DCG의 7명 "호리병아리"가 화산을 지나치다: 그레이스케일이 경쟁력을 잃고 있으며, 거래소 Luno의 거래량이 매우 낮다

작성자：PANews，장해파

Genesis는 Luna/UST, 삼엽자본, 바벨, FTX/알라메다 등 사건에서 여러 번의 위기를 겪었고, 결국 11월 16일에 환매 중단과 신규 대출 발급을 발표했다. 자금을 조달하려고 했지만 여러 기관에서 거절당한 후, 시간이 지남에 따라 Genesis가 투자를 받을 가능성은 점점 낮아지고 있으며, 파산이 최후의 결과가 될 수 있다. Genesis와 DCG 간의 채무 관계로 인해, 만약 Genesis가 파산하면 DCG도 영향을 받을 수 있으며, DCG 산하의 다른 자회사들이 어떻게 발전할 수 있을지, DCG가 어려움을 극복할 수 있을지 궁금하다.

Genesis는 연속적으로 10억 달러 규모의 적자를 겪고 있으며, DCG는 자산이 부족할 가능성이 있다.

Genesis의 위기는 LUNA에서 시작되었다. 올해 5월, Luna Foundation Guard(LFG)는 15억 UST를 Genesis와 3AC에 동일 가치의 BTC와 교환했다. Genesis는 이 거래에서 10억 달러의 BTC를 지불했을 가능성이 있으며, Genesis의 사업 모델에 따라 중개인으로만 참여했을 수도 있다. 구체적인 거래 상황은 아직 불확실하지만, 만약 전자의 경우라면 Genesis는 이 거래에서 10억 달러를 잃은 것이다.

3AC의 파산 청산 이후, Genesis는 여전히 12억 달러의 부실채권을 보유하고 있으며, 모회사 DCG는 이 손실을 감당하기 위해 자금을 투입하겠다고 밝혔지만, 자금은 실제로 도착하지 않았다.

FTX가 파산한 이후, Genesis의 파생상품 부서는 FTX 계좌에 1.75억 달러의 자금이 있다고 밝혔다. 그러나 Arkham Intelligence의 분석에 따르면, Genesis는 그 이전에 FTX와 Alameda Research로부터 10억 달러 이상의 FTT를 수령했으며, FTX/Alameda에 추가 대출이 있을 가능성이 있다. 이로 인해 Genesis는 이번 사건에서 10억 달러 이상의 손실을 입었다.

결국, Genesis는 유동성 위기를 겪게 되었다. Genesis에 대한 더 많은 내용을 읽으려면: 《파산 직전의 Genesis: 5억 원의 자금 조달이 DCG를 압박하다, 3AC의 대출을 장려했던 과거》 링크

Genesis는 DCG의 자회사로, DCG와 Genesis가 독립적인 관계를 유지한다면 Genesis는 완전히 파산을 신청할 수 있으며, DCG의 다른 사업에 영향을 미치지 않을 것이다. 그러나 Genesis와 DCG 간에는 많은 재정 거래가 있다.

DCG CEO Barry가 주주에게 보낸 편지에 따르면, DCG는 이전에 Genesis Global Capital로부터 약 5.75억 달러를 차입했으며, 이 채무는 2023년 5월에 만기가 된다. 3AC가 채무 불이행한 이후, DCG는 3AC의 Genesis에 대한 채무를 인수했으며, Genesis에 대해 2032년 6월에 만기가 도래하는 11억 달러의 어음이 있다. 또한, DCG는 Eldridge 등 채권자로부터 3.5억 달러의 채무도 있다. 이 모든 채무를 합치면 약 20억 달러에 달한다.

