Arthur Hayes：연방준비제도(Fed)의 향후 정책이 비트코인의 진행 경로에 어떤 영향을 미칠까요?

저자：Arthur Hayes

편집：GaryMa, 우설 블록체인

미국 CPI 연간 지수

위의 그림에서 볼 수 있듯이, 미국 노동통계국에서 발표한 (결함이 있고 오해의 소지가 있는) 소비자 물가 지수(CPI) 시리즈로 측정된 인플레이션율은 2022년 중반에 약 9%의 정점에 도달했으며, 현재는 매우 중요한 2% 수준으로 급속히 하락하고 있습니다.

많은 사람들은 CPI의 최근 안정적인 하락 추세가 단 한 가지 의미만을 가진다고 생각합니다: 파월이 2020년 3월처럼 다시 돈을 풀 준비를 하고 있다는 것입니다. 미국이 심지어 전 세계가 경기 침체의 경계에 있을 가능성이 있는 상황에서, 그런 예언자들은 파월이 현재의 양적 긴축(QT) 정책에서 전환할 모든 기회를 찾고 있다고 주장할 것입니다. 만약 우리가 경제 침체에 들어간다면, 그 정책이 큰 책임을 질 것입니다. CPI가 하락함에 따라, 그는 이제 하락을 지적하며 인플레이션이라는 괴물을 죽이기 위한 정의로운 운동이 성공했다고 주장할 수 있으며, 이제 안심하고 물꼬를 다시 틀 수 있습니다.

이러한 예측이 맞는지 잘 모르겠지만, 잠시 후에 더 많은 논의가 있을 것입니다. 지금, 시장이 이것이 가장 가능성이 높은 진로라고 생각한다고 가정해 봅시다. 그러면 비트코인은 어떻게 반응할 것으로 기대할 수 있을까요? 정확한 모델링을 위해 우리는 비트코인에 대한 두 가지 중요한 사실을 기억해야 합니다.

첫째, 비트코인과 더 넓은 암호화폐 시장은 중앙은행 총재와 대형 글로벌 금융 기관의 조작을 받지 않는 유일한 시장입니다. "그런데 3AC, FTX, 제네시스, 셀시우스 등 파산한 회사들의 이른바 부정행위는 어떻게 설명하나요?"라고 물어볼 수 있습니다. 이는 공정한 질문이지만, 제 대답은 암호화 시장 가격이 조정되면서 이러한 회사들이 파산했고, 시장은 곧 훨씬 낮은 청산 가격을 찾았다는 것입니다. 이 가격에서 레버리지가 시스템에서 제거되었습니다. 만약 같은 무모한 행동이 전통 금융 시스템에서 발생했다면, 당국은 파산 직전의 실체를 지원하여 시장의 청산을 지연시키려 할 것이며, 이 과정에서 그들이 보호해야 할 경제를 훼손할 것입니다. 그러나 암호화폐 분야는 엄격한 도전에 직면해 있으며, 경영이 부실하고 결함이 있는 기업들을 신속하게 정리하여 빠르고 건강한 반등을 위한 기초를 마련했습니다.

비트코인에 대해 기억해야 할 두 번째 사실은, 비트코인이 세계의 글로벌 법정 화폐 시스템에 대한 낭비에 대한 반응이기 때문에, 그 가격은 상당히 달러의 글로벌 유동성의 미래 경로에 의존한다는 것입니다 (달러가 글로벌 기축 통화이기 때문에). 저는 최근 기사에서 이 개념과 제 달러 유동성 지수에 대해 자세히 설명했습니다. 이를 위해 지난 두 달 동안 비트코인은 평평한 달러 유동성 지수를 초과하는 성과를 보였습니다. 제 생각에, 이는 시장이 연준의 전환이 이미 도래했다고 생각하고 있다는 것을 나타냅니다.

