MEV의 발전 현황 및 추세에 대한 간략한 분석

저자: 0xCousin IOBC Capital

일, MEV의 정의 및 배경

MEV(최대 추출 가능 가치)는 블록 내에서 거래를 재정렬, 삽입 및 검토하여 사용자로부터 추출한 가치를 의미하며, 예를 들어 차익 거래, 청산 등이 있습니다. 본질적으로 "새로운 블록을 생성할 때 Tx의 순서를 조정하여 얻는 추가 수익"으로 이해할 수 있습니다.

MEV 개념은 Phil Daian이 《Flash Boys 2.0》에서 처음 제안하였으며, 이더리움 병합 이전에는 MEV가 주로 채굴자에 의해 포착되었기 때문에 당시 "채굴자 추출 가능 가치(Miner Extractable Value)"라고도 불렸습니다. MEV의 발생 원인은 사용자가 블록체인에 거래를 제출할 때, 해당 거래가 일반적으로 Mempool 공개 접근 대기 거래 풀에 먼저 들어가기 때문입니다. 차익 거래자와 채굴자는 Mempool을 검색하여 MEV를 얻을 기회를 찾을 수 있습니다.

이더리움 병합 이후, 채굴 메커니즘의 변화로 인해 MEV 공급망의 역할도 변화하였습니다. Danksharding이 아직 구현되지 않은 상태에서, Flashbots는 PBS의 프로토콜 외 실천으로 MEV-Boost를 제안하였습니다. Builder는 블록을 구축하는 데 집중하고 각 블록의 이익을 극대화하려 하며, 가장 수익성이 높은 블록이 Proposer에게 제출됩니다.

PBS 메커니즘의 구현은 블록체인 출块 산업의 이익에 일부 변화를 가져왔으며, 산업 체인 상의 관련 기관의 전문화 및 상업화 과정을 촉진하였고, MEV 공급망은 새로운 구도를 형성하게 되었습니다.

이, MEV의 공급망

MEV-Boost 기반의 Tx 상장 프로세스는 아래 그림과 같습니다(그림에서 연한 녹색은 Tx의 일반적인 상장 프로세스, 흰색 모듈은 MEV의 Tx 상장 프로세스입니다):

출처: Flashbots

Tx의 일반적인 상장 프로세스와 비교할 때, MEV의 Tx 상장 프로세스는 Flashbots의 MEV-Boost를 통해 PBS의 프로토콜 외 실천을 실현하였으며, MEV는 Searcher, Builder, Validator라는 여러 역할에 의해 분배되어 포착됩니다.

Searcher: 일반적으로 다음과 같은 역할(차익 거래 및 청산 로봇, DeFi 거래자, 고급 사용 사례를 가진 이더리움 Dapps)로 구성되며, 그들은 다양한 방법으로 체인에서 모든 추출 가능한 가치를 찾아 거래를 묶어 Builder에게 제공합니다;

Builder: Builder는 일반적으로 전문 기관(지난 14일 동안 36개의 활성 Builder가 있으며, 상위 6개가 시장 점유율의 88% 이상을 독점)입니다. 그들은 Searchers가 보낸 번들 중 가장 수익성이 높은 것을 선택하여 Full Block으로 패키징하고, Relay를 통해 최종적으로 Validator에게 전송합니다. 여러 번들이 함께 조합되어 하나의 블록을 형성할 수 있으며, Mempool의 다른 사용자의 대기 거래를 포함할 수도 있습니다;

데이터 출처: MEVBoost.pics

Relay: Relay는 Builder와 Proposer를 연결하고, Builder가 제출한 블록의 유효성과 입찰을 검증하며, 유효한 최고 입찰을 Proposer에게 제출합니다. 현재는 과점 지배 구조로, 활성 Relay는 11개뿐이며, Relay는 MEV 수익의 분배에 참여하지 않고 중립적인 인프라에 해당합니다;

데이터 출처: MEVBoost.pics

Validator: Validator는 ETH2.0의 Miner로, Validators(Validators 내의 Proposers)는 네트워크에 블록을 제안하고 블록을 체인에 추가하는 역할을 합니다. 현재 Validator의 경쟁 구도는 점차 안정화되고 있으며, Lido가 시장 점유율 1위를 차지하고 있습니다. Validator는 합의 보상(블록 보상)과 실행 보상(MEV+팁)을 모두 받을 수 있습니다.

