Arthur Hayes：반등을 놓친 후, 나는 진입하기로 결정했다

원문 링크：https://cryptohayes.medium.com/be-present-aff45d6421b4

편집：Ehan，우스쿼크 블록체인

현재에 살기

현대인들은 많은 활동에 참여하며 더욱 현재에 살고 있습니다. 끊임없는 인터넷 연결 장치에 중독된 글로벌 사회에서, 맑은 정신과 평온한 마음은 극히 중요해졌습니다.

제가 맑은 정신을 유지하고 현재에 살기 위한 방법 중 하나는 스키입니다. 오래된 독자들은 알겠지만, 저는 열렬한 스키 애호가입니다. 울창한 숲 속에서 가파른 경사를 더하고 몇 피트 두께의 새 눈이 쌓이면, 저는 천국에 도달합니다. 이러한 환경은 저에게 순수한 즐거움을 주지만, 위험이 없는 것은 아닙니다.

숲 속에서 빠르게 스키를 타려면 100%의 집중력이 필요합니다. 만약 집중력이 조금이라도 느슨해지면, 당신은 나무와의 고전적인 게임을 하게 될 것입니다. 제 속도로는 나무가 항상 이깁니다 --- --- 제 엉덩이에 부딪히는 것이 최선의 결과입니다.

지난주, 스노우캣 스키를 하면서 교훈을 얻었습니다. 스노우캣은 스키장에서는 눈을 압축하는 차량을 의미하며, 스노우캣 스키는 스노우캣에 타고 산으로 올라가는 것을 말합니다. 제가 있는 리조트는 오직 스노우캣으로만 접근할 수 있습니다. 이 리조트의 특징은 E Bowl이라는 스키 컵입니다. 스키 컵의 정상에 도달한 후 5~10분 정도 이동한 다음 깊은 눈 속으로 떨어집니다. 저는 제 경로를 선택하고 그 속에 빠져들며 삶을 사랑합니다.

스키 컵의 계곡에는 바람에 의해 형성된 롤링 슬로프가 가득 차 있어 뛰어내리면 재미있습니다. 제가 스키를 타고 함께 스키를 타는 팀의 다른 멤버들을 만나러 가는 동안, 저는 현재의 스키 작업에서 주의를 돌리고 점심 때 먹었던 차가운 맥주와 햄버거에 대해 생각하기 시작했습니다. 제가 평범한 부드러운 눈더미라고 생각했던 곳에 가까이 다가갔을 때, 저는 땅을 보았습니다. 그것은 눈 위의 균열이었습니다. 저는 재빨리 뛰어올라 제 스키와 다리를 앞으로 밀어 균열의 반대편을 잡으려 했습니다.

쿵… 저는 어색하게 반대편 눈더미에 부딪혀 제 스키에서 구르며 제 모멘텀을 이용했습니다. 저는 균열에 빠질 뻔했습니다. 만약 제가 균열에 빠졌다면, 제 스키가 부서질 수도 있고, 무릎이 삐끗할 수도 있으며, 최선의 경우 하루가 끝나고 최악의 경우 시즌이 끝날 수도 있었습니다. 이 모든 것은 제가 현재의 스키 작업에 100%의 집중력을 두지 않았기 때문입니다.

저는 최근의 금융 시장 예측에서 비슷한 실수를 저질렀습니다.

판매할 수 있습니다

제 이전 글 "인플레이터블 캐슬"에서, 저는 연준이 전환할 가능성에 대한 제 견해를 설명했습니다. 저는 연준이 시장 기능 장애로 인해 전환할까 걱정했습니다. 만약 연준이 정말로 "프린터"의 스위치를 누르기로 결정한다면, 이 조치를 취하기 전에 모든 위험 자산 가격(암호화폐 포함)은 불쾌한 조정을 겪게 될 것입니다.

