시장 조성인가, 주식 조작인가? 시장 조성자(MM)의 구체적인 메커니즘과 잠재적 위험을 분석한 글

출처: https://twitter.com/thiccythot_/status/1643753971172151298?s=20

저자: Alex

편집: 심조 TechFlow

오늘날의 디지털 자산 시장은 거대한 글로벌 산업으로 발전하였으며, 점점 더 많은 투자자와 기관이 참여하고 있습니다. 그러나 시장의 범위가 계속 확대되고 시장 참여자가 증가함에 따라, 시장의 안정성과 공정성도 점점 더 중요한 문제가 되고 있습니다.

따라서 저자는 최근의 Arbitrum 사건을 바탕으로, 토큰 시장 조성자(MM)의 구체적인 메커니즘과 잠재적인 위반 가능성에 대해 소개하며, 이 분야의 프로젝트에 대한 더 많은 정보 공개의 필요성에 대한 개인적인 의견을 제시합니다.

왜 지금의 암호화 프로젝트는 모두 시장 조성자(MM) 거래를 하고 있나요?

과거에는 프로젝트가 유동성을 촉진하기 위해 체인상의 풀에 토큰을 제공하는 방식이었습니다. 그러나 지금은 복잡한 시장 조성자에게 유동성을 제공하기 위해 인센티브를 제공합니다.

이러한 변화는 가격 발견의 효율성을 높이고 모든 참여자의 비용을 줄이기 위해 이루어졌습니다.

CEX에서는 유동성이 더 크기 때문에 가격 발견이 더 효과적입니다. 또한, 시장 조성자는 매수자와 매도자에게 더 나은 매매 가격을 제공하여 시장을 더욱 매력적으로 만듭니다.

암호화 프로젝트는 어떻게 시장 조성자에게 인센티브를 제공하나요?

일반적으로 프로젝트는 시장 조성자에게 1년 동안 토큰 대출을 제공하며, 이 기간 동안 토큰에 부가적인 무비용 청약 옵션을 부여합니다. 구체적으로, 프로젝트는 시장 조성자에게 토큰을 빌려주고(보통 3-5개), 대출 기간 동안 시장 조성자가 시장 규모와 스프레드를 보장하도록 요구합니다.

왜 프로젝트는 시장 조성자에게 토큰을 빌려주나요?

시장 조성자는 운영에 충분한 재고를 확보하기 위해 토큰 대출이 필요합니다. 이는 발생할 수 있는 과도한 구매 수요에 대응하기 위함입니다.

동시에, 시장 조성자는 필요할 때 과도한 매수 수요를 상쇄하기 위해 효과적인 차입 작업을 수행해야 합니다.

토큰 대출은 일반적으로 제로 금리 또는 매우 낮은 금리를 가집니다. 시장 조성자는 유동성을 제공하기 위해 토큰이 필요하지만, 큰 차입 비용을 부담하고 싶어하지 않습니다.

따라서, 토큰 대출은 시장 조성자에게 시장 유동성을 지원하는 데 필요한 토큰을 제공하면서도 시장 조성자의 비용 부담을 줄이는 일반적인 인센티브 메커니즘입니다.

왜 시장 조성자에게 콜 옵션을 제공하나요?

시장 조성자는 유동성 서비스를 제공하기 위해 대가를 지불해야 합니다. 프로젝트 측은 일반적으로 현금 대신 토큰을 사용하여 이러한 대가를 지불하기로 선택합니다. 이는 토큰이 더 유동적이고 운영 가능하기 때문입니다.

그러나 시장 조성자가 즉시 토큰을 매도하여 시장 가격과 투자자의 이익에 영향을 미치는 것을 피하기 위해, 프로젝트 측은 시장 조성자에게 청약 옵션을 부여하여 인센티브의 일관성을 유지합니다. 만약 토큰 가격이 상승하면, 시장 조성자는 더 많은 수익을 얻을 수 있으며, 프로젝트 측도 토큰의 가치 상승으로 이익을 얻을 수 있습니다.

