시장과 제품 논리를 바탕으로 지난 2년간 DeFi 파생상품 트랙을 되짚어보다

저자: 북진, 체인 차관

체인 차관을 잘 아는 친구들은 우리가 DeFi 분야에 오랫동안 관심을 가져왔다는 것을 알 것입니다. 특히 2년 전부터 DeFi 파생상품 트랙이 반드시 폭발할 것이라고 확신했습니다.

하지만 안타깝게도 DeFi 파생상품 트랙은 반년 전까지 진정한 번영을 시작하지 않았고, 나타난 프로젝트들은 우리의 관심 범위 밖에 있었습니다… 특히 우리는 그것들이 DeFi 파생상품으로서 충분히 DeFi가 아니거나 충분히 파생상품이 아니라고 생각했습니다.

이 과정에서 우리는 끊임없이 반성하고 있습니다. 미래의 DeFi 파생상품 블랙홀이 무엇일까요?

DeFi 파생상품 거래소의 외부 관찰자로서, 우리는 또한 직접 참여하는 행동자들과 대화하며 지난 2년의 경험을 되짚어 보았습니다. 이는 시장과 제품의 논리에서 출발한 반성으로 볼 수 있습니다.

저는 많은 시간, 에너지, 열정, 그리고 지성이 응축된 경험과 교훈이 여러분의 DeFi 파생상품 이해를 촉진하는 인식의 지렛대가 될 수 있다고 믿습니다.

시장 논리를 출발점으로

2021년 2월, DeFi 여름은 이미 반년이 지나갔고, 대출과 거래와 같은 가장 기본적인 금융 서비스는 포화 상태에 이르렀습니다. 채굴이 식어가면서 뜨거운 자본은 금융의 심해인 파생상품에 주목하기 시작했습니다.

당시의 시장 논리는 금융 기본 모듈이 이미 투자자의 요구를 완전히 충족할 수 있다는 것이었습니다. 그래서 빠르게 진화하는 DeFi는 계속 성장하여 파생상품이라는 "금융 왕관의 보석"에 도달할 것이라고 믿었습니다.

체인 차관은 이 논리를 따라 파생상품이 복잡하므로, 그 DeFi 솔루션은 더 금융을 이해하는 팀이 제공해야 한다고 생각했습니다. 그리고 우리는 Deri Protocol 팀과 접촉하게 되었고, 이후로 DeFi 파생상품에 대한 대화를 지속하고 있습니다.

하지만 이후 2년 동안 시장은 우리가 처음에 추론한 논리대로 발전하지 않았습니다. 그렇다면 문제는 어디에 있었던 걸까요?

지금 돌아보면 기본 논리는 문제가 없었습니다. 문제는 우리가 명제가 성립하는 데 필요한 복잡한 조건을 간과했거나, 반대로 보면 더 명확해질 수 있습니다. 2021년 2월 체인 상의 파생상품 거래가 왜 즉시 폭발하지 않았을까요?

첫째, 거래 사용자 기반이 충분하지 않았습니다.

Yield Farming은 체인에 전례 없는 새로운 사용자를 가져왔지만, 그들은 주로 APY를 목표로 한 재테크 사용자였고, 실제 거래 사용자는 많지 않았습니다(심지어 Uniswap의 월간 활성 사용자도 35만에 불과합니다). 더군다나 체인 상에서 복잡한 파생상품 거래는 더욱 드물었습니다.

둘째, 유동성 제공자에게 매력이 크지 않았습니다.

당시 플랫폼 코인을 방출하는 Yield Farming 모델은 이미 효과를 잃기 시작했지만, 체인 상의 파생상품 거래소는 막 출시되기 시작했습니다. 유동성 제공자는 이미 면역이 생겼고,旁氏 요인이 있지만 APY가 매우 높은 알고리즘 스테이블코인이 이 시점에서 분명히 더 매력적이었습니다.

우리는 지금 후견지명으로 당시 위의 두 가지 측면에서 압박받던 상황으로 돌아가도 체인 상의 파생상품 거래소의 돌파구를 찾을 수 없습니다.

사실 나중에 체인 상의 파생상품 거래소가 성장한 것은 외부 요인에 크게 기인합니다.

중앙화 거래소의 연속적인 폭락으로 인해, 원래 체인에서 재테크만 하던 많은 사용자들이 거래 행동을 체인으로 옮기기 시작했습니다. 그리고 실제 수익을 방출하는 Real Yield 모델도 점차 등장하여 유동성 제공자에게 매우 매력적이었습니다.

따라서 이 모델을 일찍 채택한 GMX의 성장은 자연스러운 결과였습니다. GMX의 성공은 DeFi 파생상품의 성공과는 큰 관련이 없다고 할 수 있습니다. 마치 더윈사가 인기를 끌었다고 해서 만담이 인기를 끈 것은 아닙니다.