금(노란색), 비트코인(초록색), 달러 유동성 지수(흰색), 지수 100

비트코인의 가격 추세를 살펴보면, 현재 저점에서 상승하기 시작했습니다. 여기서 우리는 실제로 반등을 촉진하는 요소에 따라 몇 가지 다른 잠재적 진로를 확인할 수 있습니다:

반등 촉매 시나리오 1 : 비트코인은 단지 1.6만 달러 이하의 지역 저점에서 자연 반등을 경험했습니다.

● 만약 이번 반등이 정말로 지역 저점의 자연 반등이라면, 저는 비트코인이 이후 새로운 플랫폼을 찾아서 달러 유동성 상황이 개선될 때까지 횡보할 것이라고 예상합니다.

반등 촉매 시나리오 2: 비트코인의 상승은 시장이 연준의 통화 인쇄 재개를 선행하고 있기 때문입니다. 만약 그렇다면, 저는 두 가지 경우가 발생할 수 있다고 생각합니다:

● 시나리오 2A: 만약 연준이 전환을 시행하지 않거나 여러 연준 관계자들이 CPI 데이터 "양호" 이후 전환에 대한 기대를 그리 긍정적으로 보지 않는다면, 비트코인은 이전 저점으로 다시 하락할 수 있습니다.

● 시나리오 2B: 만약 연준이 정말로 전환 정책을 시행한다면, 비트코인은 계속해서 강력한 성과를 유지할 것이며, 이번 반등은 장기적인 강세장의 시작이 될 것입니다.

명백히, 우리는 모두 시나리오 2B로 나아가고 있다고 믿고 싶습니다. 즉, 저는 우리가 실제로 시나리오 1과 2A의 어떤 조합을 마주할 것이라고 생각하며, 이는 저의 "매수" 손가락을 약간 망설이게 만듭니다.

저는 연준이 전환할 것이라고 믿지만, 그것이 단순히 CPI가 하락하고 있기 때문에 발생할 것이라고 생각하지 않습니다. 파월은 그가 CPI를 인플레이션의 척도로 의존하기보다는 미국의 임금 성장(미국 시급)과 핵심 개인 소비 지출(핵심 PCE) 간의 상호작용에 더 관심이 있다고 주장했습니다. 여담으로, 저는 CPI와 핵심 CPE가 모두 인플레이션을 측정하는 좋은 지표가 아니라고 생각합니다. 핵심 개인 소비 지출은 특히 위선적입니다. 왜냐하면 그것은 식품과 에너지를 포함하지 않기 때문입니다. 민중들은 평판 좋은 TV 가격이 상승했다고 시위를 하지 않지만, 빵 가격이 100% 상승했을 때 시위를 합니다. 그러나 제가 어떻게 생각하든, 우리의 예측 작업에 있어 중요한 것은 파월이 CPI뿐만 아니라 미국의 임금 성장과 핵심 개인 소비 지출의 비교를 기반으로 잠재적인 정책 전환에 대한 결정을 내릴 것이라는 전보를 보냈다는 것입니다.

미국 시간당 수입의 변화에서 핵심 PCE의 변화를 뺀 것, 모두 연간 성장률 백분율

위의 그림에서 볼 수 있듯이, 미국의 평균 임금 성장 속도는 인플레이션 속도와 같습니다. 이는 상품이 점점 더 비싸지고 있지만, 임금의 증가로 인해 사람들이 이러한 상품을 구매할 수 있는 능력이 실제로 비슷한 속도로 증가하고 있음을 의미합니다. 따라서 사람들의 구매력 증가는 상품 인플레이션을 더욱 촉진할 수 있습니다. 다시 말해, 상품 생산자들은 그들의 구매자들이 이제 이전보다 더 많은 돈을 벌고 있다는 것을 깨닫고, 최근의 임금 증가를 더 많이 흡수하기 위해 가격을 더욱 인상할 수 있으며, 이 모든 것이 그들의 제품에 대한 수요를 억누를 것이라는 걱정 없이 이루어질 수 있습니다. 따라서 파월은 실제로 금리를 계속 인상할 이유가 있습니다 (즉, 소비 수요를 억제하고 상품 가격의 추가 상승을 막기 위해). 그리고 그는 이를 사용할 가능성이 높습니다. 왜냐하면 그는 이미 미국 국채 곡선의 수익률이 인플레이션율보다 높도록 보장하려고 한다고 밝혔기 때문입니다 (현재는 그렇지 않습니다).

