Hash Global 창립자 KK: Web3의 가치 투자 실천

文章来源：KK，Hash Global 창립자

편집：Yifan、Kevin，달 착륙 작업장 Mooonshot Commons

2023년 이후, 암호화폐 세계의 바람이 홍콩이라는 다원적 발전의 토양에서 더욱 뜨거워지고 있습니다. 2023년 4월, HashKey Group과 완향 블록체인 연구소가 주최한 Web3 카니발이 홍콩에서 성대하게 개막하였으며, 주요 Web3 분야의 핵심 주제를 다루고 300명 이상의 영향력 있는 연사와 100개 이상의 인기 Web3 프로젝트, 커뮤니티 및 미디어가 참여했습니다. 또한 Web3 카니발은 여러 유명 투자 기관과 규제 기관의 대표를 초청하여 규제 정책을 심도 있게 분석하고 발전의 경계를 그렸습니다. 본 기사는 Hash Global 창립자 KK가 2023년 홍콩 Web3 카니발 기간 동안 Web3 가치 투자 패러다임의 변화에 대해 공유한 귀중한 경험과 산업 통찰력을 집중 조명합니다.

Hash Global은 아시아에 본사를 둔 암호 자산 투자 기관으로, 글로벌 디지털 자산 및 블록체인 생태계를 아우르는 사업을 운영하고 있습니다. 2018년 이후, Hash Global은 글로벌 화인 창업 팀에 대한 투자를 전념하며 Web2와 Web3의 융합에 중점을 둔 초기 블록체인 프로젝트에 주목하고 있습니다. Hash Global은 달 착륙 작업장 설립 시 가장 초기의 지지자 중 하나이며, RSS3, Mask Network, SeeDao, EthSign, imToken, Debank, Matrixport, Hashquark, Meson Network 등 많은 프로젝트의 초기 투자자입니다.

Web3 분야의 가치 투자 논리

"신기술 패러다임을 지탱하는 새로운 비즈니스 모델은 새로운 가치 평가 체계로 평가해야 한다" 안녕하세요, 저는 Hash Global이 Web3 분야에서 6년 동안의 가치 투자 실천에 대해 공유하고자 합니다.

우리가 암호 자산 관리 산업에 진입하기 전에, 저는 상업 은행, 투자 은행, 채권 자산 및 주식 자산 관리 회사에서 일한 경험이 있습니다. 저는 모두가 가치 투자를 주장하지만, 그들이 말하는 가치의 개념이 서로 다르다는 것을 발견했습니다.

가치 투자 역사를 살펴보면: 회사가 자본 형성의 매개체로 처음 등장한 것은 1602년입니다. PE/PS와 같은 현재 모두가 성경처럼 여기는 가치 투자 방법은 사실 100년이 채 되지 않았습니다. 워렌 버핏은 1965년부터 가치 투자와 담배 꽁초 이론을 실천하기 시작했습니다. 옵션 평가 방법은 1973년, Bill Gross는 1982년부터 채권 투자 분야에서 가치 투자를 실천하며 듀레이션 등의 평가 방법을 사용했습니다.

그 이전에는 모두가 채권을 만기까지 보유하는 방식이었습니다. 텍사스 홀덤을 하는 친구들은 알겠지만, Doyle Brunson은 2002년에 그의 저서 《Super System》에서 정 EV와 부 EV와 같은 포커의 가치 체계를 제안했습니다. 하지만 아는 것은 쉽지만 실행하기는 어렵습니다. 그는 특히 10-2라는 쓰레기 핸드를 좋아했습니다. 제가 하고 싶은 말은, 가치의 개념과 그 평가 방법 자체도 끊임없이 발전하고 있으며, 고정되어 있지 않다는 것입니다.

가치 투자 실패 사례를 살펴보겠습니다. 저는 개인적으로 버핏과 멍거를 매우 존경하며, 멍거의 《가난한 찰리의 연대기》를 좋아합니다. 그러나 "가치란 무엇인가"에 대한 혼란도 그들에게 발생했습니다. 아마존은 1997년에 상장되었고, 시가총액은 4.3억 달러였으며, 그 당시 버핏은 아마존의 수익성이 낮고 평가가 높다고 말했습니다. 2008년에는 실물 소매업체가 경쟁에서 우위를 점하고 있다고 하며 아마존을 무시했습니다. 2011년에도 아마존의 평가가 높다고 말했고, 2017년에는 아마존의 시가총액이 1조 달러에 도달하고 2차 시장에서 2500배 상승한 후, 버핏은 마침내 아마존의 가치를 이해하고 2019년부터 투자를 시작했습니다.