DCG는 2021년 말의 상승장에서 100억 달러의 평가로 소프트뱅크 등 기관으로부터 7억 달러를 조달했으며, 이로 인해 현재 DCG는 자산이 부족할 가능성이 있다. DCG 산하의 '현금 젖소' 그레이스케일(Grayscale)을 예로 들면, 그레이스케일은 관리 자금의 2%를 연간 수수료로 받고 있으며, 최근 1년 동안 주요 GBTC 발행량은 전혀 증가하지 않았고, BTC 가격은 6.7만 달러에서 1.67만 달러로 떨어져 75% 하락했다. 그레이스케일의 수익도 이에 따라 감소했으며, 시장의 상승기와 하락기에 따른 주가 수익률 기대치의 차이를 고려할 때, 그레이스케일의 가치는 더 큰 폭으로 하락할 가능성이 있다.

DCG와 Genesis는 이미 같은 배에 묶여 있으며, 이제는 Genesis를 구할 수 있을지의 문제가 아니라 구할 수 있는지의 문제이다. 이는 DCG의 투자 포트폴리오에 있는 다른 몇 개의 자회사의 운영 상황에 달려 있다.

그레이스케일 Grayscale: 경쟁력 약화, 더 이상 신청하는 사람이 없음

현재 DCG의 투자 포트폴리오에서 가장 가치 있는 부분은 수십억 달러의 BTC를 관리하며 매년 2%의 관리 수수료를 받는 그레이스케일일 가능성이 높다.

그레이스케일 제품이 BTC 현물 ETF에 미치는 충격이 실패하면서, 그들의 신탁 제품은 환매할 수 없다. 캐나다 비트코인 ETF의 통과와 함께, 그레이스케일은 경쟁력을 잃어가고 있다.

11월 24일 기준, 그레이스케일이 보유한 BTC 가치는 104.66억 달러, ETH 가치는 35.73억 달러, ETC 가치는 16.68억 달러, LTC 가치는 6.97억 달러, BCH 가치는 1.02억 달러이며, 그 외에도 BCH, ZEC, MANA, XLM 등 1억 달러 이하의 보유 자산이 있다.

그레이스케일 공식 웹사이트에는 각 주식의 신탁 제품에 포함된 자산이 공개되어 있으며, 그레이스케일의 주요 제품인 그레이스케일 비트코인 신탁을 예로 들면, 각 GBTC에 포함된 BTC 수량에 BTC 실시간 가격을 곱한 후, GBTC가 OTC 시장에서 거래되는 가격과 비교하여 GBTC의 프리미엄 상황을 판단할 수 있다.

coinglass의 데이터에 따르면, GBTC는 2015년부터 2021년 3월까지 몇 년 동안 긍정적인 프리미엄 상태를 유지했다. 적격 투자자는 현금 또는 BTC로 그레이스케일을 통해 GBTC를 신청하고, 6개월 후 OTC 시장에서 판매하여 차익 거래를 완료할 수 있었다. 2017년 5월부터 10월까지 GBTC의 프리미엄은 거의 50% 이상을 유지했으며, 특정 기간에는 130%에 달하기도 했다.

그러나 2021년 3월부터 GBTC의 프리미엄이 사라졌고, GBTC를 신청하는 것보다 OTC 시장에서 직접 구매하는 것이 더 유리해졌다. 그 이후로는 더 이상 신청하는 사람이 없다. 11월 24일 기준, GBTC의 프리미엄은 -39.2%로 떨어졌다.

아래 그림과 같이, 그레이스케일 비트코인 신탁이 보유한 BTC 수량은 관리 수수료의 차감으로 인해 점차 감소하고 있으며, 현재 GBTC에서 보유한 BTC 수량은 63.34만 개로, 가치는 104.66억 달러이다.

GBTC의 OTC 시장 거래량도 그리 긍정적이지 않다. 11월 24일 기준, 지난 30일 평균 하루 거래량은 약 644만 개이며, 현재 가격은 9.23달러로, 하루 거래 금액은 약 5944만 달러이다. GBTC의 약 63.9억 달러의 시가총액과 비교할 때, 하루 거래 회전율은 약 0.93%에 불과하다.

유동성 측면에서, 2% 가격 범위 내에는 약 3만 달러의 매수 주문과 17만 달러의 매도 주문만 존재한다.