저는 이러한 잠재적 결과가 2023년 후반에 발생할 가능성이 높다고 우려하고 있습니다. 그래서 저는 유휴 자금을 머니 마켓 펀드와 단기 미국 국채에 투자했습니다. 따라서 궁극적으로 암호화폐 구매에 사용될 유동성의 일부는 현재 우리가 보고 있는 저점에서의 큰 반등을 놓쳤습니다. 비트코인은 FTX 사건에서 본 16,000달러 저점에서 거의 50% 반등했습니다. 이 반등은 공허하게 발생한 것이 아니며, 다양한 고위험 자산이 상승하고 있습니다.

지난주 어느 날, 제가 리프트에서 편안히 쉬고 있을 때, K-pop 스타가 되고 싶어하는 헤지펀드 친구와 대화했습니다. 저는 그에게 연준의 최근 회의와 정책 결정에 대한 의견을 물었습니다. 그는 매우 비둘기파적이라고 생각하며, 자신이 시장에 완전히 투자하고 있다고 밝혔습니다. 그는 지난해 12월에 단기 국채에서 빠져나와 주식을 매수하기로 결정했습니다.

저는 그에게 양적 긴축(QT --- --- 연준이 매달 통화 공급량을 줄이고 자산 부채를 1000억 달러 줄이는 것)의 잠재적 영향에 대해 두려워하는지 물었습니다. 잘 알려진 바와 같이, 위험 시장은 중앙은행(특히 연준)의 자산 부채와 동기화되어 움직입니다.

연준 자산 부채(흰색)와 S&P 500 지수(노란색)

그는 걱정하지 않는다고 말했습니다. 왜냐하면 그는 미국 정부가 부채 한도에 도달하면 재무부 총계좌(TGA)가 줄어들 것이라고 생각했기 때문입니다. TL;DR: 미국 재무부는 TGA(즉, 수표 계좌)에 약 5000억 달러를 보유하고 있습니다. 미국 재무부는 만기가 도래한 부채를 연장할 수 있지만, 새로운 부채를 발행할 수는 없습니다 --- --- 이는 미국 국채, 어음 및 미상환 채권의 총 잔액을 증가시킵니다. 따라서 재무부가 새로운 지출을 발생시키고 싶다면 자금을 자급자족해야 합니다. 이는 재무부가 TGA의 5000억 달러를 미국 경제에 투입하여 시스템의 유동성을 증가시키고 위험 자산 가격을 끌어올릴 수 있음을 의미합니다.

저는 반박했습니다. TGA의 고갈은 일시적일 것이라고. 여름의 어느 시점에 재무부는 모든 TGA 자금을 소진할 것이고, 미국 의회는 부채 한도를 높이기 위해 투표할 것이며, 재무부는 시장에 대량의 부채를 다시 공급할 것입니다. 그때 연준은 QT를 통해 자산 부채를 계속 줄여 유동성 공급을 유지하고, 금리 인상 중단이 가져올 수 있는 시장 상승 공간을 상쇄할 것입니다.

그의 대답은 핵심을 찔렀습니다. 그는 이것이 미래의 문제라고 생각하며 언제든지 매도할 수 있다고 말했습니다. 하지만 지금 --- --- 저는 그의 의견에 전적으로 동의합니다 --- --- 달러와 글로벌 중앙은행의 유동성 상황은 위험 자산에 유리합니다. 그래서 그는 현재를 살고, 이 잠재적인 단기 완화 통화 정책의 물결을 타기로 계획하고 있다고 말했습니다.

저는 그가 한 말을 신중히 고려한 후, 제 은행가에게 이메일을 보내 제 머니 마켓 펀드와 미국 국채 포트폴리오에서 자금을 인출하기 시작해 달라고 요청했습니다. 모두 비트코인에 베팅하고, Shitcoin City의 마지막 항구로 향합니다.

너무 늦었나요?

비트코인이 이미 저점에서 50% 상승한 상황에서 비트코인을 구매하는 것은 위험합니다. 시장이 향후 몇 달 간의 모든 완화 정책을 이미 소화했을까요?

2009년 3월, 연준이 양적 완화(QE) 일환으로 채권 구매를 시작했던 것을 기억하시나요?

