여러 "거대 기업"들이 연이어 파산한 후, 암호화폐 산업은 "무분별한 성장"을 멈출 때가 되었다

작성자：LawPanda, DAO 규정 준수에 집중하는 미국 변호사

편집：백저 연구원

FTX, Binance, Voyager, Celsius 및 BlockFi와 같은 중앙 집중식 암호화폐 거래 플랫폼(일반적으로 "암호 은행"이라고 불림)은 규제의 회색 지대에 있는 것처럼 보입니다. 이는 무책임한 환경을 조장하고 소액 투자자와 전체 산업에 해를 끼칠 수 있습니다.

많은 소액 투자자들은 이러한 회사들이 다양한 관할권에 등록되어 있으며 때때로 정보를 공개한다고 생각하지만, 사실은 그렇지 않은 경우가 많습니다.

한 회사가 슈퍼볼 광고를 후원할 수 있다면, 소액 투자자들은 그 회사가 적절한 위험 관리 또는 규정 준수 프로세스를 갖추고 있다고 생각하지 않을까요? 불행히도, 3AC의 파산 사태가 여러 "암호 은행"으로 퍼지면서(27개 다른 회사에 대해 35억 달러를 빚짐) 규제 기관이 DeFi에 대해 불평하는 데 바쁘지만, 이러한 중앙 집중식 암호화 실체를 실제로 규제할 여유가 없다는 것이 분명해졌습니다.

Celsius Network는 주요 "암호 은행" 중 하나입니다. 2018년 설립 이후, Celsius는 암호화 산업에서 가장 큰 자산 관리 회사 중 하나로 성장했으며, 2022년 5월 기준으로 약 120억 달러의 자산을 관리하고 있었습니다. Celsius는 CEL 토큰을 주식처럼 사용하지만, 이는 완전히 규제를 받지 않습니다. 적절한 규제의 부족과 기타 요인들이 결합되어 2022년 6월 Celsius는 고객 자금을 동결하고 인출을 중단한 후 파산을 신청하게 되었습니다. 파산 보호를 신청한 후, 소액 투자자들은 막대한 손실을 입었습니다.

"암호 은행"은 실제로 은행이 아닙니다

Celsius와 다른 유사한 "암호 은행"은 전통적인 은행 및 금융 기관처럼 규제를 받지 않기 때문에 고객의 투자 손실은 연방 예금 보험 공사(FDIC)나 증권 투자자 보호 공사(SIPC)의 보호를 받지 않습니다. 뉴저지주 전 대행 법무장관 Andrew Bruck에 따르면:

암호화폐 시장의 변동성과 규제 부족으로 인해 이러한 플랫폼은 투자자에게 더 높은 위험을 안겨줍니다.

본질적으로, Celsius와 다른 "암호 은행"은 규제 기관의 감독을 받지 않습니다. 그러나 Celsius는 CEL이라는 고유 토큰을 주식 발행으로 사용하고 있기 때문에 금융 산업 규제 기관의 감독을 받아야 합니다. 불행히도, 사실은 그렇지 않습니다.

"암호 은행"은 과연 안전한가요?

규제 검토는 일반적으로 증권으로 분류되는 자산과 관련이 있지만, Celsius는 "위험 면책 조항"에서 CEL 토큰이 증권이 아니라고 주장합니다:

[CEL] 토큰은 미국 증권법, 영국 금융 서비스 및 시장법 또는 기타 관할권의 적용 법률에 따라 등록되지 않았으며 등록할 의도도 없습니다. 이러한 제약은 토큰의 양도성, 가치 및 유동성을 제한할 수 있습니다. Celsius는 어떤 증권 거래소에 토큰을 등록하고 거래할 계획이 없습니다. 규제가 불확실한 상황에서, [CEL]은 증권, 금융 도구, 특정 투자 또는 기타 규제 자산으로 간주될 위험이 존재합니다.