미국 국채 활성도 곡선

2022년 12월 핵심 개인 소비 지출은 연간 4.7% 증가했습니다. 위의 곡선에서 볼 수 있듯이, 현재 6개월 만기 국채만이 4.7%를 초과하는 수익률을 보이고 있습니다. 따라서 파월은 금리를 계속 인상할 여지가 많습니다. 더 중요한 것은, 연준의 자산 부채 표지를 계속 줄여서 그가 원하는 수준으로 통화 환경을 더욱 긴축할 수 있다는 것입니다.

마지막 몇 개의 차트와 몇 가지 발언의 의미는 단순히 계속 하락하는 CPI 수치가 무의미하다는 것을 나타냅니다. 왜냐하면 그것은 파월이 인플레이션을 성공적으로 억제했는지를 판단하는 데 사용하는 실제 지표와 일치하지 않기 때문입니다. CPI의 하락이 무엇을 의미할 수는 있지만, 저는 그것이 연준의 최종 전환 시점을 의미 있는 방식으로 예측할 것이라고 생각하지 않습니다.

즉, 저는 파월이 CPI 데이터를 무시하고 QT를 통해 연준의 자산 부채 표지를 계속 축소한다면, 신용 시장에 심각한 혼란을 초래하고 그들이 적극적으로 전환하도록 강요할 것이라고 믿습니다.

2022년 4월 13일 8.965조 달러의 정점에 도달한 이후, 2023년 1월 4일 기준으로 연준의 자산 부채 표지는 4580억 달러 감소했습니다. 연준은 2022년에 자산 부채 표지를 5230억 달러 줄여야 했으므로, 그들은 이미 목표의 88%를 달성했습니다. 현재의 QT 속도는 자산 부채 표지가 매달 1000억 달러 더 줄어들 것이며, 2023 회계연도에는 1.2조 달러가 더 줄어들 것입니다. 2022년에 5000억 달러를 빼내는 것이 수백 년 간 최악의 채권 및 주식 성과를 초래했다면, 2023년에 두 배의 금액을 빼낸다면 어떤 일이 발생할지 상상해 보십시오.

시장이 자금을 주입하고 철수할 때의 반응은 비대칭적입니다. 따라서 저는 연준이 유동성을 계속 회수할 때 예기치 않은 결과의 법칙이 그들의 엉덩이를 물어볼 것이라고 예상합니다. 저는 또한 파월이 본능적으로 이를 이해하고 있다고 믿습니다. 왜냐하면 그의 QT가 매우 공격적이지만, 현재의 속도로는 팬데믹 시작 이후 인쇄된 양을 완전히 되돌리려면 수년이 걸리기 때문입니다. 2020년 3월 중순부터 2022년 4월 중순까지, 연준은 4.653조 달러를 인쇄했습니다. 매달 1000억 달러를 줄인다고 가정할 때, 팬데믹 이전의 연준 자산 부채 표지 수준으로 완전히 회복하는 데 약 4년이 걸릴 것입니다.

만약 연준이 정말로 통화 성장을 되돌리고 싶다면, 만기 채권에 대한 재투자를 중단하는 것만으로는 부족하고, MBS와 미국 국채를 직접 판매해야 합니다. 파월은 속도를 높일 수 있었지만, 그는 그렇게 하지 않았습니다. 이는 그가 시장이 연준의 자산 매각을 감당할 수 없다는 것을 알고 있음을 나타냅니다. 그러나 저는 여전히 그가 시장이 연준의 계속되는 수동적 참여에 대응할 수 있는 능력을 과대평가하고 있다고 생각합니다. MBS와 국채 시장은 연준의 유동성이 필요하며, QT가 같은 속도로 계속된다면 이러한 시장과 이러한 기준에서 평가 및 가격 책정을 받는 모든 고정 수익 시장은 곧 고통스러운 세계에 빠질 것입니다.