아마존은 조용히 큰 돈을 벌고 있는 유니콘이 아닙니다. 1997년에 상장되었고, Jeff Bezos는 매년 주주에게 편지를 씁니다. 당신이 진지하게 읽는다면, 이것은 항상 "첫날의 마음가짐"을 유지하는 위대한 인터넷 기업이라는 것을 쉽게 알 수 있습니다. 그들은 30년 동안 지속적으로 가치를 창출하고 있으며, 단지 그들이 월가에서 일반적으로 사용하는 PE/PS 방식이나 버핏의 가치 논리에 따라 제시하지 않을 뿐입니다. 아마존은 새로운 인터넷 기술을 사용하여, 새로운 기술 패러다임이 가치를 창출하고 있으며, 새로운 기술 패러다임이 지탱하는 새로운 비즈니스 모델이나 새로운 사물은 새로운 가치 평가 체계로 평가해야 합니다. 그렇지 않으면 당신은 매우 처참하게 질 것입니다.

출처: Hash Global

우리는 투자 분야에서 수년간의 경험을 바탕으로 세 가지 원칙을 정리했습니다. 여러분과 공유하겠습니다: 원칙 1: 새로운 사물의 "가치"는 당시의 주류 가치 판단 집단에 의해 인정받지 않거나 심지어 부정당할 것입니다.

저에게는 채권 펀드 매니저인 좋은 친구가 있습니다. 우리는 비트코인이 가치가 있는지에 대해 몇 번 논의했습니다. 이제 그는 거의 저와 이야기하지 않습니다. 저는 비행기에서 유명한 사모펀드 대가를 만난 적이 있는데, 그는 매우 배우고 싶어하고 새로운 사물을 받아들이고 싶어한다고 말했습니다. 그래서 비트코인에 대해 이야기해 줄 수 있냐고 했습니다. 상하이에서 충칭으로 가는 비행기에서 저는 두 시간 동안 이야기했지만, 결국 잘 전달되지 않았습니다. 이 문제에 대해 제 선배인 샤오펑 총에게 물어봤더니, 그는 주식 가치 투자자들이 그들의 가치 투자 프레임워크를 고수해야 하므로 비트코인을 이해하는 것이 정말 어렵다고 말했습니다.

원칙 2: 새로운 사물의 가치 평가 프레임워크의 형성은 새로운 사물과 상호 촉진하며 공동으로 진화해야 합니다.

투자자는 비트코인, 이더리움 및 Web3를 이해하기 위해 새로운 평가 방법과 논리 프레임워크를 제시해야 하며, Web3의 창업 팀은 최근 몇 년 동안 투자자가 이해할 수 있는 방식으로 가치를 창출하고 실현하기 위해 노력하고 있습니다. 이 과정에서 시장은 점차 공감대를 형성할 것입니다.

원칙 3: 새로운 사물의 평가 모델에 대한 시장 공감대 형성에는 시간이 필요하며, 이 과정에서 기회는 거대합니다.

평가 방법에 대한 시장 공감대는 시장의 주류 자금에 의해 결정됩니다. PE/PS 평가 방법의 공감대 형성 과정은 수십 년이 걸렸으며, 사실 이 공감대는 여전히 조정 및 최적화되고 있습니다. 채권 듀레이션 등의 평가 방법은 약 10년 정도 걸렸습니다. Web3는 이제 막 시작되었지만, 이 형성 과정에서 특히 초기에는 투자자에게 거대한 기회가 있습니다.

