데이터 해석 이더리움 병합 경제학, 상하이 업그레이드가 주요 장면이 될 것이다

작성자: Alan，WebX 실험실

ETH 현재 연간 통화 인플레이션율은 -0.02%로, 합병 이후 총 공급량이 9500개 이상 감소했습니다.

Ultrasound Money의 데이터에 따르면, ETH 연간 통화 인플레이션율은 1월 15일 0 이하로 떨어졌습니다. 이는 ETH 블록체인이 소각하는 ETH가 새로 발행되는 ETH보다 많다는 것을 의미합니다.

그럼에도 불구하고 1월이 끝나면서 ETH 상승폭은 비트코인에 비해 여전히 뒤처져 있습니다. 가장 직접적인 이유는 시장 자금이 안전 자산을 선택하고 ETH 스테이킹 해제 후 시장 반응을 기다리고 있기 때문입니다.

실제로 2021년 하반기부터 ETH/BTC 거래 쌍은 횡보 구간에 들어섰습니다. 이 구간 내에서 ETH 시가총액은 BTC 시가총액의 약 절반을 차지하며, 이는 현재 시장에서 인정받는 일종의 가치 균형이 된 것으로 보입니다.

이 균형을 깨기 위해서는 외부 힘이나 새로운 서사가 필요합니다. 예를 들어, 이더리움 체인에서의 활동 급증으로 ETH 디플레이션이 심화되거나 ETH가 더 많은 전통 금융의 찬사를 받는 경우입니다. 그러나 현재로서는 이러한 징후가 나타나지 않아 BTC와 ETH 간의 상대 가치 평가가 어려워지고 있습니다.

최근 '유럽 최대의 디지털 자산 투자 및 거래 그룹'으로 알려진 Coinshares가 디지털 자산 분야의 전문 투자자들의 사고와 행동을 심층적으로 이해하기 위한 조사를 발표했습니다.

Coinshares의 최신 디지털 자산 분기별 펀드 매니저 조사 결과에 따르면, 조사에 응답한 43명의 펀드 매니저 중 (자산 총액 3900억 달러) 60%의 펀드 매니저가 2023년 ETH의 성장 전망이 가장 좋다고 생각합니다.

이 조사에서는 BTC와 ETH에 대한 투자가 강화되었으며, 점점 더 많은 헤지 펀드 포트폴리오에 포함되고 있는 것으로 나타났습니다. 이는 0.7%에서 1.1%로 증가했으며, 디지털 자산을 포트폴리오에 포함하는 추세는 고객의 수요와 투기에 의해 주도되고 있습니다.

최근 상승세를 보면, BTC 레인보우 차트는 가장 낮은 '저가 매도 구역'에서 '매수 구역'과 '축적 구역'의 경계로 반등했지만, ETH는 여전히 가장 낮은 '저가 매도 구역'에 있습니다. 만약 이후 시장 상승 추세가 확인된다면, ETH 상승의 탄력은 BTC보다 클 것입니다.

상하이 업그레이드 매도 압력

상하이 업그레이드의 가장 중요한 내용은 2020년 12월 이후 신호 체인에 잠금된 1645만 ETH를 인출할 수 있도록 허용하는 것입니다.

스테이커가 이 기간 동안 얻은 합의 보상만 인출하고 싶다면, 대기할 필요 없이 빠르게 처리할 수 있습니다. 즉, 2년 동안 스테이킹으로 얻은 총 보상(약 100만 ETH)은 즉시 인출할 수 있습니다.

스테이커가 각 노드의 32ETH와 보상을 모두 인출하려면 합의 레이어에서 탈퇴해야 하며, 이는 네트워크 보안과 관련이 있어 대기해야 합니다. 현재 ETH 노드 총 수는 50만 개 이상이며, 이 데이터를 기준으로 상하이 업그레이드 이후 하루 최대 1800개의 노드(57600 ETH)를 인출할 수 있습니다.

가정해보면 10%의 노드가 탈퇴하려면 1개월 이상 대기해야 합니다. 주목할 점은 현재 이더리움 네트워크에 검증자로 들어가려면 대기해야 하며, 하루 들어오는 양과 나가는 양은 동일한 알고리즘을 따릅니다. 50만 노드를 기준으로 하루 1800개 노드가 동일하게 적용되므로 이더리움의 합의 메커니즘이 전체적으로 안정성을 유지하고 부드러운 착륙을 실현할 수 있습니다.

또한 현재 스테이킹에 참여하고 있는 ETH 중 상당 부분(예상 약 60% 이상)은 유동성이 있습니다. 예를 들어, Lido에 스테이킹된 ETH는 stETH를 얻을 수 있으며, DEX나 다른 플랫폼에서 자유롭게 거래할 수 있습니다. 장기 스테이킹 의사가 없는 검증자들은 이미 이더리움 스테이킹 생태계를 탈퇴했을 가능성이 높으며, 남아 있는 스테이킹 ETH에 대해서는 예상되는 매도 압력이 크지 않을 것입니다.

다른 관점에서 보면, 상하이 업그레이드가 성공하면 이더리움 메인넷에 스테이킹된 ETH는 유연하게 탈퇴할 수 있습니다(대기 시간은 그리 길지 않을 것입니다). 실제로 ETH 스테이킹 이율은 동적 게임의 과정이며, 스테이킹된 ETH 수량이 적을 때 스테이킹 수익률이 매우 높습니다. 공식 발표된 ETH 스테이킹 APR 차트에 따르면, 스테이킹 총량이 79만 개일 때 APR은 17.6%에 이를 수 있습니다.

하지만 높은 APR이 많은 ETH 스테이킹을 유도할 때, APR은 서서히 하락하며, ETH 스테이킹량이 1000만 개에 도달하면 APR은 약 5%로 하락하게 됩니다. 이는 현재 수준입니다. 그러나 ETH 스테이킹량이 증가함에 따라 APR 하락 곡선도 더욱 완만해질 것입니다.

위에서 언급한 ETH 스테이킹 인출 개방으로 인한 높은 확실성과 높은 이율의 유연한 스테이킹은 새로운 ETH 보유자가 스테이킹에 참여하도록 자극할 뿐만 아니라, 현재 스테이킹 중인 기관이나 고래에게도 계속 스테이킹하는 것이 더 유리한 선택이 될 것입니다.

스테이킹 인출 테스트넷: 2월 1일, Zhejiang 공공 테스트넷은 이더리움 사용자가 스테이킹된 ETH를 인출하는 과정을 시뮬레이션할 수 있도록 허용했습니다. Zhejiang 공공 테스트넷은 2월 1일 오전 10시에 시작되었으며, 검증자가 시뮬레이션 버전의 이더리움에서 인출 기능을 수행할 수 있는 기회를 제공합니다.

동시에 이더리움의 핵심 개발자들은 이러한 기능의 대규모 사용을 모니터링하고 적시에 조정하여 잠재적인 문제를 해결하고 있습니다. 주목할 점은 상하이 업그레이드의 출시 일정이 계속 검토 및 논의 중이라는 것입니다. 이는 주로 대규모 자본으로 인한 압력 때문입니다.

이전에 이더리움 재단의 개발자들은 2023년 3월을 상하이 하드포크의 가능성 있는 시기로 설정했습니다. 그러나 이더리움 핵심 개발자 Terence Tsao의 최근 소식에 따르면, 상하이 업그레이드는 3월 또는 4월에 완료될 가능성이 있습니다.

상하이 업그레이드가 완료된 후, 이더리움 개발자들은 2023년 5월 또는 6월에 EIP-4844를 발표할 계획이며, 이는 거래 비용을 수량적으로 줄이고 이더리움에서 L2 롤업의 확장성을 100배 향상시킬 수 있습니다.

Dune Analytics의 2월 2일 데이터에 따르면 (ETH 가격 약 1600달러), 스테이킹된 ETH 중 35.5%는 이익 상태에 있으며, 64.5%는 손실 상태에 있습니다. 이러한 관점에서 볼 때, 스테이킹된 ETH의 적극적인 인출 동기는 그리 강하지 않을 것입니다.

ETH 합병 경제학

Messari의 최근 보고서에 따르면, 합병은 이더리움의 비즈니스 전략에 중대한 변화를 가져왔습니다. 이더리움은 PoS 합의 메커니즘으로 전환함으로써 환경에 미치는 영향을 99% 이상 줄여, 환경, 사회 및 기업 거버넌스(ESG)에 관심 있는 조직들에게 더 매력적인 투자 대상으로 만들었습니다.

또한, 이는 매달 약 5억 달러의 채굴자 매도 압력을 줄이고, 신규 발행량을 90% 감소시켰습니다. 마지막으로, 2021년 8월 이더리움이 EIP-1559에서 시행한 수수료 소각 메커니즘 덕분에, 이는 진정한 수익을 가진 순 디플레이션 자산이 되었습니다.

작년 여름 EIP-1559가 온라인으로 전환된 이후, 이더리움 시스템은 모든 거래 수수료의 약 85%를 소각했으며, 나머지 15%는 팁으로 채굴자에게 분배됩니다. 만약 소각된 거래 수수료가 네트워크의 발행률보다 크다면, 이더리움의 공급은 순 디플레이션이 됩니다.

소각에 가장 큰 기여를 하는 애플리케이션은 주로 체인 상의 전송, Dex 거래(Uniswap), 스테이블코인 전송(usdt), NFT 거래(OpenSea), 지갑(MetaMask) 등이며, 이러한 애플리케이션은 약세장에서도 ETH의 상당한 소각량을 유지하고 있습니다.

Messari는 블록 공간에 대한 수요에 따라 이더리움 네트워크가 매년 1%에서 2%의 안정 상태 디플레이션을 경험할 수 있다고 보고했습니다. 2023년의 수익률은 5%에서 7% 사이일 것으로 예상되며, 이는 이더리움의 금융 시스템에 '무위험 이자율'을 설정하는 데 기여할 것입니다. 이는 네트워크에서 활동하는 참여자 수와 네트워크 활동 수준에 따라 달라집니다.

이러한 수익률 곡선은 일부 DeFi 프로토콜의 투자자들이 추적할 수 있도록 이미 구축되기 시작했습니다. 현재 전체 수익률이 다소 높지만, Messari는 스테이킹이 더 쉽게 접근 가능해지고 Lido의 스테이킹 ETH(stETH)와 같은 파생상품이 더 보편화됨에 따라 수익률이 결국 하락하고 정상으로 돌아올 것이라고 예상하고 있습니다.

ETH 체인 상의 지표

ETH 총 공급량은 2022년 9월부터 평탄해지기 시작했으며, 감소 추세를 보이고 있습니다.

최근 몇 년 동안 ETH 거래소 잔액은 지속적으로 감소하는 추세를 보이며, 500만 개 이하로 줄어들었습니다 (2020년 하반기 잔액은 2000만 개 이상).

일일 유통량 분포를 보면, ETH 중앙화 거래소 보유량은 약 4%에 불과하며, 기관 보유량은 상대적으로 안정적입니다. 더 많은 ETH가 체인 상의 지갑과 신호 체인에 스테이킹되어 있어, 이는 ETH 생태계 발전에 긍정적인 현상입니다.