만약 토큰이 거래를 시작하지 않았다면, 어떻게 콜 옵션의 행사가격을 결정하나요?

이 경우, 프로젝트 측은 청약 옵션의 행사가격을 지수 가격의 50% - 100%의 프리미엄으로 설정하기로 선택합니다. 지수 가격은 일반적으로 체인상 또는 다른 시장에서 결정될 수 있기 때문에, 거래가 성사될 때 행사가격이 미리 알려질 필요는 없습니다.

이러한 방식으로 청약 옵션의 행사가격을 설정하면, 시장 조성자와 프로젝트 측 모두에게 일정 수준의 유연성을 제공하고 거래 위험을 줄일 수 있습니다. 만약 토큰 가격이 행사가격을 초과하면, 시장 조성자는 차익을 통해 수익을 얻을 수 있으며, 토큰 가격이 행사가격 이하일 경우 시장 조성자는 청약 옵션을 행사하지 않고 수익을 포기할 수 있습니다.

토큰 시장 조성자와 관련된 메커니즘 자체는 악의적이지 않습니다. 문제는 이러한 메커니즘이 일반 투자자에게 정보를 충분히 공개하지 않는 경우가 많다는 것입니다.

이로 인해 개방 시장 참여자들은 불공정하다고 느낄 수 있습니다. 그들은 토큰 가격과 유동성에 대한 중요한 정보를 알지 못하여 거래에서 손실을 입을 수 있습니다. 만약 프로젝트 측이나 시장 조성자가 이러한 정보를 투자자에게 명확히 전달한다면, 전체 시장은 더욱 투명하고 공정해져 투자자의 손실을 줄이고 시장 참여자의 신뢰를 높일 수 있습니다.

최근 발생한 Arbitrum 사건을 살펴보겠습니다.

• 문서에서 토큰 시장 조성자의 거래 조건과 조항이 언급되지 않아 투자자들이 시장 조성자의 행동과 잠재적 영향을 이해하기 어렵게 만들었습니다.

• 더 중요한 것은, 해당 문서에서 Wintermute(시장 조성자)가 Arbitrum의 투자자인지 여부를 명확히 밝히지 않아 이해 상충과 도덕적 위험이 발생할 수 있습니다.

소액 투자자는 문서에 언급된 12.75억 개의 토큰이 2차 시장에서 유일한 공급이라는 가정에 기반하여 투자 결정을 내렸습니다. 그러나 사실은 그렇지 않았고, 이로 인해 몇 가지 예상치 못한 상황이 발생했습니다.

1. 콜 옵션의 수량이 불명확함

이러한 콜 옵션은 본질적으로 토큰의 유통 공급량을 증가시키며, 따라서 토큰 가격과 유동성에 영향을 미칩니다.

시장 조성자는 시장 중립성을 유지하기 위해 콜 옵션의 델타를 헤지하기 위해 토큰을 판매해야 합니다. 이 과정에서 시장 조성자는 대량의 토큰을 판매하여 실제로 토큰의 공급량을 증가시켰지만, 이러한 데이터는 투자자에게 적시에 공개되지 않았습니다.

보고에 따르면, Wintermute(시장 조성자)의 헤지 거래는 최소 1,600만 개의 토큰을 2차 시장에 유입시켰으며, 이는 토큰 공급량의 불안정성과 가격 변동의 원인 중 하나입니다.

2. OTC 거래 조건이 불명확함

또 다른 우려되는 문제는 재단이 Wintermute(시장 조성자)와의 장외 거래를 통해 1,000만 달러 상당의 토큰을 판매했다는 것입니다.

그러나 이러한 조치는 거래가 발생하기 전에 소액 투자자에게 공개되지 않았습니다. 사실, 거래가 완료된 후에야 투자자들은 이 정보를 알게 되었습니다.

동시에, 원본 문서에서도 재단이 이렇게 짧은 시간 안에 토큰을 판매할 권한이 있는지 여부가 언급되지 않았습니다.