출처: Google 우리는 2016년부터 암호 자산을 배우기 시작했습니다. 우리는 보고서와 다양한 논문을 읽었고, 2017년에는 John Pfeffer의 《기관 투자자의 암호 자산 관점》을 읽고 큰 충격을 받았습니다. 글이 길어서 저는 대략 다섯 번에서 여섯 번 읽었고, 손에서 놓을 수 없었습니다. 몇 문장을 읽어보겠습니다:

"비록 가치 투자 선구자가 비트코인을 '쥐약'이라고 비난했지만, 가치 투자자의 첫 번째 원리는 신뢰할 수 있는 평가 논리에 기반한 독립적인 사고입니다. 신형 자산이 처음 등장할 때는 해당하는 평가 논리가 없으므로, 가치 투자자는 새로운 평가 논리를 발견하기 위해 노력해야 합니다.

저는 분산 원장 기술(블록체인)이 자본 시장의 기초를 영구적으로 변화시켰다고 믿습니다. 인터넷이 지탱하는 시스템은 그 글로벌 규모에 비해 비용이 가장 낮습니다. 따라서 우리는 가까운 미래에 대부분의 투자 가능한 자산이 분산 원장 기술에 의해 지탱될 것이라고 믿습니다. 암호 자산 투자에서 '암호'라는 단어는 결국 아무도 언급하지 않게 될 것입니다."

인터넷 전자상거래가 더 이상 "인터넷"이라는 세 글자를 언급하지 않듯이 말입니다.

Web3 평가 및 투자 실천

"새로운 평가 논리를 발견하기 위해 노력하라" 이제 Web3 투자에 대해 이야기해 보겠습니다.

먼저 비트코인입니다. 시장에는 이미 몇 가지 평가 모델이 있습니다. S2F 모델, Commodity 모델 등이 있습니다. 다음은 이더리움입니다. 지난해 9월 이더리움이 POS 합의 메커니즘으로 전환된 후, 총량이 지속적으로 감소하는 "통화"가 되었습니다. 시장에서도 이미 몇 가지 평가 모델이 있습니다.

BNB는 바이낸스의 플랫폼 토큰으로, 우리에게는 비트코인이나 이더리움보다 평가 도전이 크지 않습니다. 그것의 가치 출처는 거래 할인, 이익 재매입, BSC 체인 스테이킹, Greenfield 저장 네트워크 스테이킹 등이 있습니다.

BNB의 평가에 대해 우리는 John Pfeffer의 호소에 응답합니다: "새로운 평가 논리를 발견하기 위해 노력하라." 우리는 통화 평가 방정식에 DCF 등의 평가 방법을 결합하여 평가합니다. 이 공식을 살펴보겠습니다:

MV = PQ

PQ는 한 나라의 GDP와 같으며, 즉 바이낸스 생태계의 경제 총 가치를 의미합니다. M에는 두 가지 요소가 있습니다. BNB 가격에 BNB 수량을 곱한 것입니다. V는 생태계 내에서 BNB의 유통 속도입니다. 여기서 가장 큰 도전 과제는 BNB가 생태계 내에서 얼마나 빠르게 유통되는지를 추정하는 것입니다.

저는 며칠 동안 고민한 끝에, 결국 집 근처 스타벅스에서 방법을 생각해냈습니다: 우리는 두 가지 가정을 제시해야 합니다:

1. BNB가 중앙화 거래소 플랫폼에서 유통되는 속도가 전체 생태계의 유통 속도를 대체할 수 있다고 가정합니다.
2. 역사적 가격 데이터가 있기 때문에, 우리는 시장 가격이 합리적이고 정확하다고 가정하여 작년의 유통 속도를 역산할 수 있습니다. 우리는 유통 속도가 변하지 않는다고 가정하여, 올해의 생태계 가치를 기반으로 올해의 BNB의 합리적인 가격을 계산할 수 있습니다. 물론 여기에는 가정이 있지만, 이 평가 모델은 시장에서 BNB의 다양한 가치 요소를 하나의 모델에 포함시키려는 첫 번째 시도입니다. 우리는 또한 시장 동료들이 이 기반 위에서 최적화하여 더 나은 방법을 제시하기를 바랍니다. 출처: Hash Global

우리는 지난 몇 년 동안 총 네 가지 보고서를 작성했습니다. 2019년 3월 첫 번째 보고서를 작성했을 때, 우리는 BNB가 저평가되었다고 생각했으며, 당시 코인 가격은 19달러였고, 우리는 106달러를 예측했습니다. 자오창펑은 이를 보고 매우 좋아하며, 이를 공유했습니다. 자오창펑은 상하이에 있을 때, 제가 텍사스 홀덤을 하던 친구였고, 0.12달러일 때 저에게 투자하라고 했지만, 저는 이해하지 못하고 투자하지 않았습니다. 20달러가 되었을 때 비로소 이해했습니다. 앞서 150배를 놓쳤습니다. 우리는 이후 계속 분석하며 적극적으로 진입했습니다. 2021년에는 655달러를 보았고, 이후 최고 691달러에 도달했습니다. 우리는 BSC의 가장 초기 21개 노드 중 하나가 되었습니다.