연준 전환 시나리오 분석

제 생각에, 연준이 전환하도록 촉발할 수 있는 두 가지 사항이 있습니다:

1. 파월이 CPI 지표의 하락이 연준이 충분히 많은 조치를 취했음을 확인시켜 주며, 가까운 시일 내에 금리 인상을 중단할 수 있다고 믿는 경우, 2023년 하반기에 온건한 경기 침체가 발생할 경우 QT를 중단하고 금리를 인하할 수 있습니다. 통화 정책은 일반적으로 12개월에서 24개월의 지연이 있으므로, 파월은 CPI가 하락하는 추세를 보며, 과거 1년 동안의 상황에 따라 인플레이션이 가까운 미래에 2%의 성배로 돌아갈 것이라고 믿을 수 있습니다. 제가 위에서 설명한 대로, 저는 이러한 상황이 발생할 가능성이 낮다고 생각하지만, 불가능한 것은 아닙니다.

2. 미국 신용 시장의 일부가 붕괴되어 광범위한 금융 자산과 관련된 금융 붕괴를 초래하는 경우. 2020년 3월과 유사한 반응으로, 연준은 긴급 기자 회견을 열고 QT를 중단하며 금리를 대폭 인하하고, 다시 채권을 구매하여 양적 완화를 재개합니다.

시나리오 1에서는, 저는 위험 자산 가격이 천천히 상승할 것으로 예상합니다. 우리는 더 이상 2022년의 저점으로 돌아가지 않을 것이며, 이는 펀드 매니저들에게 즐거운 환경이 될 것입니다. 단지 앉아서 CPI의 기초 효과가 작용하여 전체 데이터를 기계적으로 낮추는 것을 지켜보면 됩니다. 미국 경제는 일반적인 위치에 놓이게 될 것이지만, 매우 나쁜 일은 발생하지 않을 것입니다. 심지어 경미한 경기 침체가 발생하더라도, 2020년 3월에서 4월 사이에 보았던 것처럼 나쁘지는 않을 것입니다. 이 두 가지 경우 중에서, 이는 선호되는 경우입니다. 왜냐하면 이는 경제가 개선되기 전에 지금 매수할 수 있음을 의미하기 때문입니다.

시나리오 2에서는, 위험 자산 가격이 폭락합니다. 달러 기반의 글로벌 금융 시스템의 접착제가 녹아내리면서, 채권, 주식 및 태양 아래의 모든 암호화폐가 타격을 받을 것입니다. 상상해 보십시오, 미국 10년 만기 국채 수익률이 3.5%에서 7%로 급등하고, S&P 500 지수가 3000포인트 아래로 떨어지며, 나스닥 100 지수가 8000포인트 아래로 떨어지고, 비트코인이 1.5만 달러 또는 그 이하로 거래되는 상황을. 마치 자동차 헤드라이트에 비친 사슴처럼, 저는 파월이 말을 타고 인쇄 군대를 이끌고 구출하러 올 것이라고 기대합니다. 이 상황은 그리 이상적이지 않습니다. 왜냐하면 이는 지금 위험 자산을 구매하는 모든 사람이 성과가 크게 하락할 위험에 직면하게 될 것이기 때문입니다. 연준이 전환하기 전, 2023년은 2022년과 마찬가지로 나쁠 수 있습니다.

제 추측은 시나리오 2입니다.

금이 왜 오르는가?