Genesis는 최대의 시장 조성자 중 하나로, 그레이스케일 제품의 거래에서 일부 유동성을 제공했을 가능성이 있다. 만약 Genesis가 해체된다면, GBTC의 유동성은 더욱 감소할 수 있다.

안전성 측면에서, 그레이스케일이 안전성을 이유로 신탁 제품의 블록체인 상의 보유 상황을 공개하지 않더라도, 이러한 자산은 대체로 안전할 가능성이 높다. 그레이스케일의 자산은 Coinbase 산하의 독립적인 뉴욕 금융 서비스부(NYDFS) 감독을 받는 기관인 Coinbase Custody에 의해 관리되며, 관리되는 자산은 오프라인 콜드 월렛에 존재하여 규제 기준을 충족하고 있으며, 최고 수준의 안전성을 보장한다.

비록 Coinbase가 블록체인 상의 증명을 제공하지 않지만, Coinbase Global의 CFO Alesia Haas와 Coinbase Custody의 CEO Aaron Schnarch가 공동 서명한 문서를 통해 2022년 9월 30일 기준으로 그레이스케일 비트코인 신탁이 보유한 BTC 수량이 635235개임을 증명하고 있으며, 이는 그레이스케일 공식 공개 데이터와 일치한다.

그레이스케일이 ETF 승인을 위해 노력하는 동안, 비트코인 ETF 자체가 이미 허위 명제가 되었을 가능성이 있다. 북미 최초로 승인된 Purpose Bitcoin ETF를 예로 들면, 현재 시가총액은 1.13억 달러에 불과하며, 하루 거래 금액은 약 30만 달러이다.

Luno: 거래소 거래량 저조

2020년 9월, DCG는 암호화폐 거래소 및 지갑 Luno를 인수한다고 발표했으며, 인수 가격은 공개되지 않았다. Luno는 2013년에 설립되었으며, DCG에 인수될 당시 전 세계 40개국 이상에서 500만 이상의 고객을 보유하고 있었다.

하지만 11월 24일 기준, Luno 공식 웹사이트에 따르면, 지난 24시간 동안 BTC/USDC 거래 쌍의 거래량은 2.4 BTC, ETH/USDC의 거래량은 25 ETH, ETH/BTC의 거래량은 170 ETH였다. 이 거래량은 다른 거래소와 비교할 때 무시할 수 있는 수준이다.

거래 시간이 더 긴 ETH/BTC를 예로 들면, 거래량이 점차 감소하는 추세를 보이고 있으며, 2021년 초에는 이 거래 쌍의 주간 거래량이 약 30000 ETH였으나, 현재는 1000 ETH에도 미치지 못하고 있다.

블록체인 미디어 CoinDesk: 상한선이 낮음

DCG는 2016년에 50만 달러에 CoinDesk를 인수했으며, 현재 CoinDesk는 가장 영향력 있는 블록체인 미디어 중 하나로 남아 있다.

이번 FTX/알라메다 리서치의 위험 공개는 처음에 CoinDesk의 한 기사로 인해 시작되었으며, 결국 FTX가 파산하면서 CoinDesk의 모회사인 DCG도 연루되었다.

CoinDesk는 매년 개최하는 컨센서스 회의의 티켓 판매로 수익을 얻고 있으며, 올해의 Consensus 2022 회의는 6월 9일부터 12일까지 텍사스주 오스틴에서 개최되었으며, 티켓 가격은 1999달러였다. DCG의 사업 영역에서 미디어 사업은 단지 홍보의 장일 뿐이며, 그 수익과 수익성은 높지 않다.

비트코인 채굴 회사 Foundry

Foundry는 DCG가 2020년 8월에 설립한 회사로, 디지털 자산 채굴, 스테이킹 자금 조달 및 컨설팅 서비스를 전문으로 한다.

