이더리움 상하이 업그레이드의 매도 압력 문제를 아홉 가지 측면에서 살펴보다

저자：란후비기 (트위터: @lanhubiji)

이더리움 상하이 업그레이드는 올해 3월에 진행될 예정이며, 그 중 하나는 신호 체인이 ETH 스테이킹 해제를 여는 것입니다. 이른바 EIP-4895입니다. 작성 시점에서 ETH의 스테이킹 총 수는 약 1,585만 ETH로, ETH 총량의 약 13%를 차지하며, 활성 검증자 수는 49.5만 명, 연간 수익률은 4.2%입니다.

많은 사람들이 스테이킹 해제가 열리면 대량의 매도 압력이 발생할까 걱정하고 있습니다. 또한, 하락세를 예상하는 사람들은 이전의 ETH 달러 가격이 낮았기 때문에 해제 후 상당한 달러 기반 이익이 발생할 것이므로 매도할 가능성이 높다고 생각합니다.

이 문제를 어떻게 볼까요?

현재 상황을 보면 대량의 매도 압력이 발생할 가능성은 낮습니다(물론, 미래 가격의 변화는 더 많은 요인에 따라 달라지며, 여기서는 잠재적인 매도 압력이라는 단일 사건만 논의합니다). 아홉 가지 측면에서 살펴보겠습니다:

1. 해제 인출은 단계적으로 이루어지며, 한 번에 시장에 쏟아지지 않습니다.

현재는 단계적 해제 모델을 사용하고 있으며, 현재 상황에 따르면 이론적으로 하루 인출 한도는 약 5.5만 ETH입니다. 이더리움은 약 7.55명의 검증자를 활성화할 수 있으며(검증자 총 수/65,536), 하루에 225개의 에포크가 있습니다. 즉, 현재 하루 최대 약 5.5만 ETH를 해제할 수 있습니다.

또한, 인출 속도는 스테이킹된 ETH의 총량에 따라 조정되어 순간적으로 대량 유출을 방지합니다.

2. 초기 스테이킹에 참여한 사용자 대다수는 이더리움의 장기 지지자입니다.

초기에 더 큰 위험과 불확실성을 감수하고 ETH 스테이킹 시장에 들어간 사람들은 위험 선호도가 높은 사용자들로, 이들은 대다수가 이더리움의 장기적이고 확고한 지지자입니다. 이 부분은 현재의 약세장에서 상대적으로 매도 의사가 적습니다.

3. 탈퇴 의사가 있는 스테이킹 사용자 중 일부는 이미 탈퇴했습니다.

대부분의 스테이킹 참여자는 Lido 또는 CEX를 통해 참여했으며, 일부는 이미 탈퇴를 완료했습니다. 예를 들어, Lido 프로토콜을 통해 스테이킹한 사용자는 stETH를 Curve를 통해 ETH로 교환할 수 있으며, 상하이 업그레이드 후 인출 해제를 기다릴 필요가 없습니다. 데이터에 따르면, 작년 여러 시점에서 stETH는 상당한 할인율을 보였습니다. 즉, 탈퇴하고 싶었던 일부 사용자는 stETH를 매도하여 ETH로 교환했습니다. 여기에는 이전의 폭락 사건으로 인해 일부 기관이 stETH를 탈퇴한 경우도 포함됩니다.

4. 해제의 개방은 오히려 기관이나 대규모 투자자에게 더 매력적일 수 있습니다.

스테이킹 해제가 개방됨에 따라 오히려 더 많은 기관이나 대규모 투자자를 유치할 가능성이 있습니다. 첫째, 이러한 기능 자체가 더 많은 사용자에게 신뢰를 줍니다. 둘째, 이 사용자들에게 더 나은 탈퇴 경로를 제공하여 탈퇴 유동성이나 할인 탈퇴 문제에 대한 걱정을 덜 수 있습니다. 셋째, 이 사용자들은 약세장에서 상대적으로 안정적인 수익을 얻고자 하는 수요가 있습니다(현재 ETH의 연간 수익률은 4.2%로, 비록 강세장 시기의 DeFi와 비교할 수는 없지만, 현재 시장 상황에서는 장기 지지자에게 매력적인 수익률입니다). 대충 추정해보면, 스테이킹 개방 후 단기적으로 약간의 하락이 있을 수 있지만, 전체적인 추세는 상승할 것이며, 약 1년 후에는 ETH 총량의 20%를 돌파할 가능성이 있습니다.

