2022년 체인 상 데이터 보고서: BTC, ETH 및 스테이블코인

출처 ：Checkmate, Glassnode

편집：DeFi의 길

2022년의 혼란스럽고 격동적이며 잔인한 한 해가 끝나가면서, 우리는 비트코인, 이더리움 및 스테이블코인 시장의 상태를 탐구했습니다. 이 회고 분석 기사는 올해의 마지막 버전이 될 것이며, 우리는 흥미진진한 2023년에 다시 돌아오기를 기대합니다.

2022년은 가장 혼란스럽고 격동적이며 잔인한 해 중 하나로, 이는 디지털 자산 산업뿐만 아니라 더 넓은 금융 시장에도 해당됩니다. 중앙은행의 통화 정책이 180도 전환되면서 수십 년간의 극도로 완화된 신용 환경을 겪은 후, 긴축 환경은 대부분의 자산 클래스에서 심각하고 빠른 축소를 초래했습니다.

이번 체인 분석 기사는 올해의 마지막 호가 될 것입니다 (중대한 산업 동향 사건이 발생하지 않는 한). 이 기사에서는 다음을 소개합니다:

• 변동성, 파생상품 및 선물 레버리지.

• 지난해 실현된 손실의 심각성.

• 비트코인 체인상의 공급 구조와 집중도.

• 비트코인 채굴 산업의 냉각.

• 이더리움 합병 이후의 공급 동향.

• 이더리움 가스 소비 주도의 진화 추세.

• 스테이블코인 시장의 변화 추세와 주도권.

조용한 선물 시장

진정한 혼란의 한 해를 겪은 후, 비트코인 시장은 12월에 접어들면서 매우 조용해졌습니다. BTC의 단기 실현 변동성은 현재 22%(1주)와 28%(2주)의 수년 저점에 있으며, 2020년 10월 이후 최저 변동성을 기록했습니다.

선물 거래량도 마찬가지로 저조하며, 현재 수년간의 저점에 근접하고 있습니다. BTC와 ETH 시장의 거래량은 현재 매일 95억 달러에서 105억 달러 사이로 비슷합니다. 이는 유동성 긴축, 광범위한 디레버리징 및 이 분야의 많은 대출 및 거래 부문이 손상된 것의 큰 영향을 보여줍니다.

FTX 붕괴 이후, 선물 시장의 미결제 포지션이 크게 감소했습니다. 아래 그림은 레버리지를 보여주며, 이는 선물 미결제 자본과 해당 자산 시가총액 간의 비율로 계산됩니다.

ETH의 경우, 11월 선물 레버리지의 구축과 해제가 명백히 더 심각했으며, 이는 남은 "합병 거래"가 청산된 결과일 수 있습니다. ETH 미결제 계약의 시가총액 비율은 4.75%에서 3.10%로 감소했습니다. BTC 레버리지는 ETH 시장의 이전 주에 정점에 도달했으며, 지난 한 달 동안 시가총액의 3.46%에서 2.50%로 감소했습니다.

비트코인 선물과 영구 계약은 모두 현물 프리미엄 상태에 있으며, 연간 기준은 각각 -0.3%와 -2.5%입니다. 지속적인 현물 프리미엄 기간은 드물며, 유일하게 유사한 기간은 2021년 5월에서 7월 사이의 조정 기간입니다. 이는 시장이 상대적으로 "헤지"를 통해 추가 하락 위험을 줄였음을 나타내며, 더 많은 공매도 투기자가 있을 수 있습니다.

시장 회복

2020-21년의 완화 통화 정책 시대의 과잉 유동성 거품은 기록적인 연간 총 실현 체인상 이익을 창출했습니다. 비트코인 투자자들은 자금을 체인상으로 이동시켜 4550억 달러 이상의 연간 이익을 얻었으며, 2021년 11월 ATH 직후에 정점에 도달했습니다.

그 이후로 시장은 곰이 지배하게 되었고, 시장은 2130억 달러 이상의 실현 손실을 회복했습니다. 이는 2020-21년의 상승장 이익의 46.8%에 해당하며, 2018년 하락장의 상대적 규모와 매우 유사합니다. 그 당시 시장은 47.9%를 회복했습니다.

특히 장기 보유자(LTH)의 기여가 주목할 만합니다. 그들은 이 주기에서 역사상 두 번째로 큰 상대적 손실 정점을 실현했습니다. 11월까지 LTH 손실의 정점은 매일 시가총액의 -0.10%로, 규모는 2015년과 2018년의 주기 저점과 비슷합니다. 6월의 매도도 인상적이었으며, 그때는 매일 시가총액의 -0.09%에 도달했으며, LTH의 지배는 -50%에서 -80%의 손실을 잠갔습니다.

