GBTC의 부정 프리미엄이 역사적 최고치로 상승했는데, 또 다른 폭락이 올까요?

출처: 파이낸셜 타임스

편집: DeF의 길

FTX 붕괴 이후, 관심은 그레이스케일 비트코인 신탁(GBTC)으로 옮겨졌으며, 현재 그 비율은 역사상 최고인 46%에 달하고 있습니다. 이는 비트코인이 2021년 11월 정점에 도달한 이후, 해당 신탁의 투자자들이 83%의 손실을 입었음을 의미하며, 이는 비트코인 자체의 가치 하락인 74%를 초과합니다.

그레이스케일이란?

그레이스케일은 세계 최대의 비트코인 신탁인 GBTC를 보유하고 있으며, 이는 투자자들이 비트코인에 접근할 수 있게 해줍니다.

투자자는 비트코인을 구매하지 않고도 비트코인에 대한 노출을 가질 수 있습니다.

SPDR 금 신탁과 유사하게, GBTC의 가치는 실제 보유하고 있는 $BTC에서 나오며, OTCQX에서 공개 거래됩니다.

그레이스케일의 보유 주식:

1. 673,000 BTC를 보유하고 있으며, 이는 모든 사용 가능한 #BTC의 3.5%를 차지합니다. GBTC의 현재 가치는 106억 달러이며, 2주 전에는 135억 달러였습니다.

2. 300만 ETH를 보유하고 있으며, 현재 가치는 36억 달러이고, 2주 전에는 48억 달러였습니다.

3. 106,000 주를 보유하고 있으며, 현재 가치는 140만 달러입니다 vs 390만 달러.

• 2018년 약세장: GBTC는 13개월 동안 90.5% 폭락하여 바닥을 찍었습니다.
• 2022년 약세장: 현재 #GBTC는 85% 하락했으며, 여전히 주요 하락 추세에 있습니다.

암호화폐 거래소 FTX의 내부 폭발은 디지털 자산에 대한 신뢰를 약화시켰으며, 주요 참여자 간의 복잡하고 종종 불투명한 관계로 인해 그 영향은 거의 1조 달러 규모의 산업에 미쳤습니다.

작년 500억 달러 이상의 대출을 시작한 암호화폐 중개업체 제네시스 트레이딩은 지난 수요일 대출 부서의 상환 및 대출 발급을 중단한다고 발표한 이후, 그레이스케일에 대한 우려가 커지고 있습니다.

그레이스케일과 제네시스는 모두 디지털 화폐 그룹(DCG)의 자회사이며, DCG는 미국 코네티컷주 스탬포드에 위치한 벤처 캐피탈 회사입니다.

제네시스는 GBTC의 승인된 참여자로서 새로운 주식을 발행하는 책임이 있으며, 지난달 그레이스케일이 내부 중개 자산인 그레이스케일 증권을 출시할 때까지 그 역할을 수행했습니다.

Refinitiv의 데이터에 따르면, DCG는 GBTC의 최대 주주로, 4.1%의 지분, 즉 2,820만 주를 보유하고 있습니다.

GBTC가 직면한 핵심 문제는 더 나은 비트코인 보유 도구의 출현으로 대체되었다는 것입니다.

2013년 사모펀드로 발행되었을 때, 그것은 동종 제품 중 몇 안 되는 제품 중 하나였으며, 암호화 산업의 확장과 함께 주식 수를 신속하게 늘려 다가오는 현금 흐름을 흡수했습니다.

그러나 2021년 캐나다 최초의 비트코인 거래소 거래 펀드가 등장하면서 타격을 입었습니다. 이러한 투자 도구의 수수료는 일반적으로 GBTC가 매년 부과하는 2%의 절반도 되지 않습니다. 또한 더 큰 유동성을 제공하며, 새로운 투자자는 프리미엄을 지불할 필요가 없습니다.

GBTC에서 자금이 유출됨에 따라, 주식의 수요와 공급이 불균형해져 주가는 자산 순 가치보다 크게 낮아졌습니다.

근본적인 문제는 ETF와 달리 GBTC에는 수요와 공급을 회복할 수 있는 차익 거래 메커니즘이 없다는 것입니다.

GBTC 주식은 실물 비트코인이나 현금으로 교환할 수 없으며, 다른 구매자에게 장외 거래 시장을 통해 판매할 수 있습니다. 그레이스케일은 주식 매입 계획을 시행하기 위해 규제 당국의 승인을 받아야 합니다.