CEL이 규제 기관에 의해 증권으로 간주되지 않을 수 있지만, Celsius는 확실히 이를 증권으로 사용하고 있습니다. 2021년 Seeking Alpha의 한 기사는 이를 가장 잘 설명합니다:

[CEL]은 회사에 의해 증권(주식) 및 유틸리티 토큰으로 사용됩니다. Celsius는 자금을 모으기 위해 토큰 판매를 할 수 있으며, 담보로 사용되거나 대출을 제공하고 유동성을 제공하는 데 사용될 수 있습니다. 또한 매주 배당금을 지급하는 데 사용되며, 이 배당금은 매입 형태로 이루어지며, Celsius는 공개 시장에서 [CEL]을 구매하고 매주 월요일 귀하의 계좌에 입금합니다.

또한, SEC(미국 증권 거래 위원회)는 2019년에 발표한 "디지털 자산: '투자 계약' 분석 프레임워크"라는 보고서에서 디지털 자산의 특정 특성이 결정적이지는 않지만 증권으로 간주될 가능성이 있다고 지적했습니다. 예를 들어, 특정 디지털 자산이 "타인의 노력"에 의존한다면(적극적인 참여자), 이는 증권으로 분류될 가능성이 더 높습니다:

[활동 참여자 (AP)]는 디지털 자산 가격의 시장을 생성하거나 지원합니다. 예를 들어, AP는 다음과 같은 행동을 할 수 있습니다: (1) 디지털 자산의 생성 및 발행을 제어한다; (2) 매입, "소각" 또는 기타 활동을 통해 공급을 제한하거나 희소성을 보장하는 등 디지털 자산의 시장 가격을 지원하기 위한 다른 행동을 취한다.

Celsius는 CEL을 지속적으로 매입하고 공급을 제한하여 가격을 높이는 메커니즘을 사용하고 있으며, 이는 분명히 이러한 설명에 부합합니다. Arkham Intelligence의 보고서에 따르면, Celsius는 CEL을 여러 방식으로 사용하여 시장을 지원하고 토큰 가격을 조작했을 가능성이 있습니다.

시장 조작은 시장의 자유롭고 공정한 운영을 방해하려는 모든 시도를 의미합니다. 시장 조작에 대한 규정이 존재하지만, 암호화폐나 Celsius와 같은 암호 실체에 대한 특별한 규정은 없습니다. 상장 회사에서는 시장 조작에 대한 규정이 일반적으로 시장 참여자가 가격 민감 정보(회사의 주가에 영향을 미칠 수 있는 정보)를 기반으로 거래하거나 인위적으로 주식을 홍보하는 것을 금지합니다. 따라서 투자자로서, 민감한 정보가 없는 다른 투자자를 이용할 수 없습니다.

불행히도, "암호 은행"은 은행이나 상장 회사와 동일한 내부 거래 보호 조치를 갖추고 있지 않습니다. 그러나 이러한 상황은 변화하고 있을 수 있습니다.

최근 미국 법무부(DOJ)는 한 전 Coinbase 제품 관리자와 두 명의 직원이 전신 사기 및 내부 거래 혐의로 기소되었습니다. 미국 법무부는 보도 자료에서 해당 직원이 토큰 상장 전에 어떤 암호화폐가 상장될 것인지에 대한 구체적인 정보를 공유했다고 밝혔습니다. 이후 SEC도 이 세 사람에 대해 내부 거래 혐의를 제기했습니다.

파산에도 10억 달러의 가치(토큰을 판매할 수 없더라도)

파산 보호를 신청할 때, Celsius는 170만 명 이상의 사용자와 472억 달러에 달하는 고객 자금 동결 부채를 주장했습니다. 이 회사는 CEL 토큰을 제외하고 175억 달러의 암호 자산만 보유하고 있으며, 약 6.58억 개의 CEL 토큰을 보유하고 있어 그 가치는 약 6억 달러입니다. 이 중 고객에게 빚진 2.79억 개의 토큰이 포함되어 있어 실제로는 3.79억 개의 토큰만 남아 있습니다.