장기적인 관점

이러한 놀라운 손실이 발생했음에도 불구하고, 코인의 공급 연령과 남아 있는 사람들의 HODL 경향은 계속해서 상승하고 있습니다. 장기 보유자의 공급은 FTX의 참사 이후의 공황 지출을 완전히 반전시켰으며, 1390.8만 BTC의 새로운 ATH를 기록했습니다(유통 공급의 72.3% 차지).

이 지표는 거의 선형적인 상승 추세를 보이며, 이는 2022년 6월과 2022년 7월에 발생한 대량의 BTC 증가를 반영합니다. 이는 3AC 및 이 분야의 실패한 대출자들에 의해 촉발된 디레버리징 사건 이후 즉시 발생했습니다.

아래 그림은 코인 연령대에 따라 색칠된 코인 공급 밀도와 분포의 시각을 제공합니다.

주:

• 따뜻한 색상은 오래된 코인의 대량 분포를 나타내며, 일반적으로 시장 정점과 항복 저점에서 발생합니다.

• 차가운 색상은 성숙함을 나타내며, 투자자들이 미사용 BTC를 축적하고 남겨두는 경우입니다.

• 더 깊은 막대는 더 높은 코인 밀도를 나타냅니다(반대의 경우도 마찬가지).

2022년 매번 시장이 하락한 후, 우리는 BTC 재분배 밀도가 증가하는 것을 볼 수 있습니다(따라서 재축적). 특히, 2022년 6월부터 2022년 10월까지의 구역이 두드러지며, 많은 BTC가 18,000달러에서 24,000달러 사이에서 매입되었고, 현재는 6개월 이상 된 구간으로 노후화되었습니다(따라서 위의 LTH 공급량이 증가했습니다).

채굴자의 어려운 시기

지난주에는 2021년 7월 채굴 대이동 이후 가장 큰 채굴 난이도 조정이 발생했습니다. 난이도가 7.32% 감소했으며, 이는 상당 부분의 활성 해시파워가 종료되었음을 의미하며, 이는 지속적인 수익 압박으로 인한 것일 수 있습니다.

이로 인해 해시파워 밴드가 다시 반전되었으며, 교차는 11월 하순에 발생했습니다. 이는 채굴 산업이 상당한 압박을 받고 있으며, 일부 운영자가 ASIC 채굴기를 종료하고 있음을 나타냅니다. 이는 일반적으로 채굴자의 수익 흐름이 OPEX 지출을 밑돌아 ASIC 채굴기가 수익성이 없게 되는 경우와 관련이 있습니다.

그러나 해시파워 가격이 역사적 저점보다 약간 높은 것을 고려할 때, 이는 놀랍지 않습니다. 현물 가격(약 17,000달러)이 2020년 10월(약 10,000달러)보다 70% 높은 반면, 다음 비트코인 블록을 찾기 위한 해시파워 수는 현재 70% 더 높습니다.

이더리움 합병 이후

이더리움 합병은 9월 15일 완료되었으며, 올해 가장 인상적인 공학적 업적이라고 할 수 있습니다. 사건의 즉각성을 시각적으로 보여주기 위해, 아래 그림은 2022년 동안의 평균 및 중앙값 블록 간격을 보여줍니다. 우리는 작업 증명(PoW)의 자연적이고 확률적인 변동성이 어디에서 끝나는지, 그리고 정밀하고 사전 결정된 지분 증명(PoS)의 12초 블록 시간이 언제 시작되는지를 명확히 관찰할 수 있습니다.

합병 이후, 이더리움의 활성 검증자 수가 13.3% 증가하여 현재 484,000개 이상의 검증자가 운영되고 있습니다. 이는 스테이킹된 이더의 총량이 1561.8만 ETH에 달하며, 이는 유통 공급량의 12.89%에 해당합니다.

지분 증명(PoS)으로의 전환과 함께 이더리움 통화 정책은 현저히 낮아진 배출 계획으로 조정되었습니다. 명목 발행률(파란색)은 약 +0.5%이지만, EIP1559 소각 메커니즘(빨간색)을 고려하면 거의 완전히 발행이 상쇄됩니다. 반면, 합병 전의 순 통화 인플레이션율은 +3.9%로, 발행량의 변화가 얼마나 큰지를 보여줍니다.

이 기사를 작성할 당시, 합병 이후의 ETH 공급량 변화는 방금 순축소로 전환되었으며, 현재 ETH 공급량은 합병 시점보다 242 ETH 낮습니다. 반면, 이전의 발행 계획에 따르면 새로 추가될 이더는 약 104.4만 ETH로 추정되었습니다.