그레이스케일은 GBTC를 "현물" 비트코인 ETF로 전환하여 "실물" 통화를 보유하기를 희망하고 있습니다. 이러한 계획은 지금까지 미국 증권 거래 위원회(SEC)에 의해 차단되었으며, 해당 위원회는 캐나다 및 기타 지역의 규제 기관이 현물 비트코인 ETF를 승인하는 것을 모방하는 것을 거부했습니다. 그 이유는 거래가 이루어지는 규제되지 않은 거래소에서의 잠재적 사기 및 조작에 대한 우려 때문입니다.

그레이스케일은 이 문제에 대해 논평을 거부했으며, 현재 SEC를 상대로 GBTC 전환 권리를 요구하는 소송을 제기하고 있습니다. 그러나 계속 확대되는 GBTC의 부정 프리미엄은 거의 모든 시장 참여자가 성공할 가능성이 낮다고 생각하고 있음을 나타냅니다.

"그들이 소송에서 승리한다면, 모든 투자자는 무사할 것입니다. 할인율은 급격히 줄어들 것이며, [주식] 생성 및 상환 과정이 자유롭게 발생할 수 있습니다,"라고 VettaFi의 연구 책임자 Todd Rosenbluth가 말했습니다.

ETF 스토어의 사장 Nate Geraci는 "GBTC의 구조는 분명히 이상적이지 않으며, 주식이 상환될 수 없습니다."라고 말했습니다.

"매우 실망스러운 것은 미국 증권 거래 위원회가 여전히 개인 투자자가 해당 펀드를 사용할 수 있도록 허용하고 있지만, 할인 문제를 해결할 수 있는 현물 비트코인 ETF는 승인하지 않는다는 것입니다. 이는 현재 전체 암호화 생태계의 터무니없는 규제 기능 장애의 또 다른 예입니다,"라고 Geraci가 덧붙였습니다.

일부 투자자들은 여전히 신뢰를 유지하고 있습니다. Ark Investment Management는 이미 GBTC의 세 번째로 큰 주주로, 거의 1%의 지분을 보유하고 있으며, 이번 주에 280만 달러의 주식을 추가로 구매했습니다.

10월, Ark의 CEO인 "우드 여사" Cathie Wood는 GBTC가 언젠가 ETF로 전환될 가능성이 있기 때문에 거래 가격이 "매각" 가격에 있다고 말했습니다. Ark는 또한 현물 ETF 출시 허가를 요청하고 있지만, 일상적인 거래 활동에 대해서는 논평하지 않겠다고 밝혔습니다.

두 번째로 큰 주주는 BlockFi로, 2.9%의 지분을 보유하고 있으며, 이는 FTX에 대한 "중대한 위험 노출"로 인해 고객 예금을 인출 중단한 암호화폐 대출 및 거래 플랫폼입니다.

Academy Securities의 거시 전략 책임자 Peter Tchir는 그레이스케일이 대량의 주식을 매입한 후 해당 펀드를 청산하여 발생할 수 있는 이익이 수수료 수익 손실을 보충하고 외부 투자자를 유치할 수 있는 전망을 제시했습니다.

그러나 Geraci는 GBTC의 부정 프리미엄이 더욱 확대될 가능성이 있다고 생각하며, "특히 FTX의 폭발이 전체 암호화 공간에 더 많은 영향을 미친다면"이라고 덧붙였습니다.

그럼에도 불구하고 그는 GBTC가 "분명히 FTX와 같은 거래소에서 비트코인을 보유하는 것보다 더 나은 선택"이라고 생각하며, "투자자는 기초 비트코인이 실제로 존재하기 때문에 안심하고 거래할 수 있습니다."라고 말했습니다.

또한 Geraci는 FTX의 붕괴가 암호화폐 거래소에 대한 규제를 강화할 이유를 제공하며, "이론적으로 현물 비트코인 ETF 승인 일정이 가속화되었습니다."라고 주장했습니다.

그러나 Rosenbluth는 SEC가 이번 참패를 그들의 입장을 입증하는 것으로 간주할 것이라고 생각합니다.

"미국 증권 거래 위원회는 현물 비트코인이 위험하다고 생각하며, 사기 및 조작에 대한 우려가 있습니다. 나는 그들이 이러한 사태에 놀랄 것인지 확신할 수 없습니다."