3. 투자자와 시장 조성자의 위치가 불명확함

Arbitrum 사건에서 Wintermute(시장 조성자)가 해당 프로젝트의 투자자인지 여부는 불확실합니다.

특히 소액 투자자에게는 투자자와 시장 조성자 간의 관계를 이해하는 것이 매우 중요합니다. 그들은 시장 조성자가 시장에서 어떤 역할을 하고 있으며 이익의 출처가 무엇인지 명확히 이해해야 시장의 위험과 기회를 올바르게 평가할 수 있습니다.

다음은 Alameda의 유명한 전략입니다:

소액 투자자는 이번 사건에서 이중 타격을 입었습니다. 먼저, 그들은 추가적인 토큰이 그들에게 전가되는 것을 강제로 받아들여야 했고, 이에 대한 통지를 받지 못했습니다.

그 후, Arbitrum은 몰래 가짜 탈중앙화 계획을 시도했지만 결국 발각되어 토큰 가격이 하락했습니다.

Tradfi에서 IPO는 다음과 같은 내용을 명확히 개요하는 이유가 있습니다:

• 발행된 주식 수;

• 최초 공개 가격;

• 거래에 참여하는 인수인;

• 인수인이 얻는 이익과 배당금.

이 정보는 투자자에게 매우 중요합니다. 왜냐하면 이는 해당 회사와 주식에 대한 포괄적이고 투명한 정보를 제공하여 투자자가 현명한 투자 결정을 내리는 데 도움을 주기 때문입니다.

물론, 내부 거래법이 존재하는 이유도 있습니다. 대량의 토큰을 보유하거나 내부 정보를 가진 참여자는 2차 시장에서의 거래를 공개적으로 공개해야 합니다. 이는 시장의 공정성과 투명성을 보호하는 데 도움이 됩니다.

하지만 암호화폐 시장에서는 때때로 대량의 토큰을 시장에 투입하는 등의 비규범적인 행위가 발생합니다. 이러한 행위는 일반적으로 시장에 부정적인 영향을 미치고 투자자에게 손해를 끼치며, 이는 용납될 수 없습니다.

토큰 시장의 발전에 있어 투명성과 공정성은 매우 중요합니다. 지난 주의 사건은 이 산업에 큰 피해를 주었으며, 이는 기존 규칙과 메커니즘에 일부 부족함과 결함이 있음을 나타냅니다.

현재의 토큰 시장에서 많은 투자자와 거래자는 정보 비대칭과 시장 불확실성 문제에 직면해 있습니다. 이러한 상황은 투자자의 신뢰와 이익에 영향을 미칠 뿐만 아니라, 전체 시장의 발전과 혁신을 저해할 수 있습니다.

따라서 우리는 더 엄격한 규제와 더 투명한 시장 규칙이 필요합니다. 시장의 안정성과 신뢰성을 촉진하기 위해서입니다. 시장의 투명성과 공정성을 강화해야만 더 많은 투자자와 참여자를 이 산업에 끌어들일 수 있습니다.

우리는 미래의 프로젝트가 더 투명하고 공개적인 정보와 규칙을 제공하도록 요구하는 사회적 계약을 함께 구축할 수 있다고 믿습니다.

투자자와 참여자로서 우리는 이 목표를 달성하기 위해 조치를 취할 수 있습니다. 예를 들어, 충분한 정보와 공개를 제공하지 않는 거버넌스 토큰을 구매하지 않거나, 시장의 공정성과 투명성을 지키기 위해 더 많은 연구, 조사 및 감독을 수행할 수 있습니다.

동시에, 토큰 발행자와 시장 조성자도 책임을 져야 하며, 투자자와 시장의 요구를 충족하기 위해 더 많은 정보와 공개를 제공해야 합니다. 협력과 공동 노력을 통해서만 토큰 시장을 더욱 안전하고 공정하며 신뢰할 수 있게 만들어 모든 시장 참여자에게 더 많은 기회와 이익을 창출할 수 있습니다.