데이터 출처: MEVBoost.pics

현재 MEV 공급망의 각 단계에서 프로젝트가 진행되고 있습니다. Searcher 단계에는 많은 차익 거래 및 청산 로봇, DeFi 거래자, 시장 조성자 등이 있으며, 이러한 Searcher를 지원하는 프로젝트도 있습니다.

예를 들어 EigenPhi와 같은 체인 상의 차익 거래 사례를 보여주는 데이터 플랫폼; Builder 단계에는 Flashbots, BloXroute, Blocknative와 같은 전문 기관이 있습니다; MEV 공급망에서 Relay는 중립적인 인프라로 신뢰가 필요한 단계에 해당하며, 활성 Relay는 주로 11개입니다; Validator 단계에서도 많은 프로젝트가 진행되고 있으며, 상대적으로 Validator 네트워크는 일정한 견고성을 가지고 있으며, 최근 자금 조달 상황을 보면 현재도 새로운 팀이 이 분야에서 창업하고 싶어합니다.

삼, MEV의 분류

MEV의 획득 방식에 따라 주로 다음과 같은 몇 가지 유형으로 나눌 수 있습니다:

Front Running: Mempool 내의 목표 거래보다 더 높은 Gas Fee를 지불하여 선행 실행하는 행동입니다. 예를 들어 Mempool에 특정 거래 쌍의 Tx가 포함되어 있어 해당 Token 가격에 큰 변동을 일으킬 경우, 해당 Tx 앞에 Tx를 삽입할 수 있습니다; 또는 새로운 NFT 프로젝트가 출시될 때 Mint NFT의 Tx를 선행 실행할 수 있습니다. 현재 선행 거래를 방지하는 것은 간단하며, Flashbots Auction과 같은 Private Transaction Pool에 연결하면 Front Running Protection을 얻을 수 있습니다;

Back Running: 특정 거래가 큰 가격 변동을 일으킬 때, 해당 거래 후에 거래를 삽입하는 행동으로, 차익 거래, 청산 등이 포함될 수 있습니다. 예를 들어 체인 상에서 대규모 Tx가 발생하여 특정 거래 쌍의 가격에 변동이 생기면, 그 후에 DEX의 가격을 평준화하고 차익 거래자가 이익을 얻을 수 있는 거래를 삽입할 수 있습니다; 또는 체인 상에서 담보 대출이 청산 선을 촉발한 후, 그 후에 청산 주문을 삽입하는 행동입니다;

Sandwich Attack: 샌드위치 공격은 사실 Front Running과 Back Running의 결합입니다. Searcher는 Mempool에서 잠재적인 대규모 거래를 검색하고, 거래가 발생하기 전에 최종적으로 가치가 상승할 자산을 선행 구매한 후, 대규모 거래가 실행된 후 즉시 해당 자산을 판매하여 차익을 얻는 행동입니다;

Time Bandit Attack: 이 유형의 MEV는 가장 긴 체인 원칙이 있는 블록체인 네트워크(예: 사토시 합의의 비트코인)에서 주로 발생합니다.

이러한 MEV 발생 결과를 보면, 일반적으로 Back Running 유형의 MEV는 블록체인 네트워크에 긍정적입니다. 예를 들어 차익 거래자가 두 개의 DEX 간의 가격 차이를 이용하여 무위험 차익 거래를 실현하거나, 청산자가 대출 프로토콜의 건강한 운영을 유지하는 경우입니다. 반면 Front Running, Sandwich Attack은 다른 사용자에게 이익 손실을 초래할 수 있습니다.

사, MEV의 현황과 미래

사실 MEV는 논란이 많습니다. 비양호적인 MEV의 존재로 인해 도덕적으로 문제가 있어 보입니다. 예를 들어 Front Running, Sandwich Attack, Time Bandit Attack은 블록체인 상의 일반 사용자에게 거래 경험을 파괴하고 이익을 손상시킬 수 있습니다. 그래서 저는 오랫동안 업계에서 이러한 비양호적인 MEV의 발생을 방지할 수 있는 솔루션/제품/프로토콜을 출시하기를 희망해왔습니다.

하지만 Mempool 내 거래가 공개적으로 보이는 특성과 Tx 상장 순서의 경매 규칙은 MEV가 필연적으로 존재하게 만듭니다. 차선책으로, 만약 당신의 거래가 MEV 추출을 피할 수 없다면, 수익을 사용자에게 되돌려주는 제품/프로토콜을 사용하는 것이 좋습니다.