S&P 500 지수는 저점에서 40% 반등했습니다. 세계에서 거래량이 가장 많은 주가지수에서, 이는 불과 3개월 만에 발생한 엄청난 변동입니다. 시장이 폭등한 이유는 미래에 완화 정책이 있을 것이라고 예상했기 때문입니다. 만약 당신이 2009년 6월 이후 참여를 거부했다면, 모든 것이 해결되었다고 생각했기 때문에… 글쎄요, 당신의 손실에 대해 유감입니다.

S&P 500 지수는 2009년 6월부터 2021년 12월까지 440% 상승했습니다. 이는 연준이 계속해서 시장에 무료 자금을 제공했기 때문입니다(양적 완화).

마찬가지로, 제 포트폴리오의 일부는 비트코인의 최근 반등 초기 국면을 놓쳤습니다 --- --- 이는 다가오는 통화 완화 기대에 의해 촉발된 것이기도 합니다 --- --- 하지만 이것이 제가 고집을 부리고 반등의 다음 부분에 참여하지 말아야 한다는 것을 의미하지는 않습니다. 이 부분의 반등은 역환매조건부채권의 유입과 (앞서 언급한) TGA 지출에 의해 촉발됩니다. 제가 설명하겠습니다.

제 달러 유동성 지수는 세 가지 주요 구성 요소로 이루어져 있습니다: 연준 자산 부채의 규모; 연준이 보유한 TGA의 규모; 연준 역환매조건부채권(RRP) 도구의 규모입니다.

우리는 연준의 자산 부채가 매달 1000억 달러 줄어들 것이라는 것을 알고 있습니다. 이는 위험에 불리합니다. 하지만 동시에, 부채 한도가 충격을 받으면서 재무부는 TGA를 제로로 줄일 것입니다. 현재 TGA는 약 5000억 달러입니다. 이는 향후 5개월 동안 연준의 QT 하락이 미국 경제에서 TGA 지출로 상쇄될 수 있음을 의미합니다.

제가 RRP의 예상 방향에 도달하기 전에, 먼저 시장 정서에 대한 가정을 해야 합니다: 위험 자산. 최근 연준 회의에서, 파월은 인플레이션 압력이 완화되고 있다고 인정했습니다. 데이터에 따르면, 연준은 금리 인상 속도를 계속 늦추거나 심지어 완전히 중단할 수 있습니다. 금리 인상의 변화 속도가 느려지고 있으며, 2022년과 비교할 때 이는 위험 자산에 대한 시장 정서의 중대한 개선입니다. 제 가정은 다른 사람들 --- --- 예를 들어 저와 같은 사람들이 --- --- 머니 마켓 펀드에서 자금을 인출하고 위험 자산을 매수할 것이라는 것입니다. 이는 RRP 잔액을 줄이고, RRP 잔액이 줄어들면 시스템의 유동성이 증가하여 위험 자산에 유리합니다.

머니 마켓 펀드는 RRP 프로그램의 대부분의 참여자를 구성합니다. 이는 수익을 얻기 위한 무위험한 방법을 제공합니다. 그 위험은 단기 국채를 보유하는 것보다 낮습니다. 왜냐하면 연준이 매일 RRP 잔액에 대해 이자를 지급하고, 단기 국채는 제로 이자 고정 수익 도구이기 때문입니다 --- --- 그리고 미국 정부가 디폴트할 위험은 항상 존재합니다. 또한, 두 가지 선택지 간의 수익률 차이가 크지 않기 때문에, 일반적인 견해는 "왜 필요 이상으로 더 큰 위험을 감수해야 할까요?"입니다. 따라서 머니 마켓 펀드가 RRP로 대량 유입됩니다 --- --- 저와 같은 사람들이 머니 마켓 펀드에서 자금을 인출하여 자산 시장에 투자할 때, 이는 RRP 잔액을 줄이고 시장 유동성을 증가시켜 가격이 자연스럽게 상승하게 됩니다.