5. ETH 스테이커의 진입 비용은 낮지 않습니다.

하락세를 예상하는 사람들의 비용론에 따르면, 사실 진입 평균 비용도 낮지 않습니다. 첫 번째 스테이킹의 ETH 비용은 약 500달러였으나, 스테이킹의 증가는 점진적으로 이루어졌습니다. 대략적으로 추정해보면(정확한 데이터는 없습니다), 상당 비율의 스테이킹 비용은 약 1500달러 이상으로, 현재 시장 가격보다 높습니다.

6. ETH는 PoS 이후 자산 성격이 본질적으로 변화했습니다.

첫째, ETH는 현재 점진적으로 디플레이션으로 가고 있으며, 이는 ETH에 큰 영향을 미칩니다. ETH 합병 이후 현재까지 112일이 지났으며, 그 이후로 새로 생성된 ETH는 총 4,248개입니다(작성 시점 기준). 만약 합병이 없었다면, 이 112일 동안 1,332,883개의 ETH가 새로 발행되었을 것이며, 이는 약 16.6억 달러에 해당합니다. 즉, 하루 잠재적 매도 압력이 약 1,500만 달러 줄어들었다는 것입니다. ETH 보유자는 지갑에 보관하더라도 스테이킹에 참여하지 않거나 DeFi 프로토콜의 수익 활동에 참여하지 않더라도 생태계 성장의 가치를 포착할 수 있습니다.

둘째, ETH는 스테이킹을 통해 수익을 얻을 수 있습니다. 현재 연간 수익률은 약 4.2%입니다. ETH가 스테이킹 수익을 가지게 되면, ETH 자체는 전체 네트워크의 안전 지지자일 뿐만 아니라 생태계 성장의 수익도 포착하게 됩니다. ETH는 근본적으로 변화하게 됩니다. 생태계가 성장함에 따라 L2 및 그 네트워크에 더 큰 규모의 안전 서비스를 제공하며, ETH는 결국 혜택을 받을 것입니다. 즉, ETH는 생태계의 진정한 기본 자산으로 변모하게 됩니다. 사용 사례가 점점 더 많아지며, 이러한 네트워크가 일정 규모에 도달하면 ETH는 통화 프리미엄을 생성할 기회를 가지게 됩니다. 이는 생태계 내부의 지불 매개체일 뿐만 아니라 점차 가치 저장 속성을 갖게 될 것입니다. 이 점에서 ETH는 BTC와 경쟁할 수 있습니다.

또한, 다른 체인이나 프로젝트와 비교할 때, 예를 들어 BTC, Solana 등, ETH의 신규 생성은 매우 적습니다. 작성 시점에서 MoneyPrinter의 통계에 따르면, BTC의 연간 신규 생성률은 1.8%, Dogecoin은 3.58%, Solana는 6.43%, ETH는 현재 약 0.01%로, 신규 생성률이 BTC보다 약 180배 낮고, Dogecoin보다 350배 이상 낮으며, Solana보다 600배 이상 낮습니다. BTC와 Solana의 신규 생성률도 높지 않으며, 10%를 초과하는 경우도 많습니다. 예를 들어 Osmosis의 연간 신규 생성률은 39.2%, Balancer는 13%, Curve는 10.21%입니다.

