익을 얻습니다.

보시다시피, 이러한 수익은 매우 매력적이며, 풀 자산 간의 높은 상관관계와 Pendle의 독특한 자동 시장 조성자(AMM) 설계 덕분에 사용자는 거의 무상 손실을 경험하지 않을 것입니다. 시간이 지남에 따라 우리는 생익 자산의 증가를 보게 될 것입니다.

독특한 AMM 설계

Pendle v2에서 주요 혁신은 수익률 거래를 위해 설계되고 구축된 AMM 거래 플랫폼입니다. 풀의 자산이 모두 높은 상관관계를 가지므로 변동성으로 인한 무상 손실(IL)을 줄일 수 있습니다. 더 중요한 것은, 자산이 만기까지 풀에 남아 있다면 무상 손실은 0이 됩니다. 만기 시 풀의 PT는 기본 자산과 같아지기 때문입니다. 요약하자면, 사용자는 SY, PT 및 YT 간의 거래를 하면서 거의 무상 손실을 발생시키지 않을 수 있습니다.

Pendle v2 AMM의 또 다른 특징은 더 높은 자본 효율성입니다. 플래시 스왑을 도입함으로써 사용자는 이제 간단한 사용자 인터페이스에서 YT를 쉽게 구매하고 다양한 수익 전략에 참여할 수 있습니다. 이는 LP가 단일 유동성 제공에서 PT와 YT 교환에서 수수료를 얻을 수 있게 하며, 거래자는 더 큰 유동성을 누릴 수 있어 슬리피지를 줄일 수 있습니다.

다양한 생익 자산이 등장함에 따라, Pendle은 대출 플랫폼(Aave, Compound 등)이나 LSD 플랫폼에서의 스테이킹을 통해 확장할 수 있는 방대한 시장을 가지고 있습니다.

vePENDLE

Pendle은 veCurve 및 Solidly 모델을 참고하여 기존 토큰 보유자가 $Pendle을 스테이킹하여 $vePendle을 얻을 수 있게 하여 시장에서 $Pendle의 유통 공급을 줄입니다. $vePendle의 주요 매력 중 하나는 프로토콜 수익의 일부를 얻는 것입니다. 현재 Pendle V2에는 두 가지 프로토콜 수익 출처가 있습니다:

1. YT 수수료: Pendle은 YT에서 발생하는 모든 수익의 3%를 차감합니다.

스왑 수수료: Pendle은 거래 가치의 0.1%를 차감하며, 만기 시간이 줄어들수록 감소하고 그 반대도 마찬가지입니다.

1. 위의 수수료의 20%는 유동성 제공자에게 돌아가며, 나머지는 $vePendle 보유자에게 배분됩니다. 또한 만기가 지난 PT 수익도 비례 배분됩니다.

$vePendle 토큰 보유자는 자신의 투표 권한에 따라 매주 $Pendle 보상을 유동성 풀에 재투자하여 자신이 제공한 유동성의 Pendle 풀에서 증가된 보상을 받을 수 있습니다(최대 2.5배).

$vePendle은 2년 동안 선형적으로 감소하며, 이후 $Pendle이 방출됩니다. 따라서 자신의 투표 권한/ $vePendle 토큰 가치를 유지하고자 하는 사용자는 스테이킹 기간을 연장하거나 스테이킹 금액을 늘려야 합니다.

최근 성장의 촉진 요인

LSDs는 폭발적으로 성장할 것입니다

Shapella 업그레이드 이후, 사용자는 이더리움을 인출할 수 있게 됩니다. 이렇게 되면 유동성 스테이킹 파생상품이 더 잘 가격을 유지할 수 있게 되어 더 나은 대출 담보로 작용하게 되며, 이는 DeFi 프로토콜의 활용도를 높일 것입니다. 2023년 4월 6일 기준으로 Defillama의 데이터에 따르면, LSD 산업의 TVL은 166억 달러로 증가했으며, 모든 DeFi 세분 산업 중 두 번째로 높은 순위를 차지하고 있습니다.

자료 출처: Defillama

번창하는 생태계에서 Pendle의 위치는 이러한 LSD 자산을 지원하는 인프라입니다. 현재 Pendle은 매력적인 모습을 보이며, Lido, Frax, Rocketpool, Aura, GMX 및 Stargate와 같은 유명 프로젝트의 지원을 받고 있습니다. 우리는 프로토콜이 더 많은 파트너를 확보하고 생태계의 다른 프로젝트들이 Pendle의 유동성 제공에 대한 뛰어난 설계를 인식하기 시작함에 따라 TVL이 계속 상승할 것이라고 생각합니다. 우리는 주요 LSD 프로젝트를 선택하려고 시도하기보다는 Pendle과 같은 지원 프로토콜의 독특한 위치를 선호합니다. LSDs에 대해 보다 적극적인 헤지 또는 수익 증대를 원하는 사용자는 Pendle의 할인 자산을 주목할 수 있습니다.

시장 내 고정 수익 제품의 격차

고정 수익 제품은 전통 금융에서 흔하지만, 암호화폐 분야에서는 상대적으로 드뭅니다. 수익 변동성은 암호화폐의 주제 중 하나로, 예를 들어 stETH의 수익률은 최근 30일 동안 일반적으로 4-5% 사이에서 변동하며, 최고치는 7.1%에 달하고, 2022년 11월에는 10.2%에 이르렀습니다.

출처: DeFiLlama

변동하는 수익률은 불확실성을 초래하며, 특히 레버리지 포지션을 보유한 투자자에게는 더욱 그렇습니다. 이는 그들이 수익을 보다 적극적으로 관리해야 함을 의미하며, 투자자는 자신의 포지션을 다른 DeFi 프로젝트의 기회 비용 및 위험과 비교해야 합니다. 따라서 투자자에게 고정 수익률은 보다 효율적이고 걱정 없는 전략을 제공합니다.

보시다시피, 사용자는 각각 9.09% 및 5.12%의 할인으로 gDAI 및 USDT를 얻을 수 있으며, 이를 만기까지 보유하면 오늘날의 전통 고정 수익 제품(예: T-bills 약 4.5%)보다 훨씬 높은 수익을 얻을 수 있습니다.

결론

결론적으로, 우리는 Pendle이 현재 사용자에게 다양한 도구를 제공하여 다양한 수익 전략을 관리할 수 있도록 하고 있다고 생각합니다. 전통 금융의 고정 수익 및 금리 파생상품 시장 규모는 방대하며, 우리는 시간이 지남에 따라 Pendle이 더 많은 기관 자본의 관심과 선호를 끌어들일 수 있을 것이라고 믿습니다.

Pendle은 표준화된 형태로 생익 자산을 토큰화하여 향후 다른 생익 자산을 통합하기 쉽게 만들고, 다른 DeFi 프로토콜에 더 많은 조합 가능성을 열어 Pendle을 통합하거나 Pendle 위에 더 풍부한 애플리케이션을 구축할 수 있도록 합니다.