체인 상의 파생상품 거래소는 외부 요인이 충족되기 전까지 유일하게 해야 할 일은 "살아남는 것"이었습니다. ------ 제품을 지속적으로 반복하여 새로운 방향을 시도하고, 커뮤니티에서 기존 사용자 규모와 활발함을 유지하기 위해 지속적으로 상호작용하며, 그리고 바람직한 기회의 도래를 기다리는 것입니다.

이 기간 동안 제품 반복의 논리에 대해 Deri Protocol 팀의 초기 생각도 매우 참고할 가치가 있습니다.

제품 논리를 출발점으로

2021년 DeFi 파생상품 트랙의 선두주자는 여전히 dYdX, Perpetual 등이었지만, 이들은 체인 상의 선물 거래소일 뿐, Uniswap처럼 핵심 거래 논리가 모두 스마트 계약 내에서 이루어지지는 않았습니다.

당시 Deri Protocol 팀의 관점에서 DeFi 파생상품 거래소는 우선 DeFi여야 하며, 그 다음에 파생상품에 관한 것이어야 했습니다. DeFi는 거래 패러다임과 자산 전환 효율성에서의 금융의 진화이며, Uniswap은 가장 전형적인 사례입니다.

AMM 기반의 거래 패러다임

고전 금융 거래소에서는 유동성 제공자가 지정된 시장 조성자입니다. 그들은 일반 거래자에 비해 수수료 우위(수수료 환급으로 인해 평균 거래 비용이 음수로 이어짐), 정보 우위(더 깊은 주문서 확인 가능), 기술 우위(더 빠른 접속 속도 보유)를 가지고 있습니다.

그러나 Uniswap은 주문서 기반의 거래 패러다임을 직접 버리고 유동성 풀 기반의 AMM 거래 패러다임을 채택했습니다. 시장 조성자는 LP로 변모하고, 아무런 장벽이 없습니다. 또한 AMM 모델은 분산된 유동성을 집결시켜 자본 효율성을 크게 향상시킵니다.

토큰을 통해 자산 전환 구현

DeFi가 탄생하기 전, 서로 다른 자산 간의 전환은 거의 모두 현금 자산(M1)을 매개로 하였습니다. 예를 들어, 부동산을 주식으로 전환하려면 먼저 부동산을 판매하여 현금으로 바꾼 후, 그 현금으로 주식을 구매해야 했습니다. 이 과정에서 전환 마찰이 매우 컸고, 자본 효율성을 높이기 위해 레버리지를 사용하면 유동성 금융 위기를 초래하기 쉽습니다.

하지만 DeFi 시대에 들어서면서 체인 상의 자산 간(심지어 FT와 NFT 간)에는 중개 없이 직접 swap으로 전환할 수 있습니다.

따라서 Deri Protocol의 제품 논리는 Uniswap 스타일의 BitMEX라고 할 수 있습니다.

그들의 버전 반복은 DeFi의 기본 논리를 따라 공유 유동성 풀, 외부 유동성 풀 등 메커니즘을 출시하거나, 파생상품 논리를 따라 영구 계약, 영구 옵션, Power, Gamma 등 다양한 영구 파생상품 유형을 출시하는 방식이었습니다. 특히 영구 옵션 및 이후의 파생상품 유형은 금융 세계에서 최초로 실현된 것입니다.

하지만 현실은 지난 DeFi 파생상품 트랙이 급속히 발전한 반년 동안 DeFi와 파생상품 논리를 따라 지속적으로 반복한 Deri Protocol이 시장 점유율이나 시가 총액 순위에서 큰 성과를 내지 못했다는 것입니다…

이는 기존 체인 상의 파생상품 시장의 기능이 아직 단일하고, 주로 상승과 하락에 대한 투기 수요에 국한되어 있으며, 헤지 수요가 많지 않았기 때문입니다.

파생상품을 기반으로 더 많은 장면을 서비스하려면 일련의 전문 도구를 제공해야 하며, 그렇지 않으면 매우 전문적인 사용자만이 파생상품 거래를 통해 헤지를 할 수 있습니다. 따라서 미래의 파생상품 거래소는 일련의 파생상품 도구 키트를 출시할 것으로 보입니다(예를 들어, 파생상품 헤지를 한 후의 다양한 재테크 제품).

요약

2년의 발전을 거쳐 체인 상의 파생상품 거래는 많은 거래자를 양성했으며, 파생상품 거래의 수수료가 현물보다 높아 유동성 제공자에게도 매우 매력적입니다. 2023년에는 체인 상의 파생상품 거래가 계속 발전할 것이라고 믿습니다(비DeFi 체인 상의 파생상품 거래도 포함).

DeFi 파생상품은 단일 거래 수요에서 더 다양한 헤지, 재테크 등의 수요로 진화할 것입니다. 이는 전통 금융의 파생상품 시장이 거대한 실물 산업의 헤지 수요에 의해 지탱되는 것과 같습니다.

따라서 2년이 지난 오늘날, 우리는 여전히 DeFi 파생상품 트랙을 긍정적으로 보고 있으며, 특히 기본적인 파생상품 거래를 기반으로 상대적으로 복잡한 재테크 수요를 구축하는 파생상품 거래소에 주목하고 있습니다.