신규 생성률이 아닌 일일 신규 가치로 계산할 경우, 이더리움은 최하위에 해당합니다. 현재 상황을 기준으로 할 때, BTC의 일일 신규 가치는 1580만 달러 이상(매월 4.7억 달러 이상)이며, Solana는 일일 신규가 127만 달러 이상(매월 3800만 달러 이상), Dogecoin은 일일 신규가 95만 달러 이상(매월 2800만 달러 이상), Avalanche는 일일 신규가 69만 달러 이상(매월 2000만 달러 이상)입니다. 작성 시점에서 이더리움은 합병 후 평균적으로 하루 약 38개의 ETH가 신규 생성되고 있으며, 이는 하루 신규 가치가 5만 달러도 안 되는 것입니다. 한 달 신규는 약 150만 달러입니다. 즉, ETH의 일일 신규 가치는 BTC보다 300배 이상 낮고, Solana보다 25배 이상 낮으며, Dogecoin보다 19배 낮고, Avalanche보다 13배 이상 낮습니다.

현재는 약세장으로 가스 소비가 적습니다. 만약 미래 시장이 활발해지면, 이더리움의 일일 디플레이션 양도 매우 상당할 것입니다.

현재 상황만 보더라도 ETH는 신규 생성률이나 일일 신규 가치 모두 다른 공공 체인보다 훨씬 낮고, BTC보다도 훨씬 낮습니다.

7. 이더리움의 커뮤니티 합의

이더리움은 개발자 기반, 생태계 기반, 사용자 기반이 있으며, 이를 바탕으로 강력한 커뮤니티 합의를 형성하고 있습니다. 이러한 커뮤니티 합의는 이더리움 생태계의 지속적인 발전과 함께, L2가 대부분의 공공 체인을 초과함에 따라 이더리움이 암호화 분야의 가장 기본적인 결제 계층 및 안전 제공자로서의 역할을 강화할 것입니다. 충분한 방어선이 있다는 점은 점차 더 많은 기관과 사용자가 인식하게 될 것입니다.

8. ETH 스테이킹 수익률은 동적 게임입니다.

ETH 스테이킹량이 적을수록 수익률이 높아집니다. 만약 스테이킹 수량이 일정 수준 이하로 감소하면 수익률이 상승하여 사람들을 유치하게 됩니다. 이러한 상대적으로 안정적인 수익은 약세장에서 더욱 매력적으로 보일 것입니다. 따라서 여기에도 동적인 균형이 존재합니다.

ETH 스테이킹량이 100만 개일 때 연간 수익률은 18.1%에 이를 수 있으며; 1,000만 개일 때 연간 수익률은 약 5.72%; 1,250만 개일 때 연간 수익률은 5%; 3,000만 개에 도달할 때 연간 수익률은 약 3.3%입니다.

9. 상하이 업그레이드는 ETH 스테이킹 해제 외에도 다른 업그레이드가 있습니다.

상하이 업그레이드는 ETH 스테이킹 해제뿐만 아니라 다른 업그레이드도 포함되어 있으며, 이는 생태계의 장기적인 발전에 도움이 됩니다. 예를 들어 EIP-3651은 채굴자가 가스 비용을 절감하고 채굴자 거래 속도를 높이는 데 유리하며; EIP-3855는 가스 소비를 줄일 수 있습니다; EIP-3860은 더 큰 계약을 지원하고 더 풍부한 기능의 계약 배포를 지원하여 개발자가 더 상상력 있는 dAPP을 출시하는 데 유리합니다; EIP-3540 (EVM 객체 형식 EOF) V1은 계약 코드와 데이터의 분리를 지원하여 계약 상호작용을 간소화합니다.

결론

전반적으로 상하이 업그레이드가 인출 기능을 열더라도 ETH 매도 압력에 미치는 영향은 제한적입니다. 상하이 업그레이드라는 사건 자체는 이더리움 생태계의 장기적인 발전에 도움이 되며, 장기적으로 긍정적인 사건으로 볼 수 있습니다.

마지막으로 상하이 업그레이드가 큰 단기 매도 압력을 가져오지 않겠지만, ETH 자체 가격의 변동과는 별개의 문제라는 점을 상기시켜야 합니다. 이 기간 동안 블랙 스완 사건이 발생하면, 스테이킹 해제가 없더라도 시장에 영향을 미칠 것입니다.

위험 경고: 위의 모든 분석은 기술 및 시장에 대한 일면적인 관찰일 뿐이며, 반드시 정확하지 않을 수 있습니다. 반드시 자신의 판단을 유지하고 위험 관리를 잘 하시기 바랍니다.