금(노란색), 비트코인(초록색), 달러 유동성 지수(흰색), 지수 100

제 시나리오 2의 기본 가정에 대한 가장 합리적인 반박은 금이 비트코인과 함께 상승하고 있다는 것입니다. 금은 더 강력하고 신뢰할 수 있는 반脆弱 자산이며, 법정 화폐 시스템에 대한 헤지 도구로서 유사한 목적을 가지고 있습니다. 따라서 겉보기에는 금의 최근 상승이 시장이 연준이 곧 정책을 조정할 것이라고 믿고 있다는 것을 더욱 입증한다고 추측할 수 있습니다. 이는 합리적인 추론이지만, 저는 금의 상승이 전적으로 다른 이유 때문이라고 의심합니다. 따라서 금과 비트코인의 상승을 혼동하여 연준의 전환이 임박했다는 공동의 증거로 간주하지 않는 것이 중요합니다. 제가 설명하겠습니다.

금은 주권 통화입니다. 왜냐하면 하루가 끝날 때, 국가들은 항상 금으로 상품과 에너지 무역을 결제할 수 있기 때문입니다. 그래서 모든 중앙은행의 자산 부채 표지에는 일정량의 금이 존재합니다.

모든 중앙은행이 일정량의 금을 보유하고 있기 때문에, 한 국가의 통화가 글로벌 경쟁력을 유지하기 위해 평가절하해야 할 때, 중앙은행은 항상 금의 평가절하에 의존합니다. 최근의 예로는, 미국이 1933년과 1971년에 달러를 금에 대해 평가절하한 경우가 있습니다. 그래서 저는 포트폴리오에 상당량의 실물 금과 금광업체를 배치했습니다. 중앙은행과 함께 투자하는 것이 항상 중앙은행에 맞서는 것보다 낫습니다.

저는 (그리고 다른 많은 사람들도) 최근 몇 가지 주요 지정학적 사건(예: 미국이 서방 금융 시스템에서 러시아가 보유한 "자산"을 동결한 사건) 이후 세계의 탈달러화가 향후 몇 년 동안 어떻게 가속화될 것인지에 대해 많은 글을 썼습니다. 저는 세계의 저렴한 노동력과 자연 자원의 생산자들이 언젠가는 미국을 화나게 하면 러시아와 같은 운명을 맞이할 수 있다는 것을 깨닫게 될 것이라고 예상합니다. 따라서 미국 국채에 부를 저장하는 것은 의미가 없게 될 것입니다. 이는 금이 가장 명백하고 매력적인 투자 목적지가 되도록 만듭니다.

이 데이터는 각국 정부가 역사적으로 오래된 주권 저장 통화인 금으로 부를 저장하는 방향으로 전환하고 있다는 주장을 뒷받침합니다. 아래의 그래프는 10년 전으로 거슬러 올라가 각국 중앙은행의 금 순 구매량을 보여줍니다. 보시다시피, 우리는 2022년 3분기에 역사적인 최고치를 기록했습니다.

중앙은행의 금 순 구매량(톤)

저렴한 에너지의 정점이 이미 도달했으며, 많은 국가의 수장들이 이를 인식하고 있습니다. 그들은 본능적으로 알고 있습니다. 대부분의 사람들과 마찬가지로, 금은 에너지(원유)에 대한 구매력이 달러와 같은 통화보다 더 우수합니다.

이 Gavekal Research의 훌륭한 차트는 금이 미국 국채보다 더 나은 에너지 저장 방법임을 명확히 보여줍니다.

제 생각에, 이 데이터는 금 가격 상승이 세계 각국 중앙은행이 연준이 전환할 것이라고 믿기 때문이 아니라, 실제 실물 수요 때문이라는 것을 나타냅니다. 물론, 적어도 일부는 연준의 통화 정책이 가까운 미래에 완화될 것이라는 기대 때문이지만, 저는 이러한 기대가 근본적인 동력이 아니라고 생각합니다.

거래 준비

만약 제가 틀렸다면, 경제가 좋고 인플레이션이 낮은 시나리오 1이 발생한다면 어떻게 될까요?