MEV(특히 비양호적인 MEV)가 상태 기반 블록체인(예: 이더리움)에 미칠 수 있는 부정적 외부성(Negative Externalities)에 대해 현재 업계에서는 이러한 위험을 완화할 수 있는 몇 가지 제품이 있습니다. 예를 들어 Flashbots 시리즈 제품:

Flashbots Auction: Flashbots Auction은 이더리움 사용자와 Validators 간에 개인 통신 채널을 제공하여 블록 내에서 선호하는 거래 순서를 효과적으로 전달합니다. 이러한 제품을 통해 체인 상 거래 사용자는 Pre-trade Privacy, Failed trade privacy, Finality protection 등을 실현할 수 있습니다.

Flashbots Protect RPC: 이는 사용자가 Front-Running Protection을 실현할 수 있는 RPC 엔드포인트 제품으로, 사용자는 이를 자신의 지갑에 추가하여 거래를 Flashbots Auction에 제출할 수 있습니다. 사용자에게는 일반 거래와 인식상 차이가 없지만, 결과적으로 Front Running Protection, Failed trade Privacy 등을 실현할 수 있습니다.

MEV-Boost: PoS 시대에 Validator는 Mempool에서 거래를 정렬하고 패키징할 수 있으며, MEV-Boost에서 Builder가 정렬한 더 높은 MEV 수익을 가진 블록을 선택할 수도 있습니다. MEV-Boost를 통해 Validator의 수익은 크게 증가할 수 있으므로, 대부분의 Validator는 스스로 정렬하는 대신 MEV-Boost를 선택할 것입니다.

이미지 출처: IOSG Ventures Jiawei

MEV 공급망 관점에서 이 세 가지 제품은 MEV 공급망의 각 단계에서 역할을 수행합니다.

MEV 분야의 미래를 분석하면, MEV 분야의 발전 현황을 고려할 때 다음과 같은 주요 트렌드가 있을 것으로 보입니다:

1, 헤드 효과가 매우 심각할 것: 지난 500개의 Epoch 중 90% 이상이 MEV-Boost의 서비스를 통해 제공되었으며, Flashbots의 시리즈 제품은 PoS 시대의 출块 각 단계에서 거의 모두 선두 지위를 차지하고 있습니다. 이미 Flashbots와 같은 First Mover가 있는 상황에서 MEV 분야에 진입하고자 하는 신규 진입자는 일부 핵심 경쟁력을 갖추어야 더 많은 시장 점유율을 차지할 수 있습니다;

2, 주문 흐름을 가진 자가 세상을 지배할 것: 더 많은 MEV 기회를 얻으려면 충분한 주문 흐름이 중요합니다. 일반 거래 사용자에게는 사실상 MEV를 완전히 피할 방법이 없습니다. 사용자가 Flashbots Protect RPC를 사용하더라도, Public Mempool의 Searcher가 그들의 Tx에서 잠재적인 MEV를 포착하는 것을 방지할 수 있을 뿐이며, Flashbots Auction 네트워크의 Builder는 여전히 그들의 Tx에서 MEV를 추출할 기회를 가집니다. 따라서 일반 사용자에게는 MEV 추출을 완전히 피할 수 없으므로, MEV 수익을 사용자에게 되돌려주는 지갑, DEX 또는 기타 Dapps를 선택하는 것이 좋습니다;

3, 멀티체인의 MEV는 여전히 성장 가능성이 있다: 단순한 이더리움 체인 내의 MEV는 이미 기본적으로 충분히 포착되었을 수 있습니다. 그러나 블록체인은 멀티체인 생태계이며, Layer1과 Layer1 간, Layer1과 Layer2 간의 MEV 기회는 여전히 포착하기 어렵고, 이와 관련된 MEV는 여전히 성장 가능성이 있습니다;

4, 검열 저항 거래의 상장 수요는 항상 충족될 것이다: MEVwatch 데이터에 따르면, Merge 이후 이더리움 블록체인에서 OFAC 준수 요구 사항을 충족하는 블록은 출块 총량의 57.49%를 차지하며, 최근 100개의 블록 중 35개 블록만이 OFAC 준수를 실행했습니다. 검열 저항 거래의 상장에 미치는 영향은 크지 않습니다. Merge 이후, 주요 스테이킹 플랫폼은 대부분 중앙화된 플랫폼으로, 이러한 중앙화된 실체는 법적 규제를 피할 수 없어 이더리움 블록체인의 검열 저항 능력에 도전이 될 수 있습니다. 그러나 90% 이상의 Validator가 MEV 검열 중계 경로 거래를 통해 거래하더라도, 검열 저항 거래는 여전히 한 시간 이내에 상장될 수 있습니다.