따라서 TGA 축소와 연준 자산 부채의 감소는 헤지될 것이지만, 연준의 금리 인상 속도가 느려지기 시작하면서 시장 정서가 더욱 낙관적으로 변하기 시작하고 RRP 잔액이 줄어들 것입니다 --- --- 다른 조건이 동일할 경우, 이는 한계 위험에 긍정적입니다. 현재 RRP에 보관된 자금은 약 2조 달러이며, 2021년 말의 창문 효과를 제외하면, 올해 들어 약 2000억 달러가 줄어들었습니다.

파티 시작

세계의 다른 주요 중앙은행들은 인쇄 작업을 어떻게 하고 있나요? NDR Research의 아래 그래프는, 2022년의 암울한 상황을 겪은 후 중앙은행 총재들이 정상적인 업무로 돌아가고 있음을 보여줍니다 --- --- 즉, 자산 부채를 확대하여 돈을 인쇄하고 있습니다.

저는 일본은행(BOJ)이 어떻게 인쇄 작업을 새로운 수준으로 끌어올리는지에 대한 글을 작성 중입니다. 하지만 현재로서는, 일본 중앙은행이 악성 인플레이션이 뿌리내리도록 하겠다는 결심을 한 것처럼 보인다는 것을 아셔야 합니다.

이러한 변화가 전 세계적으로 진행됨에 따라, 모든 신호는 "Go Go Go!"를 가리킵니다 --- --- 하지만 이는 우주에 있는 모든 것처럼 일시적인 현상입니다.

무서운 미래

TGA는 연중 어느 시점에 고갈될 것입니다. 그것이 고갈된 후, 미국은 즉시 부채 한도를 높이는 것에 대한 정치적 서커스를 벌일 것입니다. 미국 정부가 부채 한도를 높이지 않고, 시스템을 지탱하는 자산을 디폴트하기로 결정한다면, 서구 주도의 법정 금융 시스템은 하룻밤 사이에 붕괴될 것입니다. 따라서 부채 한도가 높아질 것이라고 안전하게 가정할 수 있습니다. 그리고 부채 한도가 높아지면, 미국 재무부는 할 일이 많아질 것입니다.

국회 예산 사무소(CBO)는 2023년 미국 연방 적자가 1.1조에서 1.2조 달러 사이에 있을 것이라고 추정합니다. 미국 재무부는 적자를 메우기 위해 채권을 발행해야 합니다. 올해 상반기에는 그렇게 할 수 없기 때문에, 이는 2023 회계연도의 막대한 부채를 반년 안에 판매해야 함을 의미합니다.

재무부가 채권을 판매하는 동안, 연준의 현재 정책은 매달 1000억 달러의 미국 국채를 줄이는 것입니다. 이는 위험 자산에 이중으로 문제를 일으킵니다. 이는 시장에서 대량의 유동성이 철수되고 있음을 의미합니다. 따라서 질문은 --- --- 만약 인플레이션, 미국 노동 시장 및 미국 경제 전반이 2023년 하반기에 약화된다면, 연준은 한편으로 금리 인상을 중단(심지어 인하)하면서 QT를 통해 통화 환경을 긴축할까요?

저는 Danielle DiMartino Booth(DDM)와 Quill Intelligence 팀에게 파월이 이런 상황에서 무엇을 할 것이라고 생각하는지 물었습니다. DDM은 전 연준 직원으로, 연준이 시장을 어떻게 바라보는지 잘 알고 있습니다. 그녀는 파월이 실제로 QT를 계속하면서 금리를 인하할 것이라고 믿고 있다고 말했습니다. 만약 그런 일이 발생한다면, 달러 유동성에 더 큰 영향을 미치는 것이 무엇인지 약간 불분명해집니다 --- --- 통화 가격(금리 인상 속도 감소로 인해 하락, 유동성은 긍정적) 또는 통화 수량(하락) --- --- 연준 자산 부채 축소로 인해 유동성이 부정적이 됩니다. 저는 통화 수량이 더 중요하다고 생각하는 쪽에 속하지만, 파월이 실제로 이 계획을 시작하기 전까지는 확실히 알 수 없습니다.