Foundry는 현재 여러 사업을 운영하고 있으며, 여기에는 미국 채굴기 이차 시장 Foundry X, Foundry 미국 채굴 풀, Foundry 물류, Foundry 아카데미, Foundry 스테이킹, 장비 자금 조달 및 조달, 채굴 컨설팅 서비스, 채굴 및 스테이킹을 지원하는 Foundry Labs, 채굴 장비 설치 프로그램을 제공하는 Foundry Deploy가 포함된다.

Foundry는 Genesis의 파산 가능성에 영향을 받지 않는 것으로 보이며, The Block의 11월 22일 보도에 따르면, Foundry는 Compute North로부터 암호화폐 채굴 시설 및 기타 자산을 구매하고 있다. Compute North는 지난해 9월에 파산을 신청했으며, Foundry CEO Mike Colyer는 Compute North가 Foundry의 장기 파트너라고 언급하며, 그들이 수년간 쌓아온 기반 위에서 북미 채굴 생태계를 구축하고 발전시킬 수 있는 기회를 갖게 되어 기쁘다고 말했다.

PANews에 따르면, 북미 채굴 업계 관계자들은 Foundry가 빠른 시장 확장 단계에 있으며, 채굴의 초기 투자 비용이 높고, 불황으로 인해 회수 주기가 길어져 현재 즉각적인 이익이 있더라도 높지 않을 것이라고 전했다.

TradeBlock

2021년 1월, CoinDesk는 데이터 제공업체 TradeBlock를 인수한다고 발표했다. DCG는 그 이전에 TradeBlock에 투자했으며, TradeBlock XBX 지수의 최대 사용자는 그레이스케일 비트코인 신탁이다.

따라서 TradeBlock은 주로 내부에서 데이터 안전성을 유지하는 역할을 할 가능성이 있다.

HQ

2022년 6월, DCG는 개인 투자, 유산 계획, 위험 완화 및 보험 등의 서비스를 제공하기 위해 자산 관리 자회사 HQ Digital을 설립했다고 발표했으며, 이는 DCG의 기존 그레이스케일, 제네시스, CoinDesk를 보완하는 역할을 한다.

HQ 공식 웹사이트에 따르면, 프로젝트는 현재 은폐 모드에 있으며, 웹사이트에는 금융, 제품, 투자 직무에 대한 채용 정보가 더 많이 게시되어 있다.

DCG와 그레이스케일의 출구는 어디에 있는가?

DCG의 상황은 그리 낙관적이지 않으며, 7개의 자회사 중 Genesis는 파산 직전이고, Luno의 거래량은 무시할 수 있으며, Foundry가 있는 채굴 산업은 현재 수익이 낮고, TradeBlock은 데이터 지원을 제공하며, HQ는 채용 단계에 있다. 수익성이 있을 것으로 보이는 미디어 CoinDesk의 상한선은 낮고, 그레이스케일은 이미 경쟁력을 잃었다.

현재 DCG는 Genesis와 같은 배에 묶여 있으며, 만약 Genesis가 파산하게 된다면 DCG도 파산할 가능성이 있다. 그 이전에 DCG는 자금 조달 완료, CoinDesk 등 자회사를 매각하여 자금을 모으거나 채권자와의 합의에 도달하는 등 여러 가능성을 가지고 있다. 최악의 경우, 그레이스케일은 DCG의 일부로서 해체될 수 있다.

하지만 그레이스케일 신탁 제품의 자산 안전성은 걱정할 필요가 없으며, BTC 등의 자산이 유용될 가능성은 낮다. DCG가 부채를 갚기 위해 그레이스케일을 해체하기로 선택하더라도, SEC의 승인을 받아야 하므로 단기간에 이루어지지 않을 것이다.

GBTC의 부정 프리미엄은 그레이스케일 해체 가능성을 관찰하는 지표가 될 수 있다. 만약 그레이스케일이 해체될 경우, 정보에 밝은 투자자들은 OTC 시장에서 GBTC를 구매하여 환매를 기다릴 것이다.

그레이스케일 해체는 마지막 선택이 될 수 있으며, 최악의 상황이 발생하면 그레이스케일이 잠금된 BTC를 환매하게 되어 시장이 더욱 하락할 수 있다.