DeFi 디레버리징

토큰 가격이 크게 하락하면서 유동성이 심각하게 축소되었고, DeFi에 잠금된 총 가치는 급격히 감소했습니다. 2021년 11월 시장이 1600억 달러에 도달한 정점 이후, DeFi TVL은 1203억 달러 이상(-75%) 감소했습니다. 이는 DeFi 담보 가치를 397억 달러로 낮추어 2021년 2월 수준으로 돌아갔습니다.

거래 유형별 가스 소비의 주도권도 지난 2년 동안 시장 선호의 변화를 나타냅니다. 2020년 7월부터 2021년 5월까지 DeFi 프로토콜은 모든 가스 소비량의 25%에서 30%를 차지했지만, 이후 14%로 감소했습니다.

유사한 호황-불황 주기에서 2022년 상반기 동안 NFT 관련 거래는 가스 사용량의 20%에서 38%를 차지했지만, 현재는 14%의 주도권으로 감소했습니다. 스테이블코인은 올해 내내 안정적인 5% - 6%의 주도권을 유지하고 있습니다.

스테이블코인 유출

2020년 이후, 스테이블코인은 산업의 기초 자산이 되었으며, 현재 시가총액 기준 상위 6개 자산 중 3개가 스테이블코인입니다. 스테이블코인 총 공급량은 2022년 3월 1615억 달러의 정점에 도달했지만, 이후 143억 달러 이상의 대규모 환매가 발생했습니다.

전반적으로 이는 시장에서 매달 40억에서 80억 달러의 자본 순유출을 반영합니다. 그러나 주목할 만한 점은, 이는 정점 스테이블코인 공급의 8%만을 반영하며, 대다수의 자금이 여전히 이러한 새로운 디지털 달러에 보유되고 있음을 나타냅니다.

상대적인 스테이블코인 공급 주도권도 상당한 변화를 겪었습니다.

BUSD는 두드러지며, 시장 점유율이 2022년 10%에서 16%로 증가하여 현재 총 자산 가치는 220억 달러입니다.

5월 이후 USDT의 환매 총액은 184.2억 달러에 달했지만, Tether는 여전히 상대적으로 안정적인 45%에서 50%의 시장 점유율을 유지하고 있습니다.

USDC의 주도권은 6월에 38%의 정점에 도달했지만, 이후 31.3%로 감소하여 현재 시장 가치는 447.5억 달러입니다.

현재 스테이블코인은 환매와 순자본 유출을 겪고 있지만, 이더리움의 스테이블코인 전송량은 2022년 하반기 내내 계속 증가하고 있습니다. 2021-22년의 대부분 기간 동안 스테이블코인의 총 전송량은 매일 160억 달러 정도로 안정적이었으며, 7월 이후 매일 전송량은 200억에서 300억 달러 사이로 계속 증가하고 있습니다.

5월, 6월 및 11월의 높은 변동성 매도 사건 동안, 스테이블코인의 총 전송량은 370억 달러와 510억 달러 사이에서 정점에 도달했으며, 이는 디레버리징 사건 동안 달러 유동성에 대한 극단적인 수요를 나타냅니다.

요약 및 결론

올해 BTC와 ETH는 역사적 고점에서 75% 이상 하락했습니다. 5월 이후 대규모 디레버리징 사건이 빈번하게 발생하여 심각한 신용 긴축, 대량 기업 파산, 수십억 달러 규모의 폰지 프로젝트(LUNA-UST) 불행한 붕괴 및 안타까운 FTX 사기 사건이 발생했습니다.

2022년은 잔인한 해였으며, 유동성과 투기 활동이 고갈되면서 전체 시장의 변동성과 거래량이 수년간의 저점으로 떨어졌습니다. 투기자들이 떠나면서 비트코인 장기 보유자의 BTC 공급량은 또 다른 ATH로 상승했으며, 투자자들은 가격 하락의 모든 단계에서 BTC를 추가로 매입하는 것으로 보입니다. 이더리움 합병도 9월에 성공적으로 실행되었으며, 스테이블코인은 의미 있는 제품 시장 적합성을 계속 보여주고 있습니다.

탈중앙화 시스템의 탄력성은 수년간의 실험과 전투의 상처를 통해 구축되었으며, 이러한 사건들은 결국 HODLer 집단, 즉 마지막 구매자를 만들어냈습니다. 2022년의 모든 도전을 겪은 디지털 자산 산업은 여전히 굳건하며, 교훈을 얻고 있으며 비트코인 블록은 계속 발견되고 있습니다.

2023년에 어떤 일이 발생하든, 우리는 이 산업이 시간의 시험을 견뎌낼 것이라고 믿으며, 분석, 연구 및 이해에 필요한 도구와 데이터를 계속 구축할 것입니다.

똑딱똑딱, 다음 블록에서 2023년에 뵙겠습니다.