저는 같은 질문으로 제 매크로 아버지인 Felix Zulauf에게도 물었습니다. 그는 TGA 감소로 인해 금융 상황이 완화되고 있으며 계속 완화될 것이라고 인정했습니다. 그의 관점에서, 만약 파월이 정말로 폴 볼커의 추종자라면, 그리고 금융 환경을 계속 긴축하고 싶다면, 그는 TGA와 RRP의 감소를 상쇄하기 위해 QT 속도를 높여야 한다고 말했습니다. 그러나 그는 연준의 QT 속도를 변경하지 않았고, QT 속도에 변화가 있다고도 언급하지 않았습니다. (하지만 만약 파월이 다음 연준 회의에서 금융 조건을 완화하고 QT 속도를 높이기로 결정한다면, 제 낙관적인 기분은 사라질 것입니다.)

어쨌든, 재무부가 시장에 대량의 부채를 투입하고 연준이 양쪽에서 말하고 있는 상황에서, 저는 이 미래가 위험 자산에 대해 부정적인 한계적이라는 것을 말할 수 있습니다. 이는 현재 위험 자산을 구매할 계획이라면, 시장을 면밀히 주시하고 TGA가 완전히 제로에 도달하기 전에 즉시 매도 버튼을 눌릴 준비를 해야 함을 의미합니다.

후속 조치

1. 올바른 사고

저는 항상 완벽한 설정을 기다릴 수는 없습니다. 이제 입장할 때입니다.

2. 현금 마련

제가 감수할 수 있는 부분의 유동 법정 화폐를 머니 마켓 펀드/단기 미국 국채에서 달러 현금으로 전환한 후, 이를 제가 선택한 위험 자산에 신속하게 배치할 수 있습니다.

3. 비트코인 구매

저는 앞으로 며칠 내에 배치할 것입니다. 제가 투자하는 크기가 정말 중요하길 바라지만, 사실 그렇지 않습니다 --- --- 그러니 이런 일이 발생할 때 비트코인 가격에 어떤 뚜렷한 영향을 미칠 것이라고 생각하지 마세요.

4. 함께 Shitcoining

현재 많은 엉망진창인 쓰레기 프로젝트가 출시되는 내러티브가 있다고 믿습니다. 제가 shitcoin 분야에 대해 더 많은 연구를 한 후, 여러분에게 업데이트를 드리겠습니다 --- --- 하지만 비트코인과 이더리움이 계속 상승한다면, 다음 몇 달 안에 확실히 shitcoin 수직 시장이 미친 듯이 돌아갈 것입니다.

shitcoining의 핵심은 그것들이 파도 속에서 어떻게 변동하는지를 이해하는 것입니다. 먼저 암호화폐의 저장 자산이 반등합니다 --- --- 즉 비트코인과 이더리움. 이러한 중견 세력의 상승세는 결국 정체되고, 가격은 소폭 하락합니다. 그 사이에 쓰레기 코인 복합체는 급격한 반등을 연출합니다. 그런 다음 shitcoin 트렌드는 제로로 돌아가고, 사람들의 관심은 다시 비트코인과 이더리움으로 돌아갑니다. 이 단계적 과정은 장기적인 황소 시장이 끝날 때까지 계속됩니다.

5. 휴식

TGA가 제로에 도달하면 시장에서 퇴출합니다. 이 시점에서, 저는 지금부터 그때까지 구매한 모든 것을 팔아야 하며, 어떤 질문도 하지 말아야 합니다. 저는 제가 가진 쓰레기 코인 더미에 사랑에 빠지는 것을 피해야 하며, 대신 냉정하고 강력한 시장 운영자가 되어야 합니다.

물론, 일부 글로벌 정치 사건이 안전 자산으로의 이동을 촉발할 수 있습니다. 저는 몇 가지를 생각하고 있으며, 현재 그것들이 비트코인 가격에 미칠 수 있는 영향을 고려하고 있습니다. 이러한 문제를 계속 생각하면서, 제 발견을 전달하기 위한 자세한 글을 기대하고 있습니다.

현재로서는, 어떤 일이든 계획대로 진행되지 않을 것이라는 사실에 매우 신경 쓰고 있으며, 유연한 사고를 유지해야 합니다. 우리는 이제 모두 베이즈주의자입니다!