2022년 8월 15일의 시장 폭등 시, Celsius가 보유한 CEL의 가치는 약 10억 달러로, 파산 보호를 신청할 당시의 거의 두 배에 달했습니다.

이것은 우연한 수익처럼 보이지만, CEL 토큰의 대부분 공급은 플랫폼에 잠겨 있으며, 암호화폐 거래 플랫폼에서 CEL의 유동성은 대규모 거래를 지원하기에는 너무 낮을 수 있습니다. 이는 특히 Celsius가 2022년 10월까지 자금이 고갈될 것으로 예상하고 있기 때문에 중요합니다. 그러나 만약 이 회사가 보유하고 있는 일부 CEL 토큰을 판매하여 자산 부채 격차를 메우려고 한다면, CEL의 가격은 제로에 가까워질 가능성이 높습니다. "Celsius가 보유한 자산은 제로일 수 있습니다,"라고 507 Capital의 창립자 Thomas Braziel이 말했습니다. 507 Capital은 파산 및 재구성을 위한 자금을 제공하는 투자 회사입니다. 그는 이어서, Celsius가 파산을 신청하더라도 부채는 여전히 존재할 것이며, CEL 토큰 소유자들이 Celsius에 대해 청구할 수 있다고 덧붙였습니다.

정보 공개 부족, 불투명성

일부 중앙 집중식 암호 회사가 재무 자산을 공개하기로 선택하더라도, 그들의 재무 가치를 정확하게 평가하기는 여전히 어려울 수 있습니다.

전통 금융에서 가장 일반적인 주식 평가 방법은 회사의 주가 수익 비율(P/E)을 계산하는 것입니다. 주가 수익 비율은 회사의 주가를 최근 보고된 주당 수익으로 나눈 값입니다. 주가 수익 비율이 낮다는 것은 주식을 구매하는 투자자가 매력적인 가치를 얻었다는 것을 의미합니다. Celsius와 같은 회사의 경우, 정보 공개 부족으로 인해 소액 투자자들은 Celsius가 막대한 자금을 보유하고 있을 때 자금이 어떻게 될지 알 수 없습니다.

Celsius는 CEL 토큰을 증권으로 사용하고 있으며, 그 가격 폭등은 회사가 잘 운영되고 있다는 인상을 주었습니다. 이는 Celsius의 전체 평가를 크게 높였습니다. 어떤 토큰이 증권인지, 그리고 그것들이 어떻게 규제를 받아야 하는지에 대한 논란이 여전히 존재하지만, 규제의 회색 지대에서 운영되는 중앙 집중식 "암호 은행"은 주식 토큰을 발행해서는 안 됩니다. 이는 남용의 가능성이 있기 때문입니다.

더 많은 암호 기관이 파산할 것인가?

암호화폐 시장이 Celsius와 3AC와 같은 주요 실체의 파산 사태에서 완전히 회복되지 않았지만, 2022년 11월에는 또 다른 암호화폐 거래 플랫폼인 FTX가 파산했습니다. FTX 파산의 원인은 Celsius보다 훨씬 복잡하지만, 주요 원인 중 하나는 FTX와 관련된 양적 거래 기관 Alameda가 보유한 대부분의 순자산이 FTX의 원주 토큰 FTT에 의존하고 있다는 점입니다. CEL이나 다른 거래 플랫폼 토큰과 마찬가지로, FTT는 "신뢰 위기" 동안 유동성이 부족해졌습니다.

이는 다시 한 번 "암호 은행"과 그 규제에 대한 잠재적 문제를 증명합니다.

3AC, Celsius 또는 FTX와 같은 이들의 파산 사태는 중앙 집중식 실체를 규제하기 위한 적절한 법규를 암호 산업에서 마련해야 할 필요성을 더욱 부각시킵니다: 그들이 악용하는 것을 방지하기 위해서입니다.