이 분야의 평가 도전은 매우 크며, 시장 공감대는 아직 형성되지 않았습니다. 1차 시장과 2차 시장의 평가 변동이 매우 큽니다. Filecoin과 ICP와 같은 유명한 공공 블록체인이 그 예입니다. 자세히 설명하지 않겠습니다. 출처: Hash Global

NFT 분야에 대해서는, 우리는 내부적으로 새로운 평가 방법을 개발했습니다. 우리는 이를 DRIC 모델이라고 부릅니다. 구체적으로 말하자면, Drop(에어드랍), Right(권리), IP(브랜드), Community(커뮤니티) 네 가지 가치 차원에서 Azuki와 같은 커뮤니티 IP 또는 가치 블루칩 NFT의 총 가치를 평가합니다. 여러분도 아시다시피, NFT에는 희소성의 가치 요소도 있습니다. 우리는 NFTGo라는 팀에 투자했으며, 그들은 희소성 파라미터 계산 방법을 탐색했습니다. 우리는 그들의 방법을 사용하여 총 가치를 도출한 후 Azuki의 합리적인 바닥 가격을 계산했습니다. 우리는 Azuki의 바닥 가격이 22 이더여야 한다고 생각하며, 현재는 약 14달러입니다. 여러분도 하나 구매하는 것을 고려해 보세요.

NFT 자산 평가 모델 하의 DRIC 모델: Azuki, 출처: Hash Global Web3의 1차 투자 방식은 전통적인 VC와 매우 다릅니다. 프로젝트 자금 조달에는 두 가지 방법이 있습니다. 토큰 자금 조달과 주식 자금 조달입니다. 우리의 주요 투자자 중 하나인 포시그룹의 리앙신쥔 총은 몇 년 전 저에게 팀과 투자자의 토큰 양 비율을 사용하여 주식 자금 조달의 대응 평가를 계산할 수 있다고 말했습니다. 이는 매우 유용합니다. 우리는 프로젝트 측과 합리적인 평가에 대해 논의할 때도 근거가 있습니다.

Web2 VC와 Web3 VC의 차이점도 많습니다. 자세히 설명하지 않겠습니다.

VC 투자 외에도, 우리는 2차 시장 펀드를 관리하고 운영합니다. 이 펀드는 주식 펀드의 투자 운영 방법에 따라 각 분야의 선두 프로젝트에 투자합니다. 우리는 다섯 가지 차원에서 정성적으로 가치를 분석한 후, 각 비즈니스 관점에서 토큰의 가치를 정량적으로 분석합니다. 우리는 매입하는 각 토큰에 대해 목표 가격을 평가하여 우리의 투자를 안내합니다.

이것이 우리가 Web3의 다양한 새로운 자산에 대한 평가 방법을 정리한 것입니다.

출처: Hash Global

결론

"인식 패러다임의 돌파"

마지막으로, 제가 기존의 지식 프레임워크에 얽매이지 않도록 항상 상기시키기 위해 사용하는 명언을 공유하고 싶습니다. 이는 볼테르가 1729년에 한 말입니다:

"모든 사람이 보물처럼 여기는 모든 지폐는 결국 그 내재 가치, 즉 제로로 돌아갈 것입니다!"

시간 관계상, 몇 페이지는 구체적으로 설명하지 못했습니다. 우리의 자료에 관심이 있으신 분은, Twitter를 통해 저 @longwinsk와 제 동료 Will @willjiang_eth에게 연락하실 수 있습니다.

우리는 또한 우리의 Twitter와 공식 웹사이트에서 정기적으로 우리의 투자 관점과 새로운 가치 투자에 대한 이해를 공유할 것입니다. 오늘의 공유가 여러분에게 영감을 주기를 바랍니다. 감사합니다.