이는 제가 바닥에서 반등할 기회를 놓쳤다는 것을 의미하며, 비트코인은 역사적인 최고점으로 무자비하게 나아가고 있기 때문에 돌아설 가능성이 낮습니다. 만약 그렇다면, 금리는 두 단계로 나뉘어 인상될 수 있습니다. 첫 번째 단계에서, 영리한 투기자들은 연준 정책의 실제 전환보다 앞서 나갈 것입니다. 이 단계에서 비트코인은 3만에서 4만 달러로 쉽게 거래될 수 있습니다. 현재 가격은 FTX 이후의 하락 감정에 심각하게 눌려 있습니다. 다음 단계에서는 6.9만 달러 이상에 도달할 것이지만, 이는 대량의 달러가 암호화 자본 시장에 주입된 후에만 시작될 수 있습니다. 이러한 주입은 최소한 금리 인상과 QT의 중단이 필요합니다.

제가 틀렸다면, 바닥에서 반등할 초기 기회를 놓친 것에 대해 기꺼이 받아들입니다. 저는 이미 롱 포지션을 취하고 있으므로 어쨌든 이익을 얻을 것입니다. 그러나 제가 단기 국채 형태로 보유하고 있는 달러는 갑자기 좋지 않은 성과를 보일 것이며, 저는 이러한 자금을 비트코인으로 재배치하여 투자 수익을 극대화해야 할 것입니다. 하지만 5% 수익률로 구매한 채권을 포기하기 전에, 저는 강세장이 돌아왔다는 것에 대해 높은 확신을 가지고 싶습니다. 5%는 분명히 인플레이션율보다 낮지만, 이는 20% 하락하는 것보다는 낫습니다. 왜냐하면 저는 시장 타이밍을 잘못 맞춰 다음 주기에서 너무 일찍 위험 자산을 구매했기 때문입니다.

연준이 정말로 전환하기로 결정하면, 그들은 사전에 긴축 통화 정책을 포기할 것이라고 명확히 전달할 것입니다. 연준은 2021년 말에 그들이 통화 공급을 제한하고 금리를 인상하여 인플레이션에 대응할 것이라고 우리에게 알렸습니다. 그들은 끝까지 고수했으며, 2022년 3월부터 그렇게 시작했습니다. 그들을 믿지 않는 사람들은 모두 처참한 결과를 맞았습니다. 따라서 같은 일이 다른 방향으로 발생할 가능성이 높습니다. 즉, 연준은 언제 종료할지를 우리에게 알릴 것이며, 만약 당신이 그들을 믿지 않는다면, 이후의 급등을 놓칠 것입니다.

연준이 아직 전환 신호를 보내지 않았기 때문에, 저는 기다릴 수 있습니다. 저는 첫 번째가 원금 보존이고, 두 번째가 성장이라고 생각합니다. 저는 연준이 전환을 전달한 후에 이미 바닥에서 100% 이상 반등한 시장을 매수하는 것을 선호합니다. 연준의 전환이 발생하지 않은 상태에서 바닥에서 100% 이상 반등한 시장을 매수하는 것보다, 나중에 나쁜 거시 경제 기본면으로 인해 50% 이상 조정되는 것을 피하고 싶습니다.

만약 제가 맞다면, 재앙적인 시나리오 2가 발생할 경우 (즉, 글로벌 금융 붕괴), 저는 다시 한 번 바닥을 잡을 기회를 가질 것입니다. 저는 시장이 이미 바닥을 찍었을 가능성이 있다는 것을 알게 될 것입니다. 왜냐하면 시스템이 일시적으로 붕괴될 때 발생하는 붕괴는 이전의 15800달러 저점을 유지하거나 그렇지 않을 것이기 때문입니다. 아래로 최종적으로 도달하는 수준은 중요하지 않습니다. 왜냐하면 저는 연준이 이후에 인쇄를 통해 조치를 취할 것이라는 것을 알고 있기 때문입니다. 이는 또 다른 금융 붕괴를 피할 것이며, 이는 모든 위험 자산의 바닥을 나타낼 것입니다. 그런 다음 저는 2020년 3월과 유사한 상황에서 암호화폐를 다시 